basisscenario is nog een keer omhoog, maar er zijn wel waarschuwingen

 Mijn basisscenario is dat aandelen na de pauze in de VS waar het de S&P500 al de nodige maanden maar niet lukt om door de 7000 te breken en de Nasdaq100 maar niet door 26.000 , dit straks wel gaat lukken en dan een verdere stijging logisch is. In het achterhoofd houd ik het optreden van een Chaotisch Neergangscenario dat al later is dan we in ons boek over de lange golf voorspelden.

De goede tijden hebben langer aangehouden dan we dachten en eigenlijk vermoedde ik dat al toen in eind 2019 met pensioen ging. Het zou namelijk beter kunnen gaan met de productiviteitsstijging dan normaal bij een neergang in de lange golf. Door internet was er een kennisexplosie die op een gegeven moment wel tot toepassingen zou gaan leiden. Dat lijkt dus vooral te gaan gebeuren met AI. Maar er zijn nog andere gunstige factoren zoals alternatieve energie die zonne-energie en batterijen goedkoop maakt. Grote vooruitgang met drones (niet altijd iets om blij over te worden) en robots.   

Deze extra productiviteitsstijging en golf aan innovaties zorgt voor minder inflatie dan we vreesden tot nog toe. Maar arbeid is schaars door de vergrijzing en overheden moeten zich blauw betalen aan zorg en doen dit met hogere,  inflatoire, belastingen. Hogere uitgaven aan defensie zijn ook inflatoir. De inflatie is  gedrukt door goedkope importen uit China, maar dit kan niet zo maar ongeremd doorgaan. Fiscale dominantie die zorgt voor te lage reële rentes en daardoor uiteindelijk inflatie als oplossing van het schuldenprobleem.

Er zijn legio verhalen te houden waarom we schokken gaan krijgen die een Chaotisch Neergangscenario in werking kan zetten. AI leidt tot groter overinvesteringen (=kredietcrisis) en grote ontslagrondes en werkloosheid. Grote jeugdwerkloosheid. Niet langdurig, maar wel voor enige jaren. Geopolitiek kan drama's veroorzaken , denk aan Rusland en Taiwan. Het klimaat kan voor zeer onprettige schokken zorgen, van misoogsten tot overstromingen en droogtes etc. Heel andere schokken zoals een pandemie of een uit de hand lopende virus aanval op alle digitale diensten is goed mogelijk (met al die gefrustreerde jonge werklozen). Voor een echte neergang moet er een combinatie van schokken optreden, iets dat helaas eenvoudig voor te stellen is.

Op korte termijn ziet het er beter uit vanwege aantrekkende verwachte winststijging en meer geloof in lagere rentes ondanks iets oplopende inflatie in de VS. 

Het sentiment lijkt erg optimistisch, maar put call ratio geeft toch te veel pessimisme aan. Ik ben het behoorlijk eens met Jan de Boer (hij heeft het over het Nikkeiscenario waar ik schrijf over Chaotische Neergang, maar dat komt onegveer op hetzelfde neer uiteindelijk)

Uiteindelijk na de hoge top een afmars naar het 200 maands voortschrijdend gemiddelde. 

Men piept over de teloorgang van de free cash flow van de Magnificent 7, maar vreemd genoeg was dat in het verleden meestal niet bearish.

Wel reden voor zorg is dat een jaar met tussentijdse verkiezingen in de VS vaak slechte beursjaren geeft en vooral tot september vaak geen stijging

Koersen hoeven niet veel te dalen en de charts zien er veel slechter uit.  Nasdaq100 onder 23400 is vermoedelijk dodelijk voor het  optimistische sentiment, roepen de techneuten
En de outperformance van consumer staples en energie is ook een waarschuwing. Consumer staples zijn erg duur geworden in de VS

Als energie stijgt zonder aanbodproblemen is dat overigens gemiddeld niet bearish geweest voor de ongeveer 9 maanden erna. Ook goed letten op de relatieve performance van financials, ook vaak een goede kanarie in de kolenmijn. In de VS enigszins (niet echt erg) problematisch, maar in Europa nog niet.

Nvidia lijkt uit te gaan breken versus de rest van de Magnificent 7. Komende week cijfers en die vallen meestal niet tegen.

