overpeinzingen: risk on risk off themarotatie maar groei en inflatie Goldilocks

Vorige week vrijdag kwamen de lievelingen van de Nasdaq ineens een beetje ten val. Was dit het begin van een enorme omkeer? Deze week moest de Nasdaq nog wat verder terug, maar niet erg veel. De losers van de afgelopen tijd herstelden een klein beetje verder, waardoor de koersbewegingen van de indices opnieuw klein bleven.
Er lijkt enige themarotatie uit momentum wat even een beetje te veel gespeeld lijkt. Maar overtuigend is een en ander nog niet. Af en toe achterblijvers oppikken als het economische verhaal dat toelaat, kan meestal geen kwaad.

sectoren van de Amerikaanse aandelenmarkt:
Amazon stoomt tegen de momentumverkopers in verder op, de gewone levensmiddelenverkopers lijken hun bestaan niet meer zeker na de komende overname van Whole Foods.
Industrials blijven het aardig doen.
Financials doen het verrassend goed gezien de rentedaling. Dat werd toegeschreven aan druk op deregulering kiestechnisch nodig geworden na de getuigenis van Comey. (en de rente gaat stijgen)
Small/mid caps komen terug vanwege de gestegen noodzaak voor de republikeinen om de belastingen te verlagen.
De lagere olieprijs richtte weinig schade aan voor de koersen en credit spreads van de oliemaatschappijen. Nieuwe rigs, dat vliegt wel naar 0. Olie onder $45 doet kennelijk echt pijn.
Goud gaf geen risk off aan, geen wegzakken van de reële rente.
Geen schade aan de credit spreads ex energie (en daar stegen de spreads ook maar weinig).
Consumer discretionary, auto's, zitten nog steeds in het slop.

Economie
Velen geven toch maar op dat inflatie zo veel zal stijgen door de steeds lager wordende werkloosheid en ook door de wel erg hardnekkig dalende olieprijzen.
Wat tegenvallend economisch nieuws in de VS en dat zou dan moeten leiden tot secular stagnation.

(plaatje Morgan Stanley). De verwachtingen voor economische groei zijn behoorlijk stabiel. Door de olieprijsdaling en bijbehorende terugval van investeringen en wereldhandel was er een daling in 2016, maar na Trump was er weer een herstel naar de niveaus van 2015. Nu lijkt de trend weer zeer stabiel. Het VK is de uitzondering dor de Brexit, daar lijkt het herstel van de verwachtingen afgebroken en een langzaam afglijden naar beneden begonnen.
Bij de inflatie zie je ook (weer met uitzondering van het VK) een behoorlijk stabiel beeld. Er was vanaf 2015 een daling door de val van de olieprijs en vanaf begin 2016 een herstel van de inflatieverwachtingen. Sinds kort lijkt dat herstel afgebroken, maar op jaarbasis zijn de verlagingen nog maar miniem, kleiner dan de bijstellingen in de impliciete inflatieverwachtingen van TIPS en inflatieswaps.
Die ontwikkeling van de inflatieverwachtingen is wel reden waarom men in Japan vindt dat men zeer royaal moet zijn, want daar dreigt weer deflatie. (maar de Bank of Japan ziet wel goede groei

JP Morgan)
De FED moet aan de slag en de Bank of  England ook, maar die wil niet vanwege de Brexit (en dus moet het pond lijden). De ECB kan nog even comfortabel de kat uit de boom kijken, maar de grootste rampspoed lijkt eindelijk achter de rug.
De Peoples Bank of China volgt een totaal onafhankelijk beleid, loopt niet langer aan de leiband van de FED: ze verkrapten flink eerder dit jaar en zijn nu bezig met het vieren van de teugels en laten zich niet storen door renteverhogingen van de FED.
Centrale banken blijven dus nogal divers handelen.

De FED verhoogde de rente zoals verwacht, maar Yellen speelde iets meer voor havik dan gedacht, al is ze niet verleerd de duif te spelen (ze gaf aan meer dan gedacht te voelen voor een hogere inflatiedoelstelling dan 2%).  De FED verkrapt zo lang de financial conditions dat toelaten, zeer voorzichtig dus.

