lange geschiedenis beleggen in lange obligaties VS, via Bianco en The Long View

Die eerste jaren tot ongeveer 1870 was de VS nog geen echt belangrijk ontwikkeld land, pas na de burgeroorlog en afschaffing slavernij gebeurde dit, in razendsnel tempo. Voor Europa zijn er nog langere reeksen zoals ik al eerder blogde, maar ook daar geldt dat de oude cijfers problematisch zijn. Ook volgens die cijfers is de lange golf van de obligaties ongeveer 60/70 jaar, langer dan wat men aanneemt voor de Kondratieffgolf, ongeveer 45/60 jaar.

In reele termen is de cyclus duidelijker.

In 1981 kwam de keer door Volcker. Warsh is geen Volcker, maar er is wel enigszins gegronde hoop dat de opbrengsten beter worden. 

Overigens, in 1981 had men de hoop op lage inflatie opgegeven, men verbaasde zich wel nog steeds waarom de rente zo veel hoger was geworden dan ooit voor mogelijk werd gehouden. In 2020 hadden we ons erbij neergelegd dat de rente altijd laag zou blijven. Pensioenfondsen etc bleven lange leningen kopen, zelfs tegen negatieve rente in Europa. Het kon immers tientallen jaren duren die lage rente zo leerde Japan ons en dat zou je kunnen verklaren uit de demografie die nu vergelijkbaar is met Japan twintig jaar geleden..

En komt het goed met een lagere rente? Weinig kans zeggen de bond vigilantes, want de inflatie is niet onder controle. We hoeven alleen maar te luisteren naar Dr. Copper

En via The Long View

De lange rente beweegt mee met de normale groei van het nominale BNP (dat is een geaccepteerde theorie voor de lange termijn, ik gebruikte vroeger wel het tienjaars gemiddelde van het nominale BNP en inflatie voor de 10 jaars rente, en uiteraard zijn de verbanden dan heel sterk en dat hoort zo te blijven)

. The Long View onderscheidt drie fases: 1958-1981, waarin de rente steeg met dee inflatie en de FED werd overvallen door meer inflatie dan gedacht bij minder groei, stagflatie uiteindelijk. Daarna de periode vanaf Volcker waarin het inflatiemonster beteugeld moest worden via een zeer hoge reële rente tot ongeveer 2000, het moment waarop de strijd tegen de inflatie gewonnen werd. Daarna volgde tot 2022 een periode met zeer lage inflatie en enorme vraag naar vastrentende waarden waardoor de rente veel te laag werd, o.a. door negatieve termijnpremies, d.w.z. men werd gestraft voor het aanhouden van lange obligaties, maar die straf kwam pas toen die termijnpremies weer gingen stijgen naar normale waarden. The Long View vindt dat de rente nu in lijn is met wat je mag verwachten van nominale groei van het BNP en dat de rente daarom niet verder hoeft op te lopen. Dat is zo als je in een gemiddeld regiem zit, niet in een regiem dat de regie over de inflatie kwijt raakt of waar de schulden oncontroleerbaar worden. Dan moet de rente hoger worden dan de gele stip. Maar het zou goed kunnen dat men gelooft in een tamelijk stabiele groei van het nominale BNP over wat langere periodes. Scott Grannis heeft hier inzichtvolle grafieken over met een plausibel verhaal dat als de geldgroei op het normale pad blijft van de afgelopen tig jaar van 6 à 7 % en de nominale groei op 5 à 6% dat de markt dat best wel eens zou kunnen geloven

De zorgen van de markt zijn nu vooral dat fiscal dominance het thema is voor de komende jaren, de schulden worden veel te groot, afgedwongen door populistische groepen en andere partijen die voor sinterklaas willen spelen, met als gevolg dat de inflatie uit de hand loopt omdat de centrale banken de rente niet te veel mogen verhogen en steeds meer leningen moeten opkopen. AI drukt waarschijnlijk de inflatie, maar grondstoffenprijzen lijken structureel te gaan stijgen en vergrijzing leidt tot te hoge zorgkosten. 

groei trekt aan, loongroei rechtvaardigt lagere rente en olie ook wel, maar it is complicated

 Het lijkt rop dat de groei in o.a. de VS weer gaat herstellen. De service PMI is sterk. de loongroei lijkt iets aan te gaan trekken (leading indicator hiervoor BCA en sterke PMI services)  na een betrekkelijk lange daling tot laag genoege niveaus om de rente te verlagen in plaats van te verhogen.

Maar de dienstensector is te sterk en dat betekent toch banengroei en niet zo veel reden om de rente te verlagen, eerder om te verhogen

De FED is er nog niet uit of men de hogere olieprijzen door Iran wel zo lang kan negeren, ook al is de invloed van de FED hierop gering.  De ECB vindt dit wel reden om de rente te verhogen, al vind ik het niet zo'n beste reden. Er is enige onduidelijkheid over hoeveel olie er door de Straat van Hormuz stroomt. Wel 17 miljoen vaten per dag onder begeleiding van de VS vlak langs de kust van Oman, waar af en toe tankers worden beschoten, maar die dan enigszins beschadigd toch wel uiteindelijk in veiliger water komen met de kostbare lading (er zijn wel doden gevallen op schip van Saoedi-Arabië). Volgens de oliespotters is het duidelijk minder, maar toch behoorlijk veel. Samen met de pijpleiding door midden Saoedi-Arabië en die door de VAE komt er toch wel weer  heel wat olie uit het Midden- Oosten. China teert echter niet langer erg in op de kort geleden te grote voorraden. Volgens Bessent kan China nu niet meer aan olie uit Iran komen (=Iran gaat weer praten met VS aldus Trump). 

