30 juni 2010

De berengalerij

Bij IEX profs hebben ze een berengalerij aangehaald van 23 pessimisten. (http://www.businessinsider.com/23-doomsayers-who-say-were-heading-toward-depression-in-2011-2010-5#nouriel-roubini-1)
Samenvattend gaat hun verhaal alles bij elkaar ongeveer zo:

We komen in de komende kwartalen in een nieuwe great recessie terecht die de huidige depressie sinds 2007 bevestigt en overheden kunnen deze keer (m.u.v. de VS) niet extra stimuleren. Centrale banken, de ECB voorop, zullen failliet gaan, na aankoop van te veel overheidsschuld van landen die hun schulden naar 0% herstructureren.
Grote deflatoire krachten zullen enorme inflatie veroorzaken, geen deflatie en daarom is goud een koopje en 10 jaar staatsleningen op 2% al helemaal. Spanje is failliet, Griekse staatsleningen zijn waardeloos. De euro zal uit elkaar spatten. Er komt en devaluatiewedloop waarbij om de beurt valuta’s waardeloos worden en vervangen worden door nieuwe na enige tijd ook weer waardeloze valuta’s.
Geldgroei zal overal imploderen met alle hyperinflatoire gevolgen van dien om dit recht te zetten.
Amerika krijgt na Europa de volle laag, alleen wat erger.
China raakt diep in de put door de valutaverliezen en overinvesteringen in waardeloze exportindustrieën (waarom zou het westen nog iets kopen?).
Japanse overheidsschulden kunnen niet langer gefinancierd worden.
BP gaat failliet en trekt andere oliemaatschappijen mee naar beneden.
De olieprijs zal door afnemende olieproductie en subsidies in Emerging Markets flink stijgen, waardoor de koopkracht van de consument wordt uitgehold.
De aandelencultus zal verdwijnen: welke idioot heeft verzonnen dat risico gemiddeld beloond wordt? Aandelen zullen nooit meer opbrengen dan staatsleningen, ook al is de rente op die leningen 2% of lager (stelling die volmaakt bewezen is door Roberts van RBS).
Krugman is met zijn constatering dat we in de derde grote depressie zitten sinds de Industriële Revolutie veel en veel te optimistisch.
Angela Merkel heeft gelijk dat je moet bezuinigen tot je eindelijk niets meer hebt. Dat is klasse! Zadel onze kinderen niet op met schulden!
Obamanomics heeft gefaald! Roubini for president!

Enige denkbeelden:
"We are still in the middle of this crisis and there is more trouble ahead of us, even if there is a recovery. During the great depression the economy contracted between 1929 and 1933, there was the beginning of a recovery, but then a second recession from 1937 to 1939. If you don't address the issues, you risk having a double-dip recession and one which is at least as severe as the first one."

Mervyn King:
"Dealing with a banking crisis was difficult enough, but at least there were public-sector balance sheets on to which the problems could be moved. Once you move into sovereign debt, there is no answer; there's no backstop."

Angela Merkel:
"The current crisis facing the euro is the biggest test Europe has faced for decades, even since the Treaty of Rome was signed in 1957."

Paul Donavan (UBS):
"Now people are questioning if the euro will even exist in three years."

Michael Pento (Delta):
"The crisis in Greece is going to spread to Spain and it’s going to be very difficult to deal with. They are bailing out debt with more debt and it isn’t sustainable. It’s a wonderful scenario for gold."

"LEAP/E2020 believes that the global systemic crisis will experience a new tipping point from Spring 2010. Indeed, at that time, the public finances of the major Western countries are going to become unmanageable, as it will simultaneously become clear that new support measures for the economy are needed because of the failure of the various stimuli in 2009, and that the size of budget deficits

Telegraph Columnist Edmund Conway:
Whatever yardstick you care to choose – share-price moves, the rates at which banks lend to each other, measures of volatility – we are now in a similar position to 2008."

Peter Morici:
"The next financial tsunami is emerging and will ripple to America."

Bob Chapman of the International Forecaster op prisonerplanet:
"The green shoots of recovery have now turned into poison ivy. The abyss has again been filled with more debt and more fiat currency. In the process the Fed and now the ECB have lost all credibility

Telegraph Columnist Ambrose Evans-Pritchard:
"The M3 money supply in the United States is contracting at an accelerating rate that now matches the average decline seen from 1929 to 1933, despite near zero interest rates and the biggest fiscal blitz in history."

Tim Congdon:
The plunge in M3 has no precedent since the Great Depression. The dominant reason for this is that regulators across the world are pressing banks to raise capital asset ratios and to shrink their risk assets. This is why the US is not recovering properly."
[N.B. in de VS houdt men M3 de laatste jaren niet meer bij]

Iliana Jonas:
"The default rate for commercial mortgages held by banks in the first quarter hit its highest level since at least 1992 and is expected to surpass that by year-end and peak in 2011, according to a study by Real Capital Analytics."

Paul Krugman
It's not hard to see Japan-style deflation emerging if the economy stays weak."

Stan Humphries, Chief Economist for Zillow.com
"Anyone expecting a robust rebound in the housing market ... will be sorely disappointed."

Fox News
As the national debt clock ticked past the ignominious $13 trillion mark overnight, Congress pressed to pass a host of supplemental spending bills."

"The U.S. government’s Aaa bond rating will come under pressure in the future unless additional measures are taken to reduce projected record budget deficits, according to Moody’s Investors Service Inc."
[commentaar: misschien werd Moody's daarom op de watchlist gezet voor downgrade van hun kredietwaardigheid door S&P]

Peter Schiff
When creditors ultimately decide to curtail loans to America, U.S. interest rates will finally spike, and we will be confronted with even more difficult choices than those now facing Greece. Given the short maturity of our national debt, a jump in short-term rates would either result in default or massive austerity. If we choose neither, and opt to print money instead, the run-a-way inflation that will ensue will produce an even greater austerity than the one our leaders lacked the courage to impose. Those who believe rates will never rise as long as the Fed remains accommodative, or that inflation will not flare up as long as unemployment remains high, are just as foolish as those who assured us that the mortgage market was sound because national real estate prices could never fall."

The National League of Cities
"City budget shortfalls will become more severe over the next two years as tax collections catch up with economic conditions. These will inevitably result in new rounds of layoffs, service cuts, and canceled projects and contracts."

Dan Domenech, Executive Director of the American Association of School Administrators
"Faced with continued budgetary constraints, school leaders across the nation are forced to consider an unprecedented level of layoffs that would negatively impact economic recovery and deal a devastating blow to public education."

