19 mei 2019

Samenvatting financieel economisch nieuws van de afgelopen week


Beurzen waren behoorlijk stabiel (en de VIX daalde naar weer lage niveaus) ondanks de oorlogszuchtige taal van Bolton over Iran (maar met succes teruggefloten door Trump) en verbod op importeren of verkopen van spulletjes van Huawei zonder moeilijk te verkrijgen goedkeuring. Dit is samen met het onderzoek naar importheffingen op de rest van de importen uit China een ernstige verharding van het conflict. Dit bemoeilijkt een akkoord voor China op de G20 eind juni. Trump concentreert zich nu even op China en verlaagde importtarieven op staal en aluminium voor o.a. Turkije en straks waarschijnlijk ook Mexico en Canada. De auto-oorlog met Europa en Japan is een half jaar uitgesteld, maar beslist niet afgesteld.China sloeg gelukkig voorlopig nog beperkt terug met verhoging tarieven in juni.

De olieprijs liep aanvankelijk iets op door de onrust rond Iran, maar is kwetsbaar door de hoge voorraden en productie in de VS. De rente staat flink onder druk, er dreigt een inverse rentecurve tussen de tien jaar rente en drie maands rente (het belangrijkste recessiesignaal, maar dit wordt niet bevestigd door de credit spreads)
Groei industrie zakt weer weg in de VS, tegen de verwachtingen in. Goederen zijn kennelijk uit. Men gaat meer sparen, terwijl in de VS de spaarquote al hoog is, kennelijk dor lage rente.
Millennials doen overal twee jaar of zo langer over, voor ze uitgestudeerd zijn, een huis kopen, een auto, trouwen. Generatie X gaat meer dan twee jaar later met pensioen. (was in Nederland populair onderwerp)

Het wegzakken van de industriële productie (-0,5%) en detailhandelsverkopen (-0,2%) in april in de VS had ik niet verwacht.
Het vertrouwen van de huizenbouwers (NAHBMI) steeg duidelijk, idem voor het vertrouwen van midden- en kleinbedrijf (NFIB). Housing starts hoger dan verwacht.  Dodge (leading)  index voor commercieel vastgoed echter omlaag. Consumentenvertrouwen (voorl voor toekomst) omhoog volgens University oif Michigan survey.
Phillyfed omhoog, maar verwachtingen voor de toekomst omlaag en dit wijst op eerst herstel maar dan daling van de ISM manufacturing in de komende maanden.

Groei leading indicators 0,2%, zwakt iets af. Dit wijst niet op een recessie. Hiervoor is er een schok nodig. Lage groei is wel mogelijk en de economen verlagen nu de verwachtingen voor het tweede kwartaal, vooral als de groei van de werkgelegenheid afzwakt. Het aantal vacatures is nog hoog en wijst daar niet op. De stijging van het aantal initial claims voor werkloosheid in de afgelopen maand zette niet door en er is weer enige daling. Maar de werkloosheid is laag en de beroepsbevolking groeit maar langzaam. Dit bemoeilijkt de vervulling van vacatures. Toch lijkt er weinig opwaartse druk op de loongroei te zijn.

De groei van de Europese productie over maart was laag, maar toch genoeg voor ruim 3% op jaarbasis makend voor het eerste kwartaal. Het lijkt een fragiel herstel.Economische groei ws 0,4% (1,6% op jaarbasis) in het eerste kwartaal, een meevaller.

Het economisch nieuws uit China valt tegen, lager dan verwachte groei productie, investeringen, export en detailhandelsverkopen o.a.

De Guaido-regering in Venezuela betaalde schulden (obligatiecoupons) voor de Maduro-regering, een curieuze ontwikkeling.

18 mei 2019

handelsoorlog beroert koersen nog maar nauwelijks


De S&P500 blijft bewonderenswaardig goed liggen onder alle onaardigheden van Trump/ Lighthizer versus China. Zij voerden de strijd maximaal op via verhoging van de importtarieven op $200 miljard naar 25%, onderzoek naar hoe de rest van de importen uit China aan zware tol te onderwerpen en een ban op producten van Huawei/ verkopen aan Huawei.
De markt ziet het nog steeds als vrijwel zeker dat de deal die bijna beklonken was alsnog gevierd gaat worden op of vlak na de G20 in juni. Xi en Trump vliegen elkaar dan in de armen. Xi zegt dat hij uiteraard met gezwinde spoed ruim voor 2100 alle wetten laat veranderen die VS op het oog heeft, geen yuan aan subsidies meer geeft aan bedrijven voor Made in China in 2025, Amerikaanse bedrijven mogen voortaan echt doen wat ze willen in China, krijgen overal toegang toe en Trump meldt dat hij onmiddellijk alle importtarieven naar 0 gaat brengen in ruil voor enorme orders vanuit China, zodat de boeren in de Midwest alsnog hun sojabonen kwijt kunnen en volop LNG uit schaliegas verkocht kan worden. Xi meldt dat hij onder de druk van Trump is bezweken en voor het eerst helemaal tegen Chinese principes in niet toe te geven onder extreme druk toch toegeeft aan de onredelijke eisen van Amerika. Trump belooft niet toe te zien op de naleving van het gesloten akkoord. En iedereen leeft nog lang en gelukkig.

Dat is ongeveer het optimistische scenario van JP Morgan. Dan verwachten ze een explosieve ontwikkeling van de S&P500 richting 2950. Veel meer zit er niet in, want de S&P500 gaat voorlopig \onder renteverlagingen niet boven 16,5* de verwachte winst in 2020.
Het gaat best goed met die onderhandelingen met China, het duurt waarschijnlijk wel even hoor je Crisafulli van JP Morgan denken/ schrijven. De Trump put werkt. Onder 2800 beeft hij als een rietje en doet hij alles om de beurzen beter gestemd te krijgen. Nee, geen oorlog met Iran en ja, het gaat werkelijk fantastisch met de onderhandelingen met China en er komt echt een meer dan fantastische deal die win win is voor beide landen. De beleggertjes zien dit nu ook en kopen maar raak, de beren hebben de handdoek in de ring geworpen toen ze zo veel koopgeweld zagen. Walmart omhoog, ook al waarschuwen zij dat door de importheffingen diverse prijzen omhoog moeten. En de kopertjes staan sterk met de Trump put en de Powell put.
Als de S&P500 ongeveer 15% daalt, moet Powell de rente verlagen. Renteverlaging is zo goed als zeker volgens de futures markt. Daarna gaat de S&P500 zo goed als zeker naar boven 3000 in die redenatie.
China is nu al door de bocht aan het gaan met aankondiging van nieuwe stimulering, dus zo slecht zal het niet gaan met groei in de wereld. China zou volgens Reuters de yuan niet onder 7 laten zakken, want dat is een teken van zwakte.

