samenvatting financieel economisch nieuws van de afgelopen week

Er was een vlak tot stijgend koersverloop tot vrijdag, waarbij de verscherping van de handelsoorlog roet in het eten gooide. China verhoogde importtarieven ter vergelding van de nieuwe heffingen van Trump. Trump verhoogde nog eens 5% extra op bijna alle importen uit China en waarschuwde Amerikaanse bedrijven niet te heulen met de Chinese vijand. Wegwezen, al nam hij dat laatste zondag weer terug. Trump had zware aanvallen op Powell en Xi, die gaan overal de schuld van krijgen. Trumps aanhangers worden steeds lyrischer over zijn aanpak, de rest krijgt het steeds benauwder.

De daling van de koersen op vrijdag was paniekerig en technisch ziet het er ineens zwakjes uit. Algoritmes die overdreven reageren op tweets kregen de schuld. De aanval op opwaarts doorbreken van 2945 is mislukt, de aanval onder 2820 dreigt wel te lukken. Weer tegenvallers in de handelsoorlog, meer recessiesignalen, weer afbrokkelende winstverwachtingen, waarschuwingen dat de bomen niet tot in de hemel groeien bij diverse techbedrijven. Volgens het Patagonia model roepen langzaam meer (181) bedrijven/ banken dat ze meer aan andere doelen gaan denken dan alleen aan aandeelhouders blij maken https://www.forbes.com/sites/jasonwingard/2019/08/23/the-patagonia-model-ceos-redefine-shareholder-value/#29668b1016e3.

De preken van de centrale bankiers in Jackson Hole hadden nauwelijks invloed. Powell bracht een positief verhaal, Carney een negatief. Het geloof in voldoende steun aan de economische groei bij de nu al zo lage rentes is tanende (centrale banken duwen aan het beruchte touwtje 'pushing on a string'). De FED verlaagt de rente dus in september en misschien wel met 50bp.

Het belangrijkste economische nieuws was de voorlopige negatieve herziening van de groei van de werkgelegenheid in het jaar voor maart met 501.000. De uiteindelijke herziening maart 2020 zal hier waarschijnlijk niet veel van afwijken. Daardoor zou de groei van de werkgelegenheid nu al onder mijn recessiewaarschuwingsgrens van 1800.000 zijn gekomen. De arbeidsmarkt is lang niet zo positief als gedacht en samen met de kortere werkweek (want veel minder overwerk, daling van ISM op tijd leveren) begint dit snel zorgelijk te worden. Het basisscenario wordt nu een doorgaande afzwakking van de groei van de werkgelegenheid (en nul is geen grens). Dat wordt bevestigd door de zwakke PMI diensten van de VS die verder daalde en nog maar weinig boven 50 staat (50,9, een jaar geleden nog 60).

Citigroup Economic Surprises Index is bezig aan een herstel in de VS, maar is nu al erg lang onder 0 (en dat betekent een neerwaartse trend van verwachte groei). Leading Indicators herstelden wel vorige maand naar weer positief (+0,5%). Er zijn behoorlijk wat fluctuaties in de indicatoren voor de korte termijn, nu toch wel meer naar beneden. Bijna alle economen blijven stug volhouden dat de inverse rentestructuur deze keer echt geen recessie binnen een jaar aankondigt, omdat de arbeidsmarkt en daarmee consumptie zo sterk is, getuige o.a. de zeer sterk meevallende detailhandelsverkopen.

De lage hypotheekrente steunt de huizenmarkt, meer hypotheekaanvragen, iets hoger vertrouwen huizenbouwers, maar de afzwakking van stijging van de huizenprijzen zet maar door en is dicht bij nul aan het belanden. Volatiele cijfers huizenverkopen, onduidelijke trend.

PMI's buiten Amerika waren ongeveer gelijk aan vorige maand en bleven zwak voor de industrie.

overpeinzingen: Trump, Carney, Macron, demografie

Trump gaat door met de handelsoorlog met o.a. China (straks is de EU ook aan de beurt). Dit raakt de groei, maar Trump heeft zich ingegraven en geeft de FED de schuld. Trump hoeft niets te doen om de beurs te lijmen, dat moet de FED doen (en anders rollen er koppen). Dat zal hij vol overtuiging blijven verkondigen. En ook dat hij de eerste president is die wat doet aan de kwalijke praktijken van China in de vorm van diefstal van intellectueel eigendom, unfaire behandeling van buitenlandse bedrijven in China, zodanig hoge handelstekorten dat het de Amerikaanse maakindustrie kapot maakt. Daar moet hij dus mee doorgaan, al hoopt bijna de hele wereld dat hij tot inkeer gebracht kan worden.

 Carney gaf tijdens zijn speech op het wereldwijde onderonsje van centrale bankiers in Jackson Hole aan dat Amerika net als het VK last gaat krijgen van al die onzekerheid via lagere investeringen. Het komt door de handelsoorlogen en die gaan de Amerikaanse economie dus hard raken. Het is geen Brexit maar een Wexit, de wereld wordt door Amerika verlaten. Carney bepleitte een nieuwe virtuele wereldvaluta om de dominantie van de dollar te verminderen. Er moet geen bestaande valuta opkomen om de dollar te vervangen, want dat leidt tot dezelfde problemen als er nu zijn rond de dollar.