Mike Whitney
"Without another boost of stimulus, the economy will lapse back into recession sometime by the end of 2010."

Kevin Giddis, Managing Director of Fixed Income at Morgan Keegan
There is big money making big bets that at a minimum we we'll have a recession if not a depression that could last for years."

John P. Hussman
"In my estimation, there is still close to an 80% probability (Bayes' Rule) that a second market plunge and economic downturn will unfold during the coming year. This is not certainty, but the evidence that we've observed in the equity market, labor market, and credit markets to-date is simply much more consistent with the recent advance being a component of a more drawn-out and painful deleveraging cycle."
[in mijn bayesiaanse schatting is het eerder 20%, wat een kletskoek om Bayes hierbij te halen]

Richard Russell, the Famous Author of the Dow Theory Letters
"Do your friends a favor. Tell them to "batten down the hatches" because there's a HARD RAIN coming. Tell them to get out of debt and sell anything they can sell (and don't need) in order to get liquid. Tell them that Richard Russell says that by the end of this year they won't recognize the country. They'll retort, "How the dickens does Russell know -- who told him?" Tell them the stock market told him."

Tsja na zo veel slecht nieuws, wat kan er nu nog niet in de prijzen verdisconteerd zijn aan slecht nieuws?


De Duitse karnten stonden er vol mee. Men bedoelde hier bezuinigen door de overheid mee en spaarzaamheid aan ideeën bij Duitse politici.
Vertrouwen in de toekomst kun je in Duitsland alleen krijgen als je de overheidstekorten en de inflatie niet uit de hand laat lopen. Monetisering van staatsschulden door centrale banken is uit den boze. Men ziet knarsetandend toe hoe dit nu gebeurt. Toch is dat iets waar het meeste overeenstemming over is bij economen dat dit goed is. Over het fanatiek terugdringen van overheidstekorten bestaat veel minder eensgezindheid. Obama en Krugman vinden dit te gevaarlijk. Waar Duitsland bang is voor inflatie als in 1923 (toen de meeste Duitsers ineens al hun geld verloren), is men in de VS bang voor een terugslag als in 1937 toen de overheidstekorten te snel teruggebracht werden in combinatie met een streng monetair beleid.
De post enige dagen terug over de geldstromen in het VK laat de onvermijdelijkheid zien van het terugdringen van de overheidstekorten, anders kan er niet voldoende geïnvesteerd worden. De Amerikanen stellen dat men helemaal niet gaat investeren als de overheidstekortenn te snel worden teruggedrongen.

Hoe kom je hier uit? Er moet meer gespaard worden om de overmatige schulden van particulieren en overheid te dempen (bedrijfsleven is OK).
Daar zijn twee middelen voor:
1.Het buitenland koopt meer staatsleningen (de Sovereign Wealth Funds die niet weten hoe ze hun geld belegd moeten krijgen, China en Japan). De centrale bank kan de overheidsschuld monetiseren en de crowding out van bedrijfsinvesteringen vindt niet plaats.
2.Men werkt door tot 70 in plaats van 60. Als men stopt met werken gaat men van de maximale spaarfase naar de ontsparingsfase. Men consumeert iets minder dan toen men werkte. Bij doorwerken van 60 tot 70 gaat die leeftijdscategorie doorsparen, terwijl men ongeveer even veel blijft consumeren. D.w.z. als er geen noodlottige stijging werkloosheid jongere beroepsbevolking ontstaat, dan kan een economie pijnloos meer sparen.

De overheid moet dus zorgen dat arbeid zodanig goedkoop is en bedrijven zo veel winst maken dat werkloosheid daalt of stabiel is voor de groep 20-60 en veel meer mensen doorwerken na hun 60ste.

29 juni 2010

Duits Tsjechische prakjes

De Duitse en Tsjechische keuken lijken wel op elkaar. Goedkoop en veel vlees. De wildgerechten zijn het beste.
Duitsland heeft zijn Schweinehaxen, slachtschotel (zie plaatje; 5-6 euro), schnitzels en Scheiterhaufen. Veel eten voor weinig geld.
Tsjechië heeft ook zijn vleesschotels met die rare dumplings (ongeveer € 4-6) (zie plaatje). Met die gummiballen doe je me geen plezier. Heel populair is ook de goulash in brood. Dat krijg je dus letterlijk: goulashsoep in een uitgehold brood (ongeveer € 3) (plaatje). Met het bijgeleverde botte mes is zoiets moeilijk te verorberen.
De Apfelstrudel is als toetje populair, niet zo raar, want het kost maar € 1. Flensjes met ijs € 2.
In Duitsland zie je in de nieuwe hippe ketens dat het er vooral om gaat dat het gerecht cool met bijvoorbeeld een moeilijke extra houder op tafel gezet wordt.
De smaak is niet navenant. De ijscoupes zijn dan weer wel geweldig.
In Tsjechië kun je als toetje Weense koffie plus een whisky bestellen (=Irish coffee) voor minder dan € 3. Och ze leren het daar wel wat de westerse toerist wil, maar nu heeft het ook zijn(goedkope) charme.

New Normal versus Old Normal 5-3

De laatste ontwikkelingen wijzen op het gelijk van the new normal (herstel na recessie zwak en terugval is flink en langdurig) versus the old normal (herstel na recessie is sterk, ongeveer navenant ernst recessie; in dit geval zou het herstel behoorlijk en langdurig moeten zijn, een M-herstel: na een eerste start na maart 2009 een herstart na ongeveer het derde kwartaal 2010 of iets later dan wel eerder).

Chartisten beginnen de hoop te verliezen: er is een zwart kruis gekomen in de koersontwikkeling, net als in 2000 en 2007: het 50 daags gemiddelde van de S&P500 dook onder het 200 daags gemiddelde (overigens is het zwarte kruis vaak niet zo'n betrouwbaar signaal, maar in dit soort markten weten de bears het nu zeker: Krugman heeft gelijk, het einde der tijden is nabij, alleen die derde grote depressie nog door).
Het punt voor the New Normal komt niet door dit zwarte kruis. Ook niet het onhandige gedoe van de ECB met de verlenging van de liquiditeitsplannen (waardoor Spaanse banken van de kook zijn). Het komt door negatieve bijstellingen voor de groeiverwachtingen in de VS en China.