Het basisscenario is dat er een of andere wapenstilstand komt na de G20 en dat Bolton ontslagen wordt. Trump doet lief tegen Mexico/Canada (weg met tarieven op staal en aluminium) en stelt auto-oorlog met EU/Japan uit.

Crisafulli heeft ook nog een worst case voor de handelsoorlog. In dat scenario gaan China en de VS woedend uit elkaar. Amerika verhoogt alle importtarieven naar minstens 25% en China tot nog hoger. Amerika verbiedt alle handel in technologie met China. China gaat militaire actie ondernemen in de Chinese Zuidzee en gaat en passant ook dreigen Taiwan gelukzalig te herenigen met het vasteland.
In dat scenario kan de S&P500 achteruit volgens Crisafulli. Niet veel, tot afgelopen week zag hij dan 2790 in het verschiet, nu is hij wat pessimistischer met 2750.

Misschien denkt u wellicht enigszins gewaagd dat de S&P500 nog verder kan zakken dan 2750, zelfs als het wort case scenario van Crisafulli nog niet eens voor de helft uitkomt. Dat kan, maar volgens de bulls is dat tijdelijk. De FED verlaagt de rente immers naar nul, MMT (moderne monetaire theorie waarbij de FED duizenden miljarden aan leningen verschaft aan de staat, eeuwigdurend met rente 0) komt in werking met scheppen met geld voor iedereen. De S&P500 kan dan naar 10.000.
Kortom, JP Morgan vindt 2800 spotgoedkoop voor de S&P500, maar 2950 duur. Ze sluiten niet helemaal uit dat de markt te goedkoop of te duur wordt. De S&P500 zal dus heel stabiel blijven zoals het betaamt in een land met een very stable genius aan het hoofd en de VIX gaat nieuwe dieptepunten opzoeken.

12 mei 2019

samenvatting financieel economisch nieuws van de afgelopen week

Met enkele tweets maakte Trump duidelijk dat de handelsoorlog met China doorgaat en niet direct tot een oplossing komt. Er is een pauze ingelast, maar ondertussen zijn de invoerheffingen op $200 miljard Chinese importen wel opgevoerd van 10 tot 25%. 10% is op te lossen met lagere marges/ iets lagere yuan, maar 25% vraagt om dumping. De situatie is ernstiger dan in oktober. Lighthizer onderzoekt hoe de overige importen van China ook te onderwerpen aan 25% heffingen. Trump stelt dat er nog steeds een handelsovereenkomst mogelijk is. Wat China vindt/ gaat doen, is ondoorgrondelijk. Ze hebben de tijd en Trump niet, ze kunnen misschien 6% groeien ondanks hoge heffingen in de VS, maar ze worden hard getroffen, de onzekerheid is terug. Xi moet iets onaardigs terugdoen ter vergelding, maar vooralsnog doet men niets, omdat dit geld kost, extra stimulering noodzakelijk maakt..

De S&P500 was afgelopen week slechts 2% lager op de terugkeer van de handelsoorlog (China viel veel meer). VIX brak net naar oven door . Sentimentsindicatoren staan ongeveer midden tussen fear en greed in, nog lang niet op grote angst. Er is een vaste overtuiging dat een en ander slechts zeer tijdelijk is, met enkele tweets te herstellen. Er zijn echter ook de nodige commentatoren die pas een deal mogelijk zien na de verkiezingen in november 2020.
Uber kreeg een flinke koersknauw bij de plaatsing tegen toch al lagere koersranges (op een positieve beursdag)

De meeste indicatoren wijzen op enig herstel van economische groei in Europa (dalende werkloosheid en groei detailhandelsverkopen) en Japan (maar wegkwijnend consumentenvertrouwen in de aanloop van de BTW-verhoging) , maar in het tweede kwartaal zal er minder groei zijn in de VS en de extra stimulering in China verliest betrekkelijk snel kracht, maar 6% groei lijkt nog steeds goed mogelijk. De huizenmarkt is sterker dan verwacht. Er was enig herstel export/import, maar dat zou wel eens niet kunnen doorzetten.

In de VS gaf de omkering, inversie van de curve 10 jaar/3 maanden net als eind maart weer een recessiesignaal. De plaatsing van 10-jaar staatsobligaties VS ging onverwacht moeilijk, dat wel

Inflatie steeg vorige maand in de VS 0,3%, de kerninflatie slechts 0,1% (maar toch stijging 2,1% op jaarbasis). Producentenprijzen +0,2%..

9 mei 2019

Trump: "China broke the deal", China overspeelde hand

China maakte een flinke misrekening in de onderhandelingen over handel etc. Zij dachten dat er meer te halen was en kwamen terug op diverse concessies terwijl Amerika vond dat er meer concessies gemaakt moesten worden.
China dacht dat Trump zwak stond omdat hij bij Powell c.s. zo indringend bleef bedelen voor renteverlagingen. In hun ogen betekende dit dat de Amerikaanse economie er belabberd voor stond en Amerika whatever it takes snel tot en deal moest komen. Trump kan zich geen zwakke economie permitteren in een verkiezingsjaar en moet de handelsperikelen even in de ijskast zetten. Trump had daarom zijn uiterste best gedaan om bij Xi in een goed blaadje te komen staan, zwakte in de ogen van China. Trump gaf uitbundig aan blij te zijn met de geplande aankopen van Amerikaanse landbouwproducten door China en China dacht daarom dat Trump vond dat het goed ging met de onderhandelingen.