Er begint een groeiend verschil ontstaan tussen de partijen die de groei van de VS in het tweede kwartaal voorspellen.  Er is een groeiende groep die aan steeds lagere groei denkt van 0-2% (omdat economic surprises zo negatief zijn en men dit doortrekt)  en dan zijn er nog de 3%+ mensen (JP Morgan stelde zijn verwachting deze week opwaarts bij voor consumptiegroei van 3 naar 3,5%, Atlanta FED zit ook boven 3% met een laatste bijstelling omhoog), lagere inflatie bij meer reële groei. Dat is Goldilocks.
(het zal vrijwel niemand verbazen dat ik in het kamp van 3%+ groei in het tweede kwartaal zit)

(het gaat goed in de wereld met investeringen en consumptie, maar ook weer niet te goed)

Is Yellen te ver gegaan met renteverhogingen> Maakte ze een fout?

Er is een groeiende schare gelovigen in het verhaal: de FED maakte een fout, deflatie dreigt nu weer en recessie is fors naderbij gekomen. De schade van een 0,25% verhoging is nu enorm, vele malen ontzettender dan vroeger, omdat er zo veel schuld is.

Het monetaire beleid is helemaal niet meer zo 'easy'

Met inflatie gaat het bergaf. De kerninflatie is omlaag door minder druk op de huren (structureel misschien) en door tijdelijke factoren zoals lagere prijzen voor internet en tweedehands auto's. Importprijzen zijn zwakker dan gedacht,terwijl de dollar toch niet sterk was recentelijk.

De goudprijs volgt niet helemaal de reële rente recentelijk, zij zien een lagere reële rente (dat kan door hogere inflatieverwachtingen of door dalende rente, het eerste lijkt wel degelijk mogelijk

olie dreigt door te zakken

Deze keer zien de rentevoorspellers geen reden om te capituleren dat de rente daalt, wie weet omdat die deze keer gaat stijgen.

Gundlach stelt overigens in zijn kwartaalpresentatie dat die recessie ook weer niet zó nabij is:

en de recessiekans volgens o.a. Deutsche Bank is nog laag

Kashkari heeft een aardig verhaal waarom hij tegen de renteverhoging van de FED stemde  https://medium.com/@neelkashkari/why-i-dissented-again-b8579ab664b7
Hij stelt dat de Phillipscurve, dat de lagere werkloosheid tot hogere inflatie gaat leiden, slechts een raar soort geloof is. De cijfers geven aan dat dit niet aan het gebeuren is. De data geven aan dat de inflatie daalt. Als hij een keuze moet maken tussen een ouderwets geloof of recente harde cijfers dan kiest hij voor het laatste.
De inflatie mag best wel wat stijgen voordat de FED moet ingrijpen. De FED heeft hiervoor veel 'tools'maar als de FED fout zit en de inflatieverwachtingen verder afglijden dan zijn de rapen gaar.
Dat heeft Yellen goed begrepen en in de laatste persconferentie steunde ze zowaar bijna de petitie van Kashkari om het inflatiedoel te verhogen van 2% naar 2,5% (dan kan de reële rente negatiever worden dan nu het geval is en dat zal nodig zijn bij de volgende recessie).

Death by Amazon, nee, by Lidl

Lidl en Aldi beloven prijzen met 50% te gaan verlagen. Als de Duitsers komen binnenvallen, is dat niet voor iedereen even leuk geweest. Minder werk voor de deplorables bij Kroger, maar hyet is goed voor de consumptie en houdt Yellen in toom.

Alhoewel Amazon vrijdag een flinke duit in het zakje deed...

