de week die was

 

Markten werden steeds onrustiger vanwege de sterk stijgende lange rente. Volatiliteit ging omhoog, die van obligaties (MOVE) was aanstekelijk voor een hogere VIX, ondanks dat de gerealiseerde volatiliteit veel meer dan gemiddeld lager was geweest dan de VIX. En aandelenbeurzen gingen daarom omlaag, vooral door technologie en Tesla. Goud en goudmijnen eveneens in de versukkeling. China, India en Japan leden eveneens meer dan gemiddeld. Bitcoin omlaag. Oliebedrijven deden het wel goed en financials bleven gemiddeld goed liggen. Vrijdagmiddag was er enig herstel op Wall Street en vloog de rente omlaag. Chartisten vinden nu overigens plotseling wel dat diverse grafieken veel minder mooi ogen. Reddit etc. wist Gamestop en aanverwante aandelen weer enorm omhoog te krijgen en dat zorgde voor extra volatiliteit.

Powell wist de gemoederen enigszins te sussen in zijn halfjaarlijkse getuigenis voor het parlement  de Humphrey Hawkins Testimony, een belangrijk verslag van de FED aan het congres en senaat over hoe de economie er voor staat volgens de FED en wat de FED gaat doen. Volgens Powell is de Amerikaanse economie erg zwak door corona, de groei van de werkgelegenheid was de afgelopen drie maanden slechts 29.000 gemiddeld. Inflatie zal erg laag blijven, al komt er een tijdelijke opleving door extra lage coronaprijzen in sommige sectoren. De FED gaat daarom nog geruime tijd door met QE en verhoogt de rente niet in 2021 en naar het zich laat aanzien in 2022 ook niet. Er is nog een lange weg te gaan naar herstel werkgelegenheid.

Dit was een verrassend pessimistisch verhaal. De kapitaalmarkten zien veel meer groei en inflatie en denken dat de FED haar beloftes gaat breken in 2022.

De beurzen waren blij met het verhaal van Powell (want je kunt als FED niet zo maar terugkomen op wat je zegt bij een HHT), maar het is toch een risico: als het heel anders gaat met groei en inflatie, dan kan Powell (over enige tijd) roepen, ja maar het ging allemaal heel anders dan we dachten en dus gaat het komend monetair beleid ook anders dan we dachten.

De economische fundamentals waren de afgelopen week goed inclusief wat Powell wist te brabbelen en de steeds beter gedocumenteerde heilzame werking van vaccinaties (bovendien is in de VS het vaccin van ons Jansen goedgekeurd), maar het was niet goed genoeg meer om de beurs (vooral niet de peperdure lievelingen) overeind te houden vanwege de rentestijging, ook al zal de FED er veel aan doen om die binnen de perken te houden (en wat men vrijdagmiddag plotseling weer ging geloven en waardoor beurzen komende week wel eens zouden kunnen gaan stijgen, buy the dip roept men dan vast weer) [maar blijf voorzichtig! Bij dalende koersen op goed fundamenteel nieuws moet men vaak extra oppassen].

Persoonlijk inkomen vloog 10% omhoog in januari door de fiscale stimulering (de check van $600), maar ex fiscus was er een kleine daling.

Winstverwachtingen voor het komende jaar stijgen maar door, in behoorlijk tempo, zij het wel ietsje minder hard S&P 500 EPS Revisions Still Higher | Seeking Alpha. $174,11 voor de S&P500 nu (en dat was $167,25 eind vorig jaar).

Huizenprijzen stegen 1,1% in januari in de VS, meer nieuwe huizen werden verkocht dan verwacht, initial claims voor werklosheid veel lager dan verwacht, leading indicators een beter dan verwachte +0,5%, orders duurzame goederen +3,4%, ook beter dan verwacht, idem consumentenvertrouwen beter dan verwacht.

 De mRNA technologie zou wel eens kunnen leiden tot en vaccin tegen malaria, zo las ik. Maar ook dat Atlantische lucht en golfstromen veel zwakker is geworden en dat dit door lijkt te zetten (=strengere winters in Europa, meer hittegolven, meer grote stormen in het VK)

Zelfs Cathy Wood nu bang voor correctie door rentestijging

 

Het is nog steeds hosanna met de bijstellingen van de verwachte economische groei, maar men wordt daardoor tegelijk somberder over de rente: men ziet meer inflatie en sommigen zelfs veel meer inflatie door al die ineens geloofwaardige grote extra fiscale stimulering en mooie vooruitgang met vaccineren in de VS bij in elkaar schrompelende aantallen coronabesmettingen en uiteraard kan de reële rente dan ook omhoog (en ook de inflatieverwachtingen).