Nee, dus. Trump zag dat hij zijn zin niet kreeg van republikeinen om de economie flink te stimuleren met infrastructuurinvesteringen en is ervan overtuigd dat democraten niet erg inschikkelijk zullen zijn bij de begrotingsonderhandelingen en de Tea Party ook niet.
Hij heeft gezien dat de economie sterk bleef met maar liefst 3,2% groei in het eerste kwartaal en de S&P500 zette nieuwe hoogtepunten. handelsoorlogen kunnen geen kwaad in zijn ogen dus voor economie en beurs. [Dat kan het wel en dat zal hij tot zijn schade en schande gaan merken denk ik].

Trump is het meest bang voor Biden, vooral nu de polls aangeven dat Biden snel aan populariteit wint en populairder is dan Trump.
Biden heeft een grote zwakte aldus Trump: hij was een fervent voorstander van Nafta en TPP. Trump denkt Biden te kunnen verslaan met zijn handelspolitiek. Trump gaat dus betrekkelijk waarschijnlijk door met zijn handelsoorlogen en stopt niet zoals iedereen tot afgelopen zondag dacht.

China broke the deal, riep Trump tot zijn fans in Florida gisteren. Dat ging er in als koek [pepermuntje] , als het woord Gods bij de ouderlingen.

Dat zagen de Chinezen en de aandelenmarkt niet aankomen.

Dat ziet er niet uit als een spoedige deal en China zal eerst tegenmaatregelen moeten nemen, nu de verhoogde importtarieven van de VS kennelijk echt ingevoerd gaan worden. Niet voor dagen, maar tot de verkiezingen tenzij China overstag gaat (dat staat niet in het woordenboek van Xi).

6 mei 2019

Bad Trump

Twee salvo's op Twitter deed de koersen in China duikelen en ook in Europa moesten daarom de koersen zij het gematigder omlaag.
In de VS begon men flink negatief, maar gaandeweg was men niet meer zo benauwd. De rente daalde.
Misschien heeft Trump wel gelijk dat handelsoorlogen goed zijn voor de Amerikaanse economie. Heel misschien, want het kost de Amerikaanse consument toch een flinke duit (dollar).
America First.
De beurs lijkt te denken dat Trump niet door zal zetten. Vrijdag is veel te snel om tarieven op te voeren, dat kan technisch niet.
Woensdag komt vicepresident Liu gewoon naar Amerika.

VIX even flink omhoog en dat terwijl men record short zit. Kennelijk niet erg, nog niet in elk geval.
en men zit behoorlijk long S&P500
en cyclische aandelen bleken kwetsbaar, want meer gestegen dan ISM, industriefundamentals aangaven
in hoop op betere tijden vanwege de FED en Trump
VIX moet laag blijven, anders gaat het niet goed dus, macro verbleekt dan snel. Men rekent vast op de FED en Trump.

Zo lang de VIX laag blijft, lijkt de stijgende trend van de S&P door te kunnen zetten, maar Bad Trump, slecht genoeg, dan ...

5 mei 2019

samenvatting financieel economisch nieuws van de afgelopen week


Per saldo weinig koersbewegingen. Men reageerde niet op de wat tegenvallende ISM en de meevallende groei in Europa aan het begin van de week. De FED zorgde op woensdag/donderdag voor wat daling, maar dat werd vrijdag weer goed gemaakt door de fraaie werkgelegenheidscijfers met minder dan verwachte loongroei. De FED ging niet mee met de logica van het Witte Huis (Pence (“The economy is roaring…. We need rate cuts”)). Powell deed de markt een beetje braken met zijn stellige doch verfoeide opmerking dat de daling van de kerninflatie van voorbijgaande aard is. Geduld, ‘patient’, ‘data dependent’.

Een en ander wijst op enig, wellicht tegenvallend, herstel van de macro dat niet verstoord gaat worden door een krappere FED. Maar ook geen nog ruimere ‘irresponsibly dovish’ FED.

De olieprijs luisterde beter naar Trump afgelopen week op zijn eis dat de OPEC meer moet gaan produceren. Alleen Iran belooft dat.

Minister van Justitie Barr moest menig zweetdruppeltje wegwerken bij leugentjes om bestwil over wat hij maakte van de boze brief van Mueller over het uit de context halen van de conclusies van zijn rapport, maar bleef verrassend gemakkelijk overeind, omdat republikeinen hem overduidelijk waarderen als betrouwbaar schoothondje van Trump, zoals het in de nieuwe Trump-wereldorde betaamt.

Mnuchin en Trump meldden al maanden dat geweldige vooruitgang wordt gemaakt in talloze zeer productieve meetings met de onderhandelingen met China. De FT meldde als voorbeeld hiervan dat Trump zijn eisen over diefstal intellectueel eigendom door China grotendeels heeft ingeslikt. Om China te behagen zal Trump echter meer moeten toegeven, iets dat hij volgens China echt wel zal moeten doen om de verkiezingen te kunnen winnen. Dit houdt het eindresultaat nog even tegen, maar in juni of eind mei denkt men nog steeds dat er een formele ondertekening van een of ander handelsverdrag door Trump en Xi kan plaatsvinden.

Guaido is bezig met een slow motion coupe in Venezuela, het leger doet weinig, soldij van $10 per maand maakt ook niet enthousiast om de corrupte legerleiding al te veel te steunen. Maduro geniet van de steun van Rusland en Cuba. Kim gaat druk door met lanceren van wapentuig na zijn onderonsje met Poetin. Deze onderhield ook nog een gemoedelijk telefoongesprekje met Trump.
Besluiteloosheid rond Brexit kostten de Tories en in mindere mate Labour heel wat gemeenteraadzetels, met de pro-Europese Liberals als grote winnaar.

De eerste opgave van de groei van de werkgelegenheid in de VS over april was 263.000, veel beter dan verwacht (200.000) en met kleine opwaartse herziening van de vorige maanden. Werkloosheid daalde van 3,8 naar 3,6%, maar dat kwam omdat de beroepsbevolking volgens het Household Survey met 490.000 was gedaald. Participatiegraad daalde 0,2%. De brede werkloosheid (U6) beleef gelijk. Loongroei bleef 3,2% op jaarbasis (3,3% verwacht).
 Initial claims voor werkloosheid bleven op 230.000, waar een duidelijke daling was verwacht.
Pending home sales sterk, nieuwe orders in herstel. Persoonlijk inkomen slechts +0,1%, maar uitgaven een sterke, hoger dan verwachte +0,9% over maart. Autoverkopen april daalden, vielen tegen.
ISM manufacturing -2,5 (-0,3 verwacht) naar 52,8 en ISM non manufacturing -0,6 op 55,5, waar een stijging was verwacht.