I survived Guus Meeuwis in Eindhoven

Het was druk genoeg in Guus Meeuwis-stad`(5 dagen optredens in een bomvol PSV-stadion). Nooit ga ik naar dit soort concerten en dan ineens is er terrorisme alert van een filmende IS-sympathisant. Eindhoven bleef op zijn kop staan met die optredens van Guus. Overal aankondigingen, Guus-Meeuwis-menu's etc.
Ik was meegesleept door een van de vele winnaars van de bankgiroloterij voor een optreden van Guus.
Op naar Eindhoven dus.
Eerst via een kopje Guuskoffie op de markt en dan naar het van Abbemuseum.

Al wandelend door de Eindhovense Heuvelgalerie vertwijfelend zoekend naar boekhandel van Piere zag ik alleen maar food en kleren. Death by Amazon. Maar er is van alles te beleven.

In de Bubbel (onweerstaanbaar voor de belegger natuurlijk) met zijn mooie uitzicht.

in het stadion. Khedeng met de Brabantse kleuren.

en weer terug in Amsterdam na een paar regendruppels

Waar zijn al die beleggers bang voor?

Wordt de afzwakking van de Amerikaanse economie te pijnlijk? Gaan de economische verrassingen nog veel verder de grond in (en treedt het seizoenmatige herstel vanaf ongeveer mei dit jaar niet op)? 

Geeft de daling van de inflatie in de VS het eind van de cyclus aan en gaat de rentecurve via verdere vervlakking dat snel bevestigen?

 Is Yellen ineens een nare havik geworden die uit angst voor Trump de rente verhoogt, terwijl de Amerikaanse economie dat door Trump en zijn fratsen niet meer kan dragen? Heeft Yellen het mis dat de inflatie slechts tijdelijk extra laag is?

Zitten de momentumaandelen plotseling in een dramatische koersval?

Gaat de monetaire verkrapping in China leiden tot grote problemen?

Loopt het met Trump en zijn familie te erg uit de hand?

Gaan de Italianen, Grieken, Spanjaarden ons een poets bakken, bijvoorbeeld met een bankencrisis en een gloriërende vijfsterrenbeweging?

Antwoord: nee en al helemaal niet duidelijk meer dan al in de prijzen is verdisconteerd

(geen garantie helaas)

(met dank aan de mooie cartoons van Hedgeye, hun verhalen zijn overigens de nodige keren ook de moeite waard)

FED verhoogt rente en verlaagt verwachtingen voor werkloosheid en inflatie

De FED leden veranderden hun voorspellingen voor de rente niet. Ze blijven daarom flink boven wat de markt inprijst zitten. de FED houdt vast aan nog een verhoging in 2017 terwijl de markt maar 50% kans hierop ziet dat dit in december gebeurd is.
De lager dan verwachte inflatie was geen reden om de dots te verlagen, niet om de eindrente te verlagen.
Men verlaagde de verwachtingen voor inflatie in 2017 met 0,2% en die voor de werkloosheid 0,2 en 0,3% tot 4,3 en 4,4,2% voor 2018 en 2019. De natuurlijke werkloosheid weer 0,1% lager ingeschat, zoals men alom al hoopte.
Yellen zei dat je niet te veel moet kijken naar nu even tegenvallende inflatie.
Er was consensus dat de FED ooit moest gaan beginnen met de balans te verkorten via het gedeeltelijk terugkopen van aflossende leningen, kennelijk  $6 miljard aan staatsleningen en $4 miljard aan hypotheken per maand. Nog dit jaar te beginnen.
Die ene verhoging in september komt er wel, de FED laat de oren naar de aandelenmarkt hangen via beoordeling van de financial conditions. De renteverhogingen tot nu toe hebben de financial conditions niet doen dalen. Dat houdt de FED op het pad van verhogen.
De aandelenbeurs was er niet blij mee, maar ook weer niet erg geschokt. Toch is dat slecht, want het is de laatste jaren een van de grootste anomalieën dat de beurzen bijna altijd stijgen als de FED vergadert.
De 10-jaar rente daalde eerder op de dag naar 2,1% vanwege de lage inflatiecijfers, maar steeg na de FED naar bijna 2,14%.