En ineens hoort men toch wat voorzichtigere geluiden over de komende winstbijstellingen: die zullen goed blijven, maar niet zo goed als we recent gezien hebben. Dat is gevaarlijk voor de beurs, want heel wat van de stijging was te verklaren uit betere fundamentals vanwege betere winstverwachtingen.

Een hogere (reële) rente tast de hoogte van wat men wil betalen voor verwachte winst aan. Ofwel, nog hogere rente moet leiden tot lagere koerswinstverhoudingen. Dat zegt zelfs Cathy Wood van ARK Investments en dat is de leidende goeroe van het moment. Haar fondsen hebben de afgelopen maanden een monstergroei gezien.

Al die rentestijging is aan het leiden tot meer volatiliteit op de obligatiemarkt gemeten via MOVE. Nogal eens leidt deze de VIX en dat zou slecht nieuws kunnen zijn voor de aandelenbeurzen.

Powell to the rescue roept men nu vertwijfeld. Er is een operatie Twist nodig van de FED, het overmatig kopen van leningen met lange looptijden, om de rentestijging aan de lange kant een halt toe te roepen. Hogere rentes met die zeeën van schulden, dat kan toch niet, in wat voor wereld leven we dat centrale banken dit zouden toestaan (op straffe van enorme verliezen bij juist ook die centrale banken op hun enorme portefeuille leningen bij een flinterdunne kapitaalbasis). Powell verhoort de meeste gebeden van die vertwijfelde beleggertjes die horen bij de rijkste 1%, want anders zou de economie te veel lijden. Een beetje geduld misschien.

En ondertussen zie je alles waarde verliezen in termen van bitcoins. Die zijn volgens Elon Musk nu wel wat duur aan het worden, maar het geloof in de nieuwe oppergod van de valuta’s is sterk gegroeid. Weg met dollars, goud en zilver, alleen bitcoins hebben waarde schreeuwen de echte gelovigen.

Heel voorzichtig suggereert men in onbetrouwbare kringen dat China wel eens een wat zwakkere yuan zou willen gaan nastreven, maar dat zou toch te erg zijn als China ons dat zou gaan aandoen. 

Maar wie weet, this time is not different, buy the dip

door het ijs gezakt voor mijn deur

 Met een grote show is bij mij voor de deur een jongen door het ijs gezakt. Met veel toeziend publiek en vele filmers is deze jongen met een touw weer veilig aan wal gekomen. Met voorbedachte rade door het ijs gezakt. Dit soort filmpjes is miljoenen keren gedownload (tja had ik op mijn blog ook maar zo veel bezoekers).

https://www.abc.net.au/btn/newsbreak/btn-newsbreak-20210216/13160784

Thin ice: Europeans warned not to skate on thawing canals after spate of accidents | Netherlands | The Guardian

Het ijs was nog veel te dun, want door alle oostenwind precies op de Keizersgracht duurde het lang voordat de gracht bevroor, er was gewoon te veel stroming. Vooral onder de bruggen (ik woon waar je de zeven bruggen kunt zien) was het nog gewoon open en absoluut te gevaarlijk om te schaatsen.

Er was ook nog een meisje in bikini te bewonderen op het ijs voor mijn deur. Wat al die mensen bezielt om op zo’n dun ijs te gaan is me een raadsel. 

Op de beurzen lijkt men misschien nog roekelozer, men wil het gevaar gewoon niet zien en gewoon doorfeesten.

Maar goed, o.a. Amsterdam was in wintersportsfeer en er waren duidelijk groepjes te zien en te horen die bezig waren aan een soort après-ski met walmen van glühwein en geroep waar is de Jägermeister toch?  

De AEX nadert het all time high van 705

 Beurzen zijn weer in opperbeste stemming. De aanval van shortende Redditers is afgeslagen, de rust wat teruggekeerd en de VIX schrompelt weer ineen, al is de VIX nog steeds ongewoon veel hoger dan de gerealiseerde volatiliteit. Deels komt dat door de absurde lust om call opties te kopen.