De groei van het BNP in het eerste kwartaal in Europa was (niet geannualiseerd) beter dan verwacht  +0,4% (vierde kwartaal was 0,2% en derde kwartaal 2018 0,1%) met name in Spanje (+0,7%), Frankrijk (+0,4%) en Italië (+0,2%).
In Mexico was er onverwachts krimp: -0,2%.

2 mei 2019

FED zwicht niet voor Trump en markt

De S&P500 zette niet een nieuw all time high en dat terwijl het een FED dag was. Het was een behoorlijk betrouwbare anomalie dat de beurzen bijna altijd omhoog gaan als de FED vergadert/ de wereld toespreekt.
Nu dus niet. De markt had een rentedaling ingeprijsd in september en wilde daarom van de FED horen dat ze serieus zaten te denken aan een verlaging van de rente als verzekering tegen te lage inflatie. De FED is bezig het mandaat over inflatie te herzien, over te gaan naar gemiddelde inflatie. daaruit volgt dat inflatie echt omhoog gestuwd moet worden.

We zitten zo erg aan het einde van de cyclus dat de FED de rente moet verlagen, anders komt de recessie met rasse schreden nabij. Sinds december heeft de FED al heel erg duidelijk gemaakt dat ze geen recessie willen forceren met hun renteverhogingen. Ze werden verrast dat de markt aangaf dta die renteverhogingen echt tot een recessie zouden gaan leiden en de beurzen waren daardoor danig van slag.
Beurzen gingen jaren mee met goed economisch nieuws, maar eind 2018 veranderde dit (Sanders, Bianco)
Ineens ging de beurs na kerstmis omhoog op slecht economisch nieuws. Dat was allemaal vanwege de FED, die nu zo aardig zou worden dat economisch herstel echt wel zou komen en dat geklets over recessie op de loer weg zou gaan.

We zijn nu op een punt dat die economische verrassingen inderdaad gaan verbeteren, maar de FED ziet dat ook. De FED zette in hun verklaring waarom ze niets deden dat het goed gaat met de economie, ook al is de inflatie nog wat te laag.
Die wat betere vooruitzichten leiden tot tegenwerking van de FED en daar houden beurzen niet van.
De economische cyclus heeft echt renteverlagingen nodig en de FED stribbelt tegen. Foei.

28 april 2019

samenvatting financieel economisch nieuws van de afgelopen week


All time highs voor de S&P500, zij het niet heel erg overtuigend. De winstcijfers vielen mee, maar dat wisten we al, eigenlijk wilde men wat meer (Intel, Exxon, 3M). Meer geloof in een mateloos verruimende FED, economisch herstel en een handelsdeal maar vooral de laatste weken ook meevallend bedrijfsnieuws. Winsten vallen meer dan 4% mee en de omzetten vallen eigenlijk nog meer mee. Dat is ook weer niet zo’n raadsel bij een groei van 3,2% van het BNP in het eerste kwartaal, terwijl we ons in januari nog aan het instellen waren op een cijfer beneden 1%. Het lijkt wel zo’n onbegrijpelijk goed Chinees cijfer bij een groei van de consumptie van slechts 1,2% en een hinder van 0,3% vanwege de sluiting van de overheid aan het begin van het kwartaal. Netto export zorgde voor 1% extra (door val in import) en voorraden zorgden ook voor 0,7% extra. Investeringsgroei in bouw, machines etc. was zwak (bij doorgaande sterke groei investeringen in intellectueel eigendom). Onderliggende kerngroei was dus niet zo sterk, ongeveer 1,2-1,5%.  

De olieprijs ging uiteindelijk een beetje omlaag, een aanvankelijke stijging door de strengere oliesancties van de VS tegen Iran met bijbehorende tegen dreigementen over sluiting van de straat van Hormoez wegwerkend. De olievoorraden in de VS lopen behoorlijk op.

Biden stelde zich schoorvoetend kandidaat en dat stopte de daling van de koersen in de gezondheidszorgsector (deze week althans).
Kim en Poetin poetsten hun imago op via een wederzijdse ontmoeting en ze waren het eens: Amerika is de ‘bad guy’.

In de VS steeg de verkoop van nieuwe huizen (wel tegen lagere prijzen dan in vorige jaren om de millennials meer kans te geven een huis te kopen). De verkoop van de bestaande huizen daalde echter. Gezien de sterk stijgende trend van hypotheekaanvragen om een huis te kopen (maar vorige week een daling) zal de huizenmarkt wel herstellen. De Architecture Billing Index daalde echter, geen overbuilding van commercieel vastgoed kennelijk. Er was vorige week een 37.000 stijging van initial claims van werkloosheid van het record lage niveau van 193.000. Nieuwe orders duurzame goederen stegen.

Chinese aandelen gingen zo’n 5% onderuit (op berichten dat de fiscale en monetaire stimulering niet verder uitgebreid lijkt te gaan worden omdat de groei al hoog genoeg was), maar staan toch nog 24% hoger dan aan het begin van het jaar.
De groei van de industriële productie in China was veel hoger dan verwacht, maar de buurlanden deelden -tegenvallend- niet mee in de feestvreugde. Vooral groei Zuid-Korea was slecht.

De Bank of Japan beloofde het niet in haar hoofd te halen de rente te verhogen voor lente 2020.

Al met al nam het geloof in aantrekkende groei in de wereld weer verder toe, maar men waarschuwt wel meer dat de groei niet echt goed gaat worden. Inflatie gaat nog wat aantrekken op de hogere olieprijzen, de PCE kerninflatie lijkt zijn dieptepunt op jaarbasis te gaan zetten bij de cijfers komende week.

