Al enige weken stijgen de koersen bijzonder hard. De
economische ravage wordt zichtbaar en is enorm, veel groter dan in 2008.
Winstverwachtingen dalen, maar er wordt veel minder winstdaling verwacht dan
bij de doorsneerecessie. Dat lijkt onwaarschijnlijk volgens de bears. De bulls
zeggen dat dit komt omdat de winstdaling vooral zit bij de bedrijven die al
weinig waard zijn (value), zoals energie, metalen, bankwezen en delen van de
industrie. In de technologiesector zullen de winsten misschien wel stijgen, net
als in de gezondheidszorg. De grote vijf technologiebedrijven in de VS blijven
goed overeind en Amazon breekt koersrecords met verve. Small caps krijgen grote
klappen, maar hun waarde is zelfs allemaal bij elkaar erg small.
De bulls zegen dat de koersstijging door de FED komt, die
tegenwoordig volledig onder bevel van Treasury staat en daarmee Trump zo veel
als kan moet gehoorzamen. Die moet herkozen worden anders zwaait er wat zo
maakt het republikeinse establishment wel voldoende duidelijk. Zo gaat dat
altijd, er wordt alles gedaan om de president herkozen te krijgen. Desnoods een
oorlogje en liefst grote scheppen met geld via fiscale en monetaire
stimulering. Dit jaar met de grootste scheppen ooit. De beurswaarde is absurd laag
vergeleken met de omvang van de balans van de FED. In normale slechte tijden
stijgt het overheidstekort zo veel dat dit beslag legt op zo veel geld van beleggers
dat er voor andere beleggingen zoals aandelen minder over blijft. De
risicoaversie neemt in slechte tijden toe en voilà, dalende aandelenkoersen.
Maar nu is de situatie anders: de FED koopt meer dan het overheidstekort
stijgt. Er komt daardoor geld vrij bij de beleggers dat voor een deel richting
aandelen moet gaan (en geldmarkt).
Op korte termijn komt daar nog eens bij dat de verkopen van dollars
door centrale banken/ buitenlandse beleggers is omgeslagen in kopen
(theoretisch is hier wel wat op aan te merken, het tekort op de lopende
rekening van de VS leidt per definitie tot netto aankopen van Amerikaanse
beleggingen, dat is nu niet anders; alleen het tekort op de lopende rekening
stijgt nu snel omdat importen van de VS veel minder krimpen dan de exporten).
Beleggers zaten voor de coronacrisis veel te positief
gepositioneerd en dat leidde tot extra verkopen. Dat sloeg recentelijk om in
een veel te negatief gepositioneerde situatie, omdat iedereen zag dat het wel
heel erg verkeerd ging met de economie. Daar kwam enorme rebalancing van
institutionele beleggers overheen en extreme aankopen dan de FED om te laten
zien dat whatever it takes Wall Street overeind gehouden gaat worden, en
passant de kansen verbeterend van de nieuwe grote baas (Trump).
Tandenknarsend zien de bears dat het economische nieuws
weliswaar slechter is dan zelfs zij hadden verwacht, maar dat aandelenkoersen
omhoog spuiten.
Vooruitkijkend zien we dat per 1 mei de rebalancing van
institutionele beleggers de andere kant op gaat en dat de FED flink minder gaat
aankopen, nu de beurzen zo in herstel zijn. Nog maar $ 15 miljard per dag (was
even $ 75 miljard) en dat is nog steeds veel, meer dan bij vorige rondes van
QE, maar slechts ongeveer even veel als het begrotingstekort lijkt te gaan zijn
(in mei/ juni zal het begrotingstekort per dag nog groter zijn, maar daarna zal
het begrotingstekort als het coronavirus een beetje meewerkt en opening van
diverse Amerikaanse staten mogelijk maakt wat afnemen). De bearish positie van
beleggers wordt snel afgebouwd. Er worden minder eigen aandelen ingekocht.
