Capituleren voor de bulls want alles gaat morgen beter of toch maar even wachten

The Great Rotation of gewoon een ordinaire correctie? Steeds meer mensen beginnen zich af te vragen of we in een enorme bull markt zitten, dat we alle zorgen van het Nieuwe Normaal moeten afschudden en moeten gaan geloven in The Great rotation naar iets anders, wat het is weten ze niet, maar er horen kennelijk veel hogere koersen bij.

De meeste hoop is er bij Japan, het land waarvan de overheidsschuld zo juist de 1.000.000.000.000 yen heeft overschreden, waar meer bejaardenluiers dan babyluiers worden gebruikt, het land dat11 ministers van financiën versleet in de laatste zeven jaar, iets dat zelfs Italië niet lukte, daar wil men de Grote Reflatie op gang brengen waarbij vergeleken wat men deed in de jaren 30 niets was.
Dan heb je Europa, daar zijn de staartrisico’s uitgebannen sinds Draghi oreerde dat de euro een soort hommel was die op onduidelijke manier toch kon vliegen, maar dat hij er een bij van zou maken de wel goed kon vliegen en wel met alle denkbare middelen. Hoe veel de slechte schulden van de Spaanse banken ook oplopen met bijbehorende stijging van de werkloosheid, het gaat prima met het vertrouwen in de Spaanse banken, ze krijgen weer meer deposito’s en het Target2 saldo daalt gestaag van de Spaanse centrale bank. Daar ze niets meer importeren is er ineens een overschot op de lopende rekening en de Spanjaarden moeten nu beter in staat zijn hun eigen ellende te herfinancieren. De grote convergentie in Europa is net als rond 1990/2000 slechts een kwestie van tijd.

De pain trade gaat door van mensen die rentevrije leningen gaan inwisselen voor aandelen. De vierjaarscyclus laat zien dat we wel eens in een fase zouden komen met euforie. De verhalen die bij zo’n euforie horen worden op het ogenblik volop geschreven (bijvoorbeeld The thundering World van Bank of America, Upside risks van The Reformed Broker, Barron’s deze week met the Next Boom en ga zo maar door). De wall of worry is torenhoog zo meldt The Reformed Broker. http://www.thereformedbroker.com/2013/01/26/upside-risks/

Wat zijn nu de zorgen voor mij
1. De Amerikaanse politiek. Na het bakzeil halen van de republikeinen bij het fiscale klif en het schuldenplafond is het zeer onwaarschijnlijk dat ze het ook gaan doen met de sequester van de overheidsuitgaven, de automatische kaasschaaf voor de Amerikaanse overheidsuitgaven. Omdat fiscaal klif en debt ceiling is goed gegaan is er een vals vertrouwen dat de rest ook goed gaat. Er komt gewoon herrie tussen democraten en republikeinen en deze keer moeten de republikeinen hun zin krijgen.
2. De winstmarges hebben gepiekt in de VS en de omzetten stijgen niet erg veel, waardoor de winstverwachtingen kunnen tegenvallen.
3. Er komt meer gezeur over QE in vooral de VS, maar ook in het VK en de ECB doet ook niets.
4. Men heeft al het staartrisico al uit de zorgen verbannen. Dit is geen bron meer voor verdere koersstijging.
5. De Citigroup Economic Surprises Index voor de VS is erg veel gedaald zonder dat de beurzen hierop reageerden.
6. Er is te veel optimisme over Europa, vooral in Frankrijk valt een en ander tegen. Autoverkopen nog steeds problematisch in Europa. De sterke euro gaat samen met zwakke groei zorgen voor flinke neerwaartse bijstellingen.
7. Zo ongeveer alle indicatoren wijzen op een overbought markt, record hoge percentages profeten zijn bullish, 90% noteert boven het 50 daags gemiddelde.
8. De beurs stijgt nauwelijks op het goede winstseizoen (guidance, revenues) en de reeks euforische verhalen.

Zelf denk ik dat de S&P500 op een stand van 1525-1535 moet gaan pauzeren/ corrigeren, maar wie weet zitten we in de eurforiefase van de vierjaarscyclus en dan gaat de S&P500 naar een nieuw all time high. De Dow Jones zal dan voorgaan. Small caps en Dow Jones Transports zitten al op all time highs.

een sterke euro want het gaat veel beter dan verwacht in Europa

Waarom is de euro toch zo sterk tegenwoordig. Mijn collega Jitzes Noorman presenteerde het bovenstaand plaatje: het economisch nieuws komt in de Eurozone veel en veel beter binnen dan verwacht (want er werd een nooit meer eindigende recessie verwacht). Er is het afgelopen jaar een sterk verband tussen de euro in dollars en de mate waarin de economische cijfers in Europa mee dan wel tegenvallen. In de VS was de economische groei het afgelopen jaar ongeveer als verwacht, maar in Europa liep een en ander toch heel anders dan gedacht. Het viel aanvankelijk enorm tegen maar de laatste tijd zijn de cijfers van vooral Duitsland dapper aan het verbeteren. Draghi belooft met de hand op het hart niets te doen en dat steunt de euro, omdat niemand OMT aanvraagt (misschien Ierland en Portugal wel, maar de Spanjaarden vertikken het). Men gaat zelfs wat LTRO geld terugbetalen aan de ECB, dus relatief loopt de VS nu uit qua monetaire stimulering.