27 april 2019

FED weet het niet meer= dubbel mandaat onder druk


De FED is in problemen gekomen met hun dubbele mandaat van streven naar lage werkloosheid en inflatie. Dat mandaat geldt volgens de wet sinds 1977. Je moet groei opofferen om inflatie te bestrijden. Alle theorie van de FED wordt daarom die richting op gedraaid: meer groei is meer inflatie en andersom. Zo niet, dan Houston we have a problem.
De FED weet het niet meer wat er aan de hand is met inflatie en is op een toer gegaan (‘the FED listens’) langs hun (FED district)banken om te vragen waarom de Phillipscurve niet meer werkt. Het verband tussen inflatie en groei lijkt weg, ook dat tussen loongroei en inflatie. Hoe zit het dan in elkaar? [in ons boek over verschuiven van de economische machten zorgt de opkomst van de macht individuen ten koste van employees en overheid voor druk op inflatie. De consument holt de pricing power uit van het bedrijfsleven en globalisatie houdt belastingverhogingen tegen voor bedrijfsleven, waardoor marges toch op peil blijven].



Waarom groei opofferen om onduidelijke inflatieangsten te beteugelen. Het mandaat van de FED moet anders. Niet heen en weer manoeuvreren om de juiste combinatie van groei en inflatie te krijgen. Gewoon twee opdrachten: houd de inflatie laag en houd de werkloosheid laag. Eigenlijk is er nog een derde mandaat: zorg dat de beurzen/ huizenprijzen niet te veel dalen maar ook dat ze niet gaan bubbelen.
De tijd van een FED die helemaal bestaat uit PhD geleerden die in de Philllipscurve geloven is voorbij. Stop er zakenmensen bij. Goldman Sachs beweert dat de FED geloofwaardigheid verloor en verliest omdat ze niet meer superieur zijn in het voorspellen van de macro (Yellen was overigens heel goed hierin). De markt maakt duidelijk wat de FED moet doen: in oktober/december dat ze toch echt moesten ophouden met dat evangelie van rente verhogen om inflatie tegen te houden en meer ammunitie te krijgen in geval van recessie.
Tja, je ziet het nu gebeuren: de Phillipscurve is niet helemaal dood. Er komt meer loonstijging, de marges brokkelen te veel af en men verhoogt dan toch maar de prijzen, de huren, de zorgkosten. Die hogere benzineprijs rekenen we gewoon door. He, waarom zijn de voedselprijzen hoger?

[het bovenstaande komt voor een belangrijk deel uit wat Jim Bianco rondbazuint. Ik luister altijd graag naar hem. Hij is de afgelopen twee decennia echt goed geweest in het voorspellen van de rente]
Morgan Stanley geeft nog niet op dat de Phillipscurve niet meer werkt.
Een cyclisch deel van de inflatie gaat komend jaar opspelen.
En de Phillipscurve werkt plotseling. een hele tijd gebeurt er niets en dan ineens creëert het extra inflatie (nu 1% extra mogelijk). Het verband van inflatie en werkloosheid is niet lineair vanaf een bepaald punt als de werkloosheid te laag wordt.
Afijn, de FED klampt zich nog hieraan vast, maar is bang dat inflatie wel daalt, tegen wat de lage werkloosheid aangeeft. Er zijn overigens wel enkele aanwijzingen dat inflatie gaat stijgen, huren, transport etc.

23 april 2019

Matejka bullish vanwege China


In de vorige blogposten heb ik nogal wat somberheid laten doorschemeren. De cyclus begint steeds meer tekenen van slijtage te vertonen, de politieke cyclus is niet meer zo gunstig in de VS, de FED heeft voorlopig genoeg zijn best gedaan, het gaat niet goed met de winstontwikkeling en dat terwijl de groei nog boven trend lijkt. Maar de beurs trekt zich in 2019 nog niets aan van dit soort neerslachtige beslommeringen. Lang leve de FED en China, zo schalt het over de beurzen. De FED is van een veel te krap monetair beleid (er werden bijna vier renteverhogingen voor 2019 ingeprijsd) naar een te ruim monetair beleid (er wordt een renteverlaging ingeprijsd) gegeven de economische groei gegaan. Dus komt er meer groei, inflatie, gaan winsten weer omhoog en moet je meer betalen voor winsten. En dat blijft zo want de FED wordt voorlopig niet bezoedeld in haar daden door stijgende inflatie, dat mag voortaan, inflatie wordt gekuist richting dat de gemiddelde inflatie van de afgelopen zeg tien jaar weer hoog genoeg is.

Matejka, de voortrefelijke strategist van JP Morgan voor met name Europese aandelen, is al een tijdje bezig met optimistische verhalen over de aandelenbeurs. Episode vier gaat over China. Daarin houdt hij een overtuigend verhaal dat het herstel in China nog wat verder te gaan heeft. Hij denkt dat het herstel beter is dan dat van 2016/2017 gegeven de fiscale en monetaire impuls en de nu sterke yuan, geen drainage van valutareserves meer, waardoor minder stimulering weglekt. Het verhaal komt wel net nu de leiders in China steeds luider laten doorsijpelen dat men wel genoeg gestimuleerd heeft.
(plaatje Matejka)
De groei reageerde laat op de sterke kredietimpuls in China. Dat kwam natuurlijk door de enorme onzekerheid die Trump deed nederdalen over het Chinese bedrijfsleven met al die beloofde, steeds enormere importheffingen. 25% is killing, 10% is nog net te doen, maar niet fijn.
Er is plotseling volop vertrouwen dat het redelijk goed komt met die handelsoorlog (hup ome Liu, Trump kan niet veel meer als hij herkozen wil worden en moet Chinahater Lighthizer steeds meer de mond snoeren), dat China door moet gaan op de ingeslagen weg van meer sturen op de binnenlandse economie, meer op het bedrijfsleven en minder afhankelijk moet worden van export en buitenlandse investeringen en ook dat de schuldengroei beteugeld moet worden.
Dan gaat die kredietimpuls natuurlijk ineens wel werken. En die lijkt ook nog eens wat groter te worden. M1 groeit weer, er is weer vertrouwen. PMI’s herstellen en dat herstel zal verder gaan.


(plaatjes Matejka)

Is er nog wat te kniezen? Ja, natuurlijk. De beroepsbevolking groeit niet meer en daarom gaat er minder geïnvesteerd worden. Het herstel van de groei van de industriële productie heeft dan niet meer zo ver te gaan.

