Gundlach: rente gaat flink verder omlaag in de VS want olieprijs geeft aan dat economische groei wegglijdt

Gundlach is sinds de val van Bill Gross de officiële obligatiekoning van Wall Street geworden. De laatste jaren kwam er veel uit van wat hij voorspelde.
Nu voorspelde hij in de Barrons dat de Amerikaanse tienjaarsrente van 2,1% zou gaan dalen naar onder de 1,4%. De economische groei gaat behoorlijk tegenvallen in de VS, zoals de grondstoffenprijzen en de obligatiekoersen al aangeven in met name Europa en Japan.
De daling van de olieprijzen komt vooral door een wegvallende vraag. Het gaat veel slechter met de economische groei in de wereld dan iedereen denkt. Vooral in dollars gemeten (en dat is natuurlijk wel zo, maar dat voelt niet zo aan). De lage olieprijzen veroorzaken allerlei problemen met de investeringen, schulden van oliemaatschappijen, olie-exporterende landen.
De FED zal later dit jaar de rente gaan verhogen, maar de lange rente zal dan toch dalen: er komt een enorme vervlakking van de rentecurve.

 Hierboven staat een standaardplaatje van mij welke tienjaarsrente in de VS hoort bij de tweejaarsrente en de ISM.
Ik heb het modelletje doorgetrokken en de tweejaarrente met 0,05% per maand laten stijgen, de ISM laten dalen naar 54 en het voortschrijdende tienjaargemiddelde van de tweejaar rente laten dalen zoals in de afgelopen maanden gebeurde. Dan krijg je de grijze stippellijn. Eind 2015 zou je dan op 1,85% zitten.

Centrale banken blijven zich blauw kopen in 2015. De FED en Bank of England houden de boel constant, maar Japan koopt onverdroten door en de ECB gaat ook kopen. Dat forceert de SNB om meer te kopen om de Zwitserse frank niet te sterk te maken tegen de euro. In China denkt men ook over iets dat lijkt op QE en dat de yuan niet te sterk moet maken. Volop kopers van staatsleningen dus. Verzekeraars en pensioenfondsen moeten gedwongen ook steeds meer kopen. Beleggers buiten de centrale banken zitten gemiddeld nog te veel onderwogen obligaties en worden gedwongen bij te kopen.

Sinds 2010 prijst de markt voortdurend veel te veel renteverhoging van de FED in. Volgens Bianco wijst niets er op dat 'this time is different'. Geen versnelling groei werkgelegenheid, verdere daling initial claims, tegenvallende investeringen, te lage inflatie door lage dollar en inflatie. Gewoon 10-20% daling van de S&P en erkomt gewoon QE4.

Kan helemaal niets meer de Nederlandse pensioenfondsen redden, moeten zij hun premies enorm gaan opvoeren om tegen de huidige rentes nog een schamel pensioen op te bouwen?
De obligatiemarkt zit aanzienlijk lager dan de dots van de FED aangeven. De markt negeert de voorspellingen van de FED. Zij zien dat er rentevervlakking komt en worden bevestigd in hun angsten dat de groei gaat tegenvallen. Maar de groei gaat waarschijnlijk niet tegenvallen. Lagere olieprijzen zorgen voor meer groei. De werkloosheid is nu laag genoeg in de VS om hogere loongroei te krijgen en daar is de FED allergisch voor, want dan zijn ze snel behind the curve bij een eventuele bestrijding van de inflatie. De FED heeft al een draai gemaakt naar een minder ruim beleid in de afgelopen vergaderingen. Het enige dat ze moeten zeggen is dat de Amerikaanse economie een hogere rente nodig heeft, omdat anders te weinig geïnvesteerd wordt (er worden alleen maar eigen aandelen gekocht) en men deflatievrees kweekt met die lage rente.
Wat ook gaat gebeuren is dat de QE van de ECB gaat tegenvallen. Ja hij komt, maar met mondjesmaat en alleen de eigen centrale banken mogen waarschijnlijk slechts hun eigen staatsobligaties kopen.
De markt kan ineens weer normaal gaan reageren op de komende renteverhogingen van de FED en dat zit je al snel op 3,5% rente. Ik denk dat daarvoor wel eerst de olieprijzen moeten herstellen, want dat lijkt te maken te hebben met de breuk in onderstaand plaatje.