Dividenduitkeringen dalen/ verdwijnen. Particulieren worden noodgedwongen
angstiger, meer risicoavers. Bonussen gaan flink dalen. Inkomens zijn onzekerder
geworden.
Dit lijkt allemaal niet goed voor beurzen, maar het
coronanieuws zou zo goed kunnen worden (onwaarschijnlijk in mijn ogen, maar
toch, ik weet het ook niet) dat de risicoaversie afneemt of juist de FED dwingt
tot nog veel meer aankopen met hetzelfde bullish resultaat.
De onzekerheid is extreem geworden door de coronacrisis. Dit
heeft beurzen veroorzaakt die extreem trending waren. Eerst veel meer omlaag
dan men zich kon voorstellen en daarna meer omhoog dan men zich kon voorstellen.
Trending slaat om als het momentum te extreem is geworden. Wanneer dat het
geval is, is moeilijk aan te geven. Duidelijk is dat in de huidige extreem
onzekere situatie koersmomentum extreem moet zijn. Het huidige koersmomentum in
de plus is uitzonderlijk groot en daardoor worden beurzen kwetsbaar voor een
omslag, zelfs bij dalende volatiliteit zoals door de centrale banken is
geforceerd.
Het beursverhaal wordt dan dat de consensus te veel goed
nieuws verwachtte en te weinig slecht nieuws. Op het ogenblik verwacht men
karrenvrachten met slecht nieuws, alleen niet zo voor winsten in bepaalde
sectoren en men is wel erg optimistisch over heropening van de economie gegeven
nog lang niet bedwongen coronabesmettingen, het nog lange tijd uitblijven van
een vaccin, slechte verhalen over niet opbouwen van resistentie na besmetting
en het weer oplaaien van besmettingen in Singapore en Japan.
Er is doorgaande druk op winsten door krimp wereldhandel,
minder investeringen (olie voorop), kwetsbare consumptie (door hoge
werkloosheid), hogere schulden (niet zo bij technologie), ongewenste
voorraadvorming (minder dan vroeger bij recessies, maar toch).
Ik weet het natuurlijk ook niet, er kan allerlei onverwacht
nieuws komen, dat op korte termijn eerder negatief dan positief lijkt te kunnen
zijn (maar positief is wel degelijk goed mogelijk). We zaten einde van de
cyclus voordat corona toesloeg met hoge schulden van het bedrijfsleven en dat
maakte onverwacht slecht nieuws steeds meer plausibel. Corona kon natuurlijk
vrijwel niemand verwachten, maar tegenvallers wel. Wat dat betreft is de
situatie niet verbeterd, in mijn ogen verder verslechterd.
In mijn scenariodenken hadden we sinds begin 2018 het
gunstige beleggingsscenario verlaten en zouden we nu in een situatie van
Oldilocks zitten om daarna in een Chaotisch Neergangsscenario te belanden. Dat zou pas rond 2024-2026 moeten optreden,
maar door de coronacrisis zou dit nu al aan het gebeuren kunnen zijn. Voorlopig
ben ik nog te onzeker om dit als basisscenario te nemen, maar eigenlijk zegt de
logica dat dit het basisscenario moet zijn. De economie krijgt een te grote
dreun, de schulden lopen te ver op, deglobalisering is slecht voor winsten en
groei, belastingen moeten straks veel omhoog en er dreigt te hoge inflatie
(stagflatie) als men maar doorgaat met geld drukken (op korte termijn is
deflatoire druk nog enorm). Er komen enige herstarts van de groei, maar dat
gaat twee of drie keer fout en zo kom je in een periode van ongeveer drie jaar
van chaotische neergang. En dan hopelijk betere tijden door grote investeringen
voor klimaatcrisis, minder inkomensongelijkheid, onverwacht grote
technologische vooruitgang.
Geen opmerkingen:
Een reactie posten