10 jaar rente VS boven 4,5% is geen Goldilocks

 De rente is in de VS iets meer gestegen dan ik dacht. Het inflatieverhaal is nog steeds vrij goed, al zal het moeilijk zijn om 2% kerninflatie te krijgen. De huurstijging neemt vrijwel zeker eerst nog wat af en met het grote gewicht hiervan in de consumptieprijsindex is verdere daling van de inflatie behoorlijk waarschijnlijk (en in lijn met te lage geldgroei). Flink hogere olieprijzen kunnen dit echter nog voorkomen, maar dat hoeft helemaal niet te gebeuren, ook niet bij geopolitieke spanningen. Grondstoffenprijzen zijn behoorlijk gestegen, maar voor een deel kwam dit door overdreven voorraadvorming (speculatie) in China. Men is nu te bang geworden voor slecht inflatienieuws en te hoge economische groei. De FED gaat de rente echt wel verlagen, met een aftrap in juli of misschien al in juni (zo denkt bijvoorbeeld Hatzius, de gezaghebbende top macro econoom van Goldman Sachs). En daarna elk kwartaal een kwart procentje er van af. Dat is ook mijn basisscenario. Hierbij hoort een lange rente van minder dan 4,5% (maar wel boven 4% zo lang men niet bang is voor een recessie).

Zoals Bianco al uitlegde, 4,5% 10 jaars rente in de VS is te veel om de beurzen omhoog te laten gaan. Hij zei aan het eind van vorig jaar al dat de economische groei in de VS veel te hoog zou blijven voor renteverlagingen en is nog steeds zeer voorzichtig met het voorspellen van rentedalingen door de FED. 

4,5% is te veel voor Goldilocks en een beetje slecht nieuws uit de chips sector is genoeg om de AI fantasie te dempen met flinke koersdruk op o.a. Nvidia en ASML. Tesla gaat op eigen kracht omlaag. Buiten de tech sector zouden de koersen niet veel hoeven te corrigeren..

Ik denk niet dat de economische groei zo hoog kan blijven als in de afgelopen kwartalen. Wel 2% of iets beter, maar niet veel beter. De arbeidsmarkt zwakt langzaam af. Pas na het verkiezingsjaar wordt het spannender, als men de groei even laat afkoelen door niet meer extra te stimuleren.

De groei in China trekt wat aan richting 5% en dat kan gezien de nog te hoge besparingen door de particuliere huishoudens die nog steeds niet terug zijn op het niveau van voor de corona ellende. Samen met fiscale en monetaire stimulering kan dit de tegenslagen vanuit de huizenmarkt en de buitenlandse invetseringen nog even compenseren.

consolidatie of eindelijk die correctie

 Tegenvallende inflatie, een beetje te veel geopolitiek risico, hoogvliegers als Nvidia die een stapje terug moeten en insiders die en masse de huidige koersen de moeite van winst nemen waard zijn zorgden afgelopen week voor wat teruggang op de beurzen. Ook bitcoin kreeg last van geopolitiek risico en dat terwijl de nakende halving juist tot zo opgedreven verwachtingen had geleid.

Obligaties huilen mee met lagere beurzen, maar als er echt stront aan de knikker is, dan lijken obligaties een betere steun voor de beleggingsportefeuille dan crypto. Goud is op het ogenblik populairder, Goldman Sachs ziet dat als de dekking tegen tomeloos oplopende staatsschulden en ziet $2700 voor een ounce goud in het verschiet. Goud reageerde niet negatief op de sterke dollar en de hogere reële rente. Maar wel op voortdurende aankopen van centrale banken die na het bevriezen van Russische tegoeden hun dekking meer in goud zijn gaan zoeken. Meer populariteit bij de particulieren in India (snel meer mensen die rijk genoeg worden om goud te kopen) en China (TINA, there is no alternative en dat was er vroeger wel in de huizenmarkt, de beurs en collectibles),  

Chartisten worden onrustig want de 20-daagse gemiddelden zijn neerwaarts doorboord en hetzelfde gat met de 50-daagse gemiddelden gebeuren en -zo vreest men- het 200-daags gemiddelde. Men heeft wel wat erg enthousiast verkocht afgelopen week (men had meer ellende verwacht uit Iran, is dit alles?), dus ze zien wel enig herstel komende week, maar daarna...

Voorlopig lijkt een en ander te wijzen op consolidatie na de grote stijgingen. Goldilocks is nog niet echt verdwenen: Inflatie lijkt in de tweede helft van het jaar weer wat vriendelijker te worden, er is nog geen angst voor recessie en de winsten stijgen. Het eerste kwartaal lijkt redelijke winsten te laten zien met winstgroei van 5-7%, niets abnormaals, redelijk, niet overdreven.

De rente is wat veel gestegen in de VS en nu lijkt het alsof de ECB en BOE de rente eerder en meer gaan verlagen dan de FED. Maar enkele leading indicators voor de arbeidsmarkt zijn plotseling aan het verslechteren. Uit de NFIB is op te maken dat het midden- en kleinbedrijf minder mensen gaat aannemen en uit de enquêtes van het consumentenvertrouwen is op te maken dat met name de lagere inkomens ineens een stuk banger zijn om hun baan te verliezen. Reden genoeg zou je zeggen om toch in juni de rente te verlagen. De FED ziet dit heus wel. De FED kijkt meestal door stijgingen van grondstoffenprijzen heen, vooral als die vooral komen door betere groeivooruitzichten van China.