China blijft inzetten op een relatief grotere dienstensector. Dat betekent minder groei van de productiviteit, minder investeringen. Groei hoeft niet meer boven 6,5% te liggen.
(plaatjes BCA via Borodovski van WSJ Sober Look)

China profiteert nog steeds van doorgaande urbanisatie, maar minder. De schulden zijn al zo hoog, dat er minder groei gekocht kan worden met nog meer schulden. De groei van M1 trekt aan, maar is nog steeds niet hoog en het lijkt erop dat de centrale bank iets minder scheutig gaat worden, want schuldengroei mag niet uit de hand lopen. De lange rente is reeds behoorlijk gestegen.


Dus, het herstel van China zal nog wel wat verder doorzetten, maar men zal toch niet willen sturen op langdurige groei boven 6,5% nu de beroepsbevolking niet meer groeit en de schulden nog steeds te hard groeien. Goed genoeg voor hogere grondstoffenprijzen, men gaat meer auto’s/ varkens/ melk/ grondstoffen kopen: goed voor Europa en rest Azië/ Oceanië. 

22 april 2019

Paasbest?


Pasen lijkt niet het beste boen te brengen voor de beurs. De leiders van China laten naar buiten brengen dat ze nauwelijks nog extra de groei gaan stimuleren. Chinese beurs -1,7%. De rente is flink gestegen recentelijk in China. Het Witte Huis suggereert dat er geen uitzonderingen meer horen te zijn voor het kopen van olie uit Iran. Olieprijs +2,5%. Nadere bestudering van Mueller rapport laat toch wel erg veel vuile was rond de regering Trump zien. Impeachment kansloos, maar de kiezer is niet blij. Approval rating Trump -3% naar een magere 37%. Medicare for all, het grote doel van de democraten lijkt dichterbij te komen. Healthcare is de slechtst presterende sector in 2019 tot nog toe.

VIX is weer heel laag geworden en er is daardoor zorg dat het de stilte voor de storm is. Bad Trump is nu een thema. Trump doet alles fout voor de beurs. Handelsoorlog met auto’s, wie weet is hij zo gek om hier vanaf half mei op aan te sturen. Lager begrotingstekort? Niet goed voor groei. Iran etc. sancties? Niet goed. Trump heeft toch last van Mueller rapport, al pet het hem wel  ongeveer vrij, maar vooral omdat hij president is.

Dan is er nog het thema van irresponsibly dovish FED. Dat vindt Trump prettig, maar markten maken zich ongerust. Olieprijs omhoog, beursherstel zorgen voor hogere inflatieverwachtingen. De FED hoeft even niet extra lucht te geven en lijkt dat ook niet te gaan doen. Inflatie lijkt op te lopen via olieprijzen, huren, gezondheidszorg, autoprijzen, transport.

Ondertussen komen de winsten over het eerste kwartaal binnen. Beter dan verwacht. De verwachte  jaar vooruit winst van de S&P500 stijgt weer. Die was afgebrokkeld van 172 naar 167, maar staat nu weer op 172. Verdere stijging is mogelijk zo lang men geen recessie/ grote margedruk ziet.
Die recessiekansen over één jaar in de VS beginnen toch wat hoog te worden. De wekelijkse tabel van jeff miller van a dash of insight https://www.dashofinsight.com/weighing-the-week-ahead-why-is-the-market-so-quiet/ laat nu 34% kans zien, enige maanden terug was dit maar 24%. Op kortere termijn lijkt de kans erg laag, nog geen 5%. Totdat er plotseling een schok komt, dan wordt alles anders. Maar zo’n schok hoeft er natuurlijk niet te komen dit jaar.
Het momentum van de groeivoorspellingen is weer omhoog en men vindt de inflatie Goldilocks. Dan kunnen beurzen uiteraard verder omhoog.

JP |Morgan (Crisafullli) stelt:
Headlines the SPX is increasingly ignoring:
o "US and China trade talks moving forward"
o "China growth comes in ahead of expectations"
o "China adopts stimulus to bolster growth"
o "ECB and Fed officials express concern about disinflation trends (but avoid
prescribing specific policy responses)”
· Headlines the SPX would like to see:
o “US and China strike trade deal that immediately removes all tariffs”
o “European growth starts to show sustained signs of improvement following several
quarters of sluggish growth”
o “Biden formally enters the race and polls well vs. Sanders”
o “Trump rules out the imposition of auto tariffs”
o “In the interest of avoiding economic disruptions ahead of an election year, the
White House works aggressively w/Congress to resolve the upcoming budget and
debt ceiling deadlines”
o “Fed officials consider incremental policy actions to address inflation shortfall
despite ongoing US growth strength”
o “ECB rolls out generous TLTRO terms and officials firmly open the door to balance
sheet options if nominal growth continues to struggle”
o “Weidmann ruled out as a replacement for Draghi”
o “S&P 500 EPS estimate cuts come to an end and the ’20 consensus creeps up a few
dollars”

Beurzen reageren niet meer op het oude goede nieuws. Er moet nieuw goed nieuws komen. Dat lijkt nog even uit te blijven (alleen Biden komt woensdag in de race zegt men) en daarom maakten de beurzen weer eens een pas op de plaats. Rust.

21 april 2019

samenvatting financieel economisch nieuws van de afgelopen week


Het winstseizoen is goed losgebarsten. Winsten vielen behoorlijk mee, waren beter dan gevreesd, naar het lijkt toch net hoger dan vorig jaar. Dat was eigenlijk ook wel verwacht. De guidance had wat beter moeten zijn in enkele gevallen.  De economische groei in de VS lijkt ongeveer 2,5% te worden in het eerste kwartaal en lijkt niet te verbeteren. Dat levert betere winsten op dan gedacht voor het eerste kwartaal, maar de guidance wordt minder uitbundig. Er was omzetgroei, maar geen winstgroei gemiddeld genomen. Marges onder druk. Er is weinig pricing power en dat zien we terug in lager dan verwachte inflatie gezien o.a. de lage werkloosheid. 