Hatzius heeft enorme invloed op de consensusverwachtingen en deze heeft met zijn collega's Tilton en Philip de invloed van de overheidsbezuinigingen flink vergroot. Eerst zagen ze een tegenwind van 0,5% vanaf het vierde kwartaal 2010 tot het derde kwartaal van 2011. Nu maken ze er 1% van en in het derde kwartaal van 2011 loopt dat op tot 2%. Dit betekent dat de groeiverwachtingen voor 2011 voor de VS een knauw krijgt, want GS heeft heel erg veel navolgers (ook ik start mijn verwachting voor de groei in de VS met (Hatzius + Benderly)/2).

Los van deze bijstelling door GS: De yieldcurve begint nu ook een flinke daling van de ISM in te prijzen. Zie plaatje.

GS wees in zijn daily overigens wel op wat al te veel pessimisme. Credits prijzen weer veel te veel defaults in. Men prijst veel te veel zwarte zwanen in. Men ziet te veel systeemrisico in plaats van gedwongen liquiditeitsverruiming door centrale banken.


Via Cheb na een overstap in de Duitse grensplaats Marktredwitz na nog een overstap in Neurenberg bereikten we het mooie Würzburg. Dat is Beieren op zijn best. Zelfs huizen zijn er niet zo goedkoop. Ze hebben een brug over de Main die een beetje weg heeft van de Karelbrug in Praag met een kasteel op de achtergrond. Ze hebben er de nodige mooie kerken, maar de hoofdattractie is de Residenz: het kasteel van de prinsbisschop van Würzburg. Dat woonhuis is heel wat groter dan de kathedraal. Het staat op de lijst van Unesco werelderfgoed en terecht. De helft is als museum in gebruik, maar die helft is al goed voor een eindeloze hoeveelheid zalen. Er is met geld gesmeten om de oorlogsschade te herstellen. Alleen al de spiegelkamer, volgens velen het absolute hoogtepunt van kitsch, kostte heel wat miljoenen. Verder zijn er enorme muur- en plafondschilderingen van Tiepolo. Deze man moest alle werelddelen schilderen, maar was nooit buiten Europa geweest. Dat gaf problemen met olifanten en bijvoorbeeld struisvogels. Amerika werd afgeschilderd als het meest onbeschaafde werelddeel (tsja, vandaag vinden velen dat ook) vol indianen.
De prinsbisschop werd zo rijk omdat keizers hun zonden moesten afkopen en de prinsbisschop niet militair aangevallen werd (tot de tweede wereldoorlog). Vooral het hertrouwen terwijl je vrouw niet dood was kostte een fortuin. Het begon met het huwelijk van Beatrix rond 1200 als tweede vrouw van de Duitse keizer. Zij was toen 12 en hij 35 (dus niet te veel mopperen over Mohammed die zo'n jong meisje trouwde) en kreeg na zijn eerste kinderloze huwelijk 11 kinderen.
De prinsbisschop had het hoog in de bol, hij werd als intermeidiair tussen god en de wereld afgebeeld.
Het kasteel heeft een enorme trap. Alleen al het goed beklimmen van de trap was een vreselijke beproeving voor zijn gasten. Als men die trap niet elegant opkwam dan kon je het schudden en kon je onverrichterzake weer naar huis.

28 juni 2010

Hatzius/Tilton zien groei VS wegzakken richting 1,5%

Hatzius en Tilton van Goldman Sachs zien de Amerikaanse groei in de tweede helft van 2010 terugzakken naar ongeveer 1,5%. Alleen als de werkgelegenheidsgroei beter is dan 100-150.000 zit er meer in het vat.

Ze zien de groei afzwakken door minder hulp voorraden en fiscale tegenwind. De cashflow van de consument zal minder goed gaan groeien. Dat komt vooral omdat er geen wetgeving is gekomen om werklozen voor een langere periode aan een uitkering te gaan helpen. Heel wat werklozen zullen een smak in hun inkomen gaan maken in de rest van 2010. Overigens zijn ze wel redelijk optimistisch over de werkgelegenheidsgroeicijfers vrijdag.

De depressie van Krugman

Krugman ziet zich een derde depressie ontwikkelen in de VS. Hij blijft volhouden dat Obama veel en veel meer de economie moet stimuleren om deze nieuwe grote depressie te vermijden. Door steeds meer economen wordt krugman meewarig aangekeken. Zijn derde depressie aankondigen terwijl de economie in de wereld met 4,5 tot 5% groeit in 2010 is een teken dat het sentiment veel te ver richting fear is doorgeslagen.
Hieronder geef ik de tekst in de new york Times (http://www.nytimes.com/2010/06/28/opinion/28krugman.html?src=me&ref=homepage)
The Third Depression
Recessions are common; depressions are rare. As far as I can tell, there were only two eras in economic history that were widely described as “depressions” at the time: the years of deflation and instability that followed the Panic of 1873 and the years of mass unemployment that followed the financial crisis of 1929-31.

Neither the Long Depression of the 19th century nor the Great Depression of the 20th was an era of nonstop decline — on the contrary, both included periods when the economy grew. But these episodes of improvement were never enough to undo the damage from the initial slump, and were followed by relapses.

We are now, I fear, in the early stages of a third depression. It will probably look more like the Long Depression than the much more severe Great Depression. But the cost — to the world economy and, above all, to the millions of lives blighted by the absence of jobs — will nonetheless be immense.

And this third depression will be primarily a failure of policy. Around the world — most recently at last weekend’s deeply discouraging G-20 meeting — governments are obsessing about inflation when the real threat is deflation, preaching the need for belt-tightening when the real problem is inadequate spending.

In 2008 and 2009, it seemed as if we might have learned from history. Unlike their predecessors, who raised interest rates in the face of financial crisis, the current leaders of the Federal Reserve and the European Central Bank slashed rates and moved to support credit markets. Unlike governments of the past, which tried to balance budgets in the face of a plunging economy, today’s governments allowed deficits to rise. And better policies helped the world avoid complete collapse: the recession brought on by the financial crisis arguably ended last summer.

But future historians will tell us that this wasn’t the end of the third depression, just as the business upturn that began in 1933 wasn’t the end of the Great Depression. After all, unemployment — especially long-term unemployment — remains at levels that would have been considered catastrophic not long ago, and shows no sign of coming down rapidly. And both the United States and Europe are well on their way toward Japan-style deflationary traps.

In the face of this grim picture, you might have expected policy makers to realize that they haven’t yet done enough to promote recovery. But no: over the last few months there has been a stunning resurgence of hard-money and balanced-budget orthodoxy.

