Yardeni: inflatie goed voor hogere koerswinstverhoudingen

Sinds 2007 leven we in een wereld met andere waarderingen voor aandelen dan daarvoor. Dividenden moeten hoog zijn versus de rente op staatsleningen anders gaan de koersen omlaag.
Heel anders dan vroeger is nu hoge inflatie een plus voor de koerswinstverhoudingen zoals het plaatje van Yardeni laat zien. Hoe hoger de inflatieverwachting volgens voor inflatie geïndexeerde Amerikaanse staatsleningen (TIPS), des te hoger de koerswinstverhoudingen. Daarom vindt de FED Quantitative Easing zo verleidelijk: dat veroorzaakt hogere impliciete inflatieverwachtingen. Dat moet via hogere koerswinstverhoduingen en dus aandelenkoersen zorgen voor meer vertrouwen, het weer op gang brengen van de huizenmarkt, kredietverlening en andere zaken die zo moeizaam zijn sinds de kredietcrisis.

Occupy Wall Street in de wereld volgens Economist en BCA

De Occupy Wall Street beweging krijgt veel pers, maar is al voorafgegaan in de nodige landen en wel in veel grotere aantallen.
The Economist bracht een en ander in beeld via de jeugdwerkloosheid, de tekorten van de overheden en de overheidsschulden. Opstand in Griekenland en Spanje ligt voor de hand.
BCA had een special, waarin o.a. dit plaatje van de inkomensongelijkheid stond. Dat betekent opstand in de VS en China (alleen de 1% rijken gaan er op vooruit, de rest niet in de VS).
Het lijkt nog het meest op 1968, waarbij de eisen van de jeugd ook niet zo duidelijk om te zetten waren in daden. Het enige is de afkeer van de financiële wereld en soms politici die de huidige crisis veroorzaakt hebben.
De politiek weet nog niet hoe ze op een en ander moeten inspringen. De linkse kerk voelt sympathie, maar weet dat de zwijgende meerderheid juist uit angst voor Occupy Wall Street op rechts zal stemmen aldus BCA.

BCA haalde Cain aan die Reagan aanhaalde om het verschil tussen culturen aan te halen: "er staat een vader langs de weg en er komt een Rolls Royce aan. In Engeland zegt de vader: er komt een dag dat we de bestuurder uit zijn auto gaan sleuren. In de VS zegt de vader dat er een dag komt waarbij zijn zoon in de Cadillac zal zitten".
Occupy Wall Street is een teken van het einde van de Amerikaanse droom van de middenklasse. Men krijgt geen reële loonstijging en kan zijn welvaart niet meer aanvullen door zich te pletter te lenen met hypotheken op in waarde stijgende huizen. Daarom neemt men het niet meer. De Amerikaanse droom veroorzaakte dat men lage belastingen voor de rijken electoraal acceptabel vond, maar nu de droom uit is vindt zelfs 53% van de republikeinen dat de belastingen voor de zeer rijken best wel verhoogd kan worden. De Tea Party heeft het pleit nog niet beslist, maar de democraten ook niet zo lang ze een toonbeeld blijven van besluiteloosheid.

Het wachten is op het uitkristalliseren van gedachten van al die opstanden. Alleen weg met de bankiers is niet genoeg. Baby boom bashing ligt ook voor de hand om de angsten voor onvervulbare wensen van de (bijna) gepensioneerde ouderen te reduceren.
Duidelijk is dat er iets gedaan moet worden aan de jeugdwerkloosheid in veel landen en dat kan via beter onderwijs (hoog opgeleiden zijn veel minder vaak werkloos (maar in deze tijden is ook onder hoog opgeleide jongeren wel de nodige werkloosheid)) en via meer infrastructuurinvesteringen, die bij een lage rente al snel rendabel zijn

Tostrams ziet AEX niet boven 325 en meer daling in 2012

Het plaatje is uit de Financiële Telegraaf, waar Tostrams uitlegt dat de AEX misschien kan herstellen tot 325, maar dat de structurele rode trend nog steeds naar beneden is. In 2012 gaat die trend onverdroten verder omlaag tot onder de 200.
Ik geloof uiteraard meer is de rode stippellijn (van Tostrams) als de structurele trend voor de AEX.

