1987 risico stijgt

 Ik zie langzamerhand wat trekjes van de beurs van 1987 terug in die van 2026. De beurs steeg maar door en nog wel in flink tempo, iedere bear werd voor gek versleten, de glazenwassers kwamen kijken wat de koersen deden bij ons, terwijl er steeds meer beren op de weg waren. Het ging uitstekend met de winstverwachtingen en dat bleek zelfs terecht in 1988, maar aandelen waren onbegrijpelijk erg duur geworden, vooral bij de sterk stijgende rente (van ongeveer 7,5% naar 9,5%). De dollar verzwakte en daar moest de FED iets aan doen. 

Nu zie je weer die stijgende lange rente en een FED die wat moet doen aan de inflatie nu die weer great again gemaakt is door Trump via suicidale importheffingen en een even suicidale oorlog met Iran. De bond vigilantes zijn weer aan het opstaan volgens de bedenker van de term Yardeni. Is het gewoon doorzetten van de trend naar hogere risicopremies voor het dragen van duratie risico, hogere termijnpremies of is het een totaal wantrouwen tegen overheden met tomeloos groeiende gaten in hun hand à la Liz Truss? 

Buigt Bessent voor de obligatiemarkt zoals de bond vigilantes willen? De tijd van idioot lage rentes is voorbij, maar er is nu wel een Albanese meerderheid die zegt dat het helemaal fout gaat met de rente (eigenlijk als in 1987). Er lijken dus contraire mogelijkheden en je ziet meer enthousiasme bij hedge funds voor obligaties.

De winstverwachtingen zijn nu nog prachtiger dan in 1987 en de waarderingen vergeleken met het verleden niet zo heel erg hoog. 

De dollar oogt iets zwakker, maar is geen probleem. Er zijn nu echter wel meer geopolitieke beren op de weg via nodeloze oorlogen, klimaatproblemen, inclusief el niño en kunstmestproblemen die zorgen voor hogere voedselprijzen, onmogelijk hoge groeiverwachting voor AI op grond van onvoldoende data centers, te weinig groei in opwekking elektriciteit. De vraag naar chips is enorm gestegen, maar tot op heden is er daarna altijd een koude douche geweest. De procentuele groei in AI gaat afzwakken. De grotendeels verstopte, maar nu goed gesignaleerde AI schuldenopbouw lijkt op de boekhoudfraude van rond 2000.  

Jim Cramer zegt dat we ons geen zorgen hoeven te maken, want this time is different. 

Ja, toen hadden we Ronald Reagan als succesvolle aardige president van Amerika en nu dearleader Trump, waarvan de verering door zijn volgers  zo veel voldoening en geluk schenkt dat wat tegenslagen met inflatie en medische kosten daar ruimschoots tegen op moeten wegen.

Zelfs Vance zegt dat Amerika niet zo veel goedkope importproducten moet consumeren en dat dit dan maar moet met een veel lagere dollar (bepaald niet iets waar je verkiezingen mee wint, de Amerikaan is voor her -industrialisering in de rust belt, maar nog meer voor goedkope producten die Jan met de Pet anders niet meer kan betalen). .

N.B. in 1987 daalden de koersen al enige tijd voor de krach, vanaf augustus was het niet meer leuk op de beurs. Maar in oktober 1987 gaf men ineens bij het doorbreken van steunniveaus de moed totaal maar dan ook totaal op. Er was geen vangnet tegen die eindeloos binnenkomende verkooporders vanuit vooral futures, waardoor de situatie  onbeheersbaar werd. Ineens kon iedereen zich wel voor de kop slaan dat ze zo hadden ingezet op nog hogere koersen, zoals men nu weer eens leert in Zuid Korea, alhoewel daar de les weer vergeten lijkt te zijn. Always buy, never sell zei de verkoper van Japanse aandelen tegen ons totdat hij beginjaren 90 uiteraard ontslagen werd. Nu is de opperste wijsheid buy the dip. Dat gaat geweldig tot het fout gaat (en treedt het door AI vertraagde Chaotische Neergangscenario op met daling van 50%+ van beurzen). Maar waarom nu? Het komt vast pas in oktober zei Jan de Boer en wie weet zijn de goede AI tijden nog niet op. Maar ooit, in de niet zo verre toekomst....