Herstel van tech kan dus heel goed.

En de rente doet in de VS ook zijn best. 

 De koersen hikken tegen plafonds aan.

Het inflatieverhaal is nog niet goed genoeg in de VS (tariffs) , wel in Europa. Toch lijkt ook in de VS de rente te gaan dalen uit angst voor hogere werkloosheid en de verwachte eenmaligheid van hogere inflatie door die tariffs, die niet mochten van de hoogste rechters in de VS..

Interessante tijden dus op de beurs. Helaas heb ik het nogal eens mis gehad, dus doe uw eigen research voor uw beleggingen.

Mr Market - AI is 1-0 bij Adyen

 En daar waren de cijfers van Adyen. Iets minder omzetgroei dan verwacht, winst in de prik en iets lagere omzetgroei voor 2026, maar zelfde verwachte groei voor de lange termijn, zo meldde Adyen.

Dat was verschrikkelijk veel slechter dan de analisten hadden verwacht, maar wel in lijn met de scherp gedaalde koers in de maand voor de publicatie van dit soort rampzalig slechte cijfers voor een groeiaandeel als Adyen. Wat een onbetrouwbare sujetten en ze bakken ook helemaal niets van de toelichting van dit soort prutcijfers aan analisten, zo klonk door in de analyses.  En de koersdoelen werden met de nodige honderden euro's verlaagd, tot 40% lager. Geen wonder dat de koers nog eens ruim 20% kelderde. 

Is een en ander niet een beetje overdreven? Ja, maar zo hoort het bij de cijfers van Adyen. Dan gaat de koers vaak meer dan 10% omhoog of omlaag. En deze keer was er ook nog eens sprake van een beetje een vertrouwensbreuk. Sommige analisten waren kennelijk ook vergeten dat de dollar een jaar geleden veel sterker was, iets dat de eerste drie kwartalen nog vergeven werd, maar in het vierde kwartaal bij sommige bedrijven als misser werd gezien. Maar de boosdoener: Adyen was tamelijk plotseling een vrij grote klant kwijt geraakt en had daardoor 4% minder  omzet gedraaid en dat werkt ook in de eerste helft van 2026 door, toen een jaar geleden deze klant nog wel vrolijk met Adyen werkte (maar inmiddels zelf iets had verzonnen om de betalingen te regelen). Onbekend bij bijna iedereen, behalve bij Mr. Market, die dit al had ingecalculeerd.

AI had terecht aangegeven dat AI niet een probleem was bij Adyen, maar een kans. De kosten waren ietsje lager dan verwacht, waardoor de winst in de prik was ondanks de iets lagere omzet.

Tja, wat is een aandeel Adyen waard, hoort dat zo, die enorme schommelingen in de modelwaarde? Volgens AI wel, want volgens de wondere wereld van scenario's voor de WACC die AI uiterst vriendelijk voor je klaarzet is Adyen tussen de € 750 en 3000 waard. De onderkant krijg je bij een verwachte winstgroei van 10-12% en een hoge verdisconteringsvoet, best mogelijk als er wat meer pessimisme gloort in de markt over Adyen. 3000 kan ook als je 25% winstgroei aanneemt , zoals gebeurde na COVID en ook nog eens een sympathiek lage verdisconteringsvoet. 

Op het ogenblik lijkt Mr. Market uit te gaan van ongeveer 14-15% winstgroei over de komende vijf jaar (een schatting, dit is geen zekerheid, maar het lijkt me enigszins plausibel). De analisten hebben hun verwachte winstgroei verlaagd naar vaak ongeveer 16-18% en hebben daardoor een modelwaarde die nog steeds aanzienlijk boven de huidige koers ligt.

Adyen zelf heeft gezegd dat er eigenlijk vrijwel niets is veranderd aan de vooruitzichten voor de lange termijn. Adyen zit in een groeiende markt, niet zo hard als rond COVID gedacht werd, maar wel duidelijk sneller dan het nominale BNP.. Adyen wint nog steeds overduidelijk marktaandeel. En ondanks het ijverig aannemen van nog meer personeel gaan de kosten versus de omzet omlaag, een hogere marge dus. 18-22% winstgroei acht Adyen wel degelijk mogelijk voor de komende vijf jaar, niet uitgaand van een grote recessie of dollarkrach. Zelfs 25% is mogelijk. 