 

drama: Amerikaanse inflatie 0,01% te hoog

 0,0359% inflatie in de VS en dat was dus afronding naar 0,4% terwijl 0,3% was verwacht. Bij 0,0349 was alles nog OK, behalve dan de meer uitgebreide analyses. Die 0,01% te veel was wel genoeg om de eerste renteverlaging in juni met rotsvast vertrouwen naar 0% uit te prijzen. Larry Summers legde er nog een schepje bovenop: de FED moet de rente gaan verhogen.

Voorlopig ziet de markt nog twee renteverlagingen in 2024 tegen de FED drie. En daar hoort een tienjaarsrente bij van hooguit 4,5% en niet 4,3% zoals bij drie.  Een paar maanden geleden praatte men over zes, zeven of acht renteverlagingen. Als de FED immers begint dn eist de markt als een soort verwend kind bij elke vergadering van de FED een renteverlaging. En als die is in geprijsd geeft de FED die in meer dan 99% van de gevallen. De goeroes die drie renteverlagingen zien, gaan uit van de standvastigheid van de dots (de rentevoorspellingen van de individuele leden van de FED) van de FED. Als ze eenmaal drie renteverlagingen hebben voorspeld, dan houden ze hier maximaal lang aan vast en dat leidt de laatste jaren inderdaad tot renteveranderingen volgens de dots.

De inflatiecijfers in 2024 zijn ronduit slecht, al was er wel een beetje voor gewaarschuwd. En als ik diverse analyses mag geloven wordt het later in het jaar wat beter als de looneisen zwakker worden en de benzineprijzen normaliseren bij een wapenstilstand in Gaza. Geldgroei is nog steeds duidelijk lager dan de nominale groei van het BNP en de ware monetaristen geloven dan heilig in dalende inflatie. 

Er is meevallende groei in 2024, niet allen in de VS maar ook in China, Japan en diverse andere Emerging Markets. Zoiets leidt tot stijgede grondstoffenprijzen, nog los van de perikelen in Gaza. Dat wakkert inflatieverwachtingen aan. Hoe moet de koperprijs omlaag bij zo veel nieuwe elektrische auto's (de lithiumprijs klapte totaal in elkaar, maar stijgt nu ook weer). De vraag naar olie en energie neemt toe. Duitsland heeft zijn kerncentrales gesloten en China en India bouwen lustig er op los met kolencentrales. Ik verdenk deze landen er ook van dat ze meer goud kopen, niet allen de centrale banken.

De inflatieverwachtingen voor de langere termijn zijn in de VS daardoor in de afgelopen maanden met 0,3% gestegen. Het verhaal dat de inflatie wat hoger blijft is geloofwaardiger geworden. Het wordt heel moeilijk in de VS de inflatie onder 2,5% te krijgen en te houden. In Europa zal dat eenvoudiger zijn vanwege lage groei in Duitsland.. 

De FED is gevoelig voor de politiek. In een presidentsverkiezingsjaar moet je monetair helpen, vooral als de alternatieve president al gezegd heeft je de laan uit te zullen sturen. De FED moet de overheidsschuld betaalbaar houden en dat schreeuwt om enkele renteverlagingen. Nu wil Trump geen renteverlagingen, maar als hij weer aan de macht komt zal hij o.a. hierom vele renteverlagingen eisen. Zijn kansen om in november te winnen lijken overigens iets te verminderen door de kandidatuur van (pseudo)democraat Kennedy, want die valt reuze in de smaak bij komplotdenkers. 

1987-achtige trekjes op de beurs

 Donderdag was er een plotselinge omkeer die nogal wat onrust veroorzaakte bij de charttechnische momentum beleggers. Bepaalde voortschrijdende gemiddeldes mogen niet neerwaarts doorboord worden, anders verdwijnt het beleggingsvertrouwen nog harder dan sneeuw voor de zon. Vrijdag was er reparatie ondanks een te hoge groei van de werkgelegenheid (te hoog voor Goldilocks). Het vertrouwen in degelijk voortschrijdende beurzen is erg hoog geworden, net als in 1987 maar toch gemakkelijk af te brokkelen. VIX weer wat hoger en dat kan plotseling ernstig worden. Vooralsnog gaat het allemaal beter dan verwacht. Net niet te hard omhoog. De rentestijging lijkt niet uit de hand te gaan lopen, al zijn de visioenen op een lage rente vertroebeld geraakt. 

Er is vol vertrouwen dat de inflatie daalt (vanuit huren en tweedehands auto's), maar ook steeds meer onderbouwing dat de inflatie hoger blijft dan voor corona. Meer protectionisme via hogere importtarieven is inflatoir. Hogere minimumlonen ook. Klimaatbelastingen ook. Meer overheidsuitgaven aan defensie ook al. De FED signaleert dit ook: de korte rente lijkt niet meer naar 2,5% te kunnen gaan zonder recessie, maar hooguit tot 3%. Stijgende benzineprijzen zorgen voor rentevrees en minder vertrouwen. 