Per saldo hoeft de olieprijs niet te exploderen en kan hij omlaag als Iran en VS het onverwachts toch tot een akkoord komen over veilig olie door Hormuz. 

Geen garantie want de volgens onderzoek volgens zijn republikeinse fans grotere, meer bewonderde,  president dan Lincoln en Reagan, DJT heeft altijd onverwachtse mogelijkheden om de olieprijzen great gain te maken. 

Impeachment dreigt na een flinke overwinning van democraten in november, want DJT voldoet aan vele voorwaarden hiervoor, zoals corruptie, beïnvloeding uitslag verkiezingen, etc etc. En het is deze keer gemakkelijk voor de democraten om te winnen

En wordt AI deflatoir? Het zou goed kunnen

Maar het kost eerst een paar cent en daarmee hogere lange rente

Dit geheel tegen de opdrachten in van Trump, die steeds duidelijker maakt dat de obligatiemarkt gebombardeerd moet worden om een en ander te financieren om VS weer groot te maken. Er is bijval, want AI is maar tijdelijk inflatoir en volgens de alternatieve economische theorie moet je de rente lager maken als de vraag naar leningen groter wordt, want dat is goed voor de economie en veroorzaakt echt geen inflatie.(voor degenen die denken of eerder tegen beter weten in hopen dat fiscal dominance is uitgesteld door de ferme uitlatingen van Warsh in Jackson Hole).. Of de FED de rente verhoogt is onduidelijk door de aanpak van Warsh. Het lijkt nu op 7-5 voor een renteverhoging, maar het zou ook 6-6 kunnen worden (=geen verandering van rente).

 

Baarle Nassau Baarle Hertog

Ik was vorige week een dagje in Baarle Nassau Baarle Hertog Zo veel is er niet te zien in Baarle behalve overal die grens indicatie tussen Nederland en België. Winkels deels in Nederland en deels in België, idem voor terrasjes. Verder is er nog een kerk met St Remigius, die in 992 al melding maakte van Baarle en er een kerk bouwde die vervangen werd door een nieuwe die gerestaureerd is. En het stadhuis van Baarle dat prachtiger moest zijn dan dat van Nassau. En de VVV waar je uiterst vriendelijk en enthousiast over alles een stortvloed van informatie kan krijgen (over enclaves en exclaves, Het stadhuis van Baarle Hertog dat mooier moest zijn dan dat van Baarle Nassau en natuurlijk ook over de kliko moord in een huis dat deels in Nederland en deels in België lag wat alles complex maakte omdat de Nederlandse politie geen onderzoek in België mag doen en omgekeerd. Er was een vrouw door haar vriend omgelegd en haar lijk was met een soort schuim opgelost in een kliko waarvan de romp in Nederland stond. Daardoor werd hij in Nederland berecht en kreeg hij minder straf, want slechts doodslag overtuigend bewezen. In België beslist een jury in het Assisensysteem en daar  kan men wel tot moord oordelen of doodslag met zeer erge randvoorwaarden, zodat hij daar tot levenslang veroordeeld zou hebben kunnen worden)

Dat gedoe met de grens  leidt natuurlijk tot smokkel. Tegenwoordig niet meer zo rendabel, maar je kunt natuurlijk in Baarle Hertog goedkoop benzine tanken. En vuurwerk kopen. Overal vuurwerkwinkels, want vuurwerk mag niet meer in Nederland verkocht worden..

Na de afscheiding van België in 1839 werd de grens definitief vastgelegd in 1843, behalve in Baarle, daar kon men het niet eens worden. Nederland of België, dat veroorzaakte herverdeling van rechten en percelen en daar kwam men niet uit. Men besloot dan maar de eigendomsverhoudingen van de middeleeuwen te respecteren tussen wat toen de Baronie van Breda was en dus van de Nassaus en wat van het hertogdom Brabant. Dat was buitengewoon chaotisch met overal verspreid stukjes grond van die twee. Uiteindelijk werd in 1995  de grens definitief vastgesteld waardoor de grenzen toch weer iets veranderden. 

In sommige gevallen leidde dit tot ineens in een ander land wonen. Een dame kreeg een totale hartverzakking toen de definitieve vaststelling duidelijk maakte dat haar voordeur in Nederland lag en niet meer in België. En dat ze dus ineens jaarlijks een smak vermogensbelasting moest betalen. Maar de burgemeester van Baarle Hertog wist raad. Het linker deel van de hal had een ondoorzichtig glas, ze moest alleen de deur plaatsen waar het glas was en dat glas naar rechts verzetten. Aldus geschiedde en ze bleef zo woonachtig in België. .

Dan was er nog de bakker die stopte met zijn bakkerij en op zijn grond appartementen wilde bouwen. Nederland zei dat er maar een appartement mocht komen, maar dan was het niet rendabel. Maar er was een achterdeurtje in België en ja hoor, de Belgen wisten raad. Naast het Nederlandse appartement kon via de Belgische achterdeur ook Belgische appartementen gebouwd worden. dat creëerde de 3 d grens. Begane grond, dan ben je in Nederland, eerste verdieping, dan ben je in België

 

En dan nog de beroemde schommel bij de bushalte heen en weer tussen Nederland (rug) en België (voeten)

Nvidia en Warsh stellen de kapitaalmarkten weer enigszins gerust

Nvidia had voldoende betere resultaten dan gedacht, want een klein beetje beter is minder dan waarop de markt rekent. Opnieuw allerlei geluiden van Nvidia en Korea dat de chipmarkt nog tot 2030 heel erg sterk blijft door een onverzadigbare vraag naar rekenkracht

De markten zijn erg ongerust aan het worden dat die enorme investeringen niet genoeg gaan renderen of belemmerd worden door het publiek dat zich steeds fanatieker verzet tegen bouw data centers in de buurt.

