nog wat plaatjes voordat ik drie weken in Australië ben

winsten blijven nog even stijgen, en dat is zonder belastingverlagingen in VS

De VS doet het o.a. zo goed omdat het superbedrijven heeft die andere landen niet hebben zoals google, Amazon, Apple, Netflix, Nvidia, Facebook. Biotech is ook sterk vertegenwoordigd. Amazon is het bedrijf dat het meest uitgeeft aan R&D in de wereld.
Je ziet uitgaven aan R&D stijgen en vaak wordt dit beloond op de beurs (een anomalie)

overnames, fusies (M&A)is nog niet te groot, een van de tekenen dat de beurs nog niet de top heeft gezet.

buybacks zijn hoog, zorgen voor ruim 1% extra rendement, nog niet extreem

China rukt op, maar nog niet toonaaangevend

men moet duratie kopen, ook al wil Mnuchin geen lange obligaties kopen.
op zich goed voor risk on

nog geen hypperinflatie

Samenvatting financieel economisch nieuws van de afgelopen week

Per saldo een minimale daling van de S&P en wat meer lager in Europa en Azië, mede door de zwakke dollar. Het was geen goede week voor olie en diverse andere grondstoffen. VIX weer boven 11.

Verdere vervlakking van de rentecurve, hogere credit spreads. Dit wijst op minder geloof in reflatie, alhoewel het economische nieuws in de VS goed was en de inflatie (vooral kerninflatie producentenprijzen) er iets opliep.

Goed nieuws van de Amerikaanse huizenmarkt: het sentiment van de huizenbouwers NAHBMI is weer hoog, housing starts stegen flink (13,7%), ook meer bouwactiviteit bij commercieel vastgoed (architecture billings omhoog). Walmart had opbeurend nieuws over o.a. hun hogere internetverkopen.

Er was een kleine stijging van het sentiment van de midden- en kleinbedrijven (NFIB), de belangrijkste voorlopers van de ISM, de Phillyfed en NY Empire survey, daalden, maar bleven sterk. 

Detailhandelsverkopen +0,2%, toch beter dan verwacht, zeker inclusief de opwaartse herzieningen van de afgelopen maanden. Kennelijk krijgen we ongeveer 3,5-4% groei in het vierde kwartaal, al zijn er wat tegenstrijdige berichten over hoe goed de kerstverkopen zullen zijn. Thankgivingsday geeft meestal geen bruikbare aanwijzingen.

Er werd voortgang gemaakt met de belastingplannen in senaat en congres, al liggen er nog wel wat senatoren dwars en is het verschil tussen de plannen van de senaat en het congres groot. Trump is erg vasthoudend aan verlaging van vennootschapsbelasting naar 20%, al lijkt lager dan 25% erg moeilijk. Zoals de plannen nu liggen gaat de middenklasse meer belasting betalen en de rijken minder. Dat gaat waarschijnlijk wel iets recht getrokken worden.

 Niet al het nieuws in de VS was goed. Initial claims voor werkloosheid stegen weer, het spoorvervoer groeit niet en het bedrijfsleven vraagt niet om meer krediet (consumentenleningen vliegen wel omhoog).

Venezuela failliet. Een hele prestatie als je de grootste olievoorraden ter wereld hebt, maar onvermijdelijk bij de huidige olieprijzen. Toch een flinke stijging van hun credit spreads.

Kushner zou contact hebben gehad met Wikileaks. Dat schijnt misdadig te zijn. Hij schijnt e-mails daarover ontvangen te hebben. Dat is bekend bij senators [waarom?] en hij wordt naar hartenlust aangevallen.

Dan hebben we die meneer Moore die na veelvuldig ernstig vrouwonvriendelijk gedrag toch senator wil worden. Hij wordt niet meer geaccepteerd als republikein. Hij is niet helemaal kansloos om te winnen.

Enkele Chinese cijfers geven aan dat de groei iets aan het afzwakken is, alhoewel de huizenprijzen weer stegen. De valutareserves bleven net als de afgelopen maanden vrijwel stabiel.

De groei in de eurozone in het derde kwartaal was met 2,5% erg sterk.