De economische groei is degelijk in de VS, goede groei van de werkgelegenheid bij iets meer productiviteitsgroei. Meer geld voor IT en machines terwijl er minder geld nodig is voor kantoren. 

Bidenomics is een succes, al ervaren veel kiezers dit niet. De groei van de werkgelegenheid is nu nog alleen voor niet in Amerika geboren werknemers en het zijn alleen maar part time banen. Dat is overigens niet erg bij een werkloosheid onder 4%. Maar net als i veel andere landen ziet men graag immigratie afgeremd, laat ze maar in de stront zakken. Dat gaat veel groei kosten (net als in jaren twintig van de vorige eeuw).maar dat hebben de stemmers op Trump er dolgraag voor over. Investeringen in industrie zijn met succes gestimuleerd (onder Trump ging dit bijna even goed door een wederopstanding van het vertrouwen van kleine ondernemers), al leidt dit nog niet tot hoge groei van de werkgelegenheid in de industrie. Wel tot productiviteitsstijging en daarmee tot  betere inkomens. De hoge rente heeft de economie niet erg afgekoeld in de VS. De FED neemt via QT liquiditeit terug, maar ze hebben buiten Yellen gerekend. Deze schrandere dame weet uit haar vorige baan precies hoe je via de Treasury de liquiditeit kunt stimuleren en dat gebeurt dus in het huidige verkiezingsjaar op oorlogssterkte. Dus mooie groei via aan het werk zetten van immigranten en via extra creatie van liquiditeit plus een bak vol subsidies voor invetseringen in klimaat, chips etc.

Al met al denk ik dat in het verkiezingsjaar bijna alles  gedaan wordt in de VS om het de beurzen naar de zin te maken. De beursrally's worden breder. Er zijn nog veel mooie dividendaandelen die wat al te veel verguisd worden. De FED gaat de rente verlagen en de ECB/BOE wie weet nog meer. PBoC strooit met geld. In 2025 kan alles wel eens wat moeilijker worden. En ondertussen kan het ook nog te hard gaan net als in 1987 met daarna kleerscheuren. 

Goldilocks regeert nog

 Het inflatienieuws werd weer wat vriendelijker, vooral de onderliggende analyses hielden de moed er in dat FED en ECB de rente in juni of eerder (ECB) gaan verlagen. Huurdaling in de VS lijkt gegarandeerd en lagere prijzen voor tweedehands auto´s plus erg lage geldgroei helpen ook. Goed inflatienieuw uit Frankrijk.

De leading indicators liepen voor het eerst in bijna twee jaar eens op in de VS. Ook de PMI voor de  industrie van China  duidt op meer groei (vooral van de export'). De groei is wereldwijd nog te laag, dus tekenen van meer groei zijn gunstig voor beurzen..

Alom optimisme op de beurzen, de magnificent seven zijn duur, maar het kan nog duurder worden leert de historie. Het wordt tijd dat de waarde-aandelen het beter gaan doen en zowaar, daar zijn aanwijzingen voor. 

Het sentiment is overdreven optimistisch, maar in een stevige bull markt leidt dat niet zo snel tot koersdalingen. Uiteindelijk moet het natuurlijk wel omlaag. In deze fase van de cyclus horen de koerswinstverhoudingen te dalen, maar hogere winstverwachtingen horen de beurzen dan toch in het zonnige gareel te houden.

Ray Dalio had sombere verhalen over China op de wat langere termijn. Ook volgens Xi zijn ze toe aan een honderdjarige storm, een periode van turbulentie en ontevredenheid die om de honderd jaar moet voorkomen. Niet alleen in China overigens. .Er zijn veel te veel schulden en het oude succesmodel werkt niet meer, de nieuwe schulden zijn niet meer zo productief als in de periode voor Xi (sinds Deng). Het waardesysteem verandert van it is glorious to be rich naar Marxistische solidariteit. Dat creëert veel onzekerheid. De demografie is ongunstig en men gaat veel te vroeg met pensioen (53 jaar) en men wordt te oud (gemiddeld 84) om zo lang die massa niet werkenden te ondersteunen. Innovatie wordt gehinderd door onvrijheid, onduidelijkheid over van alles en nog wat. Huizen, aandelen en andere beleggingen/ verzamelingen worden niet meer waard. Klimaatproblemen en veel meer benodigde zorg voor ouderen verergeren de schuldenproblemen (al kan dit wel zorgen voor extra groei).  

markten blij met Powell, meer uiteenlopende signalen

 De markten reageerden dolenthousiast op Powell c.s. De dots waren hetzelfde, de macro voorspellingen werden bijgesteld naar meer groei en ietsje meer inflatie. Men was bang dat Powell te angstig zou reageren op het wat slechtere inflatieverhaal en er zelfs maar twee renteverlagingen in het verschiet zouden liggen voor 2024. Nee, toch drie verlagingen, weer wat waarschijnlijker beginnend in juni. 4,3% rente voor 10 jaar VS is (voorlopig?) genoeg

D.w.z. toch renteverlagingen en dat zonder recessie. Ryan Detrick (zat afgelopen tijd meestal zeer goed) meldde dat in de 20 keer dat zoiets gebeurde, markten minder dan 2% van top, na een jaar alle 20 keer de beurzen hoger stonden. De hausse wordt ook wat breder, het lijkt erop dat de wat kleinere bedrijven mee gaan doen.