Powell deed zijn best de beurzen mild te stemmen. De FED staat klaar als de economische groei tegenvalt bijvoorbeeld door het buitenland en handelsoorlogen. Dan kan de FED- rente meer omlaag dan alleen een mid cycle renteverlaging omdat inflatie nog laag genoeg is. Powell vermeed de hinderlaag van alles op mid cycle renteverlaging te gooien. Nee, groei was nog goed, maar je moet die ferm verdedigen met alles wat je in huis hebt mocht dat t.z.t. nodig zijn. Tijdens zijn spech gingen de koersen daarom wat omhoog, tot de tweets van Trump.  

De G7 verloopt rommelig. Trump wilde eerst niet komen omdat in zijn ogen over onnodige, onbelangrijke zaken gepraat zou gaan worden als de klimaatcrisis (een hoax volgens Trump immers), hoe de groei van Afrika (2,7% van wereldeconomie, wel erg weinig voor een economische top om over te praten) te helpen en genderneutraalheid. Trump kwam omdat hij de rest van de wereld een lesje zou mogen geven over hoe je economisch beleid moet voeren. Ondertussen kibbelen de Amerikanen over de aanpak van Macron van de G7. Macron heeft op de agenda allen zijn speeltjes gezet en niet die van de VS. Macron forceerde een niet geplande lunch met Trump zonder Amerikaanse hulpjes daarbij (en die klagen: Macron praat over het weer, wat een verprutste tijd van onze Grote Leider). Net als in de Hornbachreclame moet Macron maar eens flink de oren gewassen worden met wat ferme kletsen in het gezicht, zodat hij weer het ware geloof blijft aanhangen (van de Washington consensus). Trump beloofde als antwoorde op de digitale belastingen die Frankrijk wil gaan invoeren Franse wijn extra te gaan belasten (en Nederlandse/ Franse kaas, zich niets aantrekkend van onze leuze ‘make cheese, not war’).

Trump probeert nog iets intact te laten van de Trump put door te suggereren dat hij misschien iets te ver is gegaan met zijn handelsoorlog, dat hij een en ander (steeds) heroverweegt. Natuurlijk mogen Amerikaanse bedrijven in China blijven, vergeet wat gisteren in een spontane opwelling was gezegd over het geforceerd weggaan uit China.

Hoe Trump zich ook inspant, China is duidelijk de wereldhegemonie aan het overnemen. Huawei lijkt nauwelijks gehinderd in zijn groei ondanks alle aanslagen op de groei door Amerika, blijft superieur in 5G. Zelfs inclusief handelsoorlogen lijkt China ongeveer 6% te kunnen blijven groeien, drie keer zo veel als de VS en in absolute zin ruim twee keer zo veel. China gaat de leiding nemen in de klimaatcrisis. Steeds meer landen kiezen meer en meer de zijde van China, niet de VS.

De demografie van de VS is veel beter dan die van China, maar enorme restricties op immigratie gaan zich doen voelen in de VS. Bepaald werk wordt moeizamer gedaan (bouw, landbouw o.a.). De bevolkingsgroei van de VS wordt scherp naar beneden herzien sinds 2016 https://www.calculatedriskblog.com/2019/08/lawler-updated-demographic-outlook.html. Minder geboorten, meer sterfte en iets minder immigratie.

Een somber makend verhaal is https://seekingalpha.com/article/4287760-powell-fails-trump-rails-failure-negative-rates . Schulden zijn te hoog, niet afgeschreven. Bankwinsten blijen slechts op peil in de EU omdat banken het vertikken slechte leningen voldoende af te schrijven. De FED moet de rente naar 0 brengen, anders is de dollar te sterk en dat lokt dan weer lagere roei in de VS uit. Interventie van Mnuchin om de dollar te verzwakken is dichterbij gekomen, vooral als de yuan door de 7,14 breekt (wat waarschijnlijk is). Kommer en kwel.

Trump put ingestort

Ja, wat is er toch ineens in Trump gevaren? Hij leek aan de wensen van de markt gehoor te geven vorige week, bevestigde het bestaan van een Trump put, totdat hij op vrijdag weer eens driftig aan het twitteren sloeg.

Eerder deze week leek Trump te buigen (‘blink’) voor China om al te veel economisch onheil te voorkomen. De kerstinkopen moeten niet al te erg gehinderd worden. Tariefverhoging werd uitgesteld. Huawei mag 90 dagen zijn gang gaan.

https://seekingalpha.com/article/4286582-trade-war-trump-just-realize-yet?li_source=LI&li_medium=liftigniter-widget

Why does China have to agree to anything, given that Trump is now negotiating with himself to keep his corporate donors happy?

For China, this is a big "win."

"Chinese experts said the sudden postponing of impending tariffs showed that the maximum pressure tactics of the US are losing their bite when it comes to China. These measures are set to greatly reduce the weight of US tariffs, as electronics goods alone account for about $130 billion.

'The US has realized that its maximum pressure strategy to force China back to the negotiating table has not worked as expected. Washington knows that only through talks can the two sides reach a deal,' 

Dat bracht een storm van protest teweeg. Trump was ineens de zwakkeling, die buigt vanwege korte termijn economisch gewin. Hij laat ineens China winnen. Xi geeft nu natuurlijk al helemaal niets meer toe. Trump beseft het nog niet, maar hij heeft de handelsoorlog verloren.

Xi handelt volgens het Chinese oorlogsboekje: Sun Tzu's "The Art Of War."

