en ineens werd iedereen weer wat positiever

 Aan de toenemende zwartgalligheid kwam ineens een eind door mooie winstmeldingen over het eerste kwartaal. Daar wordt de laatste tijd extreem heftig op gereageerd. Beng, meer dan 10% er af of er bij. Dat allemaal naar aanleiding van een bijgesteld praatje over één kwartaal. Het gaat ineens reuzegoed met de winsten in de VS. Het herstel van de chips makers is nog erg broos en als men slecht geslapen heeft op de beurs kan dat toch weer leiden tot koersverlies. Misschien gelooft men weer wat eer in Tesla als grote profiteur van AI brengt men daar tegen in.

De zorgen over de te hoge rente werden weggespoeld over veronderstelde nieuwe liquiditeit door mevrouw Yellen, nu ze zo veel geleend heeft en de belastinginkomsten binnen vloeien. Het nu te hoge banksaldo van Treasury kan afgebouwd worden en dat compenseert de afbouw van leningen door de FED ruimschoots. Bovendien gaan na de verplichte pauze de bedrijven weer in volle vaart eigen aandelen inkopen. Die analyse had je natuurlijk vorige week ook kunnen maken, maar nu was dit nodig om het nieuwe positivisme te verklaren na het een beetje overdreven pessimisme dat in de markten was geslopen en bij gebrek aan nieuw slecht nieuws. Ja de groei over het eerste kwartaal was licht tegenvallend, maar dat kwam vooral door voorraden en importen, d.w.z. de finale vraag was nog goed.

De yen blijft maar dalen en mevrouw Watanabe, de denkbeeldige vermogende huismoeder die alle particuliere besparingen in Japan bestiert, gaat onverdroten vort met het kopen van Amerikaanse leningen met hun hoge rente en appreciërende dollar. Japan blijft de grootste buitenlandse opkoper van Amerikaanse schulden op die manier.

Inflatiecijfers vielen zoals verwacht door de consensus ietsje tegen. Men verwachtte al dat ze niet goed waren en daarom hoefden de beurzen niet erg terug op de cijfers. Het hielp dat de olieprijs niet opliep. Goud ook niet en bitcoin profiteert nog steeds niet erg van de halving. Diverse wat diepere analyses zien geen echt grote inflatie ellende op ons af komen. Trump belooft wat te gaan doen aan de onafhankelijkheid van de FED. Dat is toch wel een flinke aansporing voor wat extra renteverlagingen door de FED in het verkiezingsjaar om dit te voorkomen. 

Trump wordt af en toe door de rechtsbanken behandeld of hij criminele dingen heeft gedaan en daar zijn miljoenen republikeinen erg boos over. 

10 jaar rente VS boven 4,5% is geen Goldilocks

 De rente is in de VS iets meer gestegen dan ik dacht. Het inflatieverhaal is nog steeds vrij goed, al zal het moeilijk zijn om 2% kerninflatie te krijgen. De huurstijging neemt vrijwel zeker eerst nog wat af en met het grote gewicht hiervan in de consumptieprijsindex is verdere daling van de inflatie behoorlijk waarschijnlijk (en in lijn met te lage geldgroei). Flink hogere olieprijzen kunnen dit echter nog voorkomen, maar dat hoeft helemaal niet te gebeuren, ook niet bij geopolitieke spanningen. Grondstoffenprijzen zijn behoorlijk gestegen, maar voor een deel kwam dit door overdreven voorraadvorming (speculatie) in China. Men is nu te bang geworden voor slecht inflatienieuws en te hoge economische groei. De FED gaat de rente echt wel verlagen, met een aftrap in juli of misschien al in juni (zo denkt bijvoorbeeld Hatzius, de gezaghebbende top macro econoom van Goldman Sachs). En daarna elk kwartaal een kwart procentje er van af. Dat is ook mijn basisscenario. Hierbij hoort een lange rente van minder dan 4,5% (maar wel boven 4% zo lang men niet bang is voor een recessie).

Zoals Bianco al uitlegde, 4,5% 10 jaars rente in de VS is te veel om de beurzen omhoog te laten gaan. Hij zei aan het eind van vorig jaar al dat de economische groei in de VS veel te hoog zou blijven voor renteverlagingen en is nog steeds zeer voorzichtig met het voorspellen van rentedalingen door de FED. 

4,5% is te veel voor Goldilocks en een beetje slecht nieuws uit de chips sector is genoeg om de AI fantasie te dempen met flinke koersdruk op o.a. Nvidia en ASML. Tesla gaat op eigen kracht omlaag. Buiten de tech sector zouden de koersen niet veel hoeven te corrigeren..

Ik denk niet dat de economische groei zo hoog kan blijven als in de afgelopen kwartalen. Wel 2% of iets beter, maar niet veel beter. De arbeidsmarkt zwakt langzaam af. Pas na het verkiezingsjaar wordt het spannender, als men de groei even laat afkoelen door niet meer extra te stimuleren.