De Nafta-onderhandelingen gaan de vijfde ronde in, nadat de voorstellen van de VS door Canada en Mexico werden afgewezen. Nu gaat men eerst de minder controversiële zaken regelen en dat gaat uiteraard wat sneller.

overpeinzingen

Charttechnisch: het ziet er weer wat beter uit, met een beetje fantasie zie je bull flags. Het sentiment ii b/b is veel te bullish, maar toch, dat hoeft nog niet meteen het einde van de bull te zijn. Zo zoetjes aan begint het wel te dagen dat het niet veel omhoog gaat en wellicht straks wat meer omlaag, maar buy the dip wint nog gemakkelijk. Zo gaat bitcoin 20%+ achteruit en binnen de kortste keren toch weer all time highs.

High yield obligaties hebben wat tegenwind (de creditindicatoren geven daardoor een iets hogere kans aan een recessie binnen een jaar), transportaandelen moeten het niet verder laten afweten, maar de stijgingen beginnen wat breder te worden, men vindt Japanse aandelen te veel afgestraft. Small is beautiful. De afzwakking op de huizenmarkt lijkt even voorbij NAHBMI sentiment gaat goed, starts, aanvragen hypotheken etc.). Het consumentenkrediet stijgt hard. De zwakte op de automarkt lijkt even over.

De euro blijft maar sterk tegen alle maatregelen van de ECB in, de daardoor duidelijk hogere rente in de VS en de aantrekkende groei in de VS.

De EU heeft wel een enorm overschot op de lopende rekening, er wordt te weinig geïnvesteerd en geconsumeerd in o.a. Duitsland en Nederland.

[de consument is veel te optimistisch, iedereen heeft zin in vakantie (ik sluit me daarbij aan, al is de reden, de slechte gezondheid van mijn schoonmoeder, bepaald niet Goldilocks)  )

Het winstnieuws is goed. De guidance is beter dan we de afgelopen jaren gewend zijn geraakt. In de VS is er enige versnelling van de groei van de winstverwachtingen een jaar vooruit

Brian Gilmartin:

·         11/10/17: +10.87%

·         11/3/17: +10.56%

·         10/27/17: +10.18%

·         10/20/17: +10.13%

·         10/13/17: +9.81%

·         10/6/17: +9.52%

De S&P is niet zo heel veel harder gestegen dan de winstverwachtingen, dat wijst niet op een bubbel

De samenstelling van de grootste bedrijven qua beurswaarde verandert enorm in de tijd. In 1917 ging het om staal en olie, de nieuwe technologie was de telefoon. Opmerkelijk is dat General Electric toen niet in de top tien zat. Nu dreigt GE dat als enige over is van de bedrijven van 1896 in de Dow geloosd te worden uit de Dow Jones.

In 1967 was het olie en technologie (met Big Blue voorop, toen veel meer waard dan de hele Nederlandse beurs toen inclusief Koninklijke Olie), in 2017 technologie, olie en banken. Opmerkelijk is dat de helft van de top tien uit 1967 nu failliet is (geweest) of ernstige financiële problemen heeft.

Olie was de constante van de afgelopen 100 jaar, maar dat zou wel eens kunnen veranderen. Technologienamen zullen veranderen, misschien dat er een succesvolle autonaam/ alternatieve energie/ biotech in komt

gaslek

wat ruiken we toch. een gaslucht. Laten we maar eens bellen. En daar kwam de gasbrigade. Zo'n jongen kwam met zijn dokterstas met een soort geigerteller die flink begon te piepen. Het was buiten voor onze deur. Hij riep hulptroepen in en die kwamen met graafmachines en steeds meer mensen en soortement drilboren. Geen gas, geen gasfornuis, dus dan maar elektrische kaasfondue en een elektrisch kacheltje, het is gelukkig niet erg koud.
Het is een hele operatie, die nu al elf uur duurt.

het gat werd steeds groter
ook de buren kunnen hun deur niet meer uit

Dinsdag de centrale banken onaardig, woensdag Trump

Zorgen over de te snel vervlakkende rentecurve noopte enkele banken tot negatiever worden op cyclische aandelen en moet morgen recht gezet worden door centrale bankiers tijdens een conferentie. Zij moeten de markten ervan overtuigen dat er niets mis is met de nominale groei en ze dus de rente echt kunnen verhogen dan wel minder royaal met QE kunnen zijn. Ondertussen gaat niet alles meer zo goed bij high yield.