"If your enemy is secure at all points, be prepared for him. If he is in superior strength, evade him. If your opponent is temperamental, seek to irritate him. Pretend to be weak, that he may grow arrogant. If he is taking his ease, give him no rest. If his forces are united, separate them. If sovereign and subject are in accord, put division between them. Attack him where he is unprepared, appear where you are not expected."

https://seekingalpha.com/article/4287609-powell-tariffs-trump-friday-tragicomedy

Tja, ik denk dat ik ook deze tweet onder moet brengen bij mijn verzameling financieel economische cartoons

Trump legde zich niet neer bij de analyse dat hij de handelsoorlog heeft verloren en gaat onverdroten voort met de situatie erger te maken.

President Donald Trump in tweets:

"Our Country has lost, stupidly, Trillions of Dollars with China over many years. They have stolen our Intellectual Property at a rate of Hundreds of Billions of Dollars a year, & they want to continue. I won't let that happen! We don't need China and, frankly, would be far better off without them. The vast amounts of money made and stolen by China from the United States, year after year, for decades, will and must STOP. Our great American companies are hereby ordered to immediately start looking for an alternative to China, including bringing your companies HOME and making your products in the USA."

"I will be responding to China's Tariffs this afternoon. This is a GREAT opportunity for the United States. Also, I am ordering all carriers, including Fed Ex, Amazon, UPS and the Post Office, to SEARCH FOR & REFUSE, deliveries of Fentanyl from China (or anywhere else!). Fentanyl kills 100,000 Americans a year. President Xi said this would stop, it didn't. Our Economy, because of our gains in the last 2 1/2 years, is MUCH larger than that of China. We will keep it that way!."

Nee, dat is nu volledig kansloos. China straks first en America second. En China groeit harder en nu ook in dollars meer dan de VS (als yuan niet ineen zijgt).

Het lijkt er nu toch echt op dat Trump te ver is gegaan en dat de markt dat via een correctie duidelijk gaat maken. Die volgens Trump uiteraard is veroorzaakt door Powell die solliciteert naar een enkeltje Guantanomo Bay.

Fanatieke aanhangers dwingen Trump door te gaan. Trump geeft Powell de schuld en door het daar helemaal aan te wijten is de Trump put ingestort.

,

samenvatting financieel economisch nieuws van de afgelopen week

De paniek op de obligatiemarkt zette door, echte inversie van de rentecurve in de nodige landen waaronder de VS, maar de aandelenmarkt hield het hoofd koel. Recessievrees. Men ziet het niet meer goed komen met die handelsoorlog, maar de FED moet redden en doet dat samen met de bazooka van Christine c.s.
Het macronieuws van de afgelopen week was goed in de VS en daar zou eigenlijk de rente op hebben moeten stijgen. De kerninflatie was de tweede keer op rij 0,3% en hoger dan verwacht. De belangrijkste voorlopers van de ISM, de Phillyfed en Empire survey, waren sterk en wijzen op stijging van de de ISM.
Detailhandelsverkopen +0,7% vorige maand (0,3% verwacht). Zeer sterk.
Het aantal hypotheekaanvragen zit in een stijgende lijn, het sentiment van de huizenbouwers NAHBMI ook. Housing starts eengezinswoningen omhoog, meergezinswoningen omlaag. Zelfs het sentiment van midden- en kleinbedrijf NFIB verbeterde iets, al geeft men wel aan minder te gaan investeren.
Initial claims voor werkloosheid iets omhoog, maar nog steeds zeer laag. Industriële productie -0,2% (+0,1% verwacht).
Groei van de productiviteit in het tweede kwartaal was een sterke 2,3%, maar arbeidskosten per eenheid product steeg meer dan verwacht met 2,5% na flinke opwaartse herziening voor eerste kwartaal (hogere sociale lasten). Winstverhaal verslechtert.

In China vielen de detailhandelsverkopen flink tegen, de industriële productie ook (maar de maand ervoor was sterk). De yuan zakte gecontroleerd bijna niets. De zorgen om Hong Kong nemen toe.

De groei in het tweede kwartaal was negatief in Duitsland en het VK. De +0,5% van Nederland was zeer sterk en het CPB denkt komend jaar aan 1,4% groei (met maar liefst 3% stijging van de lonen en geen kortingen van pensioenfondsen).

Trump belooft Xi weer een belletje te geven, maar het liefst kocht hij Groenland om Denemarken van zijn subsidies te verlossen en vooral eventueel bij verdere global warming flink wat van de grondstoffen van Groenland te kunnen winnen. Groenland zelf sputtert uiteraard tegen: not for sale.

Inversie van de rentecurve: is de Navarro-recessie nabij?

Een grote daling van de rente tot historisch niet eerder geziene diepten bracht de nodige veranderingen teweeg in het denken over economische groei, politiek en de effectiviteit van de centrale banken. Er is paniek getuige de grote rentedalingen en stijging van de goudprijs.

De aandelenbeurs is nog nauwelijks onder de indruk van al het geweld op de obligatiemarkt. Ja, de beurs ging op maandag meer dan 2% onderuit, maar dat is toch een peulenschil vergeleken bij bijvoorbeeld de dalingen in 2008/ 2009 of 2000/2003 en over een week bekeken ging de S&P500 nog niet eens een procent achteruit.  Veel beurzen staan heel dicht bij hun all time high, de beleggers kijken verlekkerd naar al die mooie monetaire stimulering van centrale banken. Er komt nog veel meer. De FED moet de rente naar 1% of lager brengen. De ECB meldt een bazooka te hebben ontwikkeld voor de vergadering in september (die bazooka dreigt een nog enormer gat schieten in de dekkingsgraad van Nederlandse pensioenfondsen).  De FED bestudeert een plan om te sturen op inflatie die maar niet echt omhoog wil. De verwachtingen zijn hoog gespannen dat volgende week op het jaarlijkse onderonsje van centrale bankiers in Jackson Hole de meest wild denkbare plannen worden opgeworpen om de economie te stimuleren en de inflatie op te stuwen naar te hoge niveaus.