Daar staat tegenover dat er meer huiver is voor de huidige hoge koersen vanwege het overmatig positieve sentiment en wat technische overbought signalen. De particulier zit weer even zwaar in aandelen als op het hoogtepunt in 2000. Het is allemaal wat te mooi geweest. Dat kan nog wel doorzetten, maar dan krijg je wel de rekening gepresenteerd, zo is een veel gehoorde analyse. 

Het macroverhaal ziet er goed uit, dat is natuurlijk normaal bij zo´n mooie beurzen. Economische groei wordt degelijker, inflatie daalt, al is het niet helemaal naar de eisen van de centrale banken. De Zwitserse centrale bank verlaagde de rente. De Chinese leading indicators verbeteren ineens mooi. 

Voorlopig blijft de analyse dat in het verkiezingsjaar 2024 per saldo goede beurzen zijn te verwachten, maar dat 2025 er slechter begint uit te zien. Problematisch is dat de babyboomers te zwaar in aandelen zijn blijven zitten en dat ze bij dalende koersen wel eens te veel zouden kunnen gaan verkopen om het pensioen nog te redden, d.w.z. een lange baisse dreigt. We zijn te veel gewend geraakt aan lage volatiliteit, aan een lage VIX. Dat kan niet altijd zo blijven, lage volatiliteit veroorzaakt uiteindelijk onstabiliteit, hoge volatiliteit. Misschien ben ik te vroeg met pessimisme over 2025. Ik denk nog steeds aan 1987, toen we dachten dat de grote klap pas in 1988 zou komen, alles ging immers zo mooi en het was het jaar voor de presidentsverkiezingen, toch heel vaak prima beursjaren. Toch niet ineens. 

pas op de plaats bij meer angst voor inflatie, AI wil even niet

 De inflatiecijfers in de VS vielen wat tegen en dat zorgde voor enige rentestijging uit angst voor uitstel of zelfs afstel van renteverlagingen door de FED. 

Zo slecht waren de inflatiecijfers eigenlijk niet. Op jaarbasis doen de producentenprijzen nog steeds erg weinig en de trend van de consumptieprijzen is nog dalende door lagere goederenprijzen en lagere huurinflatie. Maar de trend van de diensteninflatie ex huur lijkt weer iets omhoog en dat is reden voor bijvoorbeeld Goldman Sachs om geen daling van de kerninflatie beneden 2,5% te zien. Dat zou kunnen, dat inflatie niet echt onder 2,5% gaat zonder recessie. De loonstijging is overigens niet meer te hoog in de VS. en dat wijst op niet uit de hand lopende inflatie. De geldgroei is erg zwak. D.w.z. de FED gaat in juni de rente verlagen en wel zoals de dots aangeven. In de VS lijkt de industrie langzaam te gaan herstellen.

In Japan zijn er hogere loonstijgingen dan in drie decennia gezien, o.a. bij Toyota. Het gaat daar zo goed dat de Bank of Japan de rente iets kan gaan verhogen. Ze zitten op rozen ondanks al die geforceerde aankopen van staatsleningen vanwege enorme winst op de aandelenaankopen.

In China gaat het tegenvallend slecht, zeker gezien de moeite die men doet om de economie te stimuleren. Huizenprijzen willen maar niet stijgen. Bepaalde delen van de industrie lijken bodemloze putten. Op wat langere termijn zou het zo maar kunnen dat de onvrede revolutionair groot wordt in China. Het aantal jonge academici is enorm gegroeid en daar zijn te weinig goede banen voor. Er is een te grote gefrustreerde bovenlaag aan het ontstaan en dat leidt meestal tot ernstige onrust (niet zo zeer nu, maar in de komende tien jaar).

Het overoptimisme is uit aandelen als ASML, Tesla en wie weet ook Nvidia aan het lopen. Voorlopig gaat dat nog gedisciplineerd, maar dat kan veranderen. Het is een presidentsverkiezingsjaar in de VS en dat zijn meestal relatief rustige, redelijk goede beursjaren. De particulieren kopen nog steeds behoorlijk wat ETF's. De Babyboomers zijn nog niet echt te verleiden om hun aandelenbezit aan te passen aan de vroeger zo alom gerespecteerde vuistregel van aandelen % in beleggingsportefeuille is 100 -/- je leeftijd. Dat gaat veranderen bij de ooit komende flinke baisse op de beurs, dat kan al in 2025 (en wie weet (eind) dit jaar) 