Bundesbank zet in op rentestijging, de rest in EU niet

De laatste maanden zitten de meeste centrale banken lange leningen te kopen, ik denk om negatieve rente te vermijden. Alleen de Bundesbank gaat door met korte looptijden, ook al is daar de rente zeer negatief. De Belgische centrale bak gelooft kennelijk absoluut niet in rentestijging.

De Bundesbank ziet in eigen land inflatie, aantrekkende inflatie en vooral een overspannen huizenmarkt in de grote steden.

FAAMG en factorinvloeden

FAAMG= Facebook, Apple, Amazon, Microsoft, Google
Vrijdag kregen de grote beurslievelingen van 2017 ineens klappen. Een beetje appleflauwte en een kritisch verhaal van Goldman Sachs.

In dat verhaal zat men zich te verbazen dat die FAAMG aandelen in zo veel factor ETF's zitten. Je denkt dan aan groei en omdat ze het goed gedaan hebben momentum, maar ze zitten tegenwoordig ook in minimum volatility. Dat zijn nu de drie meest populaire factoren waarop gespeeld (gegokt) wordt. Dat stuwde FAAMG wel heel erg omhoog.
Een beetje te veel dus. Momentum is nu veel te populair, minimum volatility wordt alom gewantrouwd maar groeit toch door en groei is ook populair (Goldman Sachs zelf verguist waarde als stijl).
Nu praat men ineens over rotatie. Al twee beursdagen gaan de winnaars van 2017 omlaag en de verliezers omhoog. En omhoog gaan de bankaandelen, energie en materials. Nasdaq lijdt.
Themarotatie is per definitie slecht voor spelers op momentum.
Rentestijging lijkt nu ook te komen en dat is slecht voor minimum volatility

samenvatting financieel economisch nieuws van de afgelopen week

Theresa May vervolgde de nieuwe engelse traditie om via verkiezigen in eigen voet te schiten. geen klinkende zege maar een hung parliament, geen meerderheid met het implicite advies aan mevrouw May om over een paar maanden maar eens op te hoepelen.
Trump overleefde de Comey-storm, overtuigend zelfs. I hope klinkt toch minder ernstig dan die seks with that woman van Bill Clinton, toch ook geen impeachment waard.
In de senaat wordt een stemming over Obamacare gehouden. ook al hebben de republikeinen de vereiste meerderheid niet, het moet. Dan zijn ze er tenminste voorlopig van af en kan alle aandacht richting belastingverlaging. Dat is het enige waar men nog een beetje in gelooft, alle andere plannen van do nothing president Trump zijn voorlopig in het water gevallen/ aan het verdrinken.
En Marche naar de Franse verkiezingen, die een verrassend grote overwinning voor Macron lijken te gaan worden. 90% van de Fransen vinden dat ze op de verkeerde weg zijn, dus die zijn wel in voor iets anders.

Draghi bleef stralend het evangelie van verruimen tot je er bij neer valt bij gebrek aan inflatie verkondigen. verlaging van voorspellingen ECB voor inflatie, verhoging voor economische groei.
De euro lag er daardoor wat bleekjes bij, maar was een ster vergeleken bij het pond dat weer eens door de grond ging op het succes van Corbyn c.s.

De oliesjeiks kijken sip naar al die daling van de olieprijzen terwijl ze toch echt de productie willen beperken, maar met hun nare politiek richting Qatar dat $ 1 miljard losgeld voor wat sjeiks zou hebben betaald aan ISIS, komt de productiebeperking van Iran o.a. op losse schroeven. En de Amerikaanse olievoorraden vielen weer eens tegen,

Weinig beweging op de beurzen ondanks al dat politieke en monetaire geweld, alleen op de valreep $100 miljard verlies vanwege koersdaling van de FAANG-aandelen (Facebook, Apple, amazon, Netflix, Google) vrijdagmiddag.
Tegen af en toe beursdalingen in en Draghi steeg de rente een beetje, niet volgens de gebruikelijke negatieve correlatie sinds 1998. Maar het was wel goed voor financials.
d.w.z. rotatie uit faang naar banken, zou nog iets langer kunnen duren, de dip van de banken was groot genoeg om te kopen.

