Powell: het zou gepast kunnen zijn om QE tempo te gaan verminderen in 2021? Maar wie weet niet, hij wil voorzitter van FED blijven

 Markten zaten een beetje in de rats over wat Powell zou gaan zeggen op het centrale bank seminar van Jackson Hole. Het was immers onvermijdelijk dat Powell moest gaan bekennen dat terugnemen van QE (taper)onvermijdelijk was geworden. Het had al eerder moeten gebeuren, maar de FED kan terugnemen van QE nog steeds niet goed voor elkaar krijgen. De markt weet dat als de groei tegenvalt of de beurzen te veel dalen dat er echt el weer een nieuwe ronde QE komt en hij echt niet doorgaat met QE.

Powell had allerlei lelijke dingen kunnen zeggen, maar dat deed die liever niet, hij wil nog een tijd op zijn stoel als baas van de FED blijven zitten. Bijvoorbeeld had hij kunnen zeggen dat QE de huizenprijzen te veel heeft opgeblazen en idem voor aandelen en dat bubbels niet nog verder moeten worden opgeblazen (zoals Bullard o.a. verkondigde). Of dat werkloosheid toch wel in heel hard tempo aan het dalen is en dat er zo'n krapte dreigt dat loonstijging uit de hand moet gaan lopen. Of dat inflatie toch wel langer hoog blijft dan eerder verteld en dat hogere inflatie niet zo'n tijdelijke zaak is, alleen maar voor enkele zaken zoals auto's. Of dat Amerika nu echt wel goed genoeg met COVID weet om te gaan, zodat monetair beleid minder ruim hoeft te zijn, minder in de noodstand. Nee, Powell zei alleen maar dat inflatie echt wel gaat dalen, de werkloosheid nog flink lager moet worden en dat als corona te hard zou toeslaan hij wel wer royaler zou worden.

De beurs ging vrijdag dus weer eens omhoog, inclusief financials terwijl de rente daalde.

Toch lijkt alles net ietsje minder mooi aan het worden. Ja, het is onwaarschijnlijk dat QE snel grotendeels wordt teruggenomen. Maar dit lijkt piek optimisme over de tijdelijkheid van inflatie, de zorgeloosheid over bubbels en ongeloof in voldoende dalende werkloosheid. Het gevaar is levensgroot dat dit zonnige verhaal gaat tegenvallen en dat de FED wat kordatere dingen moet gaan zeggen. Hogere inflatie door aanbodproblemen, dat blijft nog een hele tijd zo. Olieprijzen omhoog door onvoldoende investeringen in nieuwe productie. Huurstijgingen die verder omhoog gaan voor langere tijd. Het kan nu gemakkelijker nu het hooggerechtshof het decreet van Biden om huisuitzettingen nog niet toe te staan onwettig verklaarde. 

20 augustus overpeinzingen: taper, China, delta

 Het begint steeds duidelijker te worden dat de FED de aankopen in het kader van QE, qunatitative easing, gaat afbouwen (taper). Dit jaar al de start waarschijnlijk. De beslissing valt denkt men in de vergadering an september van de FED en er zijn al diverse speculanten die inzetten op een crash na die vergadering. In Jackson Hole gaat Powell het hebben over de economie, niet reductie QE. De deelnemers van Jackson Hole symposium gaan het vooral hebben over economische ongelijkheid. Dat heeft overigens invloed op het animo om QE te beperken. Door QE worden huizenprijzen te hoog en daardoor kunnen starters moeilijk kopen en laden nieuwe huizenbezitters te hoge schulden op. Aldus bijvoorbeeld Bullard die nog twee redenen geeft om QE af te bouwen: de economie heeft zich goed aangepast hoe om te gaan met COVID en ook inflatie is nu wel hoog genoeg geweest en misschien niet zo tijdelijk.

