a red camaro please

Mijn collega Hendrik Jan Tuch zond het onderstaande verhaal naar zijn Engelse en Nederlandse collega's:
"Good morning, i would like to buy a red camaro please."
"Sure, i have one right here."
"Cool, is it any good?"
"Well, my nephew thinks so and he is pretty good with cars."
"Great, how much is it?"
"5,000 just for you"
"Super, i will buy it"
"Done, would you like coffee while i wrap up the paperwork?"

Now it might seem weird looking back, but thats how the average investor bought cdo's and other structured products at the peak of the credit bubble. You have probably noticed the total absence of questions on the quality of the car. Not how old it is, the mileage, maintenance records or even a quick peak under the bonnet. All the buyer wanted to know that it was a red camaro.

Now suppose you are a used car salesman. And you have all these customers coming to your garage for a red camaro. Actually there is a line of clients from your door to around the block, all demanding a red camaro. And all (good) camaros are sold. What do you do? First you call all your buddies about a camaro and of course they are all sold out too. Running out of options and eying the line of clients you then call your cousin Vinnie who owns a junk yard on the other side of town. He has quite a few camaros, old and tattered and of course any colour but red. But Vinnie has an idea, why dont we spray the cars red, slap some nice tires on them and see if that helps. Well, it certainly works, clients happy, Vinnie happy, your boss happy.

After a couple of months you get calls from disgruntled clients. Complaints about mileage, run down engines and failing brakes. But you can point out to these clients that you made no representation on any of these factors and none of the clients ever asked about these details. Ok, you mentioned that your nephew liked it and that he is "pretty good with cars". Of course you failed to mention that your nephew is just three years old and that he likes to throw and/or eat his dinky toy cars and that he is pretty good at that. But hey, the clients did not bother to ckeck the credentials of the nephew either.


At that point most clients hang up the phone ashamed and not willing to go to court. On the one hand, they know they have been had. But at the same time they know they themselves are to blame, as they went to a second car salesman without doing their research or wondering where all these red camaros suddenly came from. A few clients are more stubborn than that and they decide to drag the car salesman to court. This will be a publicity nightmare for the salesman, but in the end new clients will come in once again, this time asking for a toyota prius. The clients will have a horrible time in court, as the judge and the press discovers that all these wealthy clients have spent their money so unwisely.

So my view on the Goldman Sachs case is very similar to the proverbial used car salesman. Formally neither Goldman Sachs nor the used car salesman did anything wrong. If the client doesn’t WANT to know anything about the car/cdo, why bother about mentioning the details yourself.

It will spook the markets for some time and might be the spoiler of a great earnings season. And it might even result in more regulation, of which the net result for the markets remains to be seen. Remember, next time we will have clients clamouring for a toyota prius!

Conclusie HJT en anderen: professionele sufferds (daar zijn er veel van) moeten niet te hard gaan huilen voor hun domme beleggingsbeslissingen. GS gaat het proces niet verliezen, op zijn slechtst gaan ze schikken.
CDO beleggingen waren per definitie voor professionals en als je niet wist wat je aan het doen was dan verdiende je het geschoren te worden. Als je toen aandelen Citicorp en masse had verkocht als hedge fund en GS was je broker, dan is het toch duidelijk dat GS niets verkeerd deed, ook al was duidelijk dat het hedge fund vermoedelijk aan het langste eind zou trekken. Waarom dan wel voor CDO’s?
Conclusie anderen: GS onthield de (professionele) belegger van essentiële informatie, GS handelde niet in het belang van zijn klanten, gaf aan dat de klant niet voorop stond. GS hoort op de vingers getikt te worden.

Mijn gedachten: GS moet inderdaad op de vingers getikt worden, maar gaat het proces vermoedelijk niet verliezen, men gaat schikken. Het thema blijft nog een hele tijd doorsudderen omdat er meer financiële regulering moet komen en de SEC niet snel op gaat geven. Van tijd tot tijd zal men met nieuwe argumenten komen. De besmetting zal vermoedelijk niet heel groot worden, omdat men in 2007 de handel in CDO's niet had kunnen verbieden. Die handel was zwaar verliezend voor de kopers, maar niet illegaal. Je kunt waarschijnlijk daarvoor niet iedereen aan het kruis nagelen. Amerika moet het hebben van zijn ondernemingszin, van innovaties en daar horen financiële innovaties zeker ook bij. In tegenstelling tot Nelie Kroes wil men in Amerika de financiële kippen die de gouden eieren leggen niet slachten.