Ik denk dat Adyen ongeveer gelijk kan hebben en zelfs als het die 16-18% van de analisten wordt, dan nog hoort de koers duidelijk hoger te staan. Of Mr. Market dit ook gaat denken valt natuurlijk te bezien. Maar het was voor mij de reden om voor de tweede keer aandelen Adyen te kopen (de eerste keer was op 730 twee jaar geleden). Een riskant aandeel dus dat bijzonder flink kan teleurstellen (het heeft bijna 3000 gestaan) en gemakkelijk nog enkele keren 20% kan dalen. Maar op hoop van zegen toch maar weer een dobbeltje gedaan (doe uw eigen research, want ik weet natuurlijk ook niet of dit goed uitpakt, ik heb slechts hoop).

AI houdt de gemoederen flink bezig. De CEO van Anthropic werd uitgebreid geïnterviewd door Dwarkesh Patel. Dat leidde tot heel wat commentaar van heel leerzaam en geweldig tot ga eens naar de gym, dat hoort zo als biljoenair en zorgt voor een betere houding en vooral help, ze hebben one trillion dollar revenue nodig om winst te gaan maken. Ze hebben honderden miljarden nodig en het wordt tijd dat ze eens een echte CFO in dienst nemen hoor ik als verwijtend commentaar (van niet de minste). LR is de toekomst. Als echte boomer wist ik natuurlijk niet wat dit was. Learning Reinforcement dus met HF, human feedback. Die feedback is dus human (niet van iets digitaals) : is het duidelijk genoeg, niet te lang, is het vriendelijk genoeg en klopt het wel (hallucineren is een probleem). Dat verklaarde wel voor mij  waarom ze zo enthousiast reageren bij AI op vragen (wat een goede vraag, ja dat is de kern van het probleem, goed gezien of bij postzegels wat een geweldige vondst, wat een interessant verhaal hoort erbij (nog waar ook vaak)). Dat motiveert om nog meer vragen te stellen. Bij zoiets als LR rekent men op ongeveer 20 vragen voor je het een beetje snapt als boomer. Dat zou niet veel meer energie verbruiken als een led-lampje en ik hoefde me niet te schamen voor mijn AI-energieverbruik (natuurlijk niet, wij van wc-eend vinden ons eigen product natuurlijk geweldig). Alleen gebruiken zo veel mensen chat AI en samen is het wel veel energie. Maar veel is al verstookt bij het trainen van de modellen. 

N.B. Anthropic is opgericht door mensen die van OpenAI afkomen en hebben ongeveer dezelfde ideële doelstellingen. De wereld mag niet ten onder gaan aan AI etc. Daarom gaan ze niet naar de beurs, tenminste waarschijnlijk niet voor 2030 denkt AI. Economisch zijn ze niet ideëel, zij mogen gerust de concurrentie van dataleveranciers en software kapot maken, want anders doen andere bedrijven dat wel (vergelijk hoe wapenproducenten redeneren). Maar dat interview geeft aan dat dit soort high flyers van AI wel degelijk failliet kunnen gaan (al denk ik niet dat dit Anthropic overkomt, maar je weet maar nooit) met een enorme schuldenlast. Dit kan een recessie veroorzaken. Voorlopig worden de AI-investeringen hoofdzakelijk gedaan via de Magnificent Seven en die kunnen het nu nog wel betalen uit de free cashflow. Maar die is wel als sneeuw voor de zon aan het wegsmelten. Een reden om je te wapenen tegen een Chaotisch Neergangscenario. 

 

FOBO, the fall of the nerds, sprong in productiviteit is werkloosheid en lagere rante

 In de afgelopen week viel de bodem nog verder uit de koers van de dure dataleveranciers als Relx en WoltersKluwer en software zoals SAP kreeg een dreun. Allemaal de schuld van Claude (van Anthropic) die heel wat efficiënter door de data spit dan die oude geweldenaars die nu overbodig dreigen te worden. De belegger is nu deels FOBO, fear of becoming obsolete. Nerds stonden hoog in achting, maar zijn nu verworden tot eenvoudige mannetjes die je en masse moet ontslaan. 