De grootste zorg is deze week wat Trump gaat zeggen over handelsverdragen. Er zijn grote stappen gemaakt, meer dan de markt weet. In Azië had Trump weer eens gemeld dat hij meer ziet in bilaterale verdragen dan in iets als de Nafta. De Wall Street Journal gaf maar eens een schot voor de boeg: de Nafta-recessie dreigt. Waarom Trump niet eerst alle aandacht blijft geven aan de plannen voor belastingverlaging is een raadsel, een beetje dom zou Maxima zeggen.

Bitcoin lijkt weer eens bezig aan de zoveelste terugslag à la Fibonacci van ongeveer 38% maar verdubbelde daarna steeds weer. Ooit moet dat niet gebeuren.

maar de buy the dippers geloven nog in goede winststijging

en men is weer dol op Japanse aandelen

samenvatting financieel economisch nieuws van de afgelopen week

De koersen wilden niet echt omhoog deze week en er was een beetje meer volatiliteit. Een en ander liep ook nog eens niet in de pas met de rente. Er waren geen duidelijke redenen voor de lichte aarzeling. Te veel vervlakking van de rentecurve. Reflatie onder druk terwijl inflatie toch stijgt, zelfs in Japan. Hogere olieprijzen maken niet meer blij (want ze kwamen door onrust in Saoedi-Arabië). Fatigue in China vanwege tegenvallende aankopen bij AliBaba op singles day. Een wankelende Theresa May die steeds meer steun en ministers verliest. Men reageerde negatief op winstcijfers. Niet alleen Yellen is ingeruild voor die saaie Powell, ook Dudley (New York, voorzitter van Plunge Protection Team fluistert men) en dat kan voor volatiliteit binnen de FED zorgen.

Er was weinig economisch nieuws. Trump toerde door Azië en gedroeg zich netjes. Er werden grote orders voor honderden miljarden dollars getekend met China.
De Amerikaanse senaat kwam ook met een belastingplan en na het nodige overleg om alle verschillen met het congres vlak te strijken zal er er wel een compromis komen, wellicht in het eerste kwartaal.

Een leading index (Dodge report) voor de Amerikaanse huizenmarkt verbeterde en het jolts-report over de banenmarkt werd gunstig uitgelegd. veel vacatures, meer vertrouwen om vrijwillig van baan te veranderen. De huizenbouwers profiteerden hier niet van, ze kregen een hartverzakking van mogelijke afschaffing renteaftrek voor dure huizen in het belastingplan van de senaat.
Initial claims voor werkloosheid zijn iets aan het stijgen van een laag niveau.
Consumentenvertrouwen iets omlaag volgens University of Michigan.

In de eurozone was de industriële productie in september lager in o.a. Duitsland en Italië, maar hoger in het VK en Frankrijk.
Er waren positieve analyses over de groei in Japan, nieuwe orders daalden echter.
Iets meer inflatie in China, stabiele valutareserves, maar men ziet alom een kleine afzwakking van de groei, tegenvallende importen, niet goed voor export in Azië.

Beurs een beetje minder overtuigend maar Goldilocks laat nog niet met zich sollen

De Vix staat ineens op 11 en nog wat na weken van 9 en nog wat. Donderdag moesten in Amerika de buyers van de dip in actie komen na de lagere opening op Wall Street en verder dalende koersen. Uiteraard was er aan het slot niet veel gebeurd. Maar toch, we zijn niets meer gewend aan volatiliteit.

JP Morgan vindt het tijd voor een tandje minder. Er worden redenen bij verzonnen die niet zo erg overtuigen op één na: zo aan het eind van het mooie beursjaar wordt het tijd wat winst te nemen.

Professionele beleggers nemen vaak wat te veel risico om hun benchmark te outperformen (want dat is de gemakkelijkste manier om dat voor elkaar te krijgen, op lange termijn gaan de koersen immers omhoog) en dat werkte in 2017. Om hun bonus veilig te stellen is het dan verstandig nu een tandje terug te nemen.