In de New York Times stond het aardigste artikel hierover denk ik:
http://www.nytimes.com/2010/04/20/business/20sec.html?hp=&adxnnl=1&adxnnlx=1271775622-4sA4tFtqan+HnleZrZJTZw
A Difficult Path in Goldman Case

Disclosure of material information. Daar draait het om. GS zegt dat op moment van emissie van de CDO (zo fraai door het FD omschreven vandaag als en credit default obligatie) men alleen wilde weten wat voor soort hypotheken het waren en wat de ratings waren. GS zegt dat het hun uit hoofde van privacy zelfs verboden was om te melden dat Paulson er achter zat.
De SEC is nu de definitie aan het veranderen wat belangrijke info is, maar daar zijn bedrijven als GS moeilijk op te veroordelen. Het is achteraf natuurlijk eenvoudig te zeggen dat het feit dat Paulson hier achter zat enorm belangrijke informatie was, maar op moment van creatie van de CDO was Paulson nog niet zo belangrijk. De consensus was toen dat huizenprijzen in de VS als totaal in een inflatoire tijd niet substantieel konden dalen. Dat Paulson daar terecht anders over dacht, was niet de fout van GS.
De beurzen gingen gisteren omhoog toen bekend werd dat men bij de SEC slechts met 3-2 had voorgestemd om GS aan de schandpaal te nagelen. Volgens Bianco zegt dat weinig over de kansen van GS, maar de markt ziet het als bevestiging dat het proces vooral politiek is en bedoeld om andere zaken voor elkaar te krijgen.

IJslandse ver(r)assingen

Bron:What Next From Iceland's Volcano? MICHIO KAKU in WSJ (http://online.wsj.com/article/SB10001424052748704671904575194100682717346.html?mod=WSJ_Opinion_LEFTTopOpinion)
Kaku ziet drie scenario's
1. Het ijs is snel gesmolten en de uitbarsting wordt weer standaard met weinig asuitstoot.
2. het gaat als 1821. Nog 13 maanden asuitstoot. Men kan af en toe wel vliegen en dan weer niet.
3. het gaat als in 1783. Er ontstaat een keten aan uitbarstingen in IJsland (vooral de grote vulkaan Katla die dichtbij ligt kan flink zijn best doen). Dit leidde tot ernstige klimaatveranderingen. Er was geen zomer in 1783 in o.a. Europa, sneeuw in juli. Een kwart van de bevolking stierf in IJsland. Het weer in Europa bleef nog jaren van slag. Misoogst op misoogst volgde. De Franse aristocratie probeerde nog al het voedsel naar zich toe te trekken maar dat ging fout: 1783 was de hoofdoorzaak voor het ontstaan van de Franse Revolutie.

Gelukkig is scenario 1 het waarschijnlijkste en dat van 1783 het meest onwaarschijnlijk.

Kaku stelt verder dat de mens blij moet zijn met vulkaanuitbarstingen, omdat anders vermodelijk de mensheid nooit had kunnen bestaan. Dinosuarussen zouden anders nog geleefd kunnen hebben en de mensheid zou zonder rampzalige vulkaanuitbarstingen nooit zo gereduceerd zijn dat vanaf de grote sprong voorwaarts iedereen voor 99,9% hetzelfde succesvolle DNA had gekregen.

Je ziet nu ook fall out komen in de Griekenlandcrisis (zie plaatje data stream)
De Grand Old Duke van York marcheerde nog wat verder de berg op door de IJslandse verassing. Maar hij staat vermoedelijk toch weer op het punt om de berg af te gaan marcheren. IMF wordt dan wel niet op tijd ingevlogen, maar de moderne techniek maakt het toch wel mogelijk een nieuwe overeenkomst te bekokstoven.
Cruciaal is of Griekenland richting Europa gaat met het overheidsbeleid of dat men richting Peronisme blijft gaan. De verleiding van Peronisme was te groot in de afgelopen jaren. Corruptie vloog uit de bocht. Men streeft nu qua corruptie het niveau van Spanje te bereiken.
Voorlopig wijzen de tekenen er op dat men (Papandreou c.s.) echt niet verder op het Peronistische pad wil, maar richting Europa. Anders dan Argentinië zijn er (Europese) financiële hulpbronnen die men uit kan melken (voorkoming catastrofe à la Lehman), wel tegen de hoge prijs van het inleveren van Peronistische denkbeelden. Politiek is dat haalbaar, omdat van de rousfeti vooral de rijkeren profiteerden.