weinig nieuws onder de zon

 Een rustige week op de beurzen. Olie niet erg omhoog vanwege zich opstapelende eisen van Iran en het uitroepen van de Strait of America in plaats van Hormuz door Trump. De rente wil maar niet dalen en de mede dankzij Trump en Poetin tomeloos groeiende tekorten op de overheidsbegrotingen en de niet te verzadigen lust naar nieuwe kredieten via AI hyperscalers, toch wel erg vaak verstopt in special vehicles, krijgen de schuld. De bond vigilantes laten zich niet langer afschepen met lage termijnpremies. Met de FED weet je ook niet meer waar je aan toe bent, dus ook wat hogere rente. Nvidia is zich aan het opstellen als een centrale bank voor AI-investeringen, maar dat gaat samen met toch hogere credit spreads. . De recente inflatiecijfers lijken overigens goed genoeg om de renteverhogingen even in de ijskast te stoppen.

Wat de rente op langlopende obligaties ook niet helpt, is de plotseling weer positieve correlatie met aandelen (dat krijg je als inflatie weer als probleem gezien wordt). Wat nieuw is, is dat bepaalde soorten aandelen nauwelijks nog correleren met de beurs, een zeer lage bèta hebben, niet alleen goudmijnen maar ook aandelen als Wolters Kluwer, KPN, Shell, software en biochemie. Dus via bepaalde soorten aandelen kun je tegenwoordig ook goed spreiden (dit is een nieuw verschijnsel, vroeger waren er maar zeer weinig aandelen met een bèta kleiner dan 0,2-0,3) 

Vance zegt dat het maar eens afgelopen moet zijn met de dollar als valuta die de wereldhegemonie heeft. daardoor is de dollar veel te duur en consumeert men de verkeerde dingen die kunstmatig goedkoop zijn hierdoor. Dit is een vreemde redenering, echt tegen het belang van Amerika in, maar men gaat deze onzin toch als nieuwe goede economie zien, net als hoge importheffingen. Misschien dat Vance en trump even hun zin krijgen, want spelen op een hogere dollar is een crowded trade.

trump niet zo briljant, hoop bloeit op bij beurs en goud

Dankzij het brilante beleid van de grootste president ooit van de VS volgens vele miljoenen Amerikanen, is de beurs tot grote hoogte gestegen. Via lagere belastingen worden de winsten geholpen. Die winsten zijn zo hoog dat er FEMO  is, fear of earnings missing out. 

De economische groei in de VS is goed ondanks de vermetele oorlog met Iran, maar wel helemaal dankzij de investeringen voor AI. Onder Biden en Obama was alles beter volgens nog meer miljoenen Amerikanen.

AI zorgt voor meer dan 1 % extra groei, maar ondanks dat is het groeitempo van de VS niet versneld van de 2 1/4 % van na 2008, de kredietcrisis. 

Beurzen doen het weer goed en de chartisten die vorige week nog wat in de put zaten of het in hun broek deden van schrik zijn nu weer blij en zien een serieuze uitbraak de goede kant op. 

Problematisch is dat vorige week Trump/ Bessent iets goeds moesten doen om de beurs de goede kant op te duwen, maar dat Trump nu weer zo trots is op de opmars van de beurzen dat hij zich weer harder kan opstellen tegen Iran. Met die lieverds in Oman kan Iran wel zaken doen en dat kan de VS aan een akkoord helpen, maar de nieuwe eisen van Iran,  die te verwachten waren al pasten die niet zo goed in het briljante plan Trump en Netanyahu, maken alles gecompliceerd, want de VS zal aan enkele van de eisen moeten toegeven. Een nieuwe deal wordt steeds slechter vergeleken met wat Trump in de vuilnisbak gooide vanwege volgens hem prutswerk van Obama waar een goede president maar eens wat steviger zijn tanden in moet zetten. Werk aan de winkel voor de tandarts van Trump, maar hij heeft alleen plannen zonder verdoving.

De huidige tijd in het jaar is meestal niet zo goed voor de beurzen, met  relatief slechte tijden tot oktober en dan wordt het volatieler in goede of verkeerde richting. . 

Bessent had nog een briefje liggen dat uitgebreid in filmpjes te zien was, waarin hij de Japanse yen moest helpen (vergelijk briefje van Koeman aan Virgil van Dijk dat hij even een doelpunt moest scoren en dat toen inderdaad deed). Het psychologisch effect is groot en omdat de yen al veel te goedkoop is wordt men banger om tegen de yen te speculeren (dit is in historie diverse keren spectaculair mis gegaan voor de speculanten)  De VS verkocht euro's, wat tegen het zere been van ECB en Europese politici was. Maar we zijn helemaal niet meer zo'n goede vriendjes met de VS, want we zijn veel te woke. Voorlopig is weer een tsunami aan Japanse verkopen van Amerikaanse staatsleningen voorkomen.(grafiek hieronder liet zien dat het tijd werd voor een briefje aan Bessent )

Verder was men blij met slecht nieuws. Want FED-speak gaat dan verbeteren. 