Dan de andere redenen. Het rommelt in Saoedi- Arabië waar de kroonprins stevig huishoudt onder belastingontwijkende prinsen. Hij hoopt via luxueuze detentie $ 800 miljard aan belasting binnen te halen en $ 100 miljard lijkt er toch minstens wel aan al te corrupte praktijken verdiend. Daarbij verbleken de Paradise Papers.

De veilig gewaande republikeinse senaatzetel van het oerconservatieve Alabama (vrij gekomen omdat Sessions minister van justitie werd) dreigt verloren te gaan nu van kandidaat Moore wat al te veel seksuele escapades aan het licht kwamen bij formidabele inspanningen van democraten om de senaatzetel te veroveren.

In Japan was er plotseling veel volatiliteit, vooral op vrijdag, misschien de schuld van Trump en Abe die een aanslag deden op de gezondheid van de karpers toen ze hun restanten fish and chips weg kieperden.

Buy the dip werkte een plotselinge 3%+ val voor de helft weg en de Japanse beurs had voor de week toch nog een minieme stijging.

High yield ligt er zwakjes bij en samen met de vervlakkende rentecurve (alhoewel niet afgelopen

week) is reden voor wat twijfels aan het reflatiethema.

90% weg, maar dat pikken de Paradise hedge funds zo maar niet met die onemtelijke olierijkdommen van Venezuela

 Het voorstel van de senaat hoe de belastingen te verlagen in de VS zorgde voor wat meer twijfel aan lagere vennootschapsbelasting in 2018. De verschillen met het voorstel van het congres zijn groter dan gedacht en dat leidt tot meer gesteggel dan gehoopt. De onduidelijkheid zorgt voor uitstelgedrag en slechtere polls voor republikeinen.

De Europese beurzen lagen er zwak bij. De dollar stopte de opmars, onduidelijke andere redenen, niet in de nopjes met winstcijfers en onvoldoende ijver van China om meer te importeren. Daar ziet men 1% minder groei dan aan het begin van het jaar, maar 6%+ is toch niet heel erg slecht.

De hogere olieprijzen kunnen even niet zo bekoren want daardoor is er ineens 1% meer inflatie en bijna navenant mindere groei van de reële consumptie in vele landen.

Speculatie gaat nog steeds vooral via de crypto currencies, 

het is vooral iets voor de millennials die meer in bitcoin zien dan aandelen (via a dash of insight, Jeff Miller)

het lijkt op internet 2000

Daar kan dus 99% van af.

Of 5000% bij

bitcoin manie

in de categorie contrary covers

de bitcoinprijs groeit zoals phi volgens Fibonacci aangeeft, zoals tulpenbollenprijzen horen te groeien, eerst terug richting 5000 voordat 10.000 bereikt wordt, tenzij de tulpenbollen knakken.
bitcoins zijn volatiel meer dan goed is voor een betaalmiddel

bitcoins zijn te inefficiënt om het grote betaalmiddel te worden van de toekomst, die rol lijkt voor een andere crypto currency te zijn weggelegd

bitcoins kunenn o.a. zo ontzettend in prijs stijgen door de extreme voorliefde van de markten voor momentum in plaats van waarde, want waarde is moeilijk voor te stellen bij bitcoin

samenvatting financieel economisch nieuws van de afgelopen week

Opnieuw heel kleine maar wel opwaartse bewegingen op de aandelenbeurzen. Weer enige vervlakking van de rentecurve en belachelijk lage rente voor Europees high yieled. In VS waren vooral de grote jongens van de Nasdaq omhoog. Europa en Japan profiteren van de sterkere dollar vanwege nieuwe pogingen van hun centrale banken om het royaalste jongetje van de klas te blijven.
De FED verhoogde de rente niet maar iedereen gelooft in renteverhoging in december en de FED toelichting met een sterkere macro geeft daar ook aanleiding toe.
De Bank of England verhoogde voor het eerst in de nodige jaren de rente, maar gaf daarbij zo veel 'dovish' aanwijzingen dat het op 'one and done ' lijkt. Het pond werd daardoor zelfs zwakker.
Zoals alom verwacht droeg Trump 'boring' Powell voor als opvolger van Yellen. Bijna net zo capabel en veel rijker en met meer business-achtergrond in plaats van monetaire geleerde.
Er werden plannen gepresenteerd voor de belastingverlagingen ( de Brady bill), vooral gunstig voor bedrijfsleven en (ook toevallig hè) ondernemingen zoals de familie Trump. Er vervallen enige aftrekposten, waardoor men er niet in alle staten op vooruit gaat en waardoor er veel gedaan wordt om de plannen te dwarsbomen. 