Beurzen waren weer eens uitermate kalm. Er was niets echt nieuws onder de zon. Mueller rapport als verwacht (impeachment Trump kansloos, maar er blijft genoeg te bekritiseren), het lijkt langzaam de goede kant in te dobberen in de handelsonderhandelingen met China. Aantrekken van de groei zoals men al hoopte met bevestiging hiervan in China (6,4% groei in het eerste kwartaal, echt beter dan verwacht, een V-herstel) en fors herstel van de detailhandelsverkopen in de VS in maart (+1,6% na enkele zeer zwakke maanden ervoor). Groei van de productie in de VS is nog slecht, veel slechter dan de ISM aangeeft, ook slechter dan de iets voor lopende surveys van de Phillyfed en Empire State, al zijn die minder uitbundig.

De beter dan verwachte detailhandelsverkopen lijken de onvrijwillige voorraadopbouw gestopt te hebben. Veel minder groei (0,2%) voorraden groothandel in maart dan in januari/februari (1,2%).
Starts op de huizenmarkt waren nog steeds veel lager dan het jaar ervoor, maar alom verwacht men nu herstel. Want hypotheekaanvragen om huis te kopen omhoog en sentiment huizenbouwers NAHBMI weer iets omhoog.
Leading indicators over maart +0,4%, een verbetering ten opzichte van de 0,1% van februari.
Al met al is men de groeiverwachtingen voor China en de VS voor 2019 iets aan het verhogen. Men heeft het niet meer over een recessie maar een ‘soft patch’.

Inflatie(verwachting) stijgt, maar de kerninflatie daalt een beetje. Dat lijkt om te slaan, maar banken houden vast aan eerst nog wat verdere daling. Ze hebben opgegeven dat de lage werkloosheid tot flink hogere inflatie leidt, maar er komt toch doorwerking van hogere olieprijzen, meer huurstijging door plotseling meer schaarste op de appartementenmarkt, iets te lage inflatie van gezondheidszorg. De echte angst is dat de lagere winstmarges en hogere loonstijging tot hogere prijzen leiden tegen de zwakke pricing power in.
In Europa wil het allemaal nog niet erg, maar ook hier is er hoop op verbetering. Europa hobbelt meestal betrouwbaar achter verbetering in China en Amerika aan. Flash PMI’s industrie waren weer bar en boos slecht in Duitsland, maar uit bijvoorbeeld Italië hoort men weer wat meer opbeurende geluiden (ex Juventus, dat uitgeschakeld werd door een club die door hen te min werd geacht voor de Champions League en 25% minder waard schijnt). En de Duitse ZEW-verwachtingen krult omhoog, niet alleen voor Duitsland maar ook voor de hele eurozone en Japan..


14 april 2019

samenvatting financieel economisch nieuws van de afgelopen week

Het was pas op de plaats en +0,5% voor de S&P500 vanwege Disney en de eerste, meevallende winstcijfers van banken en de rozige commentaren van Jamie Dimon van JP Morgan daarbij. Uber gaat aandelen op de beurs brengen en waarschuwt misschien nooit winst te gaan maken.

De hoofdlijn inflatie was met 0,4% 0,1% hoger dan verwacht, maar de kerninflatie was met 01,148% lager dan verwacht (wel op basis van een andere, lagere metingsmethode voor kleding). De kerninflatie van de producentenprijzen viel wel ietsje tegen. Niet verontrustend, maar wel hogere inflatie door de hogere olie- en voedselprijzen. sommigen zien nu wel een meer opgaande trend door andere zaken dan meer loonstijging.
Er blijven geluiden komen dat de FED de inflatie laag vindt en ook Draghi was duiverig, maar zei niets plezierigs over TLTRO's.

Het consumentenvertrouwen ging iets omlaag volgens het survey van de University of Michigan, maar het vertrouwen van midden- en kleinbedrijf volgens NFIB ging ietsje omhoog. Hypotheekaanvragen om een huis te kopen stegen ook vorige week. Initial claims voor werkloosheid werden tot verbazing van velen weer lager op 196.000 slechts.
Nieuwe orders daalden. Vacatures (Jolts report) daalden behoorlijk.

China zag een sterkere groei van de export (+14,2%) dan verwacht, maar import viel meer dan verwacht terug. Kredietgroei lijkt sterker. Een en ander nog steeds vertekend door het altijd net iets anders vallende Chinese Nieuwjaar. Goed genoeg echter om een bevestiging te zien in betere groei in China. ook bevestigd door hogere metaalprijzen.

Brexit is voorlopig uitgesteld naar Halloween, maar de polls in Engeland laten no een groot ongeloof zien in een uittreding voor of op 31 oktober.

De tegenstelling tussen obligatiemarkt (het gaat verkeerd met groei) en aandelenmarkt (het gaat Goldilocks)


De beurzen zijn prima hersteld na kerstmis en het momentum lijkt zo sterk dat men bang moet zijn nog meer van de stijging mis te lopen als men niet koopt (FOMO: the fear of missing out). Die koersontwikkeling wijst op een Goldilocks-macro van laag genoege inflatie om de centrale banken royaal te houden zonder vrees voor deflatie. Een recessie lijkt nog ver weg. Het neerwaarts momentum van macro-indicatoren lijkt te zijn gestopt en te draaien zoals in China, niet zo erg te zijn en iets te verbeteren (VS) of de neergang lijt te stoppen (Europa). Er komt herstel van onduidelijke kracht en centrale banken gaan dat herstel niet aborteren voor het levensvatbaar wordt (Yellen/ Bernanke hadden het er niet voor niets over in december dat de FED de economische cyclus vermoordt, de FED is lang niet altijd lief en de vingers van menig  president jeukten om te zorgen voor een meer welwillend oor bij de FED onder dreiging van oneervol ontslag en wat dies meer zij, Trump is niet de eerste die dit doet, Nixon maakte het bonter met als gevolg de uit de hand lopende inflatie va de jaren zeventig)..
De obligatiemarkt geeft geen herstel van de roei aan, geen kalmering voor de vrees dat we aan het einde van de cyclus zitten. Inversie van de rentecurve geft aan dat er een recessie in de VS heel wel kan gaan optreden over ongeveer een jaar, misschien later, misschien zelfs ietsje eerder.
Als dat gaat gebeuren, zal het flink bergaf gaan met de winsten en gaan de credit ratings in gestrekte draf het ravijn in. Nu al gaat het erg hard met de downgrades. Het raakt de credit spreads om duistere redenen nog niet. Op de aandelenbeurzen doen juist de cyclische aandelen (industrie, consumer discretionary) het heel goed ondanks steeds gecompliceerdere perikelen van o.a. de auto-industrie.