De diensten PMI's waren redelijk tot goed, slechts een beetje lager in de VS en een beetje meer lager in het VK. vooral in China werd men weer wat blijer.
In diverse Europese landen werd de groei in het eerste kwartaal naar boven bijgesteld. Het VK is met 0,2% de hekkensluiter en dan komen enkele landen met 0,4% groei, waaronder Nederland. Gemiddeld 0,6% in de EU, in jaren niet gezien zo hoog.

Job openings schoten verder omhoog in de VS. CFO's zijn door het dolle heen en willen meer gaan investeren. Amerikanen zijn een stuk rijker geworden (althans de rijkste 10%) en de lage rente verlokten eindelijk (de trend is naar beneden) velen tot hogere hypotheken/ aanvragen voor hypotheek om huis te gaan kopen. Mortgage equity withdrawal (verhogen hypotheek om eens extra te consumeren) is eindelijk weer positief.

in de Pijp

help de FAANG aandelen kunnen ook omlaag

Ruim 40% van de stijging van de S&P dit jaar kwam door de FAANG aandelen (Facebook, Amazon, Apple, Netflix en Google). Kopen op momentum is bijzonder populair en daarom was iedereen druk bezig de FAANG aandelen in te slaan. Maar het ging wel heel hard. Goldman Sachs stak het wijzende vingertje omhoog en de markt reageerde geschokt. 3% eraf voor FAANG plus Microsoft.

Sommige brokers vinden dat aandelen als Nvidia nog enkele keren over de kop kunnen gaan. Zij zijn leiders in Artificial Intelligence en dat moet dus onbetaalbaar worden.. Een mooi verhaal, maar de angst van de contraire belegger wordt dan wel heel groot.

Maandag zullen we zien of buy the dip de daling ongedaan maakt of dat men liever eerst wat te veel gedaalde aandelen zoals banken opraapt.
De buiers reageerde opgelucht op de getuigenis van Comey, business as usual voor Trump. Onverwachts verlies van de conservatieven in het VK? Ach, toch maar een hogere beurs in het VK op het lagere pond.
Dan was er nog een stralende Draghi die beleggers ervan wist te overtuigen dat hij nog lang niet genoeg royaal is geweest met monetair beleid en dat de inflatie hem nog lang in een stralend humeur kan houden ook al zit de economie niet meer tegen.

overpeinzingen: komt het reflatiethema weer terug

Is de markt te ver gegaan met het ongedaan maken van de reflatie trade? Dat zou kunnen, maar dan moet de obligatiemarkt wel stoppen met nog verdere vervlakking. Dat geeft afnemend vertrouwen in economische groei op termijn aan. en de inflatieverwachtingen moeten ook stoppen met verder naar beneden te gaan.
Dat lijkt te kunnen gaan gebeuren. De olieprijzen hebben moeite echt onder $50 te komen. De koperprijs is niet naar beneden aan het doorbreken. De economische groei in de VS is volens de nu bekende cijfers in het tweede kwartaal meer dan 3%. Europa groeit door, het VK en Japan ook, maar wel een tandje minder. Idem voor China en Korea.
De Russel2000 lijkt op te krabbelen, small caps hadden het meeste te lijden van toenemend ongeloof in belastingverlagingen en meer geloof in gridlock (de regering krijgt niets voor elkaar, alles wordt geblokkeerd).

De 'animal spirits'  staan op een laag pitje, maar voor Trump was het pitje uit gewaaid. D.w.z. er is toch verbetering.

en de financials moeten niet door de steun zakken nu een head and shoulders formatie is gevormd.

Contrary cover op basis van fake news. Men is te somber over de consument.

