De brexit kwam zeer onverwacht, maar
toch was het koersverloop op de beurzen behoorlijk ordelijk. Precies volgens
het boekje dat men van te voren had uitgestippeld zoals het zou moeten gaan
gebeuren bij een onverhoopte brexit. Pond fors omlaag, Europese beurzen meer
dan 5% omlaag met het VK als kleinste daler vanwege de daling van het pond en
Wall Street ongeveer -3%. Enige stijging van de dollar en yen. Daling van de
rente.
De enige verrassing voor mij was de
omvang van de rentedaling en eigenlijk ook het afbrokkelen van Wall Street in
de middag.
Er lijkt consensus te zijn dat het
economische risico is overdreven en niet zo heel groot zal zijn op korte
termijn. Een plus zoals diverse brexitaanhangers zien is bijna met geen
mogelijkheid te verzinnen. Het verhaal van investeringen die al uitgesteld zijn
maar verder uitgesteld gaan worden galmt nog na.
Het politieke risico is groot en is
niet voorbij na het referendum. Het is duidelijk dat bij de huidige regeringen
er geen referendum komt in landen als Duitsland, Frankrijk en Nederland. Een
parlementaire meerderheid voor een referendum over Europa is zeer
onwaarschijnlijk in deze landen in de komende jaren.
Maar verder lijken de aangekondigde politieke
tegenvallers zich inderdaad te gaan voordoen: Het VK, of wat daar straks van
over is, moet via bureaucratie bestraft worden. Snelle onderhandelingen die
leiden tot permanent meer protectionisme (tegenhouden import op grond van
bureaucratie), hogere import- en exportheffingen. Minder wil om tot consensus
te komen bij politieke vraagstukken, meer xenofobie, minder samenwerking.
De politieke winnaars zijn de
partijen die kunnen verkopen dat ze een verantwoord nationalistisch beleid voeren.
Maar misschien winnen de onverantwoorde partijen/ populisten zoals Trump,
LePen.
De kansen van Trump zitten weer in
de lift. Daar houdt Wall Street niet van, Trump staat voor onzekerheid en
protectionisme, remmen van internationale handel.
Door brexit wordt de dollar sterker,
daar is Wall Street ook niet blij mee (de FED ook niet).
Wat doet China? Men is bezig met een
gecontroleerde val van de yuan om de export te stimuleren, zodat de aanwezige
industriële overcapaciteit zo veel mogelijk kan worden benut. De import van
China gaat tegenvallen bij doorgaande grote daling van de yuan. Daar houden
beurzen helemaal niet van. Sinds februari waren de beurzen hersteld op het
verhaal dat China niet meer tegenvalt, men zich heeft ingesteld op 6-8%
nominale groei in plaats van 15%. Maar als die 6-8% in sterke valuta maar 0%
is, dan valt China weer tegen.
De pennen zijn de afgelopen weken
alleen maar in beweging gekomen vanwege ja/nee brexit en wat dit zou betekenen.
Het fundamentele nieuws, daar is nog niet voldoende op gereageerd. Dat nieuws
is het lichte herstel van de verwachte winsten in o.a. de VS, de sterkere huizenmarkt
in de VS, in gebruik nemen van aangeboorde bronnen voor schalieolieproductie, meevallende
IFO etc. in Duitsland, wat tegenvallend economisch nieuws in de rest van
Europa, de verzwakking van de yuan. Het belangrijkste lijkt de capitulatie van
de FED voor het secular stagnation scenario (ook een reden waarom de rente weer
eens meer daalde dan ik dacht), Meer dan 2% groei zit er niet in en dan moet de
arbeidsmarkt niet meer verslechteren dan de FED nu denkt (Yellen heeft daar
goede kijk op). Bullard gaf aan dat
volgens zijn secular stagnation denken er niet meer dan één renteverhoging in
zit totdat de cyclus na de nodige tijd overgaat richting recessie (meest
waarschijnlijk) of inflatoire boom (minder waarschijnlijk).
Na de brexit prijst de Amerikaanse rentemarkt
geen verhogingen van de FED rente meer in, maar kleine verlaging end 2016/begin
2017. Dit is een nieuw recessiesignaal. Indien gehandhaafd is dit niet goed
voor de bulls. Voorlopig lijkt de rentedaling een overreactie op brexit en
hoeft men niet verder te gaan dan het secular stagnation verhaal van Bullard in
te prijzen hoop ik. Op rentedaling speculeren blijft zeer gevaarlijk voor een
pensioenfonds want stel dat men doorgaat een hogere kans op recessie in de VS
in te prijzen voor 2017.
Ik ben iets negatiever na de brexit.
Ik had brexit verwacht, maar niet het inprijzen van recessie in de VS. Als de
olieprijs onder $40 daalt, zal dat nadere voeding geven aan recessieangsten in
de VS. Nu is er investeringsherstel te zien, o.a. op meer rigs voor
schalieolie, plannen volgens Duke CFO survey, sterke huizenmarkt, hogere
verwachte loonstijging. Dat knakt bij grote daling olieprijs.
Men heeft vrijdag gehandeld zoals
het brexitspoorboekje van te voren was bedacht. Standaard is dat iedereen een
overreactie ziet en dat verwacht. Die heb ik nu nog niet gezien, de
koersstijgingen sinds Jo Cox zijn nauwelijks ongedaan gemaakt. De pennen voor
beschrijving nieuwe politieke risico’s worden in het geheel niet neergelegd. Sein
nog niet helemaal veilig voor de bulls. Eerst moet Trump zijn pet afzetten
zodat iedereen dat rare haar weer ziet (en zijn schaamteloze reclame voor eigen
projecten, domme te gemakkelijk als onjuist te weerleggen beweringen).
Geen opmerkingen:
Een reactie posten