te veel optimisme over AI

 Ik zie wel heel erg veel optimisme over de leiders in technologie. Nvidia is enorm gestegen en afgelopen vrijdag ineens die 10% terugval, zorgwekkend sterke momentumdaling die niet op zich zelf zou kunnen staan. In Nederland zag je Besi sterk afkomen vrijdag. De voorkante van The Economist en Barron's laten rozengeur en maneschijn zien. Het gaat ook allemaal behoorlijk Goldilocks. Inflatie daalt en economische groeit gaat door in vooral de VS. Opnieuw mooie cijfers over de groei van de werkgelegenheid, al laat meer uitgebreide analyse toch wel opkomende zwakte zien. De werkloosheid is te veel gestegen, de banengroei zit alleen in de deeltijdbanen en in banen voor niet in de VS geboren mensen. De quit rate laat verdere daling zien wat wijst op verdere afzwakking loongroei. De maandelijkse herzieningen zijn behoorlijk negatief, maar de banengroei zelf wordt nog steeds stelselmatig onderschat. De verwachte winstgroei één jaar vooruit stijgt iets, terwijl in deze tijd van het kwartaal er meestal enige daling is. 

Het is allemaal te mooi gegaan voor een klein deel van de bedrijven en dat schreeuwt om een correctie. In een presidentsverkiezingsjaar zie je die vaal rond februari/ maart en in september/oktober. Dat zou nu weer kunnen gebeuren.

Goud is bezig aan een opmars, niet gesteund door een lagere reële rente. Er zijn andere kopers. Sinds de sancties tegen Rusland zijn diverse centrale banken ijverig goud aan het kopen. Ook lijkt er meer animo voor goud te zijn in China, uit angst voor Xi en bij gebrek aan andere goede beleggingsmogelijkheden in vastgoed en aandelen en verzamelobjecten. India wordt rijker en dat leidt ook tot meer aankopen van goud. Dit lijken structurele trends te zijn. 

Misschien is men nu te pessimistisch over Chinese aandelen. De acties van China om de koersen omhoog te krijgen zijn tot op heden niet erg succesvol, maar dat kan nog komen, vooral nu zo veel beleggers de moed hebben opgegeven over China.

terug uit de Dominicaanse Republiek

 We waren een beetje bang dat we het reizen door onbekende landen via van dag tot dag bekijken waar we heen willen verleerd waren na COVID. Dat was gelukkig niet zo, maar er ging het nodige fout. De heenreis was problematisch met onverlaten die niet te kalmeren waren en uit het vliegtuig gezet moesten worden via een noodlanding op de Azoren. Daardoor moest de route veranderen en vlogen we om via Curacao. Door de acht uur vertraging was de transfer naar het hotel verdwenen. Een hotel vond het nodig om twee keer geld van mijn rekening te halen, maar op wonderbaarlijke wijze werd het geld na kennelijk voldoende gemopper weer teruggestort. Ik ben nog door een stoel gezakt en achterover geklapt, geen hersenschudding. Hotels bleken niet te staan waar Booking en Google Maps aangaven. Dus een keer vijf kilometer buiten centrum op industrieterrein gebivakkeerd in een soort resort hotel. Door de verkiezingen was er een drooglegging i het weekend, twee dagen geen alcohol verkrijgbaar. Maar meestal ging alles goed en we hebben veel gezien. Parende walvissen in Samaná, de enorme carnavalsoptocht in Santiago, de disco boottocht met bakken rum naar Saona Eiland, de preachtige stranden van Punta Cana, Bayahibe, Puerto Plata, de hoofdstad Santo Domingo, (Taiino) grotten etc.

Tot mijn verbazing zijn de beurzen doorgestegen op het AI thema. Wat zijn onze chippers duur geworden. Taylor Swift helpt de AEX ook omhoog via UMG. .En bitcoin door het dak, $300 miljard waarde erbij op minder $10 miljard instroom in de nieuwe ETF,s. Want ineens is bitcoin een algemeen aanvaarde "belegging" geworden net als goud die goed diversifieert. Goud kon ook omhoog. Koper ook een beetje..

De 10 jaar rente in de VS lijkt zoals verwacht getopt te hebben op ruim 4,3% en daalt een beetje. Veel verdere daling ligt niet zo voor de hand vanwege de hardnekkige diensteninflatie. Maar gezien de lage geldgroei en stabiliserende vraag naar geld, de doorzettende afzwakking van de huurstijging, weer dalende prijzen voor duurzame goederen is het inflatieplaatje voorlopig nog best goed. De FED kan de rente verlagen, ongeveer zoals ze hebben aangegeven met hun "dots". 

Trump lijkt met een landslide de verkiezingen te gaan winnen. Dan zal hij toch echt het begrotingstekort moeten aanpakken, iets dat hij in zijn eerste periode als president ook niet kon. En maar hopen dat de dictators niet te veel moed putten uit de opbeurende woorden van Trump dat hij aangevallen landen niet te hulp gaat schieten. Oekraïne en Baltische staten naar Rusland, Taiwan naar China, Zuid-Korea naar Noord-Korea, Venezuela pakt de Guyana's en Curacao, Aruba. Ik ben niet gerust op 2025.

maart komt er aan, niet zo geweldig in een verkiezingsjaar met hoogtevrees

Zo rond februari/ maart wil het in een Amerikaans verkiezingsjaar vaak niet zo erg vlotten. Pas op de plaats of kleine correctie. Voor de grote correctie moet je meestal in het jaar na de verkiezingen zijn en zo lijkt het nu ook te gaan.