Er was de nodige paniek op de beurs over de nu toch wel duidelijk negatieve rentecurve in o.a. de VS. De Wall Street Journal meldt dat de Navarro-recessie nu onvermijdelijk is geworden. De handelsoorlog gaat maar door, de wereldhandel kan niet herstellen, de onzekerheid is te hoog voor groei van investeringen, de slechte gang van zaken in Europa en Japan wordt besmettelijk. Fiscale stimulering slaat nu om in verkrapping door de hogere importtarieven. De Trumpregering is ‘uniquely qualified’ om een recessie te veroorzaken.

De meerderheid van de economen zegt dat er helemaal geen recessie voor de deur staat in de VS (tenzij er een grote, onverwachte schok komt). De arbeidsmarkt is veel te sterk. Daardoor stijgen de inkomens en daaruit gaat men meer consumeren. De handelsoorlog gaat stabiliseren. De huizenmarkt gaat weer aantrekken door de lagere hypotheekrente. Het gaat goed met de credit spreads. Lang leve de FED.

 En de Trump put. Hij is door de omkering van de rentecurve en al die recessieverhalen toch een beetje benauwd geworden voor de economie en daarmee zijn herverkiezing. Hij moet water bij de wijn doen in de handelsoorlog en deed dat vorige week ook. Niet veel, maar toch.

Ondertussen waarschuwt men dat de lage werkloosheid geen teken is dat de recessie ver weg is, integendeel. Ongeveer drie jaar nadat de werkloosheid onder het natuurlijke niveau is gezakt, hoort de recessie te beginnen. Recessies starten altijd vanaf het dieptepunt van de werkloosheid. Dat is tweede kwartaal 2020. De groei van de werkgelegenheid is af aan het zwakken en als die duidelijk onder 150.000 is gedaald, gaat men over een soort omslagpunt, ‘cusp’, waarna verdere afzwakking ineens steeds sneller gaat, zo de recessie in. De arbeidsmarkt geeft meestal niet op tijd een teken dat de recessie in aantocht is. De rentecurve wel, maar deze wordt nog niet bevestigd door de credit spreads en daarom hoort een recessie nog even weg te zijn. Beurzen kunnen dan vaak nog even omhoog.

Ondertussen is de rente en de reële rente uitzonderlijk laag. Dat betekent volgens de St. Louis FED https://www.stlouisfed.org/on-the-economy/2019/april/real-interest-rates-tell-recession-follow dat een recessie langdurig zal zijn. Niet per se diep, maar wel langdurig, omdat nog lagere rente niet meer helpt.

China ziet de groei iets meer terugvallen dan gewenst. Detailhandelsverkopen zwakken iets te veel af en idem voor infrastructuurinvesteringen en industriële productie. Netto export gaat nog steeds behoorlijk toe. Export stijgt goed naar bijna alle landen behalve Amerika en import krimpt iets. De lagere yuan zal de netto export hepen. Kortom, er is iets maar niet heel veel extra stimulering nodig in China en die zal er wel komen. Europa en Japan zitten met de gebakken peren inclusief Brexit, Salvini en een verhoging van de Japanse BTW straks.

samenvatting vorige week

De S&P500 bleef uiteindelijk bijna op hetzelfde niveau op vrijdag als de vrijdag ervoor. Daar zag het op maandag niet naar uit, toen men reageerde op de eerste vergeldingsmaatregel van China, een zwakkere yuan die door de psychologisch zo belangrijke 7 ging. Heel gecontroleerd en bescheiden, maar toch het startschot voor een valutaoorlog. China werd meteen uitgemaakt voor manipulator van de valuta. De yuan is een soort barometer voor de wereldeconomie, net als de koperprijs/goudprijs. De daling van beide signalen geeft aan dat er veel zorgen zijn over de wereldeconomie. De Brent olieprijs zette een dieptepunt sinds zeven maanden. De Duitse industrie krimpt flink, idem Zuid-Korea, het VK oogstte het eerste kwartaal met negatieve groei (-0,2%, niet geannualiseerd). ISM non manufacturing in de VS is nog dik boven 50 met 53,7 maar daalde 1,4, meer dan verwacht en het leidende signaal orders/voorraden kreeg zelfs een flinke klap. Daartegenover stonden meevallende groei van Japan en Chinese export en hogere (en boven 50) PMI’s van India, Australië en Canada. Per saldo was er globaal ongeveer stabilisering na de dalingen afgelopen jaar van de PMI’s dicht bij 50.  

Uiteindelijk bleek de markt op dinsdag te erg oversold, bood het 40-weeks gemiddelde steun en kwam er een technisch herstel (dat echt herstel kan worden bij goed nieuws, maar uiteraard niet houdt bij nieuw slecht nieuws, maar velen zien een horizontale trend voorlopig). Rentedaling bood opnieuw voldoende soelaas voor slecht nieuws over macro en handel.