 Door de enorme investeringen van de hyperscalers in o.a. data centers gaat de rode lijn straks fors omhoog, want men leent niet langer bijna gratis

Torsten Slok denkt dat de markten binnen een half jaar duidelijk gaan maken of AI investeringen een bubbel zijn of niet. Wel, dan klapt de beurs en economie en daalt de rente. Niet, dan knalt de inflatie omlaag en productiviteit omhoog, even aannemend dat de olieprijzen niet te gek doen, zoals eigenlijk nu al gebeurt (veel olie door Straat van Hormuz via begeleiding VS, veel door pijpleidingen zoals Saoedi-Arabië en UAE, minder vraag door China).

Zorgelijk is dat de groei in het tweede kwartaal in de VS vrij laag was en de productiviteitsgroei ook, terwijl iedereen roept over toepassen van AI. Dat is in strijd met de hoge winstgroei . Dat wijst op te lage berekening productiviteitsgroei of boekhoudfraude. Beide zijn aan de hand maar vooral het eerste. Je ziet explosieve winstgroei in de financiële sector vanwege kostenbesparing, maar productie van de financiële sector zit niet op normale manier in productiecijfers. In de cijfers wordt maar weinig meegenomen als productie financiële sector, terwijl de kostenbesparing echt is. Er zijn ook grote meetproblemen in de technologiesector, waar veel van bijvoorbeeld google en Microsoft niet te meten is. Ook daar wijzen de winsten op forse gestegen productiviteitsgroei. Bij de gezondheidssector zijn er ook meetproblemen, terwijl ook daar duidelijk sprake is van verbetering efficiëntie van van dienstverlening Er zijn dus valide redenen waarom AI toch de productiviteit flink aan het verbeteren is.

Huishoudens zouden best meer kunnen gaan lenen, maar als je dan je goedkope hypotheek moet inleveren tegen een veel grotere hypotheek met hoge rente denk je nog wel een keer na. 

Ondanks de hoge overheidstekorten en AI investeringen lijkt er toch meer gelend te kunnen worden, want leverage is laag en de hyperscalers zijn enorm winstgevend (tot nog toe)

Overduidelijk zijn de omvang en de groei van de staatsschuld in vele landen een belangrijke reden voor de stijging van de termijnpremie, de risicopremie voor beleggen in obligaties van landen waar het haast niet goed kan komen met de schulden zoals de VS en Frankrijk.

Warsh deed wat hij moest doen volgens de markt± roepen dat hij inflatie gaat bestrijden en dat economie voldoende sterk is voor renteverhogingen. Bij zijn inleidende grap had hij het drie maal over hike, weliswaar als wandeling, maar toch. Hij zei dat de FED gefaald had om de inflatie terug te dringen in voldoende tempo en dat de FED toch echt meer moet doen om de inflatie omlaag te brengen. De economie is voldoende sterk om de rente te kunnen verhogen volgens Warsh. Geen guidance tot ver in de toekomst meer, want die is te onzeker (en dat is ook zo, door Trump kan de inflatie stijgen en groei verder terugvallen zoals de cijfers van Walmarkt al aangeven of het komt goed met de Straat van Hormuz en de productiviteitsgroei). Warsh was veel meer hawkish dan gedacht wat mogelijk is bij een onder toezicht staande handlanger van Trump en Bessent.

Maar waarom gelooft men hem niet zo erg. Debasement van de dollar vanwege fiscale dominantie is meer geloofwaardig dan dappere woorden van Warsh. Afgelopen vrijdag daalde de prijs van goud en werd de rentecurve minder steil, dus nu even wel iets minder geloof in debasement en fiscale dominantie. 

In Frankrijk loopt de schuldenpositie nog meer uit de hand dan in de VS. De kandidaten van links en rechts vinden de schulden van de Franse overheid te groot en gaan dat aanpakken door meer geld uit te geven en de pensioenleeftijd weer terug te brengen naar 62. Van links Melenchon moet de ECB de schuld kopen en dan kwijtschelden. Rechts betaalt niets meer aan immigranten en EU, nou ja bijna niets volgens de plannen. En dat terwijl er een tweestrijd verwacht wordt tussen Le Pen en Melenchon met Le Pen als favoriet. Verkiezingen april 2027. Geen reden om hierdoor lagere rente in Frankrijk te verwachten vooralsnog. 

Als Torsten Slok gelijk krijgt, dan gaat de lange rente hoe dan ook dalen, ofwel omdat door fiscale dominantie een te hoge rente zorgt voor onbetaalbaarheid van de schulden of door daling van de inflatie.  

Zoals altijd spannende tijden voor de beurs en chartisten zijn positief nu augustus goed is afgelopen voor de beurs, dan zet de stijging meestal door, helaas niet altijd. De wall of worry is en blijft groot, maar dat hoeft stijging niet in de weg te staan (wel rampen in het Midden-Oosten en rampverhalen over AI). 

de bond vigilantes zijn weer wakker want het gaat te goed ook met schulden maken

Ik had net mijn vorige blogpost afgerond en daar was hij dan, Bessent die zei dat hij eens flink wat meer lange staatsleningen gaat terugkopen en dus meer gaat lenen via kortere looptijden- Toch een soort mini QE en markten ietsje blij en rente omlaag. Lang duurde het feest van de lagere rente niet, want de plannen om het begrotingstekort terug te dringen van de huidige 6 procent zijn niet erg geloofwaardig. Trump maakte niet alleen inflatie great again maar ook overheidstekorten via de OBBBA van extra belastingverlagingen en via het definitief maken van de belastingverlagingen van zijn eerste regeerperiode. Bessent sprak mooie woorden over het terugbrengen van overheidstekorten met verlaging uitgaven, maar in verkiezingsjaar 2028 gaat er natuurlijk toch weer massaal geld gestrooid worden, want Trump maakt alles great again.

