Er is een Albanese meerderheid onder economen die een
V-herstel voorspellen en moed putten uit hoe de coronacrisis tot op heden in
China verliep met reeds zichtbaar herstel. Fiscale en monetaire hulp is
ongekend groot en snel. Herstel binnen 3 maanden of 6 maanden (dan noemen
sommigen het een U-herstel) en een enkeling ziet ook nog wel een W, maar met
formidabel herstel na maart 2021. Dit wordt de kortste recessie uit de
geschiedenis, wel diep, maar explosief sterk herstel. Een enkeling heeft het
over even grote opleving en daarna een wat sloom herstel.
Weinig blijvende schade. Geen gedragsverandering die nadelig
is voor het bedrijfsleven.
Op grond van deze analyse concludeert men dat aandelen
eindelijk goedkoop zijn en in sommige gevallen zo ongeveer te geef. Wel
waarschuwt men dat je niet in de verliezers moet gaan zitten. Ja werkelijk, je
kunt beter in de winnaars van de komende jaren zitten (uiteraard ben ik het
eens met dat laatste, maar dit is niet een eenvoudige opgave om de aandelen die
de toekomst hebben op een koopje te verwerven. Uiteraard overweeg ik aankoop
van Adyen, het enige aandeel van de AEX dat in 2020 niet omlaag is (tot op
heden)).
Veelal noemt men een winstdaling van een dikke 20% voor de
S&P500 in 2020. Het zou me zeer verbazen als de winstdaling kleiner zal
zijn dan 50%. 100% sluit ik niet uit, als je de verliezen vol meetelt.
Ik denk dat er nog veel meer scenario’s mogelijk zijn en die
zijn vrijwel allemaal veel slechter dan het Albanese V-herstel. Dat zijn
overwegend slechte scenario’s die de markt in mijn ogen volstrekt onvoldoende
heeft ingeprijsd.
Vooral een W-scenario wordt onvoldoende als risico
verkondigd (periode recessie -herstel- recessie). Dat kan op diverse manieren
gebeuren. De meest voor de hand liggende is een nieuwe lockdown als de
coronabesmettingen weer terugkomen. Een andere mogelijkheid is grote
maatschappelijke onrust. Die kan komen uit een te lange lockdown of uit
verontwaardiging over onvoldoende steun aan zwakkeren/ zwakkere landen (zoals
Nederland nu over zich heen heeft geroepen. Een eurocrisis behoort tot de
mogelijkheden).
Verder: Hoe krijg je een W? Na versoepeling uit de huidige six
feet under economy naar de 1,5 meter economie komt er inderdaad herstel, maar
om dit gaande te houden moet er een nieuwe grote fiscale stimuleringsronde komen.
Die komt echter te laat, men moet eerst nieuwe afzwakking zien voordat men de
zwaar gewonde overheidsfinanciën opnieuw op de proef stelt en verder door de
grond jaagt. Bedrijven die wankel waren (al te veel schulden hadden, aan het
eind van de cyclus al niet meer goed liepen) kregen extra krediet, maar moeten
opnieuw weer krediet krijgen en dat gaat vaak niet gebeuren. Banken zijn te
gammel geworden. Investeringen verder onder druk. De consument houdt de hand
meer op de knip. De huizenmarkt verslechtert verder. De wereldhandel krimpt
opnieuw.
Verder is er een financiële crisis ontstaan, heel anders dan
in 2008, maar ook een zeer ernstige, misschien erger dan in 2008 (maar wel met
meer hulp van de centrale banken). We hebben na 2009 een karrenvracht aan
verhalen gezien over het Nieuwe Normaal waarin uitgelegd werd dat na een
financiële crisis het herstel veel zwakker is dan normaal. Heel plausibel en
dat zou kunnen betekenen dat het BNP van de westerse landen pas na 2022,
misschien pas 2024, terugkomt op het
niveau van 2019.
De huidige tijden zijn bijzonder onvoorspelbaar. Er zijn nog
heel veel andere mogelijkheden dan het consensus V-herstel of het door mij
genoemde W-scenario. Vele zijn slechter dan de consensus, maar beter dan
consensus is ook mogelijk, al zie ik niet zo goed hoe dat moet (iets als
combinatie van snel vaccin, euforie, doorgaande fiscale en monetaire
stimulering).
Ik weet natuurlijk ook niet wat er gaat gebeuren, maar
bovenstaande analyse is voor mij een van de redenen om nog zeer voorzichtig te
blijven.
N.B. In mijn werkzame leven was een overtuigend negatieve
scenarioanalyse (of positieve) dominant voor de beleggingsvisie voor
pensioenfondsen.
Geen opmerkingen:
Een reactie posten