De Chartisten zijn ook weer in hun nopjes en laten steeds overtuigender charts zien dat het verder omhoog moet.

via $AEX | SharpChart | StockCharts.com via STOCHTRADER die vaak trends goed beoordeelt (uiteraard niet altijd, dat is onmogelijk, maar hij staat in hoge achting bij mij).

Bij dit soort instromen gaan aandelen natuurlijk omhoog. De afgelopen 14 jaar waren er vooral uitstromen. Door vooral inkoop eigen aandelen konden beurzen toch omhoog (en ook door aankopen vanuit het buitenland, geforceerd door het grote tekort op de lopende rekening waardoor men beleggingen in de VS moet kopen (meestal obligaties, maar ook wat aandelen, onroerend goed etc.).

Beleggers hebben de buik vol van al die obligaties waarbij je pas met een vergrootglas pas de rente kunt ontwaren en dat bij oplopende inflatieverwachtingen en angsten dat de FED straks minder gaat aankopen van de gigantisch aanzwellende overheidstekorten onder leiding van Biden en zijn standvastige dames Yellen en Harris. 

Fundamentalisten zijn ook in goede stemming, want de winsten en omzetten vallen enorm, bijna record veel mee. Voor men cijfers over het vierde kwartaal ging publiceren verwachtte men een winstdaling van zo’n 7% of erger en nu ziet men een winststijging van ongeveer 3% gemiddeld.

Coronabesmettingen en ziekenhuisopnames in de VS vliegen omlaag en de vaccinaties omhoog. Nee geen 100 miljoen Amerikanen in de eerste 100 dagen van Biden gevaccineerd, het streven is nu 150 miljoen. De nieuwe coronavarianten kunnen een domper worden op dat goede nieuws, maar voorlopig gelooft men er nog in dat vaccinaties de mensen buiten het ziekenhuis zal houden, vooral inclusief nieuwe boosters straks.

Er komt grote fiscale stimulering want het mag van Yellen en haar ex-kompanen van de FED en een K-recessie vraagt hierom (de recessie heeft bepaalde groepen veel harder geraakt en zelfs bij een groeiende economie hebben die meer steun nodig dan gebruikelijk na een recessie).

Het gaat zeer goed met de huizenmarkten.

Niet alles is goed:

Het vertrouwen van midden- en kleinbedrijf is flink gedaald en ook het consumentenvertrouwen is lager dan verwacht.

Je kunt steeds beter verklaren waarom de beurzen zo stegen: er is ongekende monetaire stimulering, winstverwachtingen zijn ongekend verbeterd en verwachte winstgroei op langere termijn is ongekend hoog geworden. Dit lijkt erg op 2000. PE’s waren hoog, maar in lijn met de hoge verwachte winstgroei. Van die hoge winstgroei kwam niets terecht in de paar jaren daarna en de verwachte winstgroei voor langere termijn kreeg een flinke deuk. In 2020/21 is een enorme klap omhoog ontstaan in verwachtingen voor de lange termijn en die is vooral veroorzaakt door Tesla en FANG-aandelen. Die verwachtingen kunnen flink terugvallen, net als na 2000. Het is zelfs mijn basisscenario.

Voorlopig zitten we in het scenario van the only way is up, behoorlijk gedisciplineerd zelfs. Nog geen blow off die een overduidelijk einde van het mooie verhaal zou betekenen. Ook geen grote schok is zichtbaar, overigens heel goed mogelijk altijd. Nu bijvoorbeeld door een nieuwe coronavariant of door een onaardige FED met betrekking tot QE, politiek drama etc.

Powell heeft al gezegd dat hij inflatie op korte termijn ziet oplopen, maar dit voorlopig als tijdelijk gezien wordt, een overreactie na heropening van de economie uit coronatijd.  Ondertussen stijgt de rente voortvarend op die hogere inflatieverwachtingen, vooral in de VS. Het afgelopen decennium kwamen de renteveranderingen aan de lange kant hoofdzakelijk uit schommelingen in de reële rente, nu is de stijgende inflatieverwachting de hoofdboosdoener.

Ik heb al eens eerder opgemerkt dat de inflatieverwachtingen afgeleid uit TIPS best naar 2,4% mogen stijgen voordat de FED er ook maar aan denkt minder aardig te worden. Nu beginnen we in die richting te komen en boven die 2,4% verwacht ik dat de FED onaardige dingen over het tempo van QE gaat opperen. Voorzichtig, want ze weten dat er anders een crash op de beurzen komt. In juli misschien zoals de Gann-aanhangers zeggen met een voorproefje misschien al komende maand.