Gundlach en Shiller in de Barron's

Gundlach had enige aardige omerkingen in zijn interview in de Barrons (Shiller and Gundlach Size Up the World) om zijn nieuwe fonds, dat in lage CAPE-aandelen (koerswinstverhouding gebaseerd op de gemiddelde winst van de afgelopen tien jaar gecorrigeerd voor inflatie) belegt met als lijstduwer Robert Shiller te pushen.

De obligatiekoning werd afgeschilderd als de Apple-deskundige, omdat hij eerst de opgang en daarna de neergang tot onder $400 had gezien en op $405 weer teruggekocht. Hij ziet nu een langzame stijging weggelegd voor Apple. Hij ziet Apple als een soort beleggingscategorie vanwege de vaak totaal andere trend van de koers van Apple. Bij de winkel REITS draait het overigens ook vaak om wat Apple doet.

De rente zou wel eens een nieuw all time low kunnen zetten. Hij had in 2012 gezegd dat dit het all time low was, 1,4% voor de tienjaars rente, maar nu wist hij dat niet meer zo zeker. Met Yellen aan de macht en een plotselinge schok in de wereld...
ij was onder de indruk van Yellen die zei dat het imperative was de monetaire stimulus niet te vroeg weg te nemen. Imperative, dat was toch wel heel overtuigend.

Shiller zei dat CAPE nu 25 was, terwijl 16 normaal is, wijzend op een reële opbrengst van aandelen van 2,5%. Pas bij een CAPE PE van 28 vindt hij het bubbelig worden.

De huizenmarkt in de VS is nog zwak, maar zal wel herstellen volgens Shiller. Er is overigens een trek naar de steden, waardoor de huizenprijzen het in de steden beter doen dan in de voorsteden. Vooral jongeren willen geen uren meer rijden om op hun grote ranch te komen.. Sinds alle foreclosures zijn ze niet meer zo jaloers op mensen met een groot huis. Gundlach verbaasde zich over het aantal jongeren dat in de stad woont en geen rijbewijs heeft. De tijden zijn veranderd.

Gundlach zegt dat je moet kopen wat de mensen echt niet willen hebben. Renterisico is zo iets, daar raken ze helemaal overstuur van. daarom deed lage duratie  high yield het zo veel beter dan Emerging Market Debt hard currency met zijn hoge duratie. De institutionele belegger (en Gundlach) is nu weer bezig zich vol te laden met Emerging Market Debt.

correctie of geen correctie

De blaadjes aan de bomen zijn aan het verkleuren. Nog maar een beetje, maar de natuur laat zich niet voor de gek houden: de dagen korten flink en de herfst komt er aan. Half augustus-half oktober, dat is de gevaarlijkste tijd voor aandelen. Het geld is op, uitgegeven aan vakanties en de analisten moeten bij thuiskomst hun winsttaxaties voor het derde en vooral vierde kwartaal neerwaarts herzien.

Het is ook een populaire tijd om wat oorlog te gaan voeren in het Midden Oosten. Maar de olieprijs en goudprijs lijken sinds woensdag weer op de terugweg. Het is volkomen onduidelijk wat er zo hoog nodig aangevallen moet worden in Syrië als er geen regiemwisseling mag komen, al Qaida niet gesteund mag worden en er geen grondtroepen ingezte mogen worden (tenzij Syrië te veel kruisrakketten weet af te vuren op Israël).
Toch dalen de koersen door, kennelijk om andere redenen. Het zijn niet de duurste aandelen die ervan langs krijgen of de aandelen die het vertikken dividenden uit te keren, maar gewoon een hele brede berg aandelen.

http://www.thereformedbroker.com/2013/08/28/chart-o-the-day-significance-of-90-down-days/. Commentaar Brown: dit gebeurt in de buurt van dieptepunt, maar koersen gaan eerst wel nog iets lager.
Techneuten zien van berenvlaggen of falende bullvlaggen bij de Nasdaq, ook al doet die het beter dan de S&P. De Citigroup Economic Surprise Index verpietert (de hogere rente krijgt de schuld), Dow Jones Transport is niet bepaald een outperformer.
Echt klappen krijgen de nodige Emerging Markets, zie de vorige post.