Arbeidsmarkt krimpt in de VS, negatieve banengroei en minder mensen die willen werken (dalende participatiegraad waardoor werkloosheid kon dalen bij krimp banen).. De huizenmarkt gaat in de VS te slecht en is dringend aan lagere hypotheekrente toe. Bessent zal wel briefje naar Warsh sturen.

Goud lijkt naar boven te zijn uitgebroken, wat een zwakkere dollar en een lagere reële rente lijkt te signaleren. De honger naar goud door China lijkt voorlopig onverzadigbaar.. En de centrale bank van Polen kocht recentelijk zelfs nog meer. Erdogan en Poetin verkochten echter.

. De particulier vond goud in tweede kwartaal te goedkoop om in te leveren

veel volatiliteit op mooie cijfers maar soms communicatie verkeerd, FED ook

De winstcijfers zijn nog steeds verbazingwekkend sterk. De manificent 7 doen hun naam eer aan, maar de uitleg viel af en toe niet goed, weg vrije cash flow is bepaald geen steun voor de koers vooral als niet duidelijk wordt hoe de winst verder gaat exploderen. Dat zit vaak ook niet in de cijfers, men is wat voorzichtiger geworden over mooie praatjes over AI

De verwachtingen voor AI zijn fabelachtig veel omhoog geschoten, maar eigenlijk lijkt de enorme groei na 2026 terug te vallen.

Leverage is even uit na de enorme schade van particulieren daarmee in Korea en het fonds van ooit $ 45 miljard meneer Aschenbrenner, toch geen erg vertrouwenwekkend jochie, vooral als je naar interview met Dwarkesh Patel luistert. Risico wordt niet altijd beloond en onbegrensd risico al helemaal niet.

Ook in Nederland waren de cijfers mooi, zoals verwacht bij de chippers en Shell en Arcelor Mittal maar ook bij Unilever en ING ( ze maken eindelijk een normaal rendement in de banksector) en dan heb je een flink deel van het gewicht van de AEX te pakken.  

Soms beoordeel ik persberichten over de resultaten helemaal fout.. Philips was er zo een. Ik dacht dat het herstel op de kenmerkend voor Philips wat moeizame wijze er aan aan het komen was (Philips staat toch zei men vroeger tegen mij voor Productie hopeloos, ieder lampje (tegenwoordig apneu apparaatje) is praktisch stuk) . 

Een herstel marge vertekend door teruggave importheffingen maar met uitgesproken verhoogde verwachting dat de komende kwartalen de marges beter worden, meer richting normaal. Iets tegenvallende orders maar van uitstel lijkt geen afstel te komen. 

Ik vond het al raar dar nabeurs de koers duidelijk naar beneden ging. Maar Philips opende 10 procent lager en het narratief werd steeds overtuigender zwartgallig.  De gang van zaken was veel te rooskleurig voorgesteld. Er blijft grote last van importheffingen, het gaat verkeerd in China, de kosten lopen uit de hand door hogere kosten voor chips, energie en transport. CFO meldt dat in derde kwartaal marge onder die van jaar ervoor zal liggen. Het is onduidelijk of de schadeclaims over apneu en andere zaken helemaal achter de rug zijn, het lijkt weer op te laaien volgens de Volkskrant. Kortom weer zoals al jaren het geval is  volop kommer en kwel en hoe is het voor de zoveelste keer mogelijk dat het faillissement van Philips nog niet is aangevraagd en Jacobsen nog niet uit de laan is gestuurd.. Communicatie naar beleggers kon beter. 

Is dat overdreven? Ja natuurlijk, maar zo gaat het met narratieven. Koersherstel alleen fraai als narratief ineens (vaak zonder aanvankelijk duidelijke redenen) mooier wordt (of minder negatief) . Het kan overigens best want Philips heeft afgelopen kwartalen gemeld allerlei kostenbesparende AI dingen te hebben ontworpen waar nog mee onderhandeld wordt met klanten. Die zouden zo maar kunnen toehappen en dan komt het als lekkere worst voorgehangen verhaal van een mooier dan verwachte stijging van de marge zo maar uit. Zo niet, dan komt de man met de moker de waarde verder naar beneden beuken.