Retail Sales VS erg sterk

Ik ben het eens met de positieve analyse van Benderly over de retail sales van de VS in maart. Het zijn zeer sterke cijfers die wijzen op een groei van de consumptie in het eerste kwartaal van (bijna?) 4%. De consument durft weer duurzame consumptiegoederen te kopen. Consumptie stijgt weer harder dan het inkomen (na een periode in 2008-2009 dat het omgekeerde het geval was, zie plaatjes Benderly). Dit sneller groeien dan het inkomen werd voor onmogelijk gehouden volgens de gelovers in deleverage tot 2015+ .
Het is een teken dat de finale vraag aan het aantrekken is en dat het enorme gat in de groei van 2007-2009 voor een flink deel of zelfs helemaal weer wordt ingelopen.
Benderly zegt dat de ISM nu vermoedelijk zeer hoog blijft in het tweede kwartaal en de terugval minder groot wordt (een zeer goede kans dat de ISM boven 50 blijft).

Goldman Sachs een nieuw thema?

Er wordt heel verschillend geoordeeld over de marketing escapades van Goldman Sachs. Velen zien het niet zo'n vaart lopen, omdat Goldman Sachs zelf ook het schip in zou zijn gegaan (is nog onduidelijk of dat zo was). Toch is het duidelijk dat GS op zijn best ver in het grijze gebied is geraakt wat ethisch verantwoord is. Bear Searns had het verpakken van de leningen van Paulson als niet in orde volgens hun ethische lijnen afgewezen.Ook is wel duidelijk dat Paulson zijn best heeft gedaan om het onderliggende pakket hypotheken zo slecht mogelijk te maken (men deed er geen leningen in van Wells Fargo die bekend staat als relatief voorzichtig met verstrekking subprime hypotheken).
Duidelijk is ook dat het proces tegen GS voor een belangrijk deel politieke doelen dient, het doordrukken van regulering/ belasting op banken en het in een slecht blaadje brengen van de republikeinen als beschermers van de banken.

Jim Bianco ziet GS het proces verliezen. Er is een behoorlijk uitstralingseffect naar andere banken die allerlei CDO/dubieuze pakketten maakten. Merrill Lynch wordt genoemd met vergelijkbare activiteiten met het hedgefund Magnetar. Bianco meldt wel dat er weinig echt precies dezelfde gevallen zijn als waar GS nu wordt voor aangeklaagd en dat het besmettingseffect kan meevallen.
Maar het basisscenario van Bianco is dat er niet voor niets een nieuwe divisie van de SEC is opgezet voor dit soort gevallen: er komrn gewoon nog vele nieuwe gevallen. GS zal ook niet langer de meest geprefereerde werkgever zijn als dit akkefietje verkeerd uitpakt.
Duitsland ruikt geld voor hun semifailliete banken en wil politieke maatregelen tegen zondaars als GS en ML.

GS heeft wel allerlei dichtaders doen opbloeien. Barry Ritholtz van The Big Picture:
There once was a man named Tourré
He toiled for The Squid night and day
At Paulson’s request
He created a mess
And sold it to bank IKB

Tourré neemt nu de fakkel over van Kerviel als Franse onbelangrijke handelaar die zijn bedrijf grote schade toebrengt.
Bij ons heeft Hendrik Jan een mooi verhaal geschreven waarbij hij GS vergelijkt met zwendel in rode Camero's. Dat maakte een hele ethische discussie los.
In ieder geval is duidelijk dat de CDO markt voorlopig op een laag pitje blijft staan. De hype à la de rode Camaro is echt voorbij (zie plaatje Bianco)

Goldman Sachs en The Kiss of Death

Goldman Sachs heeft zware aantijgingen te verwerken gekregen van de SEC, iets dat het blog The Big Picture aanduidt dat dit in de markt bekend staat als the kiss of death. Verpakte hypotheken met een luchtje, een pakket waar Paulson (van het hedge fund) vol vertrouwen short in ging (omdat men het pakket kende; dit pakket kreeg wel erg snel met erg veel credit afwaarderingen te maken) wat bekend was bij Goldman Sachs toen het dit pakket aan onnozele Europese beleggers als ABN AMRO en IKB verkocht. Zie schema uit New York Times.
Het is een flinke beschadiging van het vertouwen in Amerikanse instellingen als GS. De koersval van Goldman Sachs vrijdag is voldoende volgens Barrons en groter dan de boete kan worden, maar er is toch wel een behoorlijke naamsbeschadiging opgetreden (dus koersdaling niet voldoende).