Emerging Markets doen het weer goed. De beleggers willen nog steeds risico nemen. Buy the dip.



het berenverhaal
Sven Henrich:
er is veel te veel schuld en de FED gaat niet helpen, de recessie komt (2018 of 2019) en dan gaan de koersen terug tot onder de toppen van 2007
autocyclus gaat fout

en dan kletteren de prijzen van tweedehands auto's ook  nog eens naar beneden.

centrale banken gaan stoppen met verruiming (maar nu nog niet)

breadth: alleen nasdaq zo ongeveer gaat omhoog. Er zijn weinig new highs voor een all time high en behoorlijk wat lows. De  markt wordt te veel gedreven door momentumspelers. Het lijkt behoorlijk op 2000.

vix, de volatiliteit is record laag. Dat wijst op 'complacency' en het risico van meer volatiliteit met bijbehorende schokken. Volgens JP Morgan is de lage VIX gerechtvaardigd vanwege de record lage volatiliteit van economsiche groei en de lage omvang van de economische verrassingen (groeivoorspellingen hoeven maar heel weinig bijgesteld te worden). Er is enorm veel cash, genoeg voor buy the dip. Er wordt veel meer passief belegd, vooral ETF's lijken voor minder volatiliteit te zorgen.

alhoewel... misschien hebben ze niet zo veel cash

Dan maar goud en grondstoffen, misschien nog even geduld

maar goud ging tegen de rente in en als die stijgt...

preciezer, het is de reële rente en als the Donald maar voor meer inflatie zorgt dan dat de rente stijgt, dan kan goud de oplossing zijn voor waar je je geld kwijt kunt raken nu alles ineen bubbel lijkt te zijn veranderd.

misschien dat goud het goed gaat doen bij wat meer inflatie

samenvatting financieel economisch nieuws van de afgelopen week

Trump hield woord: hij gooide het klimaatverdrag in de prullenbak, te naar voor Amerikanen. Liever 50.000 banen behouden in de kolensector en een veelvoud verliezen  in alternatieve energie. Zo zoetjes aan begint het overigens zelfs bij Trump te dagen dat 'climate change' geen 'hoax' is.
Vooralsnog lijkt het de daling van CO2 uitstoot in de VS niet te raken en is de rest van de wereld meer vastberaden te worden wel de CO2 doelstellingen te gaan halen.Europa richt zich meer op China en India (Modi allerhartelijkst ontvangen in o.a.  Duitsland).
Trump zint op mogelijkheden om een getuigenis van Comey te voorkomen, maar dit lijkt kansloos. Kennelijk heeft Trump c.s. toch iets te verbergen, zo denken nu zelfs Trumpstemmers. Donderdag zou Comey Trump en de beurzen in de grond moeten boren door zijn getuigenis.

Alweer een aanslag in het VK, deze keer op een plek slechts enkele honderden meters vandaan van waar ik op donderdag en vrijdag gelopen heb. Het schijnt de neergang van de Conservatieven in de peilingen niet te stoppen, maar traditioneel wordt Labour in de polls overschat. Grote verschillen in de peilingen, donderdag weten we wie goed zat.
De ECB vergadert ook op donderdag, een erg drukke nieuwsdag dus (inclusief handelscijfers China).

Qatar is te lief voor Iran en daarom hebben diverse Arabische landen hun banden met Qatar verbroken en dat lijkt de neerwaartse trend van de olieprijs (even?) te keren.

De banengroei in de VS was duidelijk lager dan verwacht met daarbij neerwaartse bijstellingen in vorige maanden. Toch daling naar 4,3% werkloosheid. ADP-cijfers wezen op veel hogere groei van werkgelegenheid. Loongroei viel iets tegen. Persoonlijk inkomen groeide wel keurig met 0,4% evenals de uitgaven. Alles bij elkaar goed voor een daling van de rente richting de bodem van het stijgkanaal sinds Trump en voor record highs op Wall Street voor S&P en eindelijk ook Dow. Renteverhoging volgende week door FED nog steeds vrijwel volledig ingeprijsd.