Importheffingen VS zijn geweldig mooi volgens het evangelie van Trump

Maar nu ze deels terugbetaald moeten worden, taant zelfs Trump het geloof in de wonderbaarlijke werking, al mag hij dit volgens zijn eigen principes nooit erkennen.  

Waarom verbiedt Trump dit soort publicaties door centrale banken niet , die zijn speciale operatie met tariffs in zo'n slecht daglicht plaatsen. . Het mooie is wel dat de extra inflatoire druk over het hoogtepunt heen lijkt.

Lange rente omhhog dus, overal behalve in China. Nieuw is dat in tijden dat er geen recessie is niet gesneden wordt in overheidstekorten en vooral ook dat er heel veel geïnvesteerd wordt via AI met leningen met zeer lange looptijden, die direct concurreren met 30 jaar rente van de staat. Want bedrijven als Microsoft, Google en Nvidia zijn even goud garant als een AA overheid. Wereldwijd zijn er grote problemen om de overheidstekorten na COVID terug te dringen en is inflatie structureel hardnekkiger dan voor COVID. Overal dus hogere lange rente.

Niet alles is slecht. Versus BNP lijkt de overheidsschuld niet verder op te lopen en de schulden van het bedrijfsleven zijn heel erg laag vergeleken met de trailing profits.

Het kan zo maar zijn dat de rente ook deze keer de dikke balk niet te boven gaat

maar this time is different

Het kan wel. En de vraag is hoe overheden hiermee om kunnen gaan. Zij zeggen het kan niet, want dan worden we niet herkozen.

De recente vlucht omhoog van de lange rente werd pas echt erg vanaf precies het begin van de Iran oorlog. Dat maakte in rap tempo een einde aan de hoop op lagere inflatie en lagere overheidstekorten.

In Europa zijn de bond vigilantes ook wakker aan het worden. In hun oneindige wijsheid om bij de kiezers in een goed daglicht te staan zijn links en rechts in Frankrijk tegen het aannemen van een begroting. Dit gaat landen met te grote tekorten bezuren, zo wordt steeds duidelijker. Toch maar wat extra snijden in te hoge uitgaven voordat de bond vigilantes het drie keer drastischer gaan doen a la Griekse stijl. Overigens heeft Trump beloofd het leger af te sturen om in te grijpen bij niet genoeg vaderlandslievende bond vigilantes. Voorlopig worden die beloofde bombardementen op de obligatiemarkten weggelachen. 

andere uitleg waarom rente stijgt. Mensen hebben minder behoefte om geld vast te houden (wel meer in bankbiljetten met hoge coupures, maar navenant niet in spaartegoeden), ze geven het uit . De omloopsnelheid van geld is structureel aan het stijgen na de ultieme noodzaak om extra geld te hebben bij COVID. 

Onze hoop is dat China stimuleert, maar dit moet opboksen tegen nu ingebouwde monetaire afremming. De huizenmarkt lijkt overigens na al die rentedaling in China weer iets te verbeteren, voor het eerst in lange tijd. Dat houdt de hoop levend.

Walmarkt koers zegt dat het slecht gaat met consumptie. Ahold doet het ook erg slecht.

De consensus ziet de winsten van de olieaandelen in 2027 weer flink dalen. Dat staat dankzij de geraffineerde chaotische onderhandelingstactiek van Trump enigszins op de tocht, maar vooralsnog..

Amerika loodst diverse grote tankers langs de kust van Oman, het was 10 miljoen vaten per dag, en dat verklaart waarom olieprijs niet boven 120 staat. (en ook dat we flink meer kolen stoken om elektriciteit te winnen en China flink veel minder olie importeert).

Het lijkt overigens weer beter te gaan in Europa en met die inflatoire druk valt het best mee, echt geen reden voor ECB om de economie verder de grond in te trappen

In de VS is er eveneens een versnelling de goede kant op, terwijl de Iran-oorlog maar doorgaat

Verbazend, terwijl Trump toch echt zo zijn best doet de wereldeconomie door het putje te laten gaan.

1987 risico stijgt

 Ik zie langzamerhand wat trekjes van de beurs van 1987 terug in die van 2026. De beurs steeg maar door en nog wel in flink tempo, iedere bear werd voor gek versleten, de glazenwassers kwamen kijken wat de koersen deden bij ons, terwijl er steeds meer beren op de weg waren. Het ging uitstekend met de winstverwachtingen en dat bleek zelfs terecht in 1988, maar aandelen waren onbegrijpelijk erg duur geworden, vooral bij de sterk stijgende rente (van ongeveer 7,5% naar 9,5%). De dollar verzwakte en daar moest de FED iets aan doen. 

Nu zie je weer die stijgende lange rente en een FED die wat moet doen aan de inflatie nu die weer great again gemaakt is door Trump via suicidale importheffingen en een even suicidale oorlog met Iran. De bond vigilantes zijn weer aan het opstaan volgens de bedenker van de term Yardeni. Is het gewoon doorzetten van de trend naar hogere risicopremies voor het dragen van duratie risico, hogere termijnpremies of is het een totaal wantrouwen tegen overheden met tomeloos groeiende gaten in hun hand à la Liz Truss? 

Buigt Bessent voor de obligatiemarkt zoals de bond vigilantes willen? De tijd van idioot lage rentes is voorbij, maar er is nu wel een Albanese meerderheid die zegt dat het helemaal fout gaat met de rente (eigenlijk als in 1987). Er lijken dus contraire mogelijkheden en je ziet meer enthousiasme bij hedge funds voor obligaties.