De rente daalde zelfs naar ongekend lage, vaak negatieve niveaus. Zo ongeveer alleen de VS zetten nog geen record low voor de 10-jaar rente. De obligatiemarkt ziet secular stagnation en hoge kans op deflatie, maar vreemd genoeg vrijwel geen kredietrisico (zeer lage credit spreads) met uitzondering zo ongeveer voor Italië, waar de regering weer eens viel en Salvini dreigt het tekort eens flink op te gaan voeren en gouden bergen te gaan beloven. Daar steeg de 10 jaar rente 0,2% door. De Duitse 10 jaar rente tikte zelfs -0,6% aan, wat sommige adviseurs aanzette tot de aanbeveling in bankbiljetten te gaan beleggen. Veel erger is dat bij de huidige rentes korting bij de nodige pensioenfondsen in Nederland haast onvermijdbaar lijkt te zijn geworden. Tegen negatieve rente is haast niet op te sparen. Wie spaart, verliest gegarandeerd met de groeten van de fiscus en Christine (was: wie spaart, krijgt vaart).

De handelsoorlog verzuurde verder na opmerkingen van Trump dat het geplande face-to-face handelsoverleg in september wel eens niet door zou kunnen gaan. De ‘waivers’ om zaken te doen met Huawei blijven maar uit en na 19 augustus heeft dat dan echt consequenties. De consensus vertrouwt nog steeds op de Trump put: de verhoging per 1/9 gaat niet door na een vermeende concessie door China.

Het winstseizoen voor het tweede kwartaal was goed en leidde voor de afwisseling tot enige bescheiden opwaartse bijstellingen voor de verwachte winst in 2020 voor de S&P500. Uber deelde niet in die feestvreugde. Oplopende verliezen (van per ritje 42 cent verlies twee kwartalen geleden naar 67 cent een kwartaal geleden en nu 77 cent) bij afnemende groei van de omzetten.

Initial claims voor werkloosheid in de VS weer record laag voor de tijd van het jaar, hypotheekaanvragen stijgen door de lage rente. Groei consumentenkrediet nam af. Kern producentenprijs inflatie daalde.

Maleisië vraagt dringend van Goldman Sachs om $6,5 miljard over te maken vanwege de (straks vast niet meer zo wild lucratieve) uitgebreide hulp bij het 1MDB omkoopschandaal. Alibaba’s president zou ook mogen dokken.

Overpeinzingen

De verslechtering van de macro indicatoren gaat heel erg langzaam in de VS en China. In Europa wat sneller, maar diverse landen in Europa kunnen flink fiscaal stimuleren. Duitsland aarzelt eindelijk afgelopen week, na eerst langdurig resoluut fiscale stimulering van de hand te hebben gewezen.  

De vraag is of lagere rente de groei nog wel kan helpen. ‘Pushing on a string’ is wat de centrale banken aan het doen zijn, zo was de angst vroeger, maar nu merkwaardig genoeg haast niet. De extreem lage rente zorgt namelijk voor meer hypotheekaanvragen. Bij nog wat meer verlaging van de hypotheekrente (deze steeg overigens licht vorige week) kan er een tsunami aan herfinanciering losbreken.[maar:  Consumentenkrediet staat echter onder druk. Buitenlanders kopen veel minder huizen. Tweede huis kopen is angstiger dan vorig jaar, de voorraad te koop staande huizen neemt toe]. De geldgroei trekt behoorlijk aan in de VS, zoals gebruikelijk bij monetaire verruiming, maar is nog steeds beneden gemiddeld (na de valpartij in 2018 door te veel monetaire verkrapping). Men moet nu zeer flink meer gaan sparen voor het pensioen/ langer doorwerken. Schatrijke Amerikaanse particulieren moeten nu soms ook al rente betalen aan banken over hun tegoeden.

Scott Grannis blijft optimistisch met een redelijk plausibel verhaal dat de markten heel erg veel zorgen hebben verdisconteerd en er nog niet veel macro ellende is http://scottgrannis.blogspot.com/2019/08/round-3-of-tariff-wars.html . Als de handelsoorlog in een beter vaarwater komt, kunnen de koersen fors omhoog. Eerst moeten de Chinezen geloofwaardig de stuipen op het lijf gejaagd worden via sidderingen op de beurs en dan wint Trump groots na concessies van China, omdat hun economie veel meer lijdt dan de Amerikaanse.

Jeff Miller heeft een vergelijkbaar verhaal https://www.dashofinsight.com/weighing-the-week-ahead-get-out-hide-out-or-ride-it-out/ , met nadruk op verbeterende verwachte winstgroei en kredietgroei. Hij heeft wel zorgen over het blijven winnen van de winnaars van de afgelopen jaren, zoals FANG-aandelen en lange obligaties. Waarde-aandelen lijken kansrijk, vooral op lange termijn en nu ook weer zoals altijd op lange termijn, small caps value.

Josh Brown van The Reformed Broker en Ritholtz heeft ook zijn twijfels over de winnaars van de afgelopen jaren https://thereformedbroker.com/2019/08/09/when-everything-that-counts-cant-be-counted-2/?curator=thereformedbroker&utm_source=thereformedbroker . Om goede redenen zijn bedrijven met weinig fysieke bezittingen maar met een enorm distributienetwerk ongelooflijk veel waard geworden. Maar nu is het toch wel erg gortig gelopen, het loopt de spuitgaten uit. Die oude, goede bedrijven bol met fysieke bezittingen lijken toch wel heel aantrekkelijk. En och, wees blij dat beurzen af en toe dalen, dat is de reden voor hogere verwachte opbrengsten, dan kun je weer goed bijkopen.

Verder lees ik steeds vaker dat je deze keer de waarschuwing van de inverse rentecurve in de wind moet slaan. Dat gebeurt vrijwel altijd voorafgaand aan elke recessie. Nu komt het door de negatieve rente in Europa en Japan, de negatieve termijnpremie. Het gaat goed met credits, de FED wil deze keer geen recessie. Maar maak de kat niet wijs dat de obligatiemarkt geen flinke daling van de (nominale) groei voorziet.