Vergeleken met kerstmis zijn de nodige zorgen verdwenen of minder geworden: de FED gaat de rente niet verder verhogen, eerder verlagen, de inflatie loopt niet uit de hand,, de handelsoorlog wordt niet nog erger, geen institutionele crisis vanwege onbetamelijke beschuldigingen aan het adres van Trump, China gaat niet een twee drie kopje onder.
Er zijn wel iets meer zorgen over schuldenmassa’s, waarderingen, winstgroei. De zorgen over de handelsoorlog zijn nog niet weg, die over economische groei ook niet.Maar nee, er is niet zo veel recessieangst als de rentecurve zou moeten oproepen.
Wie heeft er gelijk? Moet je aandelen toch maar door blijven kopen?
De Amerikaanse geschiedenis leert dat je eigenlijk altijd aandelen moet blijven door kopen, tenzij er snel een recessie komt van importante omvang. Als de rentecurve inverteert, dan gaan de koersen vaak nog een jaar lang omhoog. Bovendien rekent men bij aanvang van inversie er altijd op (nu is geen uitzondering) dat er deze keer geen recessie komt vanwege van alles en nog wat (nu: de FED is lief, volgend jaar verkiezingen, de rentecurve is alleen maar invers omdat de termijnpremie onheus negatief is geworden) .
Als het een recessie van niets gaat worden zonder overdreven waardringen (denk aan 1990/1991), dan zal timing vaak slecht uitpakken, omdat men dan te vroeg verkoopt en te laat terugkoopt. Als er iets op ons afkomt als de sluipkrach van 2000/2003, de kredietcrisis van 2008 of de oliecrises van 1973 en 1980/82 dan loonde het wel om ver van te voren in te pakken.
Vooralsnog lijkt het erop dat we geen enorm erge recessie gaan krijgen, omdat er niet zo veel slechte schulden zijn (er is voorzichtiger geïnvesteerd) en er geen inflatieprobleem lijkt te zijn, Maar de schuldenberg is wel enorm gegroeid sinds 2008. De cyclus is erg oud en te veel slecht geleide bedrijven zijn te lang in leven gehouden (meer een probleem in Europa dan in de VS). Daarom zijn diverse economen toch erg bang voor de komende recessie, te meer daar het begrotingstekort in de VS nu al zo groot is bij record lage werkloosheidsuitkeringen.
Veel hangt er van af of we een nu onvoorziene schok gaan krijgen van betekenis. Dat is per definitie moeilijk te voorspellen en niet iets om via timing op in te zetten.
Dan heb je nog waardering van aandelen. Dat geeft bijna nooit op tijd een signaal. Het geeft wel een aanwijzing of je kansen asymmetrisch slecht zijn, zoals in 1987 en 2000. Nu lijken waarderingen niet zo hoog, maar dat is vooral, omdat we sinds 1995 gewend zijn geraakt aan uitzonderlijk veel hogere waarderingen dan voor 1995, mede dankzij de FED (de Greenspan put, de negatieve correlatie tussen aandelen en obligaties die een laag portefeuillerisico belooft).
De recente Europese geschiedenis wijst op een ander gevaar: het langdurig uitblijven van winstgroei. En daardoor een achterblijvende beurs. Dat kan ook gebeuren zonder recessie. De hoge extra winsten uit sterke exportgroei lijken een illusie te worden bij de huidige politiek van Trump (gesteund door democraten) en de Chinese politiek om in 2025 alles zelf te maken, minder te importeren (ten dele ook, omdat men (vrijwel zeker weten op basis van de huidige enorme omvang) niet langer ongebreideld meer kan exporteren naar de VS). Lage economische groei heeft na 2008 gezorgd dat Europese aandelen nog steeds niet het winstniveau van rond 2007 bereikt hebben. Het is enigszins onduidelijk waarom de winstgroei zo is achtergebleven bij die van de VS. deels komt het door de lagere economische groei, deels door het wegvallen van extra groei door globalisering en deels door minder inkoop van eigen aandelen. Dat laatste is een zeer belangrijke reden waarom de Amerikaanse beurs het zo goed deed na 2008 vergeleken met Europa. Nog een belangrijke reden is financials. Die deden het na 2000 enorm goed in Europa vergeleken met de VS en na 2008 kwamen ze in een tomeloos diep dal waaruit de meeste Europese financials bij lange na niet uit gekropen zijn..
Ja, groei in de VS kan best nog jaren positief blijven, maar dat zal gaan via meer loongroei en meer overheidsuitgaven voor zorg en klimaat. Dat kan heel goed een zeer matige winstontwikkeling zijn, goed mogelijk door de hoge winstmarges van nu waar best wel iets van af kan zonder dat er te veel problemen ontstaan. Amerika krijgt een soort Europese groei, vooral bij een democratische president. Die hoeft er niet te komen, want er zijn genoeg deplorables die uit een soort masochisme toch dol graag op Trump stemmen die dan de belasting voor rijken en bedrijfsleven verder kan verlagen.

Het verhaal van de Amerikaanse geschiedenis wijst op doorgaan met kopen, het Europese verhaal op voorzichtigheid.
Veel hangt er van af of het inflatieverhaal Goldilocks blijft. Op korte termijn lijkt dat zo, maar bijvoorbeeld Ellen Zentner, de prima macro econoom voor de VS van Morgan Stanley) ziet inflatie nu toch wel heel veel meer oplopen dan zij vorige jaren dacht

(plaatje voor kerninflatie gemeten over het hele nationale inkomen, de lievelingsindicator van de FED. Deze kerninflatie PCE is (0,5% denkt men vaak) lager dan de meeste inflatie-indexen, omdat die o.a. deflatoire zaken meeneemt zoals investeringen, importen uit goedkope landen die duurdere goederen vervangt)
2,5% is niet zo heel veel, maar de trend is te erg omhoog en het niveau is ook een breuk (want vrijwel nooit boven 2,2%) met wat we sinds 1997 (de tijd van negatieve correlatie aandelen/obligaties met o.a. daardoor hosannawaarderingen) gewend zijn geraakt. Je moet met dat oplopen van de inflatie oppassen leerden we uit de jaren 70.