Bij de club van warren Buffett die een flink pakket aandelen GS bezit grapte men al dat men Genesis gaat herschrijven en dat de appel niet langer door een slang aan Eva wordt gegeeven, maar door Goldman Sachs.

Goldman Sachs trok andere banken en semibanken als GE mee naar beneden op vrijdag, wat net genoeg was om mijn voorspelling dat de S&P deze week omlaag zou gaan (met 2/3 kans) uit te laten komen (op een moment dat ik de hoop al had opgegeven).

sell in May and go away until September?

Het herwonnen vertrouwen van veel adviseurs in de beurs en de economie wordt door velen gezien als een teken dat de aandelenbeurs terugmoet. Het normaliseren van de verwachtingen leidt ook tot een geloof in de normale seizoenpatronen (bijvoorbeeld aldus Barrons). D.w.z. sell in May. In werkelijkheid moet je volgens de seizoenpatronen pas in juni te verkopen (je krijgt veel dividend in mei) en is eigenlijk alleen september een gemiddeld slechte beursmaand.
Het herwonnen vertrouwen is een teken dat de beurs in de fase CD zit van de vierjaarscyclus, waarin de beurs betrekkelijk rustig omhoog kan gaan. Na zes maanden, net voor september dus, kan dan de correctieve fase DE beginnen.

Barbie wordt nerd

Het meest gelezen verhaal in de Wall Street Journal van de afgelopen weken is niet iets over Griekenland of over het belangrijkste nieuws over de economie (ISM non manufaturing onverwacht sterk en gestegen naar ruim 55, een overtuigend bewijs dat het economisch herstel in de VS niet langer alleen gedragen wordt door de industrie en voorraden, mar ook door de dienstensector).
Nee, het is een verhaal over Barbie en de wonderbaarlijke verkiezing van de nieuwe carrièrepop Barbie (in de lijn Ican be; de oudste versie was modefotomodel in 1959, maar in 1965 koos men voor astronaut etc.).(http://online.wsj.com/article/SB10001424052702304198004575171791681002592.html?mod=WSJ_hp_us_mostpop_read).

De maker van Barbie, Mattel, schreef een poll uit hoe de neiuwe Barbie er moest uitzien. Tot hun ontzetting won niet hun favoriet, de tv-presentatrice, de anchor woman (de huidige versie van de sprookjesprinses) maar een computer engineer/nerd. Het stemmen was toegestaan aan iedereen, niet alleen aan kinderen. Mattel schreef de winst van de nerd toe aan virale aanvallen van vrouwelijke programmeurs. Zij gingen actie voeren: "Please help us in getting Barbie to get her Geek on!" came the appeal from the blog GeekGirlCamp.com. 1840 tweets verder tussen collega's begon een stemmenwolk neer te dalen op de computer engineer woman. De bond van vrouwelijke ingenieurs in de VS heeft het stemmen op de nerd pop aangemoedigd in de hoop dat het meisjes inspireert om ook ingenieur te worden. Ze weten bij Mattel dat onder de kleine meisjes de anchor woman wel heeft gewonnen. In het najaar brengen ze daarom twee versies uit van de nieuwe Barbie: een nerd woman (versie geek chic) en een anchorwoman. De een doet recht aan de uitslag van de "popular vote" en de ander van de "girls vote" aldus Mattel.

De keuze was tussen: architect, anchorwoman, computer engineer, environmentalist and surgeon

Dit geeft sterke aanwijzingen hoe de tijdgeest is. Dit is een triomf voor de ICT-Revolutie: men wil zich hiermee vereenzelvigen. De ICT Revolutie staat nog sterk. Individualisme staat ook nog sterk, we gaan niet naar een sterke overheid die alles bepaalt. De overheid mag het bedrijfsleven, ook al zijn het nog zo'n bonusgraaiers, wegdrukken in de kredietmarkt. We gaan gewoon door met innoveren. Er blijven voorlopig veel mogelijkheden voor productiviteitsstijging komen.