De winstverwachtingen zijn nu nog prachtiger dan in 1987 en de waarderingen vergeleken met het verleden niet zo heel erg hoog. 

De dollar oogt iets zwakker, maar is geen probleem. Er zijn nu echter wel meer geopolitieke beren op de weg via nodeloze oorlogen, klimaatproblemen, inclusief el niño en kunstmestproblemen die zorgen voor hogere voedselprijzen, onmogelijk hoge groeiverwachting voor AI op grond van onvoldoende data centers, te weinig groei in opwekking elektriciteit. De vraag naar chips is enorm gestegen, maar tot op heden is er daarna altijd een koude douche geweest. De procentuele groei in AI gaat afzwakken. De grotendeels verstopte, maar nu goed gesignaleerde AI schuldenopbouw lijkt op de boekhoudfraude van rond 2000.  

Jim Cramer zegt dat we ons geen zorgen hoeven te maken, want this time is different. 

Ja, toen hadden we Ronald Reagan als succesvolle aardige president van Amerika en nu dearleader Trump, waarvan de verering door zijn volgers  zo veel voldoening en geluk schenkt dat wat tegenslagen met inflatie en medische kosten daar ruimschoots tegen op moeten wegen.

Zelfs Vance zegt dat Amerika niet zo veel goedkope importproducten moet consumeren en dat dit dan maar moet met een veel lagere dollar (bepaald niet iets waar je verkiezingen mee wint, de Amerikaan is voor her -industrialisering in de rust belt, maar nog meer voor goedkope producten die Jan met de Pet anders niet meer kan betalen). .

N.B. in 1987 daalden de koersen al enige tijd voor de krach, vanaf augustus was het niet meer leuk op de beurs. Maar in oktober 1987 gaf men ineens bij het doorbreken van steunniveaus de moed totaal maar dan ook totaal op. Er was geen vangnet tegen die eindeloos binnenkomende verkooporders vanuit vooral futures, waardoor de situatie  onbeheersbaar werd. Ineens kon iedereen zich wel voor de kop slaan dat ze zo hadden ingezet op nog hogere koersen, zoals men nu weer eens leert in Zuid Korea, alhoewel daar de les weer vergeten lijkt te zijn. Always buy, never sell zei de verkoper van Japanse aandelen tegen ons totdat hij beginjaren 90 uiteraard ontslagen werd. Nu is de opperste wijsheid buy the dip. Dat gaat geweldig tot het fout gaat (en treedt het door AI vertraagde Chaotische Neergangscenario op met daling van 50%+ van beurzen). Maar waarom nu? Het komt vast pas in oktober zei Jan de Boer en wie weet zijn de goede AI tijden nog niet op. Maar ooit, in de niet zo verre toekomst....

weinig nieuws onder de zon

 Een rustige week op de beurzen. Olie niet erg omhoog vanwege zich opstapelende eisen van Iran en het uitroepen van de Strait of America in plaats van Hormuz door Trump. De rente wil maar niet dalen en de mede dankzij Trump en Poetin tomeloos groeiende tekorten op de overheidsbegrotingen en de niet te verzadigen lust naar nieuwe kredieten via AI hyperscalers, toch wel erg vaak verstopt in special vehicles, krijgen de schuld. De bond vigilantes laten zich niet langer afschepen met lage termijnpremies. Met de FED weet je ook niet meer waar je aan toe bent, dus ook wat hogere rente. Nvidia is zich aan het opstellen als een centrale bank voor AI-investeringen, maar dat gaat samen met toch hogere credit spreads. . De recente inflatiecijfers lijken overigens goed genoeg om de renteverhogingen even in de ijskast te stoppen.

Wat de rente op langlopende obligaties ook niet helpt, is de plotseling weer positieve correlatie met aandelen (dat krijg je als inflatie weer als probleem gezien wordt). Wat nieuw is, is dat bepaalde soorten aandelen nauwelijks nog correleren met de beurs, een zeer lage bèta hebben, niet alleen goudmijnen maar ook aandelen als Wolters Kluwer, KPN, Shell, software en biochemie. Dus via bepaalde soorten aandelen kun je tegenwoordig ook goed spreiden (dit is een nieuw verschijnsel, vroeger waren er maar zeer weinig aandelen met een bèta kleiner dan 0,2-0,3) 

Vance zegt dat het maar eens afgelopen moet zijn met de dollar als valuta die de wereldhegemonie heeft. daardoor is de dollar veel te duur en consumeert men de verkeerde dingen die kunstmatig goedkoop zijn hierdoor. Dit is een vreemde redenering, echt tegen het belang van Amerika in, maar men gaat deze onzin toch als nieuwe goede economie zien, net als hoge importheffingen. Misschien dat Vance en trump even hun zin krijgen, want spelen op een hogere dollar is een crowded trade.

trump niet zo briljant, hoop bloeit op bij beurs en goud

Dankzij het brilante beleid van de grootste president ooit van de VS volgens vele miljoenen Amerikanen, is de beurs tot grote hoogte gestegen. Via lagere belastingen worden de winsten geholpen. Die winsten zijn zo hoog dat er FEMO  is, fear of earnings missing out. 

De economische groei in de VS is goed ondanks de vermetele oorlog met Iran, maar wel helemaal dankzij de investeringen voor AI. Onder Biden en Obama was alles beter volgens nog meer miljoenen Amerikanen.

AI zorgt voor meer dan 1 % extra groei, maar ondanks dat is het groeitempo van de VS niet versneld van de 2 1/4 % van na 2008, de kredietcrisis. 

Beurzen doen het weer goed en de chartisten die vorige week nog wat in de put zaten of het in hun broek deden van schrik zijn nu weer blij en zien een serieuze uitbraak de goede kant op. 