Men probeert QE helemaal af te bouwen voordat men begint met renteverhogingen, d.w.z. half 2022 zo goed als klaar en eind 2022/begin 2023 eerste verhoging. COVID moet dan niet uit de hand lopen en de groei van de werkgelegenheid moet doorzetten zoals nu verwacht wordt.

De economische verrassingen zijn nu negatief na een lange periode uitzonderlijk positief te zijn geweest. In de VS begint men huizen en andere duurzame goederen toch te duur aan het worden. De verwachtingen voor de toekomst worden minder rooskleurig, het consumentenvertrouwen op die punten viel bitter tegen. De huizenmarkt is minder positief aan het worden, de voorraad stijgt weer, men wil weer verkopen tegen de huidige prijzen. 

De rentemarkt prijst een flinke terugval van de economische groei in en ziet de huidige hoge inflatie als voorbijgaand. De aanbodproblemen gaan voorbij, al blijven ze voorlopig groter dan verwacht. Huren gaan flink stijgen en de laagste lonen stijgen flink. Maar men kopt nog steeds meer via internet en dat drukt de prijzen en straks gaat de lagere economische groei de pricing power opnieuw aantasten. Dus inflatie zwakt af, maar blijft wel hoger dan we gewend zijn geraakt voor corona.

Er is een in mijn ogen groeiend risico dat inflatie structureel hoger wordt. De geldgroei (M2) in de VS zat structureel op 6% en lijkt nu structureel hoger en dat is inflatoir volgens o.a. Scott Grannis. Men gelooft nu te veel dat geldgroei 0 gecorreleerd is met inflatie, omdat dit de afgelopen decennia zo was, maar nu de geldgroei uit de trend is geraakt dreigt inflatie mee te gaan. Daarnaast wordt het politiek steeds populairder de lage lonen harder te laten stijgen, men zit steeds meer met groeiende ongelijkheid. En het klmaatprobleem gaat heel veel extra geld kosten, hoge inflatoire heffingen zijn nodig (ik zie meer in CO2 rechten als belegging (beter: speculatie) met hun relatief steeds schaarser gemaakte aantallen dan bitcoin met niet schaarse nieuwe cryptoccoins; ik zie ook dezelfde zeer volatiele prijsbewegingen)

Wereldwijd is het optimisme over groei af aan het nemen, misschien met uitzondering van delen van Europa. 

De terugval van China is het meest duidelijk aan het worden. Alles zit daar dan ook tegen. De deltavariant vraagt om snoeihard ingrijpen omdat de vaccinatiegraad met een niet al te indrukwekkend vaccin te laag is. Men drukt overspeculatie in onroerend goed en metalen de kop in. Er zijn rampzalige overstromingen geweest en ander slecht weer. Men is o.a. de technologiesector strenger aan het reguleren, voert daarmee oorlog met o.a. de VS. En vooral ook het tekort aan chips dat de autoproductie de komende maanden flink gaat inperken (Toyota tijdelijk -40%, Ford stopt even de productie, in Duitsland ook geklaag). Ook andere sectoren hebben last van het tekort aan chips, dit is de meest onderschatte nieuwe trend volgens Barraud. Nog erger dan de invloed van de deltavariant, waar de verhalen ook steeds somberder worden (behoorlijk snelle afname effectiviteit Pfizer vaccin, bijwerkingen Moderna, veel hogere vaccinatiegraad nodig dan eerst gedacht (nu boven 85% waar eerst 70% echt voldoende werd gedacht en daarvoor 60%, maar ondertussen wordt wel flinke vooruitgang geboekt in de ontwikkeling van geneesmiddelen tegen corona door o.a. Astra Zeneca).

.

  

8-8 overpeinzingen

 We raken er aan gewend: stijgende beurzen met lievelingen die veel te duur worden maar meestal wel leveren, een rente die onbegrijpelijk laag is gezien de kracht van het economische herstel en de uitlatingen van de FED dat ze echt ooit gaan beginnen met verlagen QE, met het oplaaien van de deltavariant van COVID (maar dat was al tijden geen goede aanwijzing voor wat met beurs gebeurde, na 50 dagen lijkt delta in de meeste landen over top te geraken).

