Als belegger zal
men veel sneller zeggen dat 2016 een goed jaar was dan de gevestigde orde. Hoe
heeft het allemaal kunnen gebeuren, zo veel barbarij via brexit, Trump,
Duterte, Erdogan, Oekraïnereferendum, wegstemmen Renzi en ga zo maar door. Geen
ruk naar links zoals Piketty voorschreef, maar een ruk naar rechts nationalisme
en lagere belastingen. En van al die zaken was de beurs totaal niet onder de
indruk, nee zelfs blije reacties af en toe (ex Erdogan). Sinds Trump zit het de
beleggers in financials, olie(service), Rusland, industrials, transport
helemaal mee. Het is afzien voor de bond proxies. Kopers van de 70-jarige
Oostenrijkse staatslening weten nu proefondervindelijk dat ze enorme verliezen
kunnen lijden. Rebalancing is vaak nodig van de beleggers in renteswaps, daar
moeten de verliezen aangezuiverd worden uit de returnportefeuille (wel na enorme
winsten in het afgelopen decennium). Als Draghi stopt met QE (om whatever it
takes de val van de euro en de opmars van de dollar te stoppen) dan zou de
rentematchportefeuille de returnportefeuille verder kunnen gaan opeten. Het
renterisico is nog steeds zeer asymmetrisch de verkeerde kant in voor
obligatiebeleggers, je wordt bepaald niet rijkelijk beloond volgens de extreem
lage termijnpremies voor het enorme risico. Maar dat rebalancen is misschien
een onderschatte hulp voor de obligatiemarkt.
Moeten we in de
goede voornemens van Trump geloven? Zijn conclaaf (straks iedere kwartaal) met
de leiders van de grote techondernemeningen (goed voor een beurswaarde van meer
dan $ 3.000.000.000.000) moet hem helpen in het gareel te blijven van hooguit
selectieve protectionistische maatregelen die het goed in de pers doen en van
bevorderen van innovaties.
Laten Trump en Ryan
zich de kaas van het brood eten en akkoord gaan met minieme
belastingverlagingen inclusief het in de ijskast zetten van investeringen in
infrastructuur, herziening van Obamacare, het opgeven regulering te
versimpelen? 100% opgeven lijkt me kras.
Zet de strong patch
door? De laatste cijfers over productie en detailhandelsverkopen waren mager in
de VS, maar surveys laten overtuigend verdere verbetering zien van de macro,
niet alleen in de VS, maar ook in Europa, China en Japan.
Samen met de hogere
olieprijzen, die overigens moeilijk veel verder lijken te kunnen gaan stijgen
op korte termijn staat dat strong patch op korte termijn borg voor een herstel
van de winstmarges en groei van de omzet.
Na die korte termijn moet fiscale stimulering het stokje overnemen.
De situatie lijkt
erg op 1987. Na een enorme val van de olieprijs zonder recessie in de VS maar
wel met druk op de investeringen hierdoor gingen de winstverwachtingen ineens
enorm stijgen (kan nu ook veel beter dan verwacht gaan). De rente steeg ook.
Men had al vijf jaar goede beurzen gezien en begon te denken dat dit zo hoorde.
Waarom beleggen in obligaties, dan liep je tegen koersverliezen aan? Op alles
steeg de beurs (vergelijk Brexit, Trump). Slechter dan verwacht macronieuws, te
hoge waarderingen (maar lager dan nu), hogere rente, lagere dollar (het
verschil met 1987), het mocht allemaal niet deren, de beurs ging omhoog. De kans
op een recessie binnen een jaar was immers vrijwel 0 (correct gedacht, maar…).
Men prees zich gelukkig niet uitgestapt te zijn in juli 1987. Er begon een
correctie, maar die zou zo over zijn. Toen kwam zwarte maandag en bijna iedere
beleggingsexpert voelde zich een beetje dom dat hij geen forse winst genomen
had. Experts, daar moet je niet naar luisteren was de les (hebt u dat in 2016
ook gehoord?).
In een klap was het
zelfvertrouwen van de experts weggevaagd. Wat had je er aan? Toen de koersen
hoog waren waarschuwden ze (op een enkele uitzondering na, maar deze waren
meestal al jaren onterecht pessimistisch (klinkt dat niet bekend?)) niet en
toen ze laag waren durfden ze meestal niet.
Overigens zag ik de
krach ook niet komen in 1987, maar daarna waren we wel heel vastberaden om
flink in te kopen. Ik zag letterlijk ‘beleggingsexperts’ in de week na de krach
hun buik omkeren. Zo erg kon het niet zijn, dat was overdreven en dat was ook
zo. Er kwam immers geen recessie….
Geen opmerkingen:
Een reactie posten