De inflatie daalt, maar niet mooi genoeg. China stimuleert, maar het lijkt nog niet genoeg. Het gaat niet best in Duitsland. De Amerikaanse rente heeft nog niet helemaal ingeprijsd dat de FED de rente maar drie keer gaat verlagen in 2023. Helemaal lijkt dat niet te gaan gebeuren, want het zijn tenminste drie verlagingen en misschien meer als de Amerikaanse economie tegenzit. Dat is nog niet het geval. Nieuwe orders/ voorraden geeft zelfs aan dat de industrie gemeten van ISM en PMI gaat herstellen. D.w.z. groei ietsje boven trend, maar niet genoeg om de inflatie nu al erg aan te wakkeren. De huurstijging zit in een solide downtrend en de vraag naar het aanhouden van geld is groot. Bij zeer lage geldgroei zoals nu moet dat de inflatie in een neergaande trend houden. Je moet Biden nog niet te vroeg afschrijven, hij heeft de economie, beurs en abortus mee. Hij moet gewoon wat beter zijn succesvol economisch beleid, met meer groei dan in de rest van de wereld verkopen. Er is een trendbreuk naar meer investeren door de industrie, naar reparatie van infrastructuur en een voorzichtig klimaatbeleid bij zeer lage werkloosheid.

De volatiliteit kan wat toenemen dor allerlei geopolitieke zieleroerselen van bijvoorbeeld Trump, Poetin en Xi. Seizoensmatig past dat goed bij maart. 

 Ik ook heb hoogtevrees met de nodige prachtige technologieaandelen. Buerzen zette nieuwe hoogtepunten en dat doen ze vaak uiteindelijk overtuigend, het kan dus nog hoger, zal moeten die te dure aandelen misschien even op adem komen. Toch maar weer vasthouden, maar ik zou wel eens op papier wat armer terug komen van mijn vakantie naar de Dominicaanse Republiek in de komende drie weken. 

weifelende Omtzigt blijft verstandig in Nederlandse kabinetsformatiepogingen

 Tot verbazing van de andere drie partijen drukte Omtzigt op de pauzeknop voor de kabinetsformatie. Waar die verbazing vandaan kwam is een nog groter raadsel dan waarom Omtzigt de informatiegesprekken precies stopte. Het was al voor de informatie begon al bekend dat Omtzigt niet met de PVV wilde regeren, maar uit landsbelang wel wilde gedogen in een aantal opzichten. Dat gedogen mislukte )voorlopig' toen de VVD die rol opeiste. Zowel de partij van Omzigt als de VVD hebben slechte ervaringen met regeren met de PVV. Als het moeilijk wordt en er bezuinigd moet worden loopt de PVV weg. De boerenburgerbeweging BBB loopt dan waarschijnlijk nog harder weg. 

Omtzigt had al moeite met al die ongrondwettelijke standpunten van de PVV die in de besprekingen tot nog toe enigszins in de ijskast gestopt zijn. Hij staat voor vrijheid van godsdienst bijvoorbeeld, terwijl de PVV de moslims het land uit wil pesten.

Maar nu komt er het op ongekende wijze strooien met geld voor leuke dingen bij )naar schatting rond  € 20 tot  € 30 miljard denk ik), terwijl er juist bezuinigd moet worden (€ 15 tot € 20 miljard uitgesmeerd over vier jaar denk ik). als in gang gezet beleid voortgezet moet worden.. Omtzigt is door Wilders voor het blok gezet om dit te accepteren en daar is Omtzigt te verstandig voor. De BBB vindt het prima, want die kunnen toch niet rekenen. De VVD zegt niets, want het is veel fijner als Omtzigt de onpopulaire bijstellingen en boodschappen meldt. 

Omtzigt is zich rot geschrokken van de noodroepen om geld van allerlei ministeries. Die hebben bakken met geld nodig die de PVV en BBB willen uitgeven aan leuke dingen voor de mens en niet aan de dingen die die ministeries extra nodig hebben. Met cultuur weg, ontwikkelingshulp weg, de publieke omroep halveren, geen steun Oekraïne, het mes in klimaatsubsidies kom je er niet. Tot teleurstelling van Omtzigt die dacht dat je een heel eind kon komen vanuit de basis van een gezond lage staatsschuld. Maar tegen zo veel drift om bakken met geld uit te geven kon hij niet op, het is niet mogelijk dat te doen met een conservatief uitgavenbeleid à la Italië. Er is echt extra geld nodig voor defensie en het klimaat. Dat zet een rem op cadeautjes aan de kiezers en de boeren, de Europese en Nederlandse subsidie slurpers bij uitstek (waardoor 47% van onze melkveehouders miljonair is). Omtzigt ziet het terecht even niet zitten, hoe je hier uit kunt komen met Wilders en Caroline/Mona. 