De ISM was fractioneel hoger op 54,9, goede winstgroei en groei in de industrie aangevend. Financials gaven een verkapte winstwaarschuwing voor het tweede kwartaal. Opnieuw iets zwakkere cijfers over de huizenmarkt. Verkopen gaan slecht door de lage voorraad (pending home sales -1,3%).

PMI's waren in de meeste landen goed, maar zwakker in diverse landen in Azië. De diensten PMI van China steeg ook mooi.

nog een keer Blackrock: Jean Boivin: bedrijfsleven mag meer schulden maken, consument kan veel meer schulden maken. waar zijn we in de cyclus

Bij het schrijven van mijn vorige blogpost realiseerde ik me niet dat ik tijdens het bezoek voor een klant aan Londen aan Blackrock donderdag we zouden gaan spreken met Jean Boivin, hoofdscribent van vet verhaal uit de vorige blogpost ( https://www.blackrock.com/investing/literature/whitepaper/bii-global-macro-outlook-may-2017.pdf  ).
Ik nam mee uit het schriftelijke verhaal dat ik juist tevoren had gelezen dat de hoofdzaak was dat het bedrijfsleven te veel schulden aan het maken is in de VS om een flinke rentestijging goed door te komen en dat het met de consument nog goed gaat, die kan zich nog meer in de schuld steken, met name voor het huis of via hogere hypotheek (mortgage equity withdrawal). D.w.z. de cyclus in de VS is nog steeds niet afgelopen.
Overigens is de schuld van het Amerikaanse bedrijfsleven nog niet zorgwekkend, al helemaal niet als de rente maar weinig zou stijgen.

Jean Boivin legde iets andere aandachtspunten dan ik dacht.

De val van de inflatieverwachtingen veroorzaakte overpessimisme over groei en inflatie. Een deel van de daling is goed te verklaren uit de daling van de grondstoffenprijzen, maar een deel komt door meer geloof in blijvend lage groei en inflatie (Secular Stagnation). Men gaf met name de moed op dat monetair beleid nog iets goed kon doen voor inflatie (en groei).Men zag monetair beleid de controle verliezen over groei en inflatie. De groei is al jaren zo laag geweest en dat bij nooit eerder gezien ruim monetair beleid en goede groei van de werkgelegenheid. Wat moet dat wel niet betekenen als monetair beleid niet langer bijdraagt aan de groei en de groei van de werkgelegenheid door de lage werkloosheid moet terugvallen?  Geen Goldilocks en plof deden de inflatieverwachtingen. 

Onderstaand plaatje (dat niet in het aangegeven verhaal staat), geeft het verband aan tussen soft data en hard data. Dat is de laatste manden en onuitputtelijke bron van discussie. Waarom is het verschil zo groot en wie heeft gelijk? De soft dat die zo sterk waren of de hard data die zo achterbleven.

Het plaatje van Boivin geeft aan dat de soft data de laatste jaren achter bleven bij de hard data en pas recent er weer een aansluiting kwam. Dat achterblijven van soft data bij hard data verliep in grote lijnen als bij het bovenste plaatje van de inflatieverwachtingen. Dat laatste was een eye-opener voor me, dat verband.

We zagen een flink herstel van de inflatieverwachtingen door geloof in reflatie via o.a. Trump met recent een correctie daar op. In lijn met het verhaal van Boivin is de economische cyclus in de VS nog lang niet in de down fase, niet eens in de fase van oververhitting (dat is discutabel volgens velen). Daarom zullen inflatieverwachtingen herstellen en soft dat en hard data goed blijven voorlopig. 

(de oranje blokjes (elk een kwartaal aangevend) stoppen ongeveer een à twee jaar voor de fase van potential (growth) tot peak (van de cyclus); dat is omdat Boivin nog behoorlijk wat 'slack' in de economie ziet, de consument nog heel wat schulden kan maken, het dus goed zit met consumptie en huizenmarkt en het bedrijfsleven nog niet aan het overinvesteren is.)

Laten we hopen dat hij gelijk heeft. Ik ben het grotendeels met hem eens, maar dat is helaas geen garantie dat het echt zo zal gaan.