Houd vast aan je beleggingsprincipes, neem niet te veel risico maar spaar en beleg volgens vast recept door als je nog niet oud bent. 

Peggy Noonan verguist Trump in het hol van de leeuw

 

https://www.wsj.com/articles/a-vote-to-acquit-is-a-vote-for-a-lie-11613084456

Peggy Noonan, een republikein van oude stempel van de Bush’es en Reagan, tot voor kort (tot Trump aan de macht kwam) de meest gerenommeerde columnist van de Wall Street Journal, probeerde het dapper nog eens in een column in de Wall Street Journal: het onfatsoenlijk handelen van Trump aan de kaak te stellen.  Zij zou het terecht vinden als Trump een impeachment aan zijn broek krijgt vanwege de door hem opgeroepen opstand van 6 januari. Geen enkele republikeinse senator/ congreslid sprong op de barricades om de Trump-aanhangers tot bedaren te brengen, aan te geven dat ze verkeerd bezig waren. De senatoren die Trump gaan vrijspreken stemmen voor een goed praten van de leugens van Trump.

Zoals altijd leverde haar column vele duizenden furieuze reacties op in de Wall Street Journal. Niet Trump moet geimpeached worden maar Pelosi, Biden en Harris vanwege hun steun aan de terroristen van Black Lives Matter. Trump heeft in de ogen van zijn aanhangers weinig tot niets fout gedaan in vergeleken met de grote misdaden van het voorgenoemde trio dat onwettig aan de macht is gekomen. Met 43.000 stemmen in enkele staten de andere richting op zou Trump herkozen zijn en de senaat in republikeinse handen (even ervan afgezien dat Biden landelijk ruim 7 miljoen meer stemmen kreeg dan Trump). Trump heeft een enorme, een soort religieuze aanhang en die pikt het niet dat hun idool zo door het slijk wordt gehaald. Natuurlijk heeft hij de verkiezingen gewonnen, je moet echt wel zo’n hersenloze verkiezingsuitslagontkenner zijn om dit niet in te zien, heeft hij erg veel goeds gedaan voor het land, het land behoed voor een democratische meerderheid in het hooggerechtshof en een invasie van immigranten en als eerste president onoorbare Chinese praktijken bestreden en een wondermooie belastingverlaging doorgevoerd en meer dan welke president ook veel bureaucratische regeltjes heeft afgeschaft. Trump is een open boek en daarmee de eerlijkste politicus die de VS ooit gehad heeft.

Al die reacties in de Wall Street Journal zijn bevestigingen van hoe verdeeld de VS is, hoe misschien tegen beter weten in bijzonder veel mensen Trump steunen en vinden dat hij meer de waarheid in pacht heeft dan de democraten. Zij vinden dat de mensen die naar CNN kijken gehersenspoeld zijn en heropgevoed moeten worden via de echte realiteit van Fox News en degelijke.

Tja, er is heropvoeding nodig: dat mensen zien dat de klimaatcrisis moet worden aangepakt, dat de inkomensverdeling te scheef is geworden, dat het immigratiebeleid menselijk moet zijn, dat discriminatie van o.a. zwarte mensen moet worden verminderd (uitroeien zou beter zijn, maar dat lukt niet) etc. Compassie.  

de week die was

 

De speculantjes van Reddit/Wallstreetbets zijn weer eventjes mores geleerd. Gamestop zo’n 80% omlaag en zilver ook niet zo mooi omhoog (fysieke levering van zilver, daar betaal je nog steeds flink voor). Zilver zit overigens nu niet ineens in een daalkanaal, maar de wondermooie stijging is even uitgesteld. En Gamestop, dat gaat af en toe flink omhoog. Maar heel wat mensen zijn maar wat blij dat je even geen Gamestop kon kopen bij Robinhood voor ongeveer $400.

 Biden is bezig met de economie veel te veel te stimuleren in opdracht van o.a. Yellen maar tot ongenoegen van Larry Summers. Kamala Harris heeft haar verpletterende kracht gedemonstreerd met haar doorslaggevende stem in de senaat. Even $1400 extra cadeau, maar niet meer voor mensen met inkomens boven $50.000 en zonder verhoging minimumloon tot $15. En misschien gaat Biden per presidentieel decreet studieschuld kwijtschelden.