As far as rhetoric is concerned, the revival of the old-time religion is most evident in Europe, where officials seem to be getting their talking points from the collected speeches of Herbert Hoover, up to and including the claim that raising taxes and cutting spending will actually expand the economy, by improving business confidence. As a practical matter, however, America isn’t doing much better. The Fed seems aware of the deflationary risks — but what it proposes to do about these risks is, well, nothing. The Obama administration understands the dangers of premature fiscal austerity — but because Republicans and conservative Democrats in Congress won’t authorize additional aid to state governments, that austerity is coming anyway, in the form of budget cuts at the state and local levels.

Why the wrong turn in policy? The hard-liners often invoke the troubles facing Greece and other nations around the edges of Europe to justify their actions. And it’s true that bond investors have turned on governments with intractable deficits. But there is no evidence that short-run fiscal austerity in the face of a depressed economy reassures investors. On the contrary: Greece has agreed to harsh austerity, only to find its risk spreads growing ever wider; Ireland has imposed savage cuts in public spending, only to be treated by the markets as a worse risk than Spain, which has been far more reluctant to take the hard-liners’ medicine.

It’s almost as if the financial markets understand what policy makers seemingly don’t: that while long-term fiscal responsibility is important, slashing spending in the midst of a depression, which deepens that depression and paves the way for deflation, is actually self-defeating.

So I don’t think this is really about Greece, or indeed about any realistic appreciation of the tradeoffs between deficits and jobs. It is, instead, the victory of an orthodoxy that has little to do with rational analysis, whose main tenet is that imposing suffering on other people is how you show leadership in tough times.

And who will pay the price for this triumph of orthodoxy? The answer is, tens of millions of unemployed workers, many of whom will go jobless for years, and some of whom will never work again.

27 juni 2010


Cheb is de grensplaats met Duitsland. We moesten hier overstappen voor de trein naar Duitsland.
In 1919 protesteerde men tegen de aansluiting bij Tsjechoslowakije. De overwegend Duitse bevolking werd na 1945 uitgewezen naar Duitsland. Zo hield men een kwart van de bevolking over. Daarna probeerde men Tsjechen naar Cheb te lokken, maar dit lukte niet zo best, er kwamen alleen Noord Vietnamezen en Slowaken op af. Prostitutie etc tierde welig.
Er komt ook goeds uit Cheb: Nedved is hier geboren.

Naast een wat troosteloos station plus omgeving heeft het een mooie altstad.

LUV met deflatie

De markt ziet een L-herstel voor de huizenmarkt in de VS (geen herstel), een U-herstel voor de consument (langzaam herstel) en een V-herstel voor de industrie (sterk herstel). Samen dus LUV.
De industriële productie groeit nu met ongeveer 15% op jaarbasis en orders zijn nog heel sterk. De productie is nu echter sterker dan de finale vraag (de voorraadpush is bijna voorbij), waardoor je veilig kunt voorspellen dat de groei van de industriële productie en daarmee de ISM behoorlijk minder gaat groeien in de rest van 2010 (ISM richting 50-55 tegen 60 nu; de Phillyfed gaf aan dat het komend ISM cijfer gaat tegenvallen).

Door de hoge productiviteitsstijging ziet men LUV met deflatie. De afgelopen weken is men een scherp lagere inflatie voor de komende paar jaar gaan inprijzen. Zie de plaatjes voor de VS en Europa (Frankrijk). Voor de langere termijn ziet men wat meer inflatie.
Misschien is een en ander vertekend door angst en paniek. Dit leidde eind 2008 ook tot overdreven grote deflatieverwachtingen.

Karlovy Vary

Karlsbad (Karlovy Vary) in west Bohemen is het bekendste kuuroord van Tsjechië. Daar komt die Boheemse levenswijze vandaan. Vanaf de oevers van de rivier gaat het steil omhoog. Op die manier kun je bronnen krijgen die van alles uit de diepte naar boven doen borrelen. Die hebben ze twaalf (en als dertiende wordt Becherovska genoemd, de kruidenborrel van Jan Becher uit Karlovy Vary die zelfs zijn eigen museum heeft).

Als je vanaf het station de stad in wandelt dan zie je eerst een vrij normale oude Tsjechische stad. Totdat je rechtsaf slaat naar de bronnen langs de rivier. Het begint met een stalinistisch uitgehouwen betonblok waarvoor wat altstad is gesloopt. Hier houdt men het jaarlijkse filmfestival. Daarna zie je waanzinnige luxe. Zeer mooie hotels huizen en juwelier na juwelier om met name de talrijke Russische toeristen te kunnen bedienen. Boheems kristal is natuurlijk ook in de aanbieding.

Je ziet hordes mensen met hun bekertje de bronnen langslopen om overal het geneeskrachtige water naar binnen te slaan. Karlovy Vary is een van de weinige plaatsen in Tsjechië waar water goedkoper is dan bier. John probeerde zonder bekertje met zijn handen water naar binenn te slaan, maar daar was het toch te heet voor (bekertje echt nodig om water af te laten koelen).

26 juni 2010

Barrons verdeeld deze week

In Barronns staan deze week zowel zeer negatieve artikelen zoals:
UP AND DOWN WALL STREET The Coming Storm by Alan Abelson
The bulls are ignoring the economic realities.
O f de ellende van Dell en hoe de nieuwe wetgeving Amerika van een hoop winst in de financiële sector berooft.
Een ander artikel gat weer in op de flash crash. Dat lijkt vaker te gaan gebeuren, vooral bij individuele aandelen (zoals al meer gebeurd is na de flash crash, de plotselinge daling van bijna 10% in 10 minuten van enige tijd geleden).

Maar ook positieve artikelen staan in de Barrons, zoals het omslagartikel dat enthousisat is over farma, een sector die jarenlang niets nieuws heeft wten uit te vinden en nu ineens weer innovatief is. 30% koersstijging vindt Barrons wel gerechtvaardigd.
Ook is men opgelucht dat de nieuwe financiële wetgeving niet geleid heeft tot een bloedbad bij de financials, deze stegen vrijdag zelfs. wel is duidelijk dat deze wetgeving en de nieuwe komende boekhoudregels voor financials voorlopig verhoging van dividenden en inkopen aandlen heel moeilijk maakt. Maar winsten zouden niet echt erg veel hoeven te lijden.

25 juni 2010

Cesky Krumlof

Cesky Krumlof is misschien we het mooiste stadje van Tsjechië. Het is een soort mini-Praag met een kasteel dat nauwelijks kleiner is dan dat van de hoofdstad.
De Moldau meandert een paar keer door het stadje. Het puilt uit van de mooie gebouwen en huisjes met gezellige smalle straajes.
Het kasteel is de topattractie. We hadden een rondleiding van een moeilijk verstaanbare look alike van mr. Bean langs de zalen, de schilderijen en de talrijke berenvellen. Men houdt nog steeds beren beneden.