De groei in China trekt wat aan richting 5% en dat kan gezien de nog te hoge besparingen door de particuliere huishoudens die nog steeds niet terug zijn op het niveau van voor de corona ellende. Samen met fiscale en monetaire stimulering kan dit de tegenslagen vanuit de huizenmarkt en de buitenlandse invetseringen nog even compenseren.

consolidatie of eindelijk die correctie

 Tegenvallende inflatie, een beetje te veel geopolitiek risico, hoogvliegers als Nvidia die een stapje terug moeten en insiders die en masse de huidige koersen de moeite van winst nemen waard zijn zorgden afgelopen week voor wat teruggang op de beurzen. Ook bitcoin kreeg last van geopolitiek risico en dat terwijl de nakende halving juist tot zo opgedreven verwachtingen had geleid.

Obligaties huilen mee met lagere beurzen, maar als er echt stront aan de knikker is, dan lijken obligaties een betere steun voor de beleggingsportefeuille dan crypto. Goud is op het ogenblik populairder, Goldman Sachs ziet dat als de dekking tegen tomeloos oplopende staatsschulden en ziet $2700 voor een ounce goud in het verschiet. Goud reageerde niet negatief op de sterke dollar en de hogere reële rente. Maar wel op voortdurende aankopen van centrale banken die na het bevriezen van Russische tegoeden hun dekking meer in goud zijn gaan zoeken. Meer populariteit bij de particulieren in India (snel meer mensen die rijk genoeg worden om goud te kopen) en China (TINA, there is no alternative en dat was er vroeger wel in de huizenmarkt, de beurs en collectibles),  

Chartisten worden onrustig want de 20-daagse gemiddelden zijn neerwaarts doorboord en hetzelfde gat met de 50-daagse gemiddelden gebeuren en -zo vreest men- het 200-daags gemiddelde. Men heeft wel wat erg enthousiast verkocht afgelopen week (men had meer ellende verwacht uit Iran, is dit alles?), dus ze zien wel enig herstel komende week, maar daarna...

Voorlopig lijkt een en ander te wijzen op consolidatie na de grote stijgingen. Goldilocks is nog niet echt verdwenen: Inflatie lijkt in de tweede helft van het jaar weer wat vriendelijker te worden, er is nog geen angst voor recessie en de winsten stijgen. Het eerste kwartaal lijkt redelijke winsten te laten zien met winstgroei van 5-7%, niets abnormaals, redelijk, niet overdreven.

De rente is wat veel gestegen in de VS en nu lijkt het alsof de ECB en BOE de rente eerder en meer gaan verlagen dan de FED. Maar enkele leading indicators voor de arbeidsmarkt zijn plotseling aan het verslechteren. Uit de NFIB is op te maken dat het midden- en kleinbedrijf minder mensen gaat aannemen en uit de enquêtes van het consumentenvertrouwen is op te maken dat met name de lagere inkomens ineens een stuk banger zijn om hun baan te verliezen. Reden genoeg zou je zeggen om toch in juni de rente te verlagen. De FED ziet dit heus wel. De FED kijkt meestal door stijgingen van grondstoffenprijzen heen, vooral als die vooral komen door betere groeivooruitzichten van China.

 

drama: Amerikaanse inflatie 0,01% te hoog

 0,0359% inflatie in de VS en dat was dus afronding naar 0,4% terwijl 0,3% was verwacht. Bij 0,0349 was alles nog OK, behalve dan de meer uitgebreide analyses. Die 0,01% te veel was wel genoeg om de eerste renteverlaging in juni met rotsvast vertrouwen naar 0% uit te prijzen. Larry Summers legde er nog een schepje bovenop: de FED moet de rente gaan verhogen.

Voorlopig ziet de markt nog twee renteverlagingen in 2024 tegen de FED drie. En daar hoort een tienjaarsrente bij van hooguit 4,5% en niet 4,3% zoals bij drie.  Een paar maanden geleden praatte men over zes, zeven of acht renteverlagingen. Als de FED immers begint dn eist de markt als een soort verwend kind bij elke vergadering van de FED een renteverlaging. En als die is in geprijsd geeft de FED die in meer dan 99% van de gevallen. De goeroes die drie renteverlagingen zien, gaan uit van de standvastigheid van de dots (de rentevoorspellingen van de individuele leden van de FED) van de FED. Als ze eenmaal drie renteverlagingen hebben voorspeld, dan houden ze hier maximaal lang aan vast en dat leidt de laatste jaren inderdaad tot renteveranderingen volgens de dots.

De inflatiecijfers in 2024 zijn ronduit slecht, al was er wel een beetje voor gewaarschuwd. En als ik diverse analyses mag geloven wordt het later in het jaar wat beter als de looneisen zwakker worden en de benzineprijzen normaliseren bij een wapenstilstand in Gaza. Geldgroei is nog steeds duidelijk lager dan de nominale groei van het BNP en de ware monetaristen geloven dan heilig in dalende inflatie. 

