Staatsleningen AAA-AA 3 tot 5%
standaarddeviatie?
Misschien nog zo lang de ECB ze op
volle kracht blijft inkopen, maar daarna moet je toch aan heel andere cijfers
denken. De standaarddeviatie van de rente is de afgelopen een, twee decennia
1,3% geweest. Op basis van kwartaalcijfers van de laatste vijf jaar kun je 0,7%
noteren.
De modified duration van een
tienjaar staatslening was vroeger iets van 6 à 7. Nu bij een coupon en rente
van 0 is deze tien. Dat doortrekkend naar de standaarddeviatie kom je uit op 7%
of zelfs 13% voor tienjaarsleningen. Voor de hele markt kun je iets lager gaan
zitten en oude leningen hebben heel ouderwets nog een coupon die de duratie
vermindert. Maar voor een horizon van 5 tot tien jaar zou ik uitgaan van
minstens 7%. (nu werpt u natuurlijk tegen dat de rente haast niet meer 0,7% kan dalen van de huidige niveaus en dat daarom de standaarddeviatie lager moet zijn. Het risico is asymmetrisch, maar de fluctuaties zijn minder dan 7%, omdat de rente haast niet kan dalen. Dat maakt de zaak alleen maar erger.)
Credits.Dat lijkt redelijk, maar ze zijn risicovol bij de komende recessie over enige jaren. De huidige defaults zijn extreem laag. Dat hoeft niet ineens meer te stijgen dan historisch gemiddeld.
Aandelen. 12 tot 17% is genoeg in
het QE-tijdperk. Maar door de opgeklopte waarderingen kun je verwachten dat bij
de volgende recessie de koersen geen 20-25% gaan dalen maar 40-45%. D.w.z.
prudent zou een standaarddeviatie van 20% zijn of meer.
Beursgenoteerd vastgoed. Dat was in
het verleen veel volatieler dan gewone aandelen. Maar de laatste tijd zijn
vooral fondsen als Simon Property Group en Unibail Rodamco heel groot geworden
vergeleken met de ontwikkelaars. Je berekent nu een bèta van ongeveer 0,75 uit
voor beursgenoteerd onroerend goed volgens benchmarks die de ontwikkelaars wat
benadelen. Minder volatiel dan aandelen wereld zou ik nu verwachten tenzij je en benchmark kiest die de ontwikkelaars een extra hoog gewicht geeft.
Geen opmerkingen:
Een reactie posten