 Amerika verpulvert het ooit hoogwaardige deel van de Europese dienstensector en China de industrie. Hoe moet dat ooit goed komen?  Ik kwam diverse verhalen tegen over hoe erg AI de banengroei bij de starter gaat wegvagen. Chatbot Anna stuurt velen de laan uit. Goed draaiende bedrijven smijten drommen mensen de straat op, omdat ze niet meer nodig zijn door AI.  

Het gekke is dat de macrocijfers uit Europa met Duitsland voorop ineens beter worden 

Moeten we die rampzalige koersontwikkeling geloven en het vallende zwaard niet opvangen? Dat is meestal de juiste strategie, in ieder geval de minst riskante. FOBO geboren.

Maar het is wel verleidelijk. Jensen Huang van Nvidia vindt het overdreven (dit soort bedrijven blijven nodig) en dat leidde even tot enig koersherstel.. 

Als je die chatprogramma's eens wat vraagt, dan geven ze allemaal andere antwoorden. Als postzegelverzamelaar bijvoorbeeld hoe je ziet of blok 1 van Zwitserland vals is. Bij de een is het mis als je het watermerk ziet en bij de ander juist niet. Per saldo kwam ik er wel uit (helaas) en toch wel weer wijzer. En dat moet dan de redding zijn voor bedrijven als WoltersKluwer. Ja, Claude gaat die Amerikaanse contracten van 100++ bladzijden beter doorspitten. Maar het moet gecontroleerd worden door betrouwbare leveranciers die aangeven waar je een en ander kunt opzoeken. Bovendien kom je zo op extra ideeën. Natuurlijk zit WoltersKluwer niet stil en kun je nu veel meer uitzoeken dan vroeger. Maar inderdaad, heeft men daar nog de oude prijs voor over?

Beleggingsanalyse door de amateur die ik sinds pensionering al helemaal ben , is een stuk eenvoudiger geworden. Ik ben geschrokken over hoe die drie chatprogramma's die ik gebruik WoltersKluwer afmaakten als kansloos tegen Anthropic c.s. Doorvragen maakte het steeds erger.

Natuurlijk geloof ik niet erg wat er allemaal gespuid wordt, maar dat geldt in minstens even erge mate voor heel wat analisten, vooral die geen onwelgevallige verhalen over goede klanten van de bank mogen schrijven. Ik probeerde eens Adyen. Dat gaf een heel wat mooier verhaal, hier was AI een kans en nauwelijks een bedreiging en dat gemodder bij Paypal was ook eerder een kans dan een bedreiging. |Concurrent Stripe is veel mooier, maar veel duurder en nog niet op beurs, maar toch ook niet zo'n bedreiging. Adyen gaf wel te weinig aan research uit, maar was wel heel efficiënt en wint marktaandeel. Toch is Adyen ook flink onderuit gegaan in de zorgen over AI, Paypal en fratsen van Trump over rente op credit cards. We zullen eens zien straks of die AI chats het goed gezien hebben. Mister Market houdt het kennelijk op dat de groei iets gaat afzwakken en er meer geld aan research moet worden besteed. Ik ben benieuwd, wie straks meer gelijk krijgt. 

AI is echt spectaculair. Nu al zie je een sprong in de productiviteit en niet alleen in de VS. En deze keer profiteert men heel breed, niet allen de supergrote bedrijven.

    Aldus de Financial Times. Dit is veel sneller dan bij introductie van internet. Eigenlijk is het niet zo'n wonder. Door internet is de kennis over van alles geëxplodeerd. Die kennis was moeilijk benaderbaar, want stond overal. Inclusief allerlei analyses en commentaren. dat allemaal netjes samenvatten. En hup, je weet ineens veel meer. En dat is wat al die chatprogramma's doen (o.a. even afgezien van alles met plaatjes, filmpjes bewerken etc.etc.). 

Een en ander verklaart de slechte banengroei bij de professionele dienstverlening en de nodige andere sectoren. In het vierde kwartaal was de groei in de VS kennelijk hoog en de banengroei laag, d.w.z. een sprong in de productiviteit.