Het aantal recessiesignalen wordt steeds groter, al kan het nog wel even duren voor het zo ver is. Bij Trump weet je het maar nooit. Goud/koper prijs wijst nu op recessie. De daling van winst/BNP in de VS is ernstig aan het worden en moet tot kostensanering gaan leiden, vooral bij midden- en kleinbedrijf. Autoverkopen stijgen niet meer, dragen niet meer bij aan de groei, voor het eerst sinds 2010. De olieprijs lijkt naar benden door te breken. Chris Puplava signaleert terecht dat bepaalde trends op het punt staan gebroken te worden en dat voorspelt niet veel goeds: https://seekingalpha.com/article/4283726-global-inflection-points-china-oil-plunging-bond-yields Vooral de sterke yen en zwakke yuan met hun negatieve invloed op de wereldliquiditeit zijn onrustbarend.

eergisteren de maandelijkse intercontinentale macro meeting

Sinds maart hoor ik in ernstige mate bij de beren. De cyclus is oud en glijdt langzaam weg naar beneden en we zijn van Good Trump (deregulatie, belastingverlaging) gegaan naar Bad Trump (regulatie om democraten wind uit de zeilen te nemen en belastingverhoging via handelsoorlogen, onvoldoende fiscale stimulering, te veel onzekerheid creërend, internationale samenwerking torpederend en laten ontaarden in besmettelijke politieke ruzies elders (Japan/ Zuid-Korea, China/ Hongkong/ Taiwan etc.).

Mijn collega’s in Amerika waren tot voor kort nog vol hoop op een beperkte handelsoorlog met op tijd tot een compromis/ wapenstilstand met China. Nu zien ze het tij keren met langdurige verharding van beide kanten. Dit is slecht voor economische groei op korte termijn, maar beide partijen stellen dat ze moeten volharden voor de resultaten op lange termijn. Ze zien Trump de tarieven verhogen rond 1 september en denken dat er 1/3 kans is op verdere verhoging, vooral nu China is uitgemaakt voor manipulator van zijn valuta. China zal daar een lik op stuk (tit-for-tat) beleid op loslaten. Men zal o.a. de yuan steeds een beetje laten dalen. Misschien te veel, want dat kan tot kapitaalvlucht leiden. Ja, de handelsoorlog kost groei en vraagt om meer stimulering, maar nee, het groeidoel van 6% is dan niet in gevaar. Een zwakkere yuan betekent minder vraag van China, slecht voor de groei in de rest van de wereld. BMO schat dat de handelsoorlog de groei heeft gedrukt met 0,4% en dat dit na september tot -1% verergerd. Overigens, niet genoeg voor een recessie in de VS.

 Navarro is de nieuwe held van Trump en zijn fanatieke aanhangers. Navarro houdt er bizarre economische theorieën op na. Importheffingen zorgen niet voor hogere importprijzen. Goldman Sachs is een grote reden dat Amerika zijn banen kwijtraakt. Alle groeiafzwakking komt door de FED, niet door de onzekerheid die Trump creëert en de handelsoorlogen. Oude economie theorieboekjes kunnen maar beter weggegooid worden. Deze richten zich te veel op de gevolgen op korte termijn van handelsoorlogen. Nu moet China aangepakt worden, hoe later je het doet, hoe duurder het wordt.

Er is volgens fanatieke Trump-aanhangers geen goed alternatief voor verhoging tarieven om China te stoppen. Tot op heden deed de handelsoorlog weinig kwaad voor de S&P500, omdat de FED meer dan voldoende verruimde. Er kwamen toch nieuwe all time highs en dat houdt Trump op het pad van verhogen, hij speelt graag voor de tariff man.

In China denkt men ongeveer hetzelfde. Nu is het de tijd om dwars te liggen, de Amerikaanse economie zo hard mogelijk te raken voor de verkiezingen. Anders blijft Amerika maar doordrammen. Beter op korte termijn pijn dan op lange termijn steeds meer pijn.

Ondertussen is 9/1 steeds dreigender geworden. Nog geen 9/11 maar toch. De consensus is nog steeds dat Trump gaat terugkeren op zijn schreden van tariefverhoging op 9/1 en dat men met Huawei  zaken mag blijven doen met de VS na ultimatum van 19 augustus en dat China fors sojabonen etc. gaat inkopen van de VS onmiddellijk na ‘waivers’ voor Huawei (o.a. omdat Brazilië niet voldoende lijkt te kunnen gaan leveren). Huawei heeft ondertussen aangegeven het snel zonder Amerikaanse toeleveringen te kunnen stellen voor de consumentenproducten. Er is een bijeenkomst gepland tussen afgevaardigden van China en de VS in de VS en dat zou niet kunnen doorgaan, als de heffingen op 9/1 zouden ingaan.

Invoering van hogere heffingen zal de beurzen geen goed doen. De yuan moet dan wat verder omlaag. Dat doet de koperprijs en olieprijs neerwaarts breken, zo zijn nu de analyses. Niet goed voor de winsten van vooral de grondstoffenbedrijven, waardoor toch een winstrecessie in de VS dreigt.