Griekse corruptie: fakelaki en rousfeti

Het Griekse systeem moet om: de overheid moet minder een gat in de hand krijgen qua uitgaven en men moet de belastingen eens beter gaan innen.
Dat is een systeem met Peronistische trekjes: gewoon alles beloven aan de kiezers en de problemen vooruitschuiven totdat de bom barst. In Argentinië word je hier elke keer mee herkozen, ook al heeft men het al zo vaak fout zien gaan.
In Europa kom je hier niet mee weg, vooral niet omdat je je moet houden aan Europese regelgeving en al helemaal niet als je je eigen munt hebt opgedoekt.

Het huidige Griekse corrupte systeem berust op fakelaki en rousfeti (zie artikel in WSJ
Tragic Flaw: Graft Feeds Greek Crisis, http://online.wsj.com/article/SB10001424052702303828304575179921909783864.html?mod=WSJASIA_hps_LEFTTopWhatNews)
Fakelaki zijn de kleine enveloppen, de steekpenningen voor iedereen die je een gunst moet verlenen.
Rousfeti is de dure variant hiervan, de dure politieke gunsten om een vergunning te krijgen, minder belasting te hoeven betalen etc.
Het gevolg van een en ander is dat de statistieken niet zo best zijn en cijfers te laat binnen komen, onderzoeken naar corruptie oneindig uitgesteld worden.

WSJ haalt een studie van het Brookings instituut aan waarbij men plausibel maakt dat hier minstens 8% van het BNP in Griekenland aan verloren gaat.

Eerste minister Papandreou probeert de corruptie nu met alle macht te bestrijden. Meer belasting heffen op de rijken is natuurlijk de meest pijnloze oplossing voor zijn sociaal democratische electoraat. Kabinetszittingen worden nu op TV uitgezonden. Onderzoekcommittees naar corruptie komen van de grond.

Het plaatje van het Brookings instituut laat een duidelijk verband zien tussen corruptie en begrotingstekorten: terugdringing corruptie zou dus tekorten kunnen reduceren.

N.B. de begrotingstekorten hoeven niet zo veel terug als Grieknland nu in de projecties belooft: net als bij Hongarije is gewoon een daling van een paar procent per jaar voldoende om de markt te overtuigen van groeiende solvabiliteit, vooral in combinatie met subsidies uit Europa.

Bianco over Amerikaanse rente: het is de schuld van China

Gisteren had Jim Bianco zijn maandelijkse conference call. Hieronder zijn visie op de rente.
De rentestijging van de afgelopen maand in de VS was vreemd, want de inflatieverwachting (ingeprijsd in TIPS) daalde en volatiliteitmaatstaven gingen omlaag.

De enige verklaring is de flinke daling van de swap spreads tot zelfs negatieve niveaus voor de 10 jaar rente.

Dit lijkt veroorzaakt te zijn door China. Deze hebben plotseling geen interesse meer in T-bills (zelfs inclusief VK (een deel van de aankopen van het VK wordt na enige tijd gezien als Chinese aankopen via Londen)) en kopen eveneens minder van alles behalve staatsleningen.
Griekenland werkt dus door in en hogere Amerikaanse rente (terwijl het juist voor een lagere Duitse rente zorgt).

Bovenstaand plaatje van Natixis laat afnemende beleggingsstromen zien vanuit valutareserves, waarvan Amerikaanse Treasuries het meest last hebben. De laatste cijfers van India, Rusland, China, Korea etc. laten overigens weer een voorzichtig herstel zien van de valutareservegroei.
Bianco ziet de inflatieverwachting vertraagd reageren op de steilheid van de rentecurve, d.w.z. enige stijging in de komende tien weken.

Het rente-opdrijvende effect van stijgende beurzen werd door Bianco gemarginaliseerd. De correlaties tussen aandelen en obligaties zijn flink minder negatief aan het worden [=Voorspoedscenario]

Over inflatie was Bianco negatief. Huren toegerekend aan eigenaren (OER) gaan stijgen. Al die subsidies aan eerste huizenkopers hebben de huren tijdelijk te veel gedrukt.