Er is meevallende groei in 2024, niet allen in de VS maar ook in China, Japan en diverse andere Emerging Markets. Zoiets leidt tot stijgede grondstoffenprijzen, nog los van de perikelen in Gaza. Dat wakkert inflatieverwachtingen aan. Hoe moet de koperprijs omlaag bij zo veel nieuwe elektrische auto's (de lithiumprijs klapte totaal in elkaar, maar stijgt nu ook weer). De vraag naar olie en energie neemt toe. Duitsland heeft zijn kerncentrales gesloten en China en India bouwen lustig er op los met kolencentrales. Ik verdenk deze landen er ook van dat ze meer goud kopen, niet allen de centrale banken.

De inflatieverwachtingen voor de langere termijn zijn in de VS daardoor in de afgelopen maanden met 0,3% gestegen. Het verhaal dat de inflatie wat hoger blijft is geloofwaardiger geworden. Het wordt heel moeilijk in de VS de inflatie onder 2,5% te krijgen en te houden. In Europa zal dat eenvoudiger zijn vanwege lage groei in Duitsland.. 

De FED is gevoelig voor de politiek. In een presidentsverkiezingsjaar moet je monetair helpen, vooral als de alternatieve president al gezegd heeft je de laan uit te zullen sturen. De FED moet de overheidsschuld betaalbaar houden en dat schreeuwt om enkele renteverlagingen. Nu wil Trump geen renteverlagingen, maar als hij weer aan de macht komt zal hij o.a. hierom vele renteverlagingen eisen. Zijn kansen om in november te winnen lijken overigens iets te verminderen door de kandidatuur van (pseudo)democraat Kennedy, want die valt reuze in de smaak bij komplotdenkers. 

1987-achtige trekjes op de beurs

 Donderdag was er een plotselinge omkeer die nogal wat onrust veroorzaakte bij de charttechnische momentum beleggers. Bepaalde voortschrijdende gemiddeldes mogen niet neerwaarts doorboord worden, anders verdwijnt het beleggingsvertrouwen nog harder dan sneeuw voor de zon. Vrijdag was er reparatie ondanks een te hoge groei van de werkgelegenheid (te hoog voor Goldilocks). Het vertrouwen in degelijk voortschrijdende beurzen is erg hoog geworden, net als in 1987 maar toch gemakkelijk af te brokkelen. VIX weer wat hoger en dat kan plotseling ernstig worden. Vooralsnog gaat het allemaal beter dan verwacht. Net niet te hard omhoog. De rentestijging lijkt niet uit de hand te gaan lopen, al zijn de visioenen op een lage rente vertroebeld geraakt. 

Er is vol vertrouwen dat de inflatie daalt (vanuit huren en tweedehands auto's), maar ook steeds meer onderbouwing dat de inflatie hoger blijft dan voor corona. Meer protectionisme via hogere importtarieven is inflatoir. Hogere minimumlonen ook. Klimaatbelastingen ook. Meer overheidsuitgaven aan defensie ook al. De FED signaleert dit ook: de korte rente lijkt niet meer naar 2,5% te kunnen gaan zonder recessie, maar hooguit tot 3%. Stijgende benzineprijzen zorgen voor rentevrees en minder vertrouwen. 

De economische groei is degelijk in de VS, goede groei van de werkgelegenheid bij iets meer productiviteitsgroei. Meer geld voor IT en machines terwijl er minder geld nodig is voor kantoren. 

Bidenomics is een succes, al ervaren veel kiezers dit niet. De groei van de werkgelegenheid is nu nog alleen voor niet in Amerika geboren werknemers en het zijn alleen maar part time banen. Dat is overigens niet erg bij een werkloosheid onder 4%. Maar net als i veel andere landen ziet men graag immigratie afgeremd, laat ze maar in de stront zakken. Dat gaat veel groei kosten (net als in jaren twintig van de vorige eeuw).maar dat hebben de stemmers op Trump er dolgraag voor over. Investeringen in industrie zijn met succes gestimuleerd (onder Trump ging dit bijna even goed door een wederopstanding van het vertrouwen van kleine ondernemers), al leidt dit nog niet tot hoge groei van de werkgelegenheid in de industrie. Wel tot productiviteitsstijging en daarmee tot  betere inkomens. De hoge rente heeft de economie niet erg afgekoeld in de VS. De FED neemt via QT liquiditeit terug, maar ze hebben buiten Yellen gerekend. Deze schrandere dame weet uit haar vorige baan precies hoe je via de Treasury de liquiditeit kunt stimuleren en dat gebeurt dus in het huidige verkiezingsjaar op oorlogssterkte. Dus mooie groei via aan het werk zetten van immigranten en via extra creatie van liquiditeit plus een bak vol subsidies voor invetseringen in klimaat, chips etc.

Al met al denk ik dat in het verkiezingsjaar bijna alles  gedaan wordt in de VS om het de beurzen naar de zin te maken. De beursrally's worden breder. Er zijn nog veel mooie dividendaandelen die wat al te veel verguisd worden. De FED gaat de rente verlagen en de ECB/BOE wie weet nog meer. PBoC strooit met geld. In 2025 kan alles wel eens wat moeilijker worden. En ondertussen kan het ook nog te hard gaan net als in 1987 met daarna kleerscheuren.