Gisteren stegen de koersen o.a. door meer hoop op niet ingaan van de nieuwe tarieven op 9/1. Inderdaad niet ingaan zal uiteraard verdere stijging uitlokken. Maar het lijkt allemaal niet erg symmetrisch: daling door wel invoeren lijkt groter te worden dan stijging bij niet invoeren van extra tarieven.

a

Trump misschien gunstig voor belastingparadijs Nederland

China verliest in de handelsoorlog en Vietnam wint, zo is het verhaal. Maar Nederland wint ook

bron

https://www.cfr.org/blog/trump-tax-reform-seen-us-balance-payments-data

1,5% van het BNP van de VS is verstopt als winst in belastingparadijzen als Nederland

Bij farmacie is dat bekend: Ierland en Zwitserland krijgen een groot deel van de faramaciewinsten van Amerikaanse multinationals toegeschoven.

Samenvatting financieel economisch nieuws van de afgelopen week: don't fight twitter

Er was veel macronieuws en de FED verlaagde voor het eerst in tien jaar de rente en stopt met de balansverkorting, maar andermaal presteerde Trump het met één twittertje de hoofdrol op te eisen in het nieuws: de belofte om op 1 september de nog niet belaste importen met een 10% tarief te voorzien als China niet tegemoetkomt aan in zijn ogen uiterst bescheiden eisen. De ratio zegt dat China die eisen maar moet inwilligen, maar China lijkt deze keer Amerika een lesje te willen leren: men moet (vooral onder de kerstboom) maar eens voelen dat Amerika China nodig heeft en China groeit ook wel door zonder Amerika. Trump bluft, want hij raakt nu zowel consument als bedrijfsleven hard, maar hij kan haast niet terug, mede door de ronduit overweldigende steunbetuigingen aan Trump c.s. om China eens een lesje te leren. De nu opgelegde importheffingen overtreffen de belastingverlagingen. Inclusief vergeldingsmaatregelen (men ziet bijvoorbeeld yuan verzwakken tot boven 7 tegen de dollar, psychologisch) moet dit de groei drukken, maar de consensus ziet slechts ongeloofwaardig vederlichte daling  of zelfs stijging van de groei (door soepeler monetair beleid).

Beurzen waren daarvan meer onder de indruk dan het bevinkje dat Powell c.s. veroorzaakten door niet onmiddellijk een reeks van verlagingen aan te kondigen, maar eerst eens te gaan kijken of de economie/ handelsoorlog de verkeerde kant op zou gaan. Er waren zelfs twee tegenstemmers die vonden dat er helemaal geen renteverlaging nodig was. Er is meer dan normale onenigheid in de FED over het te voeren beleid. Trump maakte de dissidenten duidelijk dat ze beter naar zijn twitters moeten kijken.

Aandelenkoersen en rente omlaag. De pijn was op donderdag niet geleden, kreeg vooral buiten Amerika op vrijdag een verder vervolg. Nadere analyse was op vrijdag nog niet erg opbeurend.

De macrocijfers waren ongeveer als verwacht. PMI’s gingen wereld verder langzaam achteruit (vooral Duitsland erg slecht), maar minder dan gevreesd en Amerika bleef het relatief goed doen (ISM 51,2). De PMI’s zijn ex Duitsland nog niet echt zorgelijk laag, maar als de trends doorzetten, gaat dat eind dit jaar toch wel gebeuren.

De groei van de werkgelegenheid vorige maand was volgens de eerste schatting van het Establishment survey 164.000 met 41.000 neerwaartse herzieningen in de voorafgaande maanden. Het Household survey was iets sterker met stijging participatiegraad naar 63,0 waardoor werkloosheid op 3,7% bleef. Werkweek 0,1 uur korter. Op jaarbasis is de groei nu duidelijk aan het afzwakken, maar nog boven de alarmbel. Het aantal voltijdsbanen groeit weer OK na de afzwakking begin dit jaar.

Loongroei was 0,3% vorige maand, 3,2% boven een jaar geleden. De Employment Cost Index steeg in het tweede kwartaal slechts 0,6%. De lage inflatie zorgt voor een nette groei van het reële persoonlijke inkomen. Nominaal +0,4%. Het consumentenvertrouwen volgens Conference Board sprong afgelopen maand flink omhoog. Steeds meer Amerikanen zien Trump als de beste president aller tijden.

In Europa was er in het tweede kwartaal (niet geannualiseerd) slechts 0,2% groei (zoals ongeveer verwacht, slechts lichte tegenvaller).

Het winstseizoen voor het tweede kwartaal is goeddeels afgelopen. 4% winstgroei in de VS, niet -2% zoals de naar beneden geprate winstverwachtingen voor de aftrap van het winstseizoen en -1% voor Europa.

Op de achtergrond hebben we nog de langzamerhand problematisch wordende Brexit inclusief zwak pond en toenemende tech-handelsschermutselingen tussen Japan en Korea.  

  Verder zijn er op de achtergrond nog zorgen dat iedereen dezelfde kwaliteitsaandelen blijft kopen tegen steeds hogere koersen. Amazon verloor de laatste analist die bearish was.

En weer grijpt Trump het tarievenwapen: de tariff man probeert het beschaafd maar

Lighthizer had het nog geprobeerd, hij belde ome Liu om aan te kondigen dat de duivelse twitteraar weer zou terugvallen op zijn tarievenverslaving. Maar Liu nam niet op.

China had al gemeld dat het goed genoeg gaat met de Chinese economie en nu Amerika aan de beurt is om iets constructiefs te doen. De tarieven moeten naar de oude niveaus klaar uit, anders geen onderhandelingen.

Trump meldde dat de aangekondigde verhoging voor 1 september eigenlijk maar een grapje was, ongedaan gemaakt kan worden met wat grootscheepse aankopen van Amerikaanse landbouwproducten. Daarom is er hoop dat de aangekondigde verhogingen voor 1 september niet doorgezet gaan worden, net zoals met Mexico gebeurde.