Belangrijk was zijn opmerking dat de kerninflatie veel minder daalde dan de bezettingsgraad aangaf. “Excess Money more important than excess capacity”. We zullen zien. Door bijzondere redenen was de kerninflatie tijdelijk erg hoog (o.a. tweedehands auto’s werden duurder door het overheidsprogramma wrakken te kopen; tabaksprijzen gingen 30% omhoog door hogere accijnzen).
Huren staan nog even onder druk, maar onder aanvoering van betere werkgelegenheidsgroei zal de vorming van gezinnen weer opbloeien (de lange trend naar kleinere huishoudens is door de Kredietcrisis tijdelijk onderbroken en de normale trend naar kleinere huishoudens komt terug als werkloosheid daalt). Dat gaat leiden tot aantrekkende huren in 2011 en verder.

De Grand old duke of York marcheert weer bergop met zijn 10.00 man

4 Duitse professoren (waaronder de gisteren genoemde Starbatty) hebben een enorme stijging van de Griekse rente weten te organiseren. Vanwege oude redenen (bail out mag niet in de EU) hebben ze een proces aangespannen bij het Europees hof in Karlsruhe dat Griekenland niet geholpen mag worden. Dat zou dan in hun denken niet leiden tot financiële stabiliteit voor Duitsland. Nou, als er iets niet leidt tot financiële stabiliteit in Duitsland dan is het wel een actie van Duitsland om nu de hulp aan Griekenland te torpederen.
Het is in ieder geval geen probaat middel om nieuwe Griekenlands te voorkomen.
Frankrijk gaat dan snel samen met de andere PIGS het putje in.
RBS meldt overigens dat ze van hun stoel zouden rollen als Duitsland niet eerst goed uitgezocht zou hebben of steun aan Griekenland mocht volgens de Duitse wetten. Ach, verder hebben Duitse professoren wel vaker processen over Europa aangespannen en verloeren (bijvoorbeeld over de invoering van de euro in 1998 (ook het werk van snodaard Starbatty) en invoering van het verdrag van Lissabon in 2009 (..)).Verder, zelfs als het niet zou mogen volgens Europa zijn er nog allerlei andere constructies te verzinnen die wel mogen in Duitsland.

We zien de klassieke redenen om niet met de grand old duke van York weer berg af te marcheren met de Griekse rente: het staartrisico is zo groot, dat je dapperheid niet kunt verkopen om Griekse leningen te kopen. Gaat het mis, dan krijg je wel zo ongenadig op je donder dat je moet hopen dat je afvloeiingsregling voldoende is om verder van te kunnen leven. Iedereen weet toch dat het mis kan gaan met Griekenland.
Zo is het elke keer bij een crisi die al een tijdje speelt, denk vooral ook aan de Irakoorlogen (maar Saddam Hussein had toch gifgas? Je wist tch dat het fout ging? Alleen in 2003 werd het te gortig: het was wel erg onwaarschijnlijk dat het Amerikaanse leger van Irak zou verliezen, wat el ingeprijsd werd).

Je ziet de gebruikelijke verlamming: de optimisten mogen geen Griekenland meer bijkopen en de angstigen blijven Griekenland verkopen, maar willen dat nog niet tegen elke prijs doen.

Dat niet geloven in gifgas gaat bijna altijd goed, alleen niet bij Lehman Brothers. Dat heeft men nu prominent in gedachte en daarom geeft men een veel te grote kans aan Griekenland=Lehnman Brothers/Argentinië.

D.w.z. het is plausibel dat het Griekenland risico te zwaar ingeprijsd is. Is Griekenland daarom een veilige belegging? Nee, natuurlijk niet, er is wel degelijk een niet te verwaarlozen kans dat het misgaat.

Voorraadherstel VS nog niet voorbij

De daling van de voorraden in de VS is waarschijnlijk geëindigd in de VS in het eerste kwartaal. Dat betekent niet dat het voorraadherstel niet meer bijdraagt aan de groei van de VS in het tweede kwartaal en derde kwartaal 2010 (natuurlijk wel veel minder dan in het vierde kwartaal 2009).
ASR laat zien dat producenten klaar zijn met hun voorraadreductie, maar dat retail de komende maanden de voorraden sterk moet aanvullen. ISM voorraden staat historisch gezien erg hoog.
N.B. aanvulling van de voorraden gaat meestal voor een belangrijk deel via hogere import, dus het zorgt niet voor erg veel hogere groei in Q2/Q3 in VS (maar wel in de rest van de wereld).