  Hetzelfde had ik bij Adyen (nog geen cijfers) waar ik de recente overnames als kansrijk beoordeelde vooral omdat ze een nieuwe markt open leggen voor Adyen (billing en promotie) samen met API voor mee blijven doen in AI. Nee de marges gaan totaal verschrompelen en dat Orb en Talon.one zijn bodemloze putten zo las ik en ze gaan echt het loodje leggen tegen Stripe dat veel verder is en straks in een royale bui de aandeelhouders Adyen gaan verlossen met een idioot onverantwoord hoog  bod van  € 300 per aandeel, zodat deze bodemloze putten enigszins kunnen worden gedempt.

Dan UCB, daar heb ik een beetje in belegd vanwege fantasie over o.a. Bimzelx. Redelijke cijfers met flinke groei, ietsje beter dan de consensus,  in mijn ogen. Goede groei en omzet Bimzelx zal nog fors verder stijgen  van 2,2 miljard 2025 en naar 3,3 miljard in 2026 en 4, 3 miljard in 2027 (uiteindelijk naar piek 7 miljard zegt UCB minstens, , consensus dacht meer dan 8 miljard) zoals overigens ook verwacht werd. Ja, de recente overnames  zorgen voor een navenante  toename van de schulden, maar dat wisten we toch al. Ze leken me niet al te duur. Nee, dus, dit was kennelijk een totale verrassing en koers daalde meer dan 10 procent. Voor biotech overigens niet erg bijzonder, maar UCB leek toch wat saaier. Dwars door steun naar beneden. 

.Bij DSM Firmenich het omgekeerde. De koers was al veel opgelopen en er waren al voldoende aanwijzingen dat resultaat flink beter was. Het resultaat was duidelijk beter en het gaat goed met de vrije cashflow, maar na de grote stijgingen eerder dit jaar had ik geen koerssprong van meer dan 10 procent verwacht. Tja, men houdt tegenwoordig zielsveel van meer vrije cashflow en dan ben je bij DSM aan het goede adres, maar dat was toch geen verrassing.. . 

Idem Randstad waar het iets spannender is of het nog ooit de goede kant op gaat. het uitzendmodel kreeg een knauw volgens AI. Toch gaat het niet alleen maar bergaf en nu dus ineens een draai die wie weet wel doorzet. Koers van te voren ook flink opgelopen. toch na het te verwachten betere nieuws flink omhoog op eigenlijk niet zo geweldige cijfers, randstad kon echt beter in de goede oude tijd.

Dan Corbion, eigenlijk ook een ramspoed aandeel net als rampstad. Het zou geweldig moeten groeien op al dat gedoe met melkzuur en biochemie, maar dat lukt maar steeds niet. Ze zouden een slecht lopende deelneming met algen verkopen maar dat gebeurt maar niet en dus gaat het niet goed met marge. Maar dat niet verkopen lukte niet omdat het ineens eindelijk toch goed gaat met flink hogere omzet via subsidiëring door Corbion van grondstoffen en ze dus een flink hogere prijs willen en ook wel zullen krijgen als ze het toch maar in de ramsj doen. Verder ging het wel maar koers toch 5 procent omlaag, waarom nou toch. Daarom dus..  

De FED voor het eerst onder de hoede van Warsh leverde geen renteverhoging af, al was de markt daar ongewoon onzeker over van te voren. De logica gaf wel aan dat de rente niet verhoogd zou worden, die speciale groepjes van Warsh kun je niet al te veel voor de voeten lopen en de inflatie doet het eigenlijk verrassend goed, vooral de bij Warsh geliefde trimmed inflation index. Maar de uitleg van Warsh viel verkeerd. Er was eigenlijk geen uitleg en geen hint naar een verhoging bij de volgende vergadering zoals was ingeprijsd. Wat een rare koekenbakker vond de obligatiemarkt, we zullen hem wel eens mores leren. Korte rente ietsje omlaag, maar de lange rente fors omhoog, door de steunen omhoog uitgebroken naar oneindig zo hoort men (onzin natuurlijk), Liz Truss zou er een puntje aan kunnen zuigen. De spelregels zijn onduidelijk, in ieder geval nu anders dan onder vorige FED- voorzitters. Een beginnende voorzitter wordt binnen drie maanden gedwongen de rente te verhogen. Met een beetje geluk loopt hij een financiële crisis mis, zoals mevrouw Yellen, maar niet maestro Greenspan in 1987.