M1 leidt: groei industrie Europa toch positief

Matejka van JP Morgan had het plaatje met het verband tussen de groei van M1 en de PMI's in de Eurozone. M1 leidt met ongeveer zes maanden. Omdat de M1 groei weer aangetrokken is, zou dit een redelijke groei van de industriële productie zijn in de Eurozone.

Het andere plaatje is een update van het verhaal M1 M3 somberaars uit mei waar (http://beleggenopdegolven.blogspot.com/2011/05/m1-m3-somberaars-beurzen-gevaarlijker.html) ik signaleerde dat als M3 harder groeit dan M1 je vaak moeilijke tijden had op de Europese beurs. Het lijkt erop dat de groei van M1 nu wijst op minder gevaarlijke beurzen.

Verwaterde nieuwe kapitaaleisen?

Huw Van Steenis van Morgan Stanley (via FT Alphaville) berekende de benodigde hoeveelheid extra kapitaal voor diverse Europese banken op twee manieren: de verwaterde eisen die het zouden gaan worden en de aanvankelijk veel strengere eisen (in onderste tabel).
Van Steenis concludeert dat Europese banken even los nog van een herkapitalisatie nog enorm moeten deleveragen (zo'n 2000 miljard denkt hij).

de zon breekt door

Na een paar zonnige dagen in Zeeland (Middelburg en omgeving) ziet een en ander er wat beter uit. AZ zet zijn opmars niet meedogenloos voort (het is altijd zonder meer rampzalig voor de beurs als AZ bovenaan staat, zie 1981, de kredietcrisis en nu), maar het bijgeloof is nog niet helemaal de kop ingedrukt om echt goede beurzen mogelijk temaken.

In de VS waren de retail sales uitstekend (=ISM omhoog) en ligt de consumptie in de VS op koers voor een groei van 2%+, de export viel niet tegen en de investeringen ook niet.
In Europa ziet het er somber uit, maar het rampscenario wordt solide uitgeprijsd (ja, dat met de ECB valt wat tegen, maar het EFSF is uitgebreid en krijgt extra bevoegdheden (niet genoeg) en het bankwezen wordt geherkapitaliseerd (niet genoeg), er komt een haircut voor Griekenland (niet genoeg). De koersen zijn zo laag en de winstmarges zo hoog dat men dit knarsentandend goed genoeg vindt.

It is the asset economy stupid: herkapitaliseer de banken!

Na 1940 was tot 2008 ellende op de kapitaalmarkten (Wall Street) niet voldoende om een recessie te creëren in de reële economie (Main Street), zelfs in 1987 gebeurde dit niet. Na 1995 is de asset economy echter zo groot geworden dat schokken hierin Main Street aanzet tot spaarschokken die groot genoeg zijn om recessies te veroorzaken.

De grootste schokken komen door plotselinge realisering dat de leverage veel te groot is geworden door een ineens veel groter risico op bezittingen dan men ooit voor mogelijk had gehouden (rommelhypotheken in 2007/8, Europese staatsleningen in 2010/11). Banken hebben de grootste leverage en lijden het meeste. Zij moeten zo drastisch ingrijpen dat Main Street ook door de knieën gaat.
In ons boek gaven we al aan dat het wegvallen van de securitiseringsmarkten de doodsteek was voor de kredietverlening. Vooral de hypotheekverstrekking moest daardoor ontzettend terug.

De banken dachten dat ze ongeveer nul kapitaal nodig hadden als dekking tegen de risico’s van al die hypotheken al dan niet gesecuritiseerd. Dat bleek een enorme vergissing en het slikken van het TARP medicijn à $ 700 miljard werd noodzaak. Dat bedrag was eigenlijk nog te klein om het wegvallen van de securitiseringsmarkten helemaal op te vangen, maar het hielp wel de banken overeind te blijven en weer het aansterkingspad op te gaan.