De ISM daalde naar 58,7, er was ook een beperkte daling in China , maar stijging in het VK en wederom zeer hoge PMI's in de eurozone. Nieuwe orders sterk in VS en ISM non manufacturing iets omhoog naar 60,1.

De groei van de werkgelegenheid in de VS was hoog (inhaal op de daling door de orkanen vorige maand) , maar men had meer verwacht. De werkloosheid daalde wel onverwacht 0,1% naar 4,1%. Loonstijging zwakte af (orkanen krijgen hiervan de schuld). Participatiegraad daalde 0,4 naar 62,7 (orkanen) , ook de brede werkloosheid U6 daalde weer, maar nog steeds geen hogere loonstijging dus. Loonkostenstijging in derde kwartaal met 0,7% wel iets hoger dan de 0,5% van het tweede kwartaal.
Persoonlijk inkomen steeg 0,4% en uitgaven 1% (na vorige maand door orkanen slechts 0,1% nominaal). Productiviteitsgroei viel mee en men is ineens een heel stuk minder pessimistisch over groei van de productiviteit: niet 0 maar bijna 2% lijkt er aan te komen.

In de Eu schat men de derde kwartaalgroei op 0,6% en was de inflatie in Duitsland weer eens lager dan verwacht.
Mueller kwam met de eerste aanhoudingen en je zag zo ongeveer de stoom uit de oren van Trump komen vanwege deze in zijn ogen heksenjacht terwijl vanuit Breitbart steeds harder geroepen wordt dat de uraniumdeals via de Clinton Foundation veel meer onderzoek verdienen en Mueller daarom vooringenomen is en afgezet moet worden, iets dat Trump niet meer kan vanwege dan te duidelijke obstructie van de rechtsgang.

Overpeinzingen; as good as it gets, trend is langzaam omhoog

Ik ben al een tijdje bang dat de correctie komt uit de constatering: het is ‘as good as it gets’ en dat is ingeprijsd. Ik zie nu de altijd goed onderbouwde bull Jeff Miller http://dashofinsight.com/weighing-the-week-ahead-is-this-as-good-as-it-gets/ ook een beetje meer overhellen naar die visie, al ziet hij voorlopig nog meer koersstijging, maar het is zijn eerste wat voorzichtigere stapje in zijn beursvisie. 

Voorlopig was dit voorbarig, de opwaartse bijstellingen van de winsten gaan niet veel langzamer dan de opwaartse trend van de koersen. Volatiliteit is laag op een heel rustige macro-omgeving en het steeds meer kopen via ETF’s waardoor ruis in de koersvorming minder lijkt te worden. Die rust moet door iets verstoord worden. Mogelijke kanshebbers zijn zorgen over inflatie (die nu nog in de ijskast zitten), ruzie over de Amerikaanse belastingplannen, iets rond Trump (tot op heden nog geen reden geweest voor meer dan een kleine rimpeling in de koersen, dat kan best zo blijven, maar de dalende populariteit van Trump tegen de normale seizoenmatige verbetering maakt grotere rimpelingen mogelijk, vooral als Trump besluit iets te doen voor zijn populistische agenda zoals Nafta torpederen of rocket man aanvallen), iets rond China of wie weet iets anders geopolitieks.

De meewind voor de S&P van de zwakkere dollar lijkt gestopt op die altijd goedgeefse Draghi en Abe.

De FED zal de rentepolitiek niet snel aanpassen. Powell past qua rijkdom ($ 110 miljoen+) beter dan Yellen (samen met haar man toch ook goed voor $15 miljoen, genoeg voor Trump om haar te laten zitten, maar de mensen om hem heen wilden toch iets anders). Powell zou iets meer geneigd zijn dan Yellen om regels voor banken te versoepelen. Het voordragen van Powell veroorzaakte geen zichtbare koersreactie.