Amerikaanse economie is diesel

Calculated Risk had bovenstaand plaatje als indicator voor de Amerikaanse economie. Het geeft goed aan hoe het gaat met de VS. Calculated Risk merkt op dat de stijging uit de recessie trager gaat dan de val in de kredietcrisis.
Dat is waar, maar de stijging gaat sneller dan na 2003 en is volgens mij ook duurzamer.
Na 2001 zie je dat de dieselindicator nauwelijks voortgang boekt. Dat gebeurt pas na de Irakoorlog in 2003. Vlak voor de kredietcrisis zie je dat vanaf 2006 de voortgang moeizaam is. Dat zijn dus waarschuwingen dat je op moet passen met optimisme voor de economie (en daarmee beurs).
Op het ogenblik ziet de trend er nog heel solide uit en als dit nog jaren aanhoudt dan wordt heel het gat ten opzichte van de potentiële groei dat in de Krdietcrisis is geslagen goed gemaakt (iets dat door zeer weinigen gelooft wordt: een overgrote meerderheid ziet het inkomensverlies in de Kredietcrisis als permanent verloren).

Snoeien in Obamacare

Tabel van BCA. Amerika heeft de duurste gezondheidszorg per hoofd en de laagste verwachte levensduur.
Dat komt overigens hoofdzakelijk door veel te veel dikkerds in de VS. Veel ziekenhuisbedden lijkt ook de levensduur te helpen.
Wel is duidelijk dat de VS nog flink moet snoeien in de kosten voor gezondheidszorg richting wat gebruikelijk is in meer beschaafde landen.

Starbatty: Duitsland c.s. moeten de euro verlaten

De Duitse emeritus professor Joachim Starbatty pleitte in de New York Times (http://www.nytimes.com/2010/03/29/opinion/29Starbatty.html?scp=1&sq=starbatty&st=cse) (welwillend als idee geciteerd door de Bank Credit Analyst) voor het verlaten van de euro door Duitsland samen met de andere landen die gewoonlijk revalueerden (Nederland, Oostenrijk, Finland en misschien Frankrijk). De huidige mix landen in de euro zal voor een totale instorting van de euro zorgen, omdat de fiscale problemen voor Griekenland c.s. onoplosbaar zijn zonder het waardeloos maken van de eigen valuta.
Het creëren van een nieuwe veilige euro zal dit een concurrent van de dollar maken als wereldvaluta, omdat de Amerikaanse schulden (overheidstekorten en lopende rekening tekorten) uit de hand lopen.

Men ziet Angela Merkel als een soort Margaret Thatcher die eindelijk orde op zaken stelt (foto)

Dit is een serieuze discussie aan het worden. Griekenland gaat niet de eurozone verlaten, maar juist de sterke landen zodat de zwakken kunnen profiteren van de instorting van de oude euro (ook gunstig voor de aflossing van de staatschulden van de sterke landen in oude, waardeloze euro’s).

Patrick Arthus heeft uitgelegd (Greece and the theory of endogenous default (zie plaatje)) dat het voor Griekenland niet rationeel is om zijn problemen op te lossen. Dat kost gewoon veel te veel groei zonder dat er iets tegenover staat. Financiering van de schulden gaat gewoon tegen een niet op te hoesten rente. Bovendien is slechts 29% van de staatsschuld in Griekse handen, dus je straft het eigen land maar beperkt (zie tabel Arthus). De Tabel van SocGen geeft aan dat als Nederland niet meedoet aan de redding van de PIGS we een zware pijp roken met 32,6% van ons BNP belegd in leningen aan PIGS (voorlopig lijkt het mee te vallen, omdat we weinig aan Griekenland geleend hebben en vooral in de "veiligere" PIGS Spanje en Italië zitten).

Dus de sterke landen subsidiëren de zwakkeren flink in de komende jaren inclusief een lage rente of de sterke landen moeten uit de euro.

Een en ander is toch wel een belangrijk zwarte zwaan risico. Hoe bescherm je je hiertegen als pensioenfonds? Via belegging in zakelijke waarden en afdekking nominale verplichtingen via swaps en spreiding vastrentende waarden over veilige valuta’s zoals de dollar en vooral ondergewaardeerde locale valuta’s van Emerging Markets, d.w.z. niet meer alles in euro-staatsleningen. Swaps worden minder getroffen door de teloorgang van de oude euro, omdat men niet belegt in de hoofdsom (men rekent voortdurend af).