De banken in Europa denken nu ook dat ze bijna nul kapitaal nodig hebben tegen de risico’s van staatsleningen van Italië en Spanje etc en ze dachten dat van Griekenland. Ook dat was een enorme vergissing en nu moeten ze ook medicijn slikken (€ 152 miljard+ volgens Morgan Stanley, er worden bedragen tot € 375 miljard genoemd). Het ophoesten van dit soort bedragen zet de landenratings verder onder druk (het is ondoenlijk voor de PIIGS) en Frankrijk is blij dat hun banken het via de kapitaalmarkt gaan proberen (want dan is er minder druk op de rating van Frankrijk).

Samen met een liquiditeitsinjectie van de FED kwam Amerika er weer bovenop via TARP. In Europa spartelt de ECB helaas nog verschrikkelijk tegen en het ziet er volgens Cailloux niet naar uit dat de ECB voor 3 november capituleert (toch wel een zorg die een rem zet op een al te uitbundige beursrally).

Herkapitalisering van banken in Europa is essentieel om de asset economy weer op gang te brengen en dat is weer essentieel om de economische groei in Europa overeind te houden. Yes we can, moeten Sarkozy nu roepen, Deutschland über alles.

Benderly: koop aandelen

De risicopremie van aandelen is hoog geworden, zelfs in de VS. Benderly laat dit zien aan koers versus boekwaarde maal de creditrente (BAA rating).
In normale tijden zou dat in de komende zes maanden een mooie stijging van de beurs betekenen (zoals Benderly dan ook verkondigt).
Benderly, altijd al een optimist, schreeuwt het bijna uit: koop aandelen (maar misschien moet je nog een beetje wachten). Er komt geen recessie in de VS, hooguit en lichte. De winsten gaan dan helemaal niet dalen.
Je moet aandelen kopen vlak voor de ISM op zijn dieptepunt staat, midden in de groeiafzwakking/ lichte recessie (niet als de recessie al is afgelopen, dan ben je betrekkelijk laat).

Benderly krijgt helaas alleen maar gelijk op korte termijn -zelfs als er geen recessie komt in de VS-als de aandelenmarkt vindt dat de politici de eurocrisis voldoende aan het olossen zijn.
Op wat langere termijn hoeven de VS en Opkomende Landen zich niet veel aan te trekken van de misère in Europa, omdat hun economie ook zonder Europa (mits niet in depressie) kan groeien en vooral ook de winstgroei alleszins redelijk tot goed kan zijn.

•The Onion: Approval rate van president schiet omhoog na klap in gezicht Wall Street bankier

The Onion had een reportage over Obama die een Wall Street bankier een flinke muilpeer verkoopt. Volgens The Onion, zo verzonnen ze verder, is nu de approval rating van Obama flink de lucht in geschoten. De actie zou ondernomen zijn om Obama de goedkeuring van de Occupy Wall Street beweging te krijgen.

Nu de Occupy Wall Stereet beweging naar Nederland overdrijft: is dit Obama plaatje een idee voor Hero Brinkman?

Vooruitgang in de eurocrisis maar zorgen nog niet weg

Het gonst van de geruchten over waar overeenstemming is bereikt in de eurocrisis. Even afgezien van de Slowaaakse klucht was er behoorlijke vooruitgang: de Fransen lieten hun eis los dat het EFSF gebruikt moest worden om Franse banken te herkapitaliseren, de herkapitalisering van de Europese banken wordt behoorlijk groot tot 9 of 10% van hun assets at risk (=€ 300 miljard minstens extra kapitaal op te hoesten in zes tot negen maanden bij voorkeur door de kapitaalmarkt), Allianz/ Munich Re meldden dat hun plannetjes om het EFSF in te zetten voor garanties (men neemt 20% van het verlies op PIIS (ex G) voor eigen rekening tegen een bereidstellingsvoorziening à la Dexia) waardoor je wel € 3000 miljard kunt garanderen voor emissie van Zuid Europese rommelleningen,Rehn zei dat er goede vooruitgang is geboekt om tot een Europees voorstel te komen in de afgelopen dagen (Rehn heeft er echt vertrouwen in), etc.