Maar Wilders laat zich niet afremmen door begrotingstekorten van Zuid-Europese omvang. Want daarmee win je de verkiezingen. Dit soort beleid is grenzeloos populair geweest in Argentinië. Het Peronisme koopt de kiezersgunst met gigantische overheidstekorten. Dat levert problemen op, maar die zijn veroorzaakt door anderen, immigranten tegenwoordig. De kiezer is dolblij tot het mis gaat. Ellendige tijden en dan nog meer Peronisme om de pijn te verzachten. Totdat men ziet dat het niet meer gaat en de man met de kettingzaag gekozen wordt, Milei. Conservatieve economen prijzen hem, maar heel wat Argentijnen moeten eerst flink lijden. Wilders is een Peronist. In het peronisme is de overheid de baas samen met de arbeiders (werkenden) zoals ter Veer al analyseerde. Dat is de ouderwetse vorm van populisme. Lang leve Eva Peron. En ga straks niet huilen, als het niet goed gaat. .    

rupsje nooit genoeg legt zich neer bij FED en winsten

 De FED gaf aan liever niet de rente willen verlagen in de vergadering van maart De groei van de economie en de werkgelegenheid maken een snelle daling van de rente niet zo dringend. De lagere inflatie maakt het wel mogelijk, maar de FED moet er zich voor hoeden niet te veel Sinterklaas te spelen, zelfs al is het een verkiezingsjaar en Trump niet fijn lijkt voor de onafhankelijkheid  etc. van de FED. 

De rentedaling in maart werd braaf uit geprijsd, maar er kwam ook een lagere lange rente. Althans tot de te goede werkgelegenheidsgroeicijfers.

De winsten vallen flink mee, maar dat is de markt gewend, want van te voren worden de verwachtingen naar beneden gepraat zodat ze daarna meevallen. De groei van het BNP in het vierde kwartaal in de VS was duidelijk beter dan verwacht, dus men wil zien dat de winsten ook extra beter zijn dan verwacht. Dat verwacht de markt dus ook en de markt wil een flinke meevaller zien en liefst ook nog een goede guidance, liefst in de vorm van heel veel nieuwe orders. Rupsje nooit genoeg is daarom niet blij met slechts een beetje meevallende cijfers. Bij nader inzien vallende cijfers voor omzetgroei inderdaad meer mee dan gebruikelijk. 

Die slimme Biden lukt het zowaar om de economie extra te stimuleren met pakketten die de republikeinen ook leuk vinden zoals meer jeugdzorg en extra stimulering voor het kleine bedrijfsleven.

Het optimisme over China groeit wat, nu steeds meer grote steden vastgoedprojecten welwillend willen bij financieren.

De consensus voor de groei van de VS in 2024 van economen is ook aan het stijgen, nu meer economen hun al te zwartgallige voorspellingen gebaseerd op degelijke daling van leading indicators, het opraken van extra spaargeld en het weer moeten aflossen op studieleningen naar boven aan het bijstellen zijn. Ook ik verbaas me al tijden over de sterke groei van het BNP in de VS en eigenlijk wijst toch wel veel op groei van tenminste de trend (2 1/4%).

De FED is wat royaler dan QE doet vermoeden, ze doen aan QS, Quantitative Supply,  voor nooddruftig geachte banken. En dat zijn er wat meer dan gedacht vanwege de enorme waardedaling van bepaalde soorten commercieel vastgoed, zoals top kantoren.. D.w.z. extra verliezen boven op die van de obligatieportefeuille vanwege de rentestijging (wel iets minder dan vorig kwartaal). Bankaandelen kampen vaak met tegenvallers en ook nu is het weer raak geweest.

Inflatie zit in een dalende trend, maar voor de EU zit het even niet mee.

Al met al eigenlijk toch wel Goldilocks, maar de koersniveaus zijn toch wel gevaarlijk hoog geworden. Zo lang men meer Goldilocks ziet kan het uiteraard nog meer te duur worden. 

hoogtevrees nog even trotseren?

 

De liquiditeitscyclus (hier de 65 maands cyclus zoals afgebeeld in FT) ziet er nog goed uit in 2024. Centrale banken gaan de rente verlagen en ze krijgen onverholen opdrachten om te stopen met QT en weer staatsleningen te gaan kopen om de lust om te veel geld uit te geven van overheden niet in de voet te schieten en zo ook te zorgen dat de verliezen van centrale banken weer omslaan in winsten zodat de belastingbetaler niet langer de pineut is voor dat strenge monetaire beleid. China is ook monetair aan het stimuleren, al is het vanwege de schuldencrisis op de vastgoedmarkt een moeilijkere zaak dan in de afgelopen decennia. Voorlopig werkt de daling van de inflatie nog mee. Ook de geldgroei is getemd in de VS, weer op het vertrouwde pad van structureel ruim 6% op lange termijn. De afgelopen paar jaren was dat eerst veel meer en nu veel minder, waardoor men weer terug is op het oude pad. De FED hoeft niet meer te zorgen dat men meer (spaar)geld gaat oppotten, ook niet dat men weer woest gaat uitgeven. Het is nu Goldilocks. Ze kunnen de teugels voorzichtig gaan loslaten. 