Een van de attracties is fotomuseum Seidel. Daar liggen nog alle 130.000 negatieven van Seidel senior van 1890-1935 en zijn zoon 1935-1953. Men maakte veel ansichtkaarten van de omgeving en familiefoto's, allemaal gedocumenteerd. De communisten legden beslag op de ansichtkaarten en dwongen Seidel junior het huis grotendeels te verhuren aan andere gezinnen, omdat je niet zo groot mocht wonen. Erger was dat na de oorlog de mensen van Duitse afkomst het land werden uitgezet, inclusief de verloofde van Seidel junior. Na 33 jaar konden ze elkaar weer zien en ze zijn toen alsnog getrouwd. De fotostudio met zijn glazen ronde koepel was heel modern voor de tijd. De oude camera's etc zijn er nog allemaal. Die zijn nog steeds heel goed, vergelijkbaar met een digitale camera met 150 miljoen pixels.

BNP VS in eerste kwartaal slechts +2,7%

De groeiherziening van 3% naar 2,7% van de groei in het eerste kwartaal in de VS viel tegen. Consumptie groeide 0,5% minder en de voorraadgroei was wat hoger. Het gevolg was dat de finale vraag maar 0,8% groeide, minder hard dan in het laatste kwartaal van 2009, terwijl toch een geleidelijk sneleer stijgende finale vraag nodig is om de groei op peil te houden als het voorraad zwakker wordt.

Bij nader inzien waren de andere herzieningen wel gunstig: export en import groeiden harder, maar vooral het beschikbaar inkomen groeide harder: zowel het inkomen van de werkenden groeide harder als de winsten van het bedrijfsleven. De groei was geconcentreerd in de laatste maand, waardoor de basiseffecten gunstig zijn voor redelijke groei in het tweede kwartaal.

De cijfers geven vermoedelijk aanleiding om de groeicijfers voor de rest van 2010 iets naar beneden bij te stellen. Men zat toch al op de wip om dat te doen (net als ik; 3,5-4% groei in 2010 is toch wel buiten zicht geraakt, 3% lijkt nu al mooi, nu het duidelijk is dat de ISM gaat dalen).

Dat is een tegenvaller, maar hoeft een goede beurs niet in de weg te staan. Centrale banken kunnen de liquiditeit nu niet terugnemen, of pas veel later. De angst dat de FED behind the curve was of zou raken met hun belofte voor een ruime peiode de rente niet te verhogen wordt mnder. De Taylor rule wees een paar maanden terug op een benodigde rente van 0% en stijgend, nu is deze weer licht negatief.
Als de groeiterugval beperkt blijft tot ongeveer 2% of gewoon 3%+ blijft, dan zal men al snel gaan oordelen dat aandelen te goedkoop zijn. Er is al een flinke kans op een double dip ingeprijsd (zie de wel erg lage 30-jaars rente).

Ceske Budejovice (Budweis)

Van Telc maar met de bus gegaan om er geen dagvullende onderneming van te maken naar de hoofdstad van Zuid Bohemen, Ceske Budejovice of Budweis in het Duits. Het is de geboorteplaats van Budweiser bier. Anheuser Busch dacht eigenlijk niet zo aan dit bier, maar in de VS moet bier een Duise naam hebben wil het goed verkopen. Na de nodige juridische gevechten heeft Anheuser Bush, voor de eerste keer in 1911, de verkooprechten van zijn bier geregeld. Alleen in Tsjechië mag het Tsjechische Budweiser nog bier onder eigen naam verkopen.

Ceske Budejovice wordt gedomineerd door het grote stadsplein (op zijn Pools) met zijn magistrale gerechtshof (met idioot grote gargoyles, de uitsteeksels boven aan het gebouw). Het restaureren gaat soms vreemd: zie het huis met de afgezaagde hangende pilaren.

De naam Budweis komt van een Mariaschilderij dat cadeau werd gegeven aan het grote Dominikaner klooster. Daar werd de rode (niet witte!) Maria door de hele stad vereerd. De kloosterkerk die dus door de plaatselijke bevolking werd bezocht is mooi met talloze muurschilderingen en een zeldzaam protserige spreekstoel o.a.

New Normal- Old Normal 4-3

De laatste dagen begint er ongerustheid te ontstaan over het economische herstel in de VS. Het herstel gaat niet als normaal. Het probleem is niet zo zeer dat consumptie achter blijft omdat de consument zich niet extra in de schulden gaat steken. Het probleem is dat de huizenmarkt niet herstelt. Housing starts is een leading indicator die het herstel in een normale recessie aankondigt. Deze keer blijft de bouw een ramp zowel voor de huizenmarkt (uitzonderlijk) als de commercieel onroerend goed markt (normaal).
De enorme val van de huizenverkopen in mei is niet zo raar: je moet wel een enorme eikel zijn om een huis precies één maand te kopen ná het verlopen van een subsidie van $ 8.000.
Voor doorgaande groei in 2010 is absoluut nodig dat initial claims wat afnemen, overheid VS blijft doorgaan met investeringen in infrastructuur.

Enkele leading indicators beginnen nu een double dip te voorspellen: de wekelijkse ECRI cijfers en de bani index van het vertrouwen in de bouw. In het bovenste plaatje is te zien wat het verband is geweest tussen halfjaarlijkse groei in de VS en deze twee indicatoren (vraag is of bouw nog zo veel extra schade kan aanrichten als bami index aangeeft, nu de bouw als meer dan 70% kleiner is dan normaal). Toch is het voldoende om een punt toe te kennen aan het new normal.

Gelukkig wijzen niet alle leading indicators op zwakke groei. De officiële leading indicators, vooral samen met de Chicago Activity index, wijzen nog wel op goede economische groei (zie ander plaatje).