Wenzhou wijst de weg naar een hogere Chinese beurs

De beleggers in Chinese aandelen hadden de laatste tijd (12 tot 18 maanden) vooral twee zorgen: de te hoge inflatie en misschien nog wel meer de woeste groei van de investeringen van locale overheden. Vooral de enorme infrastructuurinvesteringen die ineens uit de lucht kwamen vallen om de kredietcrisis te bestrijden in 2008-2009 leidde tot nogal wat zorgen: was daar niet een hoop weggegooid geld, door de haast/ corruptie verliesgevend?
De ontwikkelingen in het dorpje (naar Chinese maatstaven) Wenzhou van 1,2 miljoen mensen stonden symbool voor wat er mis was in China. Wenzhou ligt een beetje ongelukkig (achter bergen) aan de kust onder Sjanghai en daardoor waren er weinig buitenlandse investeringen (tot nog toe). Desondanks (of juist daardoor) ontstond er een uitzonderlijk vrij ondernemingsklimaat en werd Wenzhou toch rijk naar Chinese begrippen. Het is het voorbeeld van de zwarte markt met veel schaduwbankactiviteiten. Vooral de laatste dagen kwam Wenzhou negatief in het nieuws door allerlei zakenlieden (zo'n 200) die met achterlating van enorme schulden het dorpje ontvluchtten. Wang Xiaodong spande de kroon met schulden van 1,2 miljard yuan aan de schaduwbanken waarop naar men zegt Wang voorstelt 30% af te schrijven. Door het lijstje van particuliere financiers aan de regering over te leggen hoopt hij sterk te kunnen onderhandelen. Men is een beetje geschokt in China dat het grijze schaduwbanksysteem zo groot is. Peking heeft ingegrepen en naar verluid krijgen de schaduwbanken in Wenzhou heel wat terug van hun slechte schulden. Het strenge monetaire beleid van de Peoples Bank of China heeft de mensen in de handen van de schaduwbanken gedreven en dat is ongewenst (want oncontroleerbaar).

Peking grijpt nu hard in bij Wenzhou (wel met heel veel steungeld) en maakt duidelijk dat Wenzhou het voorbeeld is hoe men van plan is heel het financiële systeem in China weer gezond te maken, hoe je een slecht functionerend bankysteem en roekeloze verstrekking van leningen moet rechtbreien. Alom zien de Chinologen dit als een omslag in het vertrouwen dat je moet hebben in het Chinese financiële systeem: van onduidelijk, wild, gevaarlijk naar goed gereguleerd goed gefund.

China schijnt nu een redelijk inzicht te hebben hoe veel slechte schulden er ontstaan zijn door de wilde infrastructuurinvesteringen door locale overheden etc, door schaduwbanken. Men grijpt nu overtuigend in, niet alleen in Wenzhou dat het standaardvoorbeeld moet worden maar overal.
De communisten hebben hun zaakjes nog steeds verbijsterend goed onder controle. Dit is zeer gunstig voor de Chinese beurs. Men kan de monetaire teugels laten vieren nu de grondstoffenprijzen gezakt zijn en men heeft weinig moeite de excessieve valutareserves voor een klein deel in te zetten.

Bron: Bianco the view from Shanghai october

Ammunitie voor verder beursherstel even op

De stijging van het percentage ondernemingen in de S&P500 dat boven het 50 daags gemiddelde staat is erg hard gegaan in de afgelopen week. Op die manier komt men heel snel bij de 65-80% die in de huidige situatie als overbought gezien kan worden. Dat remt verdere stijging van de S&P voorlopig even af.

De plannen voor Europa: bazooka of muizenkeutel?