Groei werkgelegenheid een miserabele 49.000 (ex overheid 6.000) met flinke neerwaartse herziening in vorige maanden. De werkloosheid daalde flink van 6,7% naar 6,3% (arbeidsmarkt krimpt door groeiend ongeloof nog aan fatsoenlijke baan te komen).

Maar het gaat goed met de Amerikaanse economie volgens de PMI’s van industrie en diensten. Coronabesmettingen zitten in vrije val en ziekenhuisopnames ook. Hier kennelijk geen angst voor Britse of Braziliaanse varianten, men opent de economie weer steeds verder via hoop op heilzame werking van de vaccins. De verhalen worden steeds overtuigender dat ons explosieve groei te wachten staat als covid voorbij lijkt. En dat lijkt te gaan gebeuren vanwege de vaccins die niet perfect werken tegen de nieuwe virusvarianten maar wel de meeste ziekenhuisopnames weten te voorkomen.

Er is een bubbel aan bubbelverhalen en dat houdt de positieve trend van beurzen nog even in stand. Beurzen omhoog op gefundeerde hoop op meer fiscale stimulering en afnemende angst voor meer volatiliteit nu de opstand van die recalcitrante retailbeleggertjes bedwongen lijkt en de miljardairs weer flink poen hieraan verdiend hebben. Zij zijn niet de ‘bagholders’ van Gamestop etc. Doorgaande geldgroei via QE en oplopende prijzen voor de cryptomunten moeten de beurzen op sleeptouw blijven nemen. Dogecoin nu dus volgens de influencers, ook al is de bruikbaarheid van dogecoin niet zo overtuigend. Toch ineens 12 miljard waard. Meer dan Ponzi in zijn stoutste dromen kon verzamelen.

De beren zien met lede ogen toe hoe de beurzen weer hun stijgende pad hebben opgepakt, niet afgeschrikt door torenhoge waarderingen, stijgende rente en het vooruitzicht van hogere belastingen en minder QE aan de kennelijk nog ver genoeg verwijderde horizon. De wat kleinere topbedrijven van de Russell2000, de top 25% staan 100* de winst of maakt helemaal geen winst. Brr. Duur, maar het kan altijd nog veel duurder kennelijk.

Er is weer het nodige bijgeloof op wat de superbowl gaat betekenen voor de beurs. Tom Brady bij de superbowl betekent minder dan gewone beursjaren, vooral als hij verliest, zo heeft men geconcludeerd uit ouderwetse data mining.

Vanuit China wat minder goed nieuws dan gebruikelijk. De centrale bank gaat minder voor sinterklaas spelen, meer faillissementen, minder groei export, minder sterke yuan. En die drommelse Biden is helemaal niet aardig voor China. En Xi reageert dat weer af, bijvoorbeeld op Taiwan.

Het coronabeleid in Nederland is niet zo’n daverend succes. Voortdurend bijstellingen, vertraging van vaccinaties. Met hernieuwd snottebellenbeleid hoopt men de opmars van de derde golf vanwege de Britse variant in maart nog enigszins onder controle te houden. Minister Volksgezondheid Hugo de Jonge krijgt nu de schuld van alles wat verkeerd gaat, inclusief waar hij echt niets aan kan doen zoals de ellende bij Ajax en de komende extreme vrieskou in ons plotseling kleumend kikkerlandje door corona zonder uitzicht op een elfstedentocht, de vergeefse droom bij elke strenge winter tegenwoordig.

 

overpeinzing

 

We zagen de VIX enorm oplopen zonder dat de beursindices heftig bewogen. Er was volatiliteit door de spectaculaire raid van reddit/wallstreetbets op o.a. Gamestop, maar dat werkte niet erg door op de indices. Shorts moesten worden afgebouwd en dat hielp beurzen ietsje omhoog (er moest extra kapitaal worden opgepompt, maar er moesten ook andere aandelen verkocht worden om de shorts te dekken).

De VIX daalt nu weer richting wat normaal is gezien de gerealiseerde volatiliteit en dat hielp beurzen. Iedereen kende de gevaren (aandelen zijn erg duur, corona, stijgende inflatie) en was bijzonder voorzichtig, naar het lijkt te voorzichtig. De VIX was nog nooit zo hoog bij een S&P500 die minder dan 5% van de all time high af was.