Mijn conclusie is dan ook dat het huidige herstel zwakker is dan de normale cyclische krachten vanuit de voorraadcyclus/ investeringscyclus in software & equipment aangeeft, totdat de huizenmarkt ook mee gaat doen. In de VS kan dat (in aanvankelijk bescheiden mate) het geval zijn in 2011 als de werkloosheid maar niet oploopt en er een oplossing komt hoe banken hun verstrekte hypotheken weer kunnen securitiseren. In ons boek hebben we gesteld dat het stilvallen van de securitisatiemarkt voor met name hypotheken de hoofdreden is waarom de kredietgroei (vooral hypotheken dus) zwak moet blijven. Men begint nu langzaam in te zien dat de securitisatiemarkt weer op gang moet komen (http://www.nakedcapitalism.com/2010/06/the-buyers-strike-in-the-securitization-market.html). Hoe dat moet weet ik niet, maar er zullen extra zekerheden nodig zijn en de oorspronkelijke bundelaar van hypotheken moet meedelen in eventuele verliezen bij te roekeloze hypotheekverstrekking. Dat is allemaal niet geregeld en daarom zie ik de securitisatiemarkt voorlopig niet herstellen en daarmee blijft de hypotheekproductie afhankelijk van het (langzame) herstel van het kapitaal van de banken (via minder afschrijvingen op slechte schulden en steile rentecurves).

De overheid kan de groei het beste bespoedigen door zeer veel in infrastructuur te investeren (liefst met grote medeparticipatie van pensioenfondsen) totdat de huizenmarkt herstelt (de aanname is wel dat er goede mogelijkheden voor infrastructuurinvesteringen zijn, zoals in EM en de VS; Europa/ Japan heeft het wat dat betreft moeilijker en kan eigenlijk slechts terugvallen op infrastructuur voor Groene Revolutie).

24 juni 2010


We gingen met de trein en het laatste stukje was tijdrovend. Na de eerste overstap kwamen we via smal enkelspoor door alle acht stations van het stadje Jihlava. Op een ervan werden we de trein uitgeduwd om ergens buiten het station te gaan wachten tot een nieuw treintje werd aangekoppeld en konden we het laatste stukje van de treinreis af konden maken van dit soort rail away lijntje.

Telc moet het er van hebben dat er sinds de brand van 1530 niets gebeurd is. Het lag geen enkel leger in de weg en werd niet gebombardeerd of herbouwd door Stalinisten.

John dacht dat we in Madurodam waren aaangekomen. Het stadje heeft een kasteel met speelgoedmuseum en is aan drie kanten omgeven door meren. Het grote plein stat vol met snoephuisjes.

Telc is een knooppunt van motorrijders. Groepen motorrijders reden af en aan. De vrouw keurig achterop en bij afstappen kregen ze wat geld toegestopt dat later weer bij manlief werd ingeleverd.

Terugdringen tekorten VK hard nodig

Het plaatje van de financieringsflows van het VK (plaatje van Chris Watling van Longview) laten zien dat het hard nodig is. De som van de stromen moet nul zijn. Als de overheid zo veel voor zich opeist, dan dwingt de overheid de andere stromen zwaar de plus in. Dat kan niet zo erg zijn als je net als de VS het buitenland hiervoor kunt laten opdraaien. In het VK is dat maar mondjesmaat het geval. Nu moeten de huishoudens en het bedrijfsleven zich te pletter sparen. De overheid moet flink terug om voldoende investeringen mogelijk te maken.

Naar het zich laat aanzien gaat dat ook gebeuren. Terugdringen van de overheidstekorten gaat -als het berdijfsleven wil investren iets dat niet het geval was in 2008/2009- de investeringen flink omhoog helpen. De multiplier hiervan is veel hoger dan die van overheidsuitgaven, dus het terugdringen van het overheidstekort gaat de groei helpen.

23 juni 2010

grootste gouden munt vrijdag geveild

Vanwege een faillissement wordt de grootste gouden munt ter wereld geveild. Hij weegt 100 kilo en er zijn er 5 van (eentje is van koningin Elisabeth). Een goudwaarde van € 3,2 miljoen en een verwachte opbrengst van € 4 miljoen.
Hij is gemaakt door de Canadese munt Maple Leaf omdat ze de grootste munt ter wereld wilden maken en de Oostenrijkse munt de loef af wilden steken (hadden voor 1991 de grootste munt).

Dit soort veilingen is overigens een teken dat er een goudbubbel aan het ontstaan is.


Brno is de tweede stad van Tsjechië met 400.000 inwoners. Er is wel een en ander over aan oude gebouwen, maar die overheersen minder dan in de andere steden waar we geweest zijn (die steden waren daar natuurlijk wel op uitgezocht). Net als bij Hannover leidt dat tot niet al te enthousiaste verhalen in de reisboeken. Toch is het wat grootsteedsere karakter interessant. Vlak bij Brno ligt Austerlitz, waar Napoleon zijn grootste overwinning boekte in 1806.

Er waren enkele muziekfestijnen in de open lucht. Enkele straten verder trilde hierdoor de grote steak (kleiner dan 300 gram kun je kennelijk niet krijgen in Tsjechië) nog steeds bijna van je bord af. Bij de muziek hoor je de Slavische invloed als ze bijvoorbeeld de muziek van Pink Floyd naspelen met een flink achtergrondkoor.
Je kunt aan de foto zien dat ING onder zware lasten gebukt gaat.
Stalinistische monumenten zijn betrekkelijk schaars geworden, maar hier heb je er nog.

Een van de meest merkwaardige bezienswaardigheden van Brno zijn de cryptes van de Augustijner monniken. Daar had men een soort morbide jugaad toegepast: de innovatieve manier om goedkoop mensen te begraven werpt nog steeds zijn revenuen af. De monniken werden steeds met dezelfde kist begraven en na de begrafenis naast elkaar in cryptes gelegd. Ze kregen een rozenkrans in de hand gedrukt en als ze meer dan 25 jaar in orde geweest waren, kregen een kruis. Na ruim 200 jaar blijft meer van je over dan ik dacht (de wormen waren niet erg actief in de stenen cryptes). De spreuk van de cryptes was: wij warem wat u bent en u zult zijn zoals wij zijn.

Olieaandelen trekken Amerikaanse aandelen omlaag

Het drama aangericht door BP begint ook andere olieaandelen te raken. Ontwikkeling nieuwe velden gebeurt voor een belangrijk deel in de diepzee en dat ligt niet erg lekker. Dat was niet goed voor de S&P, samen met nieuwe angst voor een te veel afzwakkende economie (vanuit de huizensector).
The Big Picture had een grafiek vanThe Chart Store van Ronnald Gries (werkte vroeger bij Bianco). Het laat zien dat de stijging van de S&P500 regelmatig volgens het boekje van de Bollinger banden is gegaan (gemiddelde plus recente standaarddeviatiebanden). Om de circa 75 dagen raakte je de toppen en dalen van de range. Dat ziet er op zich goed uit, zeker voor de komende weken, maar dan moet je niet te veel van slechte dagen als vandaag krijgen (want de trend is niet goed; dit kan ombuigen net als in 2009). China moet de moed erin houden.