Kont dit nog goed met de werkloosheid? Op korte termijn niet natuurlijk, maar de geschiedenis leert dat altijd bergen nieuw werk nodig is dat ruimschoots de banen die niet meer nodig zijn vervangt. Vooral als er veel winst gemaakt wordt en nieuwe afzetmogelijkheden lonken. 

De schok kan de komende jaren groot zijn en een Chaotisch Neergangscenario veroorzaken, maar niet echte langdurige neergang als de productiviteit niet neer gaat. Heel het inflatieverhaal is danig verbeterd. De centrale banken moeten daarom de rente verlagen om de werkloosheid niet nodeloos te laten stijgen. Het nieuwe knechtje van Trump staat al te springen om aan de wensen van de grote baas te gaan voldoen. De ECB zal volgen uiteindelijk. In Japan zit men met die zwakke yen (oppassen met yen na winst Takaichi).

Trump, Trump en Warsh en markten vinden het maar ongemakkelijk

 In de vorige post kwam het niet eens bij me op dat Trump gecapituleerd zou hebben voor de dappere opstelling van de Europese regeringsleiders over Groenland. Ik hoorde het enkele politici zeggen, maar Trump trekt zich niets aan van dat stelletje makke schapen uit Europa. Domkoppen zonder defensie en goedkope energie en technologisch nog in het stenen tijdperk zo ongeveer. Nee, hooguit was er belangstelling voor de mooie zonnebril van Macron, 

En overigens, Amerika kon Groenland in 1917 al kopen. Met voldoende goud. Maar het deed anders.

Trump koos voor Warsh als nieuwe voorzitter van de FED en zei dat hij dat al in 2017 had moeten doen. Hij kent Warsh en familie goed, zijn vrouw en schoonvader (Lauder), een miljardair (Lauder van de cosmetica) die braaf veel open in Trumps campagnes gooide. 

(uit verhaal van Nick Timiraos, doorgeefluikje FED en omcirkelde passages door Clifford Asness)

Warsh is eigenlijk een havik op monetair gebied, was jongste lid ooit van de FED (2006/2011) en uitte veel kritiek op QE en niet streng genoeg monetair beleid. In 2025 heeft hij zich plotseling bekeerd tot voorvechter van flink veel meer verlagingen. De FED handelde niet snel genoeg.  

In het tarifaat mag ICE terreur uitoefenen al kost dit toch een deel van zijn verkiezingsgunst.  Ook begint het steeds duidelijker te worden dat Hillary en Bill enige jaren moeten gaan brommen vanwege betrekkingen met Epstein. Trump krijgt de Nobelprijs voor economie vanwege zijn baanbrekende theorieën over importheffingen. Anders komt de koning van Zweden ineens in de Epstein files.

Zoals de laatste jaren gebruikelijk is, zijn de winstcijfers beter dan verwacht. Maar dat is niet meer genoeg, want men verwacht meer dan winst uit AI, nog meer winst uit de cloud en minder uit de hand lopende kosten. Er wordt extreem gereageerd op winstcijfers, zoals bij Meta, Microsoft en ASML. Veel omhoog, omlaag en soms nog veel meer omlaag.

psychologisch is het wel te verklaren: dit soort aandelen zijn enorm gestegen, iedereen heeft enorm vertrouwen dat de cijfers niet zullen beschamen, maar willen wel een beetje winst nemen. Maar eerst even die cijfers afwachten. Prima, maar toch wat winst nemen. De aandelenrally is breder aan het worden en dan kunnen andere aandelen ook leuk worden (drama kan ook nog steeds, maar een bredere markt wordt door techneuten alom als positief voor markten gezien) )

En met goud zit je (even?) fout.

De vlucht uit zilver is voorlopig niet naar bitcoin. Ach, het kan zo weer alle kanten opvliegen met zilver en goud en bitcoin. We zitten wel in de fase waarin het tafelzilver wordt ingeleverd (en dat blijkt dan verzilverd te zijn,, Gero zilver van 90 ten duizend bijvoorbeeld). Het haalt de krant weer. Dat brak uiteindelijk de vorige zilverspeculatie rond 1980. Nu is er iets meer nodig denk ik