Niemand heeft nog een overtuigend plan op tafel gelegd hoe je de eurocrisis in goede banen kunt leiden.
Het is duidelijk dat voor 3 november Merkozy een shock and owe strategie moeten voorleggen die genade vinden als bazookaplan in de ogen van Cameron (plaatje is van bazookaspel van www.chud.com van het spel Crysis 2 waarvan Cameron een groot fan zou zijn).
Zo'n plan zou moeten hebben: een EFSF dat leningen voor Italië en Spanje in ongekende hoeveelheden kan uitgeven en dat de banken kan herkapitaliseren via leverage en garanties op covered bonds. De ECB moet zijn best doen door EFSF obligaties ongelimiteerd te kopen en vooral ook flink covered bonds van o.a. banken inslaan. Het IMF moet ook meedoen via een uitgebreid kapitaal (met medewerking China). Ook de FED en de Bank of England moeten iets doen, liefst aangevuld met China en Japan. Daarmee moet zeer pausibel zijn dat je de komende jaren voor € 2000 miljard staatsleningen kan opkopen en bankkapitaal kan uitbreiden met minstens 5 200 miljard.

Allereerst moet het bankkapitaal geforceerd verhoogd worden (de Europese versie van TARP), vooral de grote banken hebben weinig kapitaal versus hun vermogen, zo'n € 200 miljard onder bepaalde voorwaarden anders volgt nationalisatie (die € 200 miljard steekt schril af tegen de $ 700 miljard TARP). Landen moeten garant staan en daar een flinke bereidstellingsprovisie voor vangen.

Verder moet zo snel mogelijk op een ordelijke wijze het failliet van Griekenland verwerkt worden (staat en bankwezen). In 2012 moet Griekenland zo veel herfinancieren dat het beter is in 2011 een default te starten. Daarna moeten ze eerst eens og eens twee jaar geholpen worden.
Er zal veel met onderpand gewerkt moeten worden, ook al stuit het op verzet van landen als Griekenland waar geen dubbeltje collateral gevonden kan worden. Italië is schatrijk en bezit 50% van het BNP dat tamelijk gemakkelijk verkocht kan worden.

Hoe een en ander aangepakt gaat worden is nog volstrekt onzeker. Iedereen heeft andere scenario's met andere kansen. Komt er een eurobond? Kan de ECB gedwongen worden monetair te financieren? Kan Duitsland zich over alle wettelijke bezwaren heenzetten? Is Frankrijk streng genoeg voor zijn anken? Waar halen Italië en Spanje het geld voor herkapitalisering van hun banken vandaan?
In hoeverre is een Brady bond-achtige constructie toepasbaar voor Griekenland zonder dat Portugal en Ierland ook dolgraag failliet willen gaan (ze kunnen immers onbeperkt lenen bij het EFSF).

Tot op heden willen de politici echt niet zo ver gaan. Banken stribbelen ook tegen. Ieder land wil iets anders dat juist voor hen goed uitpakt. Er zijn allerlei bureaucratische hindernissen opgeworpen die invoering van een efficiënt EFSF haast onmogelijk maken als de wetten niet veranderd worden. Slowakije liet zien dat EFSF niet erg populair is. De politici willen liever niet verder gaan dan een muizenkeutel en dan testen of de kapitaalmarkt dat accepteert. Ondertussen is er te veel tijd verloren gegaan en tijd kost geld, zo leerde TARP (eerst was $ 50 miljard genoeg, later vond men $ 700 miljard te weinig).

Dividenden hoog: 20% koersstijging in komende zes maanden als politici er gen potje van maken

Aandelen zijn heel goedkoop en zullen flink stijgen als de politici de komende maand met iets op de proppen komen dat lijkt op stabilisatie van de eurocrisis.
Het dividend is veel te hoog vergeleken met de rente op staatsleningen en sinds 2008 is dat een goede voorspelling voor de koersstijgingen. Als het waarderingssysteem van aandelen sinds 2008 niet veranderd is door de eurocrisis (mijn basisveronderstelling), dan is er een goede kans op flink koersherstel.