21 juni 2010


De foto is van de astronomische klok van Olomouc, een van de belangrijkste steden van Moravië met de nodige oude gebouwen. De klok is net zo iets als die van Praag, maar dan een Stalinistische variant. Arbeiders runnen het uurwerk. Maar in tegenstelling tot Praag doet maar een mannetje wat, hij slaat met zijn hamer het aantal uren. De rest van de poppetjes bewoog niet. Dat veroorzaakte een slow clap van de toeristen en een we want more. De klok gehoorzaamde uiteraard niet.

Op het grote plein staat verder nog een enorm grote kolom waaraan allerlei kunstenaars gewerkt hebben.
We sliepen in een aardig hotel aan de voet van de kathedraal van de aartsbisschop.

Olomouc is de formule van Ostrava op bescheiden schaal aan het kopiëren. Die stad kampte met enorme werkloosheid toen bijna alle staalfabrieken dichtgingen (Arcelor Mittal heeft er overigens nog steeds een grote fabriek). Ostrava ontwikkelde een enorm uitgaanscentrum door een lange straat met alleen kroegen aan te leggen, waardoor Ostrava een soort weekendhoofdstad is.
Olomouc heeft ook een gezellig buurtje met alleen cafés. we waren net iets te laat om de Tibetaanse jazzclub binnen te mogen. Bier is goedkoper dan water in Tsjechië en dat helpt het gezellig maken van kroegen.

China revalueert: goed voor Azië, slecht voor Amerika?

Het besluit van China dat de yuan geleidelijk sterker mag worden tegen de dollar domineerde het financiële nieuws vandaag.

De Aziatische beurzen gingen flink omhoog. Vooral China/Hongkong. Men zag het als een teken dat China het wereldherstel voldoende solide beoordeelde en dat China echt streeft naar een hogere groei van de consumptie. Men zag het ook als een teken dat het monetaire beleid niet meer verkrapt zou worden. Inflatie van o.a. voedselprijzen zou je zo drukken, waardoor de inflatie beneden 4% zou kunnen blijven in China (hoogtepunt rond augustus). Ook zag men het gevaar van protectionisme duidelijk afnemen. De groei van de valutareserves van China, onontbeerlijk voor de groei van de wereldliquiditeit, zag men niet veel afnemen, omdat hot money echt nog wel naar China blijft stromen. Grondstoffenprijzen gingen omhoog vanwege het vertrouwen van China in economische groei (grondstoffenprijzen correleren heel erg tegenwoordig met de beurs van China).

Europa nam de stijging van Azië gematigd over. Men zag een sterkere yuan als een teken dat China niet zo bang is voor een veel verder dalende euro.

De VS opende positief op de stijgingen in Azië en Europa, maar eindigde de dag in de min. Bij nader inzien zag men de rente hierdoor behoorlijk stijgen in de VS en men zag weinig extra stimulans voor groei in de VS. De Amerikaanse beurs was ook wat overbought geraakt en daarom is een reactie niet zo raar. Het economische nieuws was matig, men was bang geworden door de grote daling van de ECRI-index (als die daling doorzet moet ik overigens mijn verwachte groei voor de VS naar beneden bijstellen; ik verwacht overigens weer stijging door dalende initial claims werkloosheid, hogere grondstoffenprijzen etc).

Bijgevoegd is het plaatje van Ted Scott over welke beurzen het het beste deden in de vorige periode dat de yuan revalueerde. Dat klopt met de beurs van vandaag: slecht voor de VS, goed voor Azië.

20 juni 2010


In 1991 was ik ook in Praag geweest. Het is nog steeds dezelfde stad, alleen twee keer zo druk en nattuurlijk verder verwesterlijkt. Maar Praag had ook in 1991 reeds dat mooie, gezellige. Bier was er net als overal in Tsjechië volop verkrijgbaar tegen spotprijzen en ook na 7-8 uur.

Het plaatje is van het eind van het Wenceslasplein, waar je naar beneden kijkt. Vandaar doorlopend via het astronomisch uurwerk naar de Karelbrug over de Moldau is een prachtige (maar wel erg drukke) wandeling).

We sliepen in hotel Evropa aan het Wenceslasplein (zie andere plaatjes). Dat is een van de weinige gebouwen die nog steeds dienst doet zoals voor 1990. Het is vergane glorie, maar nog steeds buitengewoon mooi en gezellig. In 1991 was het nog het deftigste hotel/café van de stad. Het is gebouwd, net als zo veel in Praag, in de voorspoedfase van de derde Kondratieffgolf in 1905 in Jugendstil.

Dat tijden veranderen merkten we in een bar. Daar waren ze met laptops tegenover elkaar hun dates aan het organiseren en lieten ze al glurend bij de buurman plaatjes van hun dates zien. Ze bestelden via het net hun antivegetarische pizza (zo stond op de doos, dat is typisch Tsjechië met hun enorme porties vlees, minstens 200 of 300 gram, anders mag het niet op de menukaart) en aten dat op tussen hun gechat.

Trichet moet nog voor honderden miljarden bijkopen

De curieuze foto van hoe Trichet tegen de problemen aankijkt staat in http://www.telegraph.co.uk/finance/comment/ambroseevans_pritchard/7836652/ECB-must-buy-hundred-of-billions-of-bonds-to-tame-Europes-debt-crisis.html.
Men had tot half vorige week € 47 miljard gekocht, waarvan ruim € 25 miljard aan Grieks papier (vooral Franse banken waren verkopers, Duitse banken vinden het nog niet netjes misbruik van de situatie te maken; dat is overigens een van de redenen waarom ik toch maar kapituleerde over de verkoop van Griekse staatsobligaties: de ECB moet straks gedwongen minder royaal worden, wat het nodige gekrakeel zal gaan opleveren, omdat de Duitse banken er dan ook uit willen en dan ineens nog slechtere prijzen krijgen of er ontstaat ellende over hoe veel extra men Griekenland moet ondersteunen).
Het is onduidelij hoe veel steun de ECB nog moet geven. Een echte aanval op Spanje vraagt om veel meer dan € 25 miljard (per maand). Het publiceren van de stresstests verhoogt de transparantie en maakt misschien aanvallen minder nodig en riskant, omdat de grote Spaanse banken zeer goed in hun kapitaal zitten, vooral als ze niets hoeven af te stempelen op Spaanse staatsleningen (anders is de stresstest uiteraard wel een probleem)..