Problematisch is dat vorige week Trump/ Bessent iets goeds moesten doen om de beurs de goede kant op te duwen, maar dat Trump nu weer zo trots is op de opmars van de beurzen dat hij zich weer harder kan opstellen tegen Iran. Met die lieverds in Oman kan Iran wel zaken doen en dat kan de VS aan een akkoord helpen, maar de nieuwe eisen van Iran,  die te verwachten waren al pasten die niet zo goed in het briljante plan Trump en Netanyahu, maken alles gecompliceerd, want de VS zal aan enkele van de eisen moeten toegeven. Een nieuwe deal wordt steeds slechter vergeleken met wat Trump in de vuilnisbak gooide vanwege volgens hem prutswerk van Obama waar een goede president maar eens wat steviger zijn tanden in moet zetten. Werk aan de winkel voor de tandarts van Trump, maar hij heeft alleen plannen zonder verdoving.

De huidige tijd in het jaar is meestal niet zo goed voor de beurzen, met  relatief slechte tijden tot oktober en dan wordt het volatieler in goede of verkeerde richting. . 

Bessent had nog een briefje liggen dat uitgebreid in filmpjes te zien was, waarin hij de Japanse yen moest helpen (vergelijk briefje van Koeman aan Virgil van Dijk dat hij even een doelpunt moest scoren en dat toen inderdaad deed). Het psychologisch effect is groot en omdat de yen al veel te goedkoop is wordt men banger om tegen de yen te speculeren (dit is in historie diverse keren spectaculair mis gegaan voor de speculanten)  De VS verkocht euro's, wat tegen het zere been van ECB en Europese politici was. Maar we zijn helemaal niet meer zo'n goede vriendjes met de VS, want we zijn veel te woke. Voorlopig is weer een tsunami aan Japanse verkopen van Amerikaanse staatsleningen voorkomen.(grafiek hieronder liet zien dat het tijd werd voor een briefje aan Bessent )

Verder was men blij met slecht nieuws. Want FED-speak gaat dan verbeteren. 

Arbeidsmarkt krimpt in de VS, negatieve banengroei en minder mensen die willen werken (dalende participatiegraad waardoor werkloosheid kon dalen bij krimp banen).. De huizenmarkt gaat in de VS te slecht en is dringend aan lagere hypotheekrente toe. Bessent zal wel briefje naar Warsh sturen.

Goud lijkt naar boven te zijn uitgebroken, wat een zwakkere dollar en een lagere reële rente lijkt te signaleren. De honger naar goud door China lijkt voorlopig onverzadigbaar.. En de centrale bank van Polen kocht recentelijk zelfs nog meer. Erdogan en Poetin verkochten echter.

. De particulier vond goud in tweede kwartaal te goedkoop om in te leveren

veel volatiliteit op mooie cijfers maar soms communicatie verkeerd, FED ook

De winstcijfers zijn nog steeds verbazingwekkend sterk. De manificent 7 doen hun naam eer aan, maar de uitleg viel af en toe niet goed, weg vrije cash flow is bepaald geen steun voor de koers vooral als niet duidelijk wordt hoe de winst verder gaat exploderen. Dat zit vaak ook niet in de cijfers, men is wat voorzichtiger geworden over mooie praatjes over AI

De verwachtingen voor AI zijn fabelachtig veel omhoog geschoten, maar eigenlijk lijkt de enorme groei na 2026 terug te vallen.

Leverage is even uit na de enorme schade van particulieren daarmee in Korea en het fonds van ooit $ 45 miljard meneer Aschenbrenner, toch geen erg vertrouwenwekkend jochie, vooral als je naar interview met Dwarkesh Patel luistert. Risico wordt niet altijd beloond en onbegrensd risico al helemaal niet.

Ook in Nederland waren de cijfers mooi, zoals verwacht bij de chippers en Shell en Arcelor Mittal maar ook bij Unilever en ING ( ze maken eindelijk een normaal rendement in de banksector) en dan heb je een flink deel van het gewicht van de AEX te pakken.  

Soms beoordeel ik persberichten over de resultaten helemaal fout.. Philips was er zo een. Ik dacht dat het herstel op de kenmerkend voor Philips wat moeizame wijze er aan aan het komen was (Philips staat toch zei men vroeger tegen mij voor Productie hopeloos, ieder lampje (tegenwoordig apneu apparaatje) is praktisch stuk) . 

Een herstel marge vertekend door teruggave importheffingen maar met uitgesproken verhoogde verwachting dat de komende kwartalen de marges beter worden, meer richting normaal. Iets tegenvallende orders maar van uitstel lijkt geen afstel te komen. 

Ik vond het al raar dar nabeurs de koers duidelijk naar beneden ging. Maar Philips opende 10 procent lager en het narratief werd steeds overtuigender zwartgallig.  De gang van zaken was veel te rooskleurig voorgesteld. Er blijft grote last van importheffingen, het gaat verkeerd in China, de kosten lopen uit de hand door hogere kosten voor chips, energie en transport. CFO meldt dat in derde kwartaal marge onder die van jaar ervoor zal liggen. Het is onduidelijk of de schadeclaims over apneu en andere zaken helemaal achter de rug zijn, het lijkt weer op te laaien volgens de Volkskrant. Kortom weer zoals al jaren het geval is  volop kommer en kwel en hoe is het voor de zoveelste keer mogelijk dat het faillissement van Philips nog niet is aangevraagd en Jacobsen nog niet uit de laan is gestuurd.. Communicatie naar beleggers kon beter. 