Kennelijk is het tijd voor een correctie in de VS, na twee jaar en 54% stijging is het er tijd voor. De stijgende trend sinds november was te sterk en een (tijdelijk?)  minder sterk stijgende trend komt er hopelijk voor in de plaats.

De FED krijgt de schuld van de correctie. Gundlach, de obligatiekoning, was op TV en hij zag een en ander op 1994 lijken. Er komt een pauze net als in 1994 van de rentestijging en dan gaat het verder omhoog naar 3,1% eind van het jaar voor de tienjaarsrente (een paar maanden gelden was hij er stellig in dat de rente eind dit jaaar 2% zou staan). Voor aandelen is hij banger. De hogere rente maakt weer brandhout van de huizenmarkt(aandelen), alhoewel hij de mortgage REITS wel koopwaardig vindt. De taper komt, dan gaat de beurs omlaag omdat het safety net van de FED weg is. Deze kan haast niet extra bijkopen als men met afbouw QE is begonnen. De beurzen gaan daarom omlaag en dat brengt de rente ùiteindelijk weer omlaag in 2014. 

Gundlach op het matje geroepen: rente daalt nu wel, maar Emerging Markets aandelen beter

Van tijd tot tijd geeft de obligatiekoning Gundlach van Double Line een presentatie hoe hij denkt over de financiële wereld. Business Insider neemt die uiteraard met graagte over. In de vorige presentatie had Gundlach nog stellig verkondigd dat de rente zou dalen en echt niet richting 2,5% zou gaan voor tienjaars staatsleningen van de VS.
Met schaamrood op de kaken moest hij aanzien hoe sukkels de rente op lieten lopen naar 2,6%, maar gelukkig is nu de rente weer dalende. Omdat hij zo veel moppers had ontvangen over zijn vorige voorspellingen hield hij nu al zijn orakelverhaal in plaats van in september.

Het waren de speculanten die scheef zaten en geforceerd hun verkeerde posities moesten afbouwen die voor dit enorm doorschieten van de rente naar ongehoord hoge niveaus van wel heel erg ver boven de 2% hebben gezorgd. Dat geforceerde verkopen zou voorbij zijn, zo hoopt Gundlach.
Dan gaat men weer meer naar de inflatie kijken en die is er niet. Groei is er ook niet, dus het is van den gekke dat de rente niet dichter bij 1% staat.
Vreemd is dat hij niets ziet in REIT's, dat is omdat de hyptheekrente zo is gestegen en dat is slecht nieuws voor de betaalbaarheid van onroerend goed. Maar als de rente weer gaat dalen, dan komt dit weer goed.

De beste kansen hebben de aandelen van Emerging Markets, die zijn waanzinnig achtergebleven, terwijl zij betere groei zullen laten zien dan het Westen.

Mijn commentaar: de rente daalde in de Eurocrisis bij de safe havenlanden onafhankelijk van wat de inflatie deed (die liep namelijk eventjes wat op). Nu is de rente aan het stijgen terwijl de inflatie daalt. Dit is buitengewoon zeldzaam, maar de markt reageert op andere zaken: gaat de FED de rente normaliseren, stoppen de zombiekopers met kopen. Dat zijn allemaal zaken waarop de rente moet stijgen, ongeacht wat de inflatie doet. Op korte termijn kan de rente overigens wel wat doordalen, want de stijging is wel wat al te wild geweest. Diverse partijen zitten overigens nog steeds scheef, omdat de correlatie tussen aandelen en obligaties ineens positief is in plaats van zwaar negatief. Hun Value at Risk berekeningen kunnen in de prullenbak en daar kunnen ze ook wat obligaties (en aandelen) bij gooien.
Gundlach blijft een goeroe, hij kan het niet altijd goed hebben (hij staat niet alleen, Tepper die het zo vaak goed had, zei op het hoogtepunt van de beurs dat je je moest volladen met risico en dat was fout, zo gnuiven heel wat minder begaafde beleggers. Toch denk ik dat deze echte top van de goeroes het ook in de komende jaren gemiddeld wel bij het rechte eind zal hebben. D.w.z. een herstel van Emerging Markets (aandelen en leningen) is mogelijk en een lage rente ook.