Een matras voor $ 33.000

Het meest ge-Emailde artikel uit de Wall Street Journal van de week (http://online.wsj.com/article/SB10001424052748704009804575308700105548776.html?KEYWORDS=ANJALI+ATHAVALEY)was het succes van de verkoop van zeer dure matrassen, tot $ 33.000 toe. Een echtpaar had een matras van $1700 gekocht, maar dat bleek $17.000 te zijn. Men wilde geen afscheid nemen van de dure matras want ineens gingen de rugproblemen over en vond men dat men zo veel beter sliep dat dit toch minstens $ 17.000 waard was. Men verbaasde zich erover dat de zeer rijke mensen miljoenen voor de raarste gadets uitgaven en te krenterig waren om voor iets als een eerste levensbehoefte, een goede matras, zo weinig uit te geven.
Het lezerspubliek van de WSJ denkt er voorlopig duidelijk anders over, wat een absurd hoog bedrag voor een matras, maar mischien begint de mening te verschuiven bij de rugpijnlijders. Echt met de hand gemaakte inhoud mag en moet wat kosten kennelijk.

Er komt een betere matras uit straks aldus de fabrikant Kluft, eentje van $ 44.000. Het duurdere segment van $20.000+ matrassen is een derde van zijn omzet.
Europese kopers moeten wat dieper in de buidel tasten, maar kunnen deze voor het spotprijsje van $ 69.500 bemachtigen (hier valt uit af te leiden dat de euro nog steeds serieus is overgewaardeerd) bij Hästens. De verkoop van de matras, die 160 uur kost om in elkaar te zeten, verloopt goed: men heeft er al 250 van verkocht sinds deze in 2006 op de markt gebracht is.

Shopping Tips
Here are some points to keep in mind when mattress shopping, according to the International Sleep Products Association.
1.Look for a mattress that keeps your spine and neck in alignment, as if you are standing upright with correct posture.
2.Spend 15 minutes lying on a mattress in your typical sleeping position before purchasing.
3.Lie on your side and try to fit two or three fingers into the space between your hips and your rib cage. If you can do it, the mattress may not be conforming and supporting enough.
4.Select the one that feels the best to you. Buying a mattress, in the end, is a personal decision..

19 juni 2010


De eerste keer dat ik in Dresden was, was in 1992. Toen was het nog een echte DDR stad waarin men begonnen was met een en ander flink op te knappen. De skyline van Dresden werd toen ook al gedomineerd door de grote gebouwen van de altstad aan de Elbe. De Frauenkirche lag nog in puin, zoals Ulbricht vond dat het moest zijn.
Sinds 2005 is de kerk weer hersteld in zijn vroegere glorie (zie foto). Je voelt in de kerk de saamhorigeid met elkaar dat het gelukt is de kerk weer mooi te maken en dat het laatste belangrijke DDR-spoor was afgeworpen.
In 1992 was de promenade van Dresden neustad naar altstad centraal station een soort brede Karl Marx Allee met niets tussen de lelijke Stalinistische kleurloze flatgebouwen. Nu zijn die flatgebouwen vrijwel geheel verdwenen en is er heel wat groen en andere versieirng tussen de brede lanen in.
In 1992 kon je na 7 uur 's avonds vrijwel nergens nog een biertje drinken. Bij gebrek aan hotels verbleven we in het betonblok van het huis van de hygiéne wat in mijn geheugen gegrift staat als het meest ongezellige hotel waar ik ooit geslapen heb. Nu is er volop keus.

Het meest opzienbarend was de verandering van neustad Dresden (dat overigens ouder is dan de altstad). Dat is nu een centrum voor het alternatieve uitgaanspubliek, een gezellige buurt waar van alles te doen is. Om half tien 's avonds kwamen de mensen nog steeds de restaurants binnen om te gaan eten, waar dat vroeger na 7 uur een hachelijke zaak was als je nog iets anders wilde dan een bratwurst. Er was opvallend veel te doen voor lesbiennes.

Er is een theorie dat de prijzen van onroerend goed mee bewegen naarmate een stad meer boheems is, vooral als er een bloeiend homoleven is. Op grond van die theorie moeten de onroerend goed prijzen in neu Dresden aanzienlijk harder stijgen dan in de rest van Duitsland.

beurs in de pas met werkloosheidsclaims in de VS

Het afgelopen decennium liep de Amerikaanse beurs zeer in de pas met de wekelijkse initial claims, de eerste aanvragen voor werloosheidsuitkering in de VS.
The Big Picture en smartmoney roepen op om meer andacht aan de wekelijkse aanvragen voor werkloosheidsuitkeringen te kijken (http://www.smartmoney.com/investing/stocks/telling-market-data-youve-been-dismissing/).

Het sterke verband (plaatje smartmoney) is niet erg opzienbarend, omdat initial claims een belangrijke leading indicator zijn. Het verband tussen de procentuele afname van de initial claims met de groei van het BNP in dat kwartaal is sterk. Het consumentenvertrouwen is sterk gerelateerd aan de werkloosheidsvooruitzichten en de beurs daarmee ook.

De werkgelegenheidsgroei in de VS is het grootste punt van zorg in de macro vooruitzichten in de VS. Vroeger waren dat vooral inflatie en rente. Het is dus goed te begrijpen dat verandering in aanvragen voor werkloosheidsuitkeringen sterk correleert met de beurs.
Wel merkwaardig was dat het verband gehandhaafd bleef in de recente periode waarin de beurs alleen keek naar Griekenland/ Spanje en een beetje China. Dus zelfs in de huidige themagedreven beurs kijkt men nog steeds zwaar naar de Amerikaanse macro fundamentals.

Op het ogenblik is de ontwikkeling van de initial claims niet goed. De afgelopen week 472.000. Het hoort onder 400.000 te zijn voor een daling van de werkloosheid (de laatste tijd daalt werkloosheid al bij hogere cijfers overigens). In hoeverre de volkstelling de cijfers vertekent is onduidelijk. Vorlopig wijst het op een economie die onder potentie groeit (maar dat niveau lijkt wel boven 3,5% te liggen, hoger dan de algemeen aanvaarde cijfers voor potentiële groei, vermoedelijk omdat men niet wil accepteren dat de productiviteitsstijging goed is).
Het lijkt erop dat de initial claims gaan verbeteren richting < 400.000 gezien de ISM's (nu ook voor non manufacturing; orders stijgen goed). Als dat niet gebeurt, kan de Amerikaanse beurs op basis van de macro achteruit.