Van corona komen we kennelijk maar niet goed af. We hebben minstens 85% vaccinatiegraad nodig en die haal je niet zonder draconische maatregelen. Die kunnen overigens komen. Als je de verkiezingen wilt winnen, dan kun je mar beter streng zijn met corona. Dat leerden de republikeinen in 2020 en zag je aa bijvoorbeeld Nieuw Zeeland. Nu ziet Macron het ook en daar komen zijn mandaten dus. In steeds meer landen ziet men dat vaccinatiedwang de weg is naar stembuswinst voor grote partijen. De republikeinen in de VS zijn nog niet zo veer, maar dat zou best wel eens komen op straffe van het verlies van veel oudere stemmers. De republikeinen leken op weg naar een forse stembuswinst in 2022 (zij zijn niet zo veel naar rechts uitgeweken en de democraten zijn in sommige gevallen te ver naar links gegaan volgens vele gezaghebbende commentatoren). Gerrymandering helpt de republikeinen waarschijnlijk enorm, maar tegen het coronavirusje kan niets op.

De rente is te ver doorgeschoten. In de VS denkt men dat dit komt door cash manipulaties van Tresury vooruitlopend op gedoe over het schuldenplafond en vooral ook vanwege verondertselde komende zwakte van de Amerikaanse economie. Inflatie is kennelijk niet belangrijk, die mag te hoog zijn, gaat ongetwijfeld later dit jaar dalen, maar blijft hoger dan voor corona (vooral door meer huurstijging en hogere lage lonen). Veel hogere inflatie lijkt er nog niet in te zitten vanwege de druk van prijzen op internet (nog steeds aan kracht winnend), lagere kosten voor onderwijs en gezondheidszorg door Zoom etc. Let wel, zo lang er op grote schaal QE is, moet de rente lager staan dan je op economische gronden beredeneert. Maar QE gaat geleidelijk in de vuilnisbak bij verder herstel van de economie en iets te hoog blijvende inflatie in o.a. de VS (maar niet in EU ex Duitsland). Vorige maand had men een verhoging van de FED-rente eind vorig jaar 100% ineprijsd en nu 0%. Verwachtingen over wat de FED gaat doen, kunnen nog steeds snel veranderen. Voorlopig zou je denken dat na verhoging schuldenplafond de FED echt menens zal worden om QE af te bouwen, want zo bouwen ze nooit middelen op om bij een volgende economische inzinking voldoende te kunnen helpen, zorgen ze voor bubbels en een net wat te hoge inflatie (verwachtingen naar 3% op langere termijn zonder dappere verhalen over reductie QE).. De goudprijs lijkt aan te geven dat er een taper aankomt en de reële rente gaat stijgen. 

Kredietgroei neemt af, maar bedrijven hebben nog steeds te veel geld en dat gaat uiteindelijk nu dan toch naar meer investeringen. Men durfde nog niet, maar langzaam aan wel en men heeft het geld. De neergang van de kredietimpuls hoeft daarom geen rampspoed voor economische groei te betekenen. Consumentenkrediet groeit weer erg hard in de VS. Voorraden zijn te laag. Maar inderdaad, de Amerikaanse overheid smijt niet meer met geld. Men wil meer investeren, maar republikeinen gaan dat flink afzwakken.

Groei in China lijkt af te zwakken,  de PMI trends gaan tegen die van de rest van de wereld in omlaag. Maar niet erg veel. Men komt met meer regulering voor tech en dat lijkt me hoogst noodzakelijk, meestal zeer verstandig. Corona toch een probleem kennelijk met hun wat minder goed vaccin.

(via Robinson). Hogere vaccinatiegraad correleert met hogere PMI. Nederland liep zo achter met vaccineren, maar niet meer, ook al loopt het vaccinatietempo terug. Een en ander suggereert dat Europa het economisch relatief beter gaat doen dan de VS

 

.