Rente omhoog
Economisch nieuws valt mee,
scenarioanalyse zegt dat secular stagnation stemmen gaat verliezen aan
scenario’s waarin de rente hoger hoort te zijn, de S&P staat te hoog en
stijgt verder met de dollar niet te sterk. Inflatietrend is iets omhoog op
huren, gezondheidszorg, importprijzen, iets betere pricing power en
inflatieverwachtingen zijn te ver gedaald. FED verhoogt rente in december,
anders gaan ze af, kunnen ze de rente nooit meer verhogen (ongeveer zelfde
motivatie als eind 2015 voor eerste verhoging). Er is groeiende aversie tegen
negatieve rente (remt groei door hogere besparingen particulieren en minder
investeringen bedrijfsleven, lagere pensioenen).
Er wordt te veel gespeculeerd op
rentedaling door de portfoliomanagers (ongebruikelijk), er is capitulatie onder
de economen (JP Morgan: vijf van de zeven indicatoren die we gebruiken wijzen
op rentestijging, maar gezien hun afnemende voorspelkracht geloof ik ze niet
meer. Met name voor Amerikaanse staatsleningen wijst alles op rentestijging in
hun indicatoren).
Rente omlaag
Er komt geen renteverhoging in
december, daarvoor is macro niet goed genoeg (geen 2%+ groei en geen PCE van
2%, zwakte in loonstijging na revisies, ook al komt dit vooral door lagere
bonussen)
De Bank of Japan, ECB en BOE kopen
meer leningen dan de overheden aan nieuwe schulden maken. Dit betekent aldaar
druk op de rente en extra vraag naar Amerikaanse staatsleningen. De Amerikaanse
rente moet lager zijn dan het ijzersterke traditionele verband met het
voortschrijdend gemiddelde van de korte rente aangeeft.
De gecombineerde aankopen van de
centrale banken wijzen volgens een zeer overtuigend plaatje van Bianco op
duidelijk verder dalende rentes.
De markt dicteert al decennia de rente
aan de FED. De markt wil geen hogere rente en de FED buigt zich in allerlei
bochten om uit te eggen waarom ze de rente niet verhogen al hebben ze dat via
hun ‘dots’ wel voorspeld.
Bernanke legt het uit met de echt nog
niet afgelopen trend van dalende potentiële groei, dalende
evenwichtswerkloosheid en dalende geschatte neutrale FED-rente. De neutrale
FED-rente daalt hard en gaat volgens hem verder omlaag. Dat zet druk op de
lange rente.
Eindgedachte
Ik geloof in een stijgende rente. Dat
is rationeel, elke scenarioanalyse komt daar op uit. Maar de rente wordt steeds
meer door andere factoren bepaald dan groei en inflatie in de VS.
Institutionele vraag vanwege regelgeving, vraag door centrale banken, gewenste
enorme valutavoorraden (tendens sinds de Aziëcrisis van 1998, dit verklaart
voor een groot deel waarom de rente na 1998 zo gedaald is terwijl de
inflatieverwachtingen en inflatietrend zo constant horizontaal bleven), het
beïnvloedt de rente steeds erger. Vooralsnog zijn die andere krachten, die ik
zombiekrachten noem, een zeer krachtige druk richting nog lagere rente.
Die zombiekrachten kunnen de andere
kant op gaan, als er meer overtuigende studies komen dat negatieve rentes
slecht zijn, te lage rentes de animal spirits uitblaast. Dat het niet goed is
de markten zo erg te verstoren. Centrale banken kunnen op het idee komen om hun
balansen te verkorten door aflossende leningen niet te herbeleggen. Dat zou een
enorme rentestijging betekenen volgens Bianco (en mij). Zo ver is het nog niet.
Zombiekrachten zijn tijdelijk overwinnelijk als het neerwaartse rentemomentum
overdreven wordt, te veel capitulatie is voor een dalende rente. Dat lijkt
tijdelijk het geval.
De grote draai in de rente is pas echt
onvermijdelijk als de machtsposities BEGI keren, dus als bedrijfsleven (geen
verdere daling winstbelasting, dichten van ergste belastingontwijking) en upper
class individuen zwakker worden en overheid en employees (hogere minimumlonen,
aow, uitkeringen) sterker worden.
Geen opmerkingen:
Een reactie posten