Verhoging van de tarieven per 1 september gaat de Amerikaanse consument hard raken in zijn kerstaankopen en het bedrijfsleven zit er ook nogal erg mee in de maag.

China weet dat Trump bluft. Als hij doorzet raakt dit de Amerikaanse economie behoorlijk. De neergaande trends van economische groei worden dan echt niet naar boven afgebogen. China weet beter wat de economie gaat doen dan Amerika.

Nee, die Trump moet maar eens wat mores leren, hoor je China denken. Hij moet U leren zeggen tegen Xi en ome Liu.

Daar staat tegenover dat de achterban van Trump helemaal lyrisch is over de tariefverhogingen.

 China moet aangepakt worden, stoppen met intellectuele diefstal. Het handelstekort moet naar nul volgens hun nieuwe economische theorieboekjes. In de oude stond dat Amerika zich niet druk hoefde te maken over handelstekorten zo lang men maar al te graag in Amerika wil investeren en de dollar stabiel tot sterk blijft. Je moet als ontwikkeld land geen T-shirtjes meer maken, maar ontwerpen hiervoor doorgeven. Je moet technologisch superieur blijven met topbedrijven die hoog gewaardeerd zijn. Maar ja, dat is oude koek. Fake news, achterhaald [het blijkt uit bijvoorbeeld de talloze commentaren van lezers van de Wall Street Journal waarvan je enig financieel inzicht zou verwachten, deze gaan overweldigend richting steun aan Trump en zeggen o.a. echt het navolgende}. Het geeft niet dat je economisch wat pijn lijdt, als je China maar op zijn nummer kunt zetten. Trump zegt dat tariefverhogingen goed zijn, zorgen voor extra belastinginkomsten, lagere rente en record hoge beurzen. En zijn aanhangers zien dat hij zoals altijd gelijk heeft, weer niet liegt. Hillary moet achter de tralies, niet hij (en dat gebeurt denken zij als hij na grondwetswijziging voor de derde maal met een landslide herkozen wordt).

Brexit is ook zo’n voorbeeld. Uiteraard kost dit groei en de ouderen worden via hoge inflatie straks vanwege het dan waardeloze pond extra hard getroffen. Dat hebben ze -zeggen ze- er graag voor over.

Ondertussen daalt de rente verder, 0 bleek geen barrière. Niemand start ETF’s met als dekking bankbiljetten inclusief verzekering tegen diefstal. Ook als is de 50-jarige rente in Zwitserland onder 0 gezakt, men ziet deze negatieve rentes als tijdelijk.

Trump heeft met één twitter de Amerikaanse rente fors onderuitgehaald. Powell moet nu de rente niet nog 1 keer verlagen, maar 5 keer, zo dicteert de markt plotseling.

daling winstmarge in VS geen goed teken

Een van de opvallendste aanpassingen van de jaarlijkse herberekening van het Amerikaanse BNP op allerlei gebieden was de neerwaartse bijstelling van de winstgevendheid, winst als % van het BNP. Het winstinkomen was scherp lager, met als goede tegenpost het looninkomen hoger.

plaatje van Bohnsack (Strtegas). De verslechtering van de winstmarge was vaak een teken dat de recessie voor de deur stond. Strategas denkt dat dit deze keer niet anders zal zijn, maar zal een en ander nauwlettend in de gaten houden en bij verdere verslechtering hard piepen.

help, de FED is 'patient' met verlagen van de rente

Het lukte Powell weer om met zijn toelichting de beurs flink omlaag te krijgen. Hij deed wat iedereen verwachtte en wat de markt had opgedragen: hij verlaagde de rente van de FED met 0,25%.
Er was enige dagen geleden gedacht dat hij misschien de rente met 0,5% zou verlagen, maar toen Williams dat op academische wijze suggereerde, werd deze keutel zeer beslist ingetrokken op de dag erna. En zo geschiedde dus, -0,25%.
Ondertussen is er wrevel ontstaan dat de FED de rente verlaagt terwijl de economische groei zo hoog is en de werkloosheid zo laag en het consumentenvertrouwen zo hoog en de beurzen op record hoogte.Het is duidelijk dat de FED onder de plak van Trump zit en dat er wat zwaait voor tegenstribbelaars als de nieuwe vazallen van Trump hun/haar intrede doen binnen de FED.

Van te voren was al bedacht door de brokers dat de FED geen kwaad kon doen voor de beurs tenzij ze het verschrikkelijkste deden wat voor mogelijk gehouden werd: dat ze 'patient' waren met het veragen van de rente. Nee, dat zit niet n de prijzen. In de prijzen zit dat de FED in zijn broek doet voor Trump  en de omgekeerde yield curve: en moest signaleren dat de rente tomeloos omlaag zou gaan. Nee dus, het is reactief data dependent. Ze worden gewoon verrast door afzwakkende groei in de wereld door tomeloze inzet van Trump op in zijn ogen onschuldige handelsoorlogen zo lang de FED maar niet 'patient' is.
Begin dit jaar was de aandelenmarkt nog zielsgelukkig dat de FED rieo dat ze 'patient' waren, maar dat werd dus dwang tot verlagen. En nu is het niet een beetje verlagen, maar helemaal de gifbeker leeg tot onder nul en eindeloze QE. Zo niet, dan lagere beurzen.
Tot de markt weer tot bezinning komt en ziet dat de wereld niet zo slecht is.