Ik heb met enige verbazing de tomeloze stijging van de magnificent seven gezien inclusief de Nederlandse semideelnemer ASML. Een koers boven de 800 voor ASML, dicht bij de 830 waarop ik me voorgenomen heb om eens wat winst te nemen (iets dat ik gelukkig nog nooit heb gedaan). Hoe kan die enorme stijging doorgaan zonder het uitlokken van een soort Japanscenario in de niet al te verre toekomst (nu nog niet) zoals Jan de Boer profeteert.  Dit soort voorspellingen hebben de neiging meestal anders uit te komen dan gedacht. Degenen die op tijd in de juiste richting bijstellen zijn de koning. Ik heb al vaak ongelijk en dan moet ik ook nog eens op tijd gelijk krijgen. Dat is vaak te moeilijk voor me geweest, een reden waarom ik me niet inlaat met opties (vooral dat op tijd gelijk is een probleem).

De presidentscyclus wijst op problemen voor 2025-2026, want de nieuwe president (of het Trump of Biden is, maakt vermoedelijk weinig verschil) moet flink gaan bezuinigen, anders kan hij (misschien tegen die tijd zij) niet voldoende stimuleren in het verkiezingsjaar 2028 of erger nog, komt die recessie te laat in de presidentscyclus. 2025 lijkt geen goed beleggingsjaar te worden, 2024 is zoals gewoonlijk onduidelijk met een hoge wall of worry, vooral geopolitiek.

De ruk naar populisme gaat meer protectionisme veroorzaken en problemen aan de onderkant van de arbeidsmarkt vanwege minder immigratie. Ineens worden er weer grondoorlogen gevoerd (we waren na 1945 gewend aan (de minder gevaarlijk geachte) economische oorlogen van landen die over zee hun belangen veilig wilden stellen). Ik ben niet meer zo afkerig van protectionisme als vroeger: ik zie met lede ogen hoe de Europese auto-industrie het gaat afleggen tegen China en Tesla zonder protectionisme. Europese samenwerking wordt moeilijker behalve op gebied van immigratie zo lang de grondwet niet overal veranderd wordt en er minder rekening gehouden wordt met de rechten van de mens. De uitspraak over de oorlog in Gaza van het Internationale Gerechtshof in Den Haag biedt enige hoop, maar die kan zo maar de grond in geslagen worden.

all time high S&P500 en Nasdaq100 tegen de logica van de technische analisten en het narratief voor 2025 in

 Walter Deemer zag het al aankomen: tegen allerlei technische signalen in zou er toch een all time high voor de S&P500 komen. Hij had de neergang van 2022 en opgang van 2023 goed gezien met zijn signalen  (trust op basis van breadth etc.). Nu waren we eigenlijk bezig met een neergang van het vertrouwen, maar dat ging tegen de opgang van de nodige grote aandelen in. 

Er zijn natuurlijk wel wat dingen die zorgden voor een betere beurs in de afgelopen week. Het gaat goed met het consumentenvertrouwen en het geloof in een dalende inflatie, disinflatie. De centrale bankiers zijn hun verhaal aan het veranderen van de markt is veel te snel met het zien van hel veel rentedalingen naar ja, rond juni of zo gaan we beginnen. En als ze beginnen is het moeilijk om te stoppen. Dan is er een flinke druk om zo ongeveer elke vergadering de rente te verlagen.

Die verbetering van het consumentenvertrouwen in de VS is gebaseerd op vooral democraten die steeds optimistischer worden, steeds meer boven gemiddeld en republikeinen die in iets mindere mate de wereld zien vergaan. Onder republikeinen is het sentiment nog op het niveau van de kredietcrisis en de pandemie, maar niet langer veel slechter. Ik zag het ook aan een poll op X over hoe de (waarschijnlijk overwegend republikeinse) volgelingen dachten over de economie in de VS in de tweede helft van 2024. No landing (=hogere groei dan trend), soft landing (=korte tijd groei beetje onder trend, dan wat herstel), Goldilocks (trendgroei en dalende inflatie, disinflatie0 of trainwreck (het gaat op allerlei manieren mis). Meer dan de helft stemde voor trainwreck. Uiterst merkwaardig bij een all time high en erg afwijkend van de consensus die eigenlijk soft landing of Goldilocks aangeeft.

Dat is goed nieuws voor Biden, maar er lijkt nog heel wat meer goed nieuws te moeten komen wil hij herkozen worden. Vooral als Nikki Haley de kandidaat wordt op groeiende populariteit en groeiende angst voor al te bejaarde politici zou Biden kansloos zijn.  

Ray Dalio probeert uit te leggen dat zowel Biden als Trump slecht zijn voor Amerika. De verliezende partij zal zich niet neerleggen bij de uitslag en dat gaat nog jaren wringen. Dat zou kunnen. Bovendien is het niet moeilijk om te zien dat er in 2025 flink bezuinigd gaat worden, waardoor die recessie alsnog komt in 2025. Dat wijst er op dat de aandelenmarkten heel kwetsbaar worden als er euforie losbarst over de all time highs en het voorspelde Goldilocks scenario.