Wat nu? Is het voorbij met de hoge volatiliteit of komt er een nieuwe golf? De historie zegt dat een nieuwe golf van volatiliteit behoorlijk vaak voorkomt na een behoorlijke periode van dalende volatiliteit (zoals nu maart 2020-december 2020). De geschiedenis zegt ook volgens de brokers dat na zo’n onterechte flinke stijging van de VIX de beurzen altijd omhoog gingen na vele periodes (1 maand, 12 maanden etc.). Altijd. Behalve als er nu dus een nieuwe golf in de volatiliteit ontstaat door iets nieuws, dan even nog niet, zo denk ik.

Wat gaat die nieuwe golf veroorzaken? Coronanieuws? Vaccinaties helpen, maar misschien toch niet goed genoeg om alle coronamaatregelen veilig op te kunnen heffen. Ziekenhuisopnames en nieuwe besmettingen voor 60+ in Israël dalen fors, maar zijn nog steeds te hoog voor schrappen social distancing voor ouderen. Gaan besmettingen enorm oplopen door Britse variant in de VS? Hoe erg is de Braziliaanse variant? Voorlopig lijkt een en ander goed te repareren met de huidige vaccins inclusief nieuwe boosters. Corona wordt dus straks een wat ernstige griep met elk jaar een prik voor de kwetsbaren.

Dan is er China. Alles lijkt daar goed te gaan, maar de yuan is begonnen met een kleine daling versus de dollar, zo lijkt het. Het monetaire beleid wordt iets minder ruim dan het extreem ruime beleid van afgelopen jaar (China is een van de weinige landen die een normaal monetair beleid tracht te voeren gebaseerd op economie en inflatie die te hoog kunnen worden). Er zijn ook veel en veel meer defaults dan in afgelopen jaren. China heeft ruzie met Jack Ma en wil de macht van de tech-reuzen controleren. Biden is nog steeds onaardig tegen Huawei etc.

D.w.z. komt er regulering van de tech-monopolies. Nu nog niet, maar er dreigt toch wel iets. Belasting op inkomen is moeilijk, maar belasting op omzet wordt besproken (Frankrijk etc.)

 Biden die te veel reguleert, te veel belastingen gaat verhogen voor stimuleringsmaatregelen, te veel meegetrokken wordt in handelsoorlogen en misschien ook andere oorlogen.

De FED die toch ineens gaat aankondigen QE te gaan verminderen vanwege goed economisch herstel en voldoende stijgende inflatie. Bijvoorbeeld zorgelijk wordt over te hard stijgende huizenprijzen en oplopende hypotheekschuld door te lage hypotheekrente.

Winsttegenvallers door afbouw subsidies vanwege pandemie. Meer faillissementen dan verwacht. te veel zombiebedrijven. De groei gaat waarschijnlijk flink aantrekken als de vaccinaties succesvol zijn, maar dat kan wel eens teleurstellend doorwerken in winstmarges, hogere rentes, hogere inflatie (slecht voor reële consumptie)

En met grote kans iets anders dat we helemaal niet goed in de peiling hebben op het ogenblik.

De sterrenwichelaars van Gann met hun redelijke (=lang niet altijd goed, maar toch ook wel eens wel verrassend goed) resultaten uit het verleden zien gevaren half februari-maart en vooral rond juli.

Nu weer terug naar de fundamentals: voorlopig lijkt het erop dat vaccinaties succesvol zullen zijn en dat met enige aanpassingen de wereld kan gaan normaliseren, d.w.z. enige inhaalgroei uit hoge spaarquote en opgespaarde vraag aan o.a. beleven. De rente zal wat stijgen met ongeveer de helft van de stijging van de inflatieverwachtingen als QE hoog blijft, maar laag blijven. Winstmarges zijn al erg hoog, vooral bij veel bedrijven die hard groeien en veel waard zijn. Dividend is concurrerend met de rente en inflatie en suggereert dat aandelen op lange termijn het aanhouden waard zijn. Volatiliteit zou wel eens betrekkelijk laag kunnen blijven. Er wordt al rekening gehouden met veel onzekerheden en vele gevaren. D.w.z. het zou zo maar kunnen dat we een rustig beursjaar krijgen met een redelijke opbrengst. Ik blijf bang, maar misschien ben ik weer eens te bang.