Is dat overdreven? Ja natuurlijk, maar zo gaat het met narratieven. Koersherstel alleen fraai als narratief ineens (vaak zonder aanvankelijk duidelijke redenen) mooier wordt (of minder negatief) . Het kan overigens best want Philips heeft afgelopen kwartalen gemeld allerlei kostenbesparende AI dingen te hebben ontworpen waar nog mee onderhandeld wordt met klanten. Die zouden zo maar kunnen toehappen en dan komt het als lekkere worst voorgehangen verhaal van een mooier dan verwachte stijging van de marge zo maar uit. Zo niet, dan komt de man met de moker de waarde verder naar beneden beuken.

  Hetzelfde had ik bij Adyen (nog geen cijfers) waar ik de recente overnames als kansrijk beoordeelde vooral omdat ze een nieuwe markt open leggen voor Adyen (billing en promotie) samen met API voor mee blijven doen in AI. Nee de marges gaan totaal verschrompelen en dat Orb en Talon.one zijn bodemloze putten zo las ik en ze gaan echt het loodje leggen tegen Stripe dat veel verder is en straks in een royale bui de aandeelhouders Adyen gaan verlossen met een idioot onverantwoord hoog  bod van  € 300 per aandeel, zodat deze bodemloze putten enigszins kunnen worden gedempt.

Dan UCB, daar heb ik een beetje in belegd vanwege fantasie over o.a. Bimzelx. Redelijke cijfers met flinke groei, ietsje beter dan de consensus,  in mijn ogen. Goede groei en omzet Bimzelx zal nog fors verder stijgen  van 2,2 miljard 2025 en naar 3,3 miljard in 2026 en 4, 3 miljard in 2027 (uiteindelijk naar piek 7 miljard zegt UCB minstens, , consensus dacht meer dan 8 miljard) zoals overigens ook verwacht werd. Ja, de recente overnames  zorgen voor een navenante  toename van de schulden, maar dat wisten we toch al. Ze leken me niet al te duur. Nee, dus, dit was kennelijk een totale verrassing en koers daalde meer dan 10 procent. Voor biotech overigens niet erg bijzonder, maar UCB leek toch wat saaier. Dwars door steun naar beneden. 

.Bij DSM Firmenich het omgekeerde. De koers was al veel opgelopen en er waren al voldoende aanwijzingen dat resultaat flink beter was. Het resultaat was duidelijk beter en het gaat goed met de vrije cashflow, maar na de grote stijgingen eerder dit jaar had ik geen koerssprong van meer dan 10 procent verwacht. Tja, men houdt tegenwoordig zielsveel van meer vrije cashflow en dan ben je bij DSM aan het goede adres, maar dat was toch geen verrassing.. . 

Idem Randstad waar het iets spannender is of het nog ooit de goede kant op gaat. het uitzendmodel kreeg een knauw volgens AI. Toch gaat het niet alleen maar bergaf en nu dus ineens een draai die wie weet wel doorzet. Koers van te voren ook flink opgelopen. toch na het te verwachten betere nieuws flink omhoog op eigenlijk niet zo geweldige cijfers, randstad kon echt beter in de goede oude tijd.

Dan Corbion, eigenlijk ook een ramspoed aandeel net als rampstad. Het zou geweldig moeten groeien op al dat gedoe met melkzuur en biochemie, maar dat lukt maar steeds niet. Ze zouden een slecht lopende deelneming met algen verkopen maar dat gebeurt maar niet en dus gaat het niet goed met marge. Maar dat niet verkopen lukte niet omdat het ineens eindelijk toch goed gaat met flink hogere omzet via subsidiëring door Corbion van grondstoffen en ze dus een flink hogere prijs willen en ook wel zullen krijgen als ze het toch maar in de ramsj doen. Verder ging het wel maar koers toch 5 procent omlaag, waarom nou toch. Daarom dus..  

De FED voor het eerst onder de hoede van Warsh leverde geen renteverhoging af, al was de markt daar ongewoon onzeker over van te voren. De logica gaf wel aan dat de rente niet verhoogd zou worden, die speciale groepjes van Warsh kun je niet al te veel voor de voeten lopen en de inflatie doet het eigenlijk verrassend goed, vooral de bij Warsh geliefde trimmed inflation index. Maar de uitleg van Warsh viel verkeerd. Er was eigenlijk geen uitleg en geen hint naar een verhoging bij de volgende vergadering zoals was ingeprijsd. Wat een rare koekenbakker vond de obligatiemarkt, we zullen hem wel eens mores leren. Korte rente ietsje omlaag, maar de lange rente fors omhoog, door de steunen omhoog uitgebroken naar oneindig zo hoort men (onzin natuurlijk), Liz Truss zou er een puntje aan kunnen zuigen. De spelregels zijn onduidelijk, in ieder geval nu anders dan onder vorige FED- voorzitters. Een beginnende voorzitter wordt binnen drie maanden gedwongen de rente te verhogen. Met een beetje geluk loopt hij een financiële crisis mis, zoals mevrouw Yellen, maar niet maestro Greenspan in 1987. 

chartisten negatief, maar lange termijn lijkt zoals altijd gunstig

De chartisten geven het een beetje op bij de Nasdaq. Er ontstaan eilanden naar beneden in de dagelijkse koersvorming en er wordt slecht gereageerd op wonderbaarlijk mooie winstcijfers en verwachtingen.

 Die zijn heel mooi, maar wat opgeklopt zoals bij Alphabet door koerswinsten op niet verkochte deelnemingen in SpaceX en Anthropic (Google heeft nogal wat interessante deelnemingen). Ex die opwaarderingen viel het een beetje tegen bij de opgefokte verwachtingen en de koers kreeg een dreun.. Groeiende angsten voor al die investeringen die Google nu cashflow negatief maken. Credit spreads die oplopen bij grote investeerders in data centers zoals Oracle (67% kwijt van top koersen).  Koersen komen echter wel op steunlijnen terecht en die zouden kunnen houden en dan worden de chartisten ineens weer wel blij. De koersen van chip aandelen kunnen niet blijven dalen bij dde huidige enorme prijsstijgingen van chips.