De ISM ging iets terug, deels door de invloed van de orkanen, maar toch vooral ook vanwege ‘as good as it gets’. Meer zit er gewoon niet in het vat voor de vooruitzichten voor de industrie. 58,7 is nog steeds heel mooi en brengt het verhaal rond rooskleurige winstverwachtingen niet in gevaar. Pas bij daling onder 55 wordt de rozengeur minder, maar tot 50 is er niet echt veel aan de hand en pas bij 43-45 gaan de alarmbellen.

De werkgelegenheidsgroei in de VS was goed, al had men op nog meer gerekend. Weer een (weer onverwachte) daling van de werkloosheid naar 4,1% maar toch afzwakking loonstijging, enigszins toegeschreven aan de orkanen.

Xi heeft de touwtjes steviger in handen. Dit zou minder enthousiasme voor corruptiebestrijding betekenen, maar wel doorgaande maatregelen om leverage, te snelle schuldopbouw, enigszins te beteugelen. Dat heeft meer prioritiet gekregen en mag groei kosten van Xi. De groeidoelstellingen van 6,5% zijn voor dat schuldendoel losgelaten, al zal men er alles aan blijven doen om de groei van vooral de consumptie in onze ogen torenhoog te laten blijven.

China blijft moeilijk te doorgronden. Duidelijk is dat de (financiële) bezittingen door dat overdreven gespaar in China enorm hard stijgen en dat daardoor die snel groeiende schuldenberg waarschijnlijk wel gedekt blijft voorlopig. Uiteraard gaat dat mis, want waar zo extreem veel geïnvesteerd is, daar zijn ook veel verkeerde investeringen gedaan en die moeten worden afgeschreven en dat boekhoudkundige trucje is nog niet helemaal goed doorgedrongen in China.

Per saldo lijkt alles Goldilocks, is iedereen optimistisch maar bang voor een correctie. Waar moet die correctie vandaan  komen vroeg een collega tijdens ons wekelijkse internationale macro-overleg en toen bleef het stil. Bezorgde bulls dus, want dit gebrek aan fantasie is gevaarlijk. Een krach kot vrijwel nooit vanaf all time highs. Te hoge waarderingen is meestal ook niet het goede signaal om snel te verkopen. Men ziet de bear markt zelden aankomen, maar men is ook veel te snel geneigd om winst te nemen. 

vierjaarscyclus gaat merkwaardig langzaam naar DE

De vierjaarstrend is de rode lijn. Het is het vierjaars gecentreerd gemiddelde. daardoor moet geschat worden wat de komende twee jaar in het vat zit.
Daar heb ik drie stippellijnen voor ingetekend. De grijze stippellijn is de oude trend die in 2015 is verlaten, zo lijkt het. dat is het meest optimistische scenario. De blauwe stippellijn zou een basisscenario kunnen zijn. De oranje stippellijn is gematigd pessimistisch, maar 2018 en 2019 zou meer tegenvallers kunnen brengen dan die oranje stippellijn.
Het lijkt erop dat de grijze stippellijn aangetikt gaat worden en er dan een correctie komt. Ik dacht dat dit veel eerder zou gebeuren, maar de stijging van de S&P is zo ontzettend rustig dat het langer duurt dan normaal.
In 2015 kwam de vierjaarscyclus naar beneden door de inzinking van de investeringen door de lage grondstoffenprijzen en de malaise in de nominale groei van China.
De investeringscyclus zit nog in het begin van de upswing, de belastingverlagingen in de VS zouden moeten helpen en vooral ook het herstel van China met bijbehorend herstel van de wereldhandel en grondstoffenprijzen.
Na een eventueel snel komende correctie (van 10-20%) hoort dan nog een keer een mooie stijging te komen, voordat het hoogtepunt van de nieuwe vierjaarscyclus die begon begin 2016 wordt bereikt.

Door de daling in 2015 gaat de S&P wat langzamer dan we in 2009 intekenden bij de kaart van ons boek. Het verschil is overigens nog steeds niet groot.

bijna 1987