Het verhaal van de rente is wat zorgelijk aan het worden nu de oorlogen in het Midden-Oosten een meer permanent karakter krijgen. daardoor stijgen de inflatieverwachtingen en dat bij een stijgende reële rente door al die vraag van AI en steeds grotere gaten in de hand van overheden. Er is een sterk verband tussen de gemiddelde inflatie van de afgelopen tien jaar en de korte rente voor de tien jaars rente in de VS. Ik liet Gemini wat rekenen en plaatjes maken en dat gaat bijna goed, want het is een taalmodel en wil niet rekenen voor mij en ik ben te lui om Python te gebruiken al krijg je de codering cadeau. De plaatjes zijn bijna goed, maar niet helemaal en dus zoals zo vaak niet te vertrouwen (onbetaalde abonnementen op AI).

Afijn, dat tien jaar gemiddelde van de inflatie stijgt onverdroten rustig door en vrijwel iedereen is er van overtuigd dat de FED de komende tijd de rente weer gaat verhogen. Warsh zegt wel door tijdelijke inflatie heen te kijken, maar oorlog met Iran ziet men niet langer als tijdelijk. De verwachtingen van de FED voor de inflatie zijn duidelijk aan het stijgen, al krijgen we bij de komende vergadering geen update. De lange rente begint nu over de pijndrempel van Bessent te gaan en dat betekent dat Trump iets moet doen om markten blij te maken.

(overigens gaat Trump de komende week weer zeggen dat de onderhandelingen goed gaan en er al weer bijna vrede komt. Niet helemaal zonder reden overigens, het is helemaal niet zo fijn allemaal voor Iran, maar als ze nog iets meer willen bereiken, dan moeten ze doorgaan met de oliedoorvoer en die van kunstmest en helium blijven tegenhouden. Trump heeft geen tijd tot de tussentijdse verkiezingen, maar kan dreigen nu wel te gaan voor regiem change en voor onklaar maken van Kharg, vooral na de verkiezingen als hij ineens weer wel tijd heeft. Maar Iran voelt dat er meer in het vat zit. Jemen moet oppassen want het ligt tegenover Djibouti en dat zit vol buitenlandse troepen, vooral die van Frankrijk en de VS. En Saoedi-Arabië kan best wel wat meer bombarderen, dat is tegenwoordig overal de mode.)

Met de macro lijkt het wat beter te gaan als je bijvoorbeeld naar de verhalen en cijfers van Randstad kijkt. AI redt. En de uitgaven voor defensie. 

Hogere koperprijzen lijken ook te wijzen op een betere economie. De koperprijs zou naar boven kunnen uitbreken, versus goud maar ook gewoon in dollars.

Maar met de vastgoedmarkt in de VS gaat het niet best, geen stijging van huizenprijzen, wat op zich dan weer gunstig is voor inflatie. In China gaat de huizenmarkt nog steeds niet best en ex export is de groei te laag en daarom komt men met extra monetaire en fiscale steun.

Het consumentenvertrouwen is bijzonder laag door de hoge benzineprijzen, angst voor AI en slechte huizenmarkt.

Maar op lange termijn is er mooie vooruitgang gemaakt

En dat is prima in lijn met welvaart, dit lijkt ook een bijna rechte lijn omhoog

Wel even oppassen voor het Chaotisch Neergangscenario met een koersval van meer dan 50% dat op zou moeten treden in de niet zo verre toekomst. Maar als dat voorbij is dan kun je weer vertrouwen op die bijna rechte lijnen van verbetering

boekhoudsignalen nu enigszins vergelijkbaar met jaren 90

 Verbazend wat je kunt vragen aan ai en dan de ene keer een geweldig antwoord krijgt en de andere keer onzin of een rammelend verhaal. Hieronder artificiële wijsheid volgens copilot 

Het is weer winstseizoen en de kwartaalcijfers branden los. Die zijn geweldig en eigenlijk te geweldig. Als het te mooi om waar te zijn is, dan is het vaak ook zo. Je ziet meer dan 25% winstgroei voor de S&P500 bij een winstgroei uit de BNP-data van 6 tot 8%. Dat is een enorm verschil en bijna net zo erg als eind jaren 90 (iets als 1% winstgroei in BNP data en 20% S&P500), toen een enorme rode vlag voor boekhoudfraude.

Overigens zijn er wel goede redenen waarom er een behoorlijk verschil moet zijn. De magnificent 7 is een elitegroep en groeit harder dan BNP. Maar toch, 80% van de winstgroei voor de top 10, dat is dubieus veel (in jaren 90 was dit maar 50%).

In de methode van boekhouden zie je nu volgens copilot inderdaad weer rode vlaggen, ook bij die top 10 (of juist hierbij). Er wordt te traag afgeschreven, te veel investeringen worden geactiveerd o.a. Zelf vind ik die investeringen in eenzelfde soort AI-modellen gevaarlijk, daar er maar weinig winnaars kunnen zijn. D.w.z.

Qua degelijkheid van boekhouden staan Microsoft en Alphabet bovenaan. Nvidia onderaan.

Zelf vond ik een risico dat OpenAI het niet gaat redden en dat Oracle in problemen komt. Dat is voor diverse van die top tech een groot probleem

Toch maar even achter de oren krabben voor een buy and hold investering in Nvidia. Misschien is Alphabet minder slecht, maar nu ook Microsoft gevaarlijk.