Op wat langere termijn is het verband niet zo sterk tussen economische verrassingen in Europa en de euro. Ook als je de verrassingen in de VS erbij sleept wordt het verband niet beter. Je krijgt fractioneel een beetje extra inzicht als je naar de CESI van China kijkt, die leidt een beetje, maar niet sterk. Op korte termijn zou het eerste plaatje nog even kunnen opgaan. Er is enige mean reversion in het neiuws, dus nu het allemaal zo is meegevallen in Europa (al zie ik die torenhoge groei nuniet direct om me hen), hoort het straks weer tegen te vallen of minder mee te vallen en hoort de euro weer wat af te zwakken. Maar als een en ander in de VS nog meer tegenvalt door enorme bezuinigingen op de amerikaanse overheidsuitgaven bijvoorbeeld, dan zou de euro sterk kunnen blijven, dan zijn immers de Aziaten wat meer in hun nopjes.

Duitsland wint van Frankrijk

Duitsland wint, al wordt renteverschil met Frankrijk kleiner (ook vanwege inflatie)
Onderstaand artikel http://ftalphaville.ft.com/2013/01/24/1354082/thanks-for-letting-the-team-down-france/ wrijft Frankrijk in dat het toch echt beter gaat met Duitsland sinds Hollande het voor het zeggen heeft.

Hoe ver kan de FED doorgaan met QE

De FED is de meest winstgevende onderneming in de wereld  Maar dreigen er verliezen door de ongebreidelde QE?

Er beginnen wat verhalen te komen of de FED wel door kan gaan met zo veel QE.
JP Morgan vroeg zich af of er een groot risico is dat de FED verliezen gaat maken op al die roekeloze aankopen tegen een zeer lage rente. Hun eindconclusie is dat bij de huidige omvang van de balans van de FED van $3000 miljard verliezen niet waarschijnlijk zijn.
Als de balansomvang echter fors doorstijgt tot duidelijk boven $ 4000 miljard, dan zijn verliezen wel mogelijk. Dit zouden kleine verliezen zijn in bepaalde scenario’s die volgens JP Morgan weinig invloed hebben op economische groei en inflatieverwachtingen. Dat leidt wel tot reputatieverlies van de FED.

Daardoor beginnen sommige FED- gouverneurs huiverig te worden voor al te veel QE. De FED was de afgelopen jaren de meest winstgevende onderneming in de wereld.  Dat verandert echter als ze de rente moeten gaan verhogen. Vooral als ze een stevige rente (al snel 5% volgens Woody Brock) moeten gaan geven op vrije reserves van banken om al te uitbundige groei van de kredietverlening tegen te gaan zal het flink bergaf gaan met hun winst.

De huidige balans. Men koopt lustig MBS en Treasuries voor $ 85 miljard per maand bij. Als de FED stopt met QE, dan krimpt de balans door aflossingen al tamelijk snel na 2015, zo tekent JP Morgan in. Ik denk dat de markt hier langer een stokje voor gaat steken, misschien mag de FED pas in 2018 serieus werk maken van een kortere balans.

Er is volop speculatie volgens Hatzius o.a. of de FED gaat aangeven hoe/ wanneer men met QE gaat stoppen. Hij denkt bij een werkloosheid van 7,25%/ inflatie 2,5%/ te veel oplopende inflatieverwachtingen

http://www.economist.com/news/finance-and-economics/21570753-what-happens-when-fed-starts-losing-money-other-side-qe The Economist ziet het met studies van FED economen als bovenstaand plaatje.

eerste passen naar oud normaal in Amerika

Eerste passen naar Oud Normaal in VS: kredietgroei en interbancaire kredietverlening. De kredietgroei trekt aan en ook de vastgoedmarkt doet hierin beschaafd mee.

Er zijn greenshoots voor de interbancaire kredietverlening. Die was mede dankzij de FED teruggevallen tot bijna nul, maar als je goed kijkt zie je dat deze sinds kort weer aan het groeien is.
Plaatjes van Bianco.

Chinese technologie rukt op: onzichtbaarheidsmantels

De Chinese technologie rukt op. Tot voor kort had alleen Harry Potter een mantel die onzichtbaar maakte, maar nu hebben de Chinezen hun eigen versie (overigens net als de Amerikanen, defensie vindt zo iets interessant). Ze maken iets niet onzichtbaar, maar onschuldig lijkend. Het is niet een “illusion cloak”maar een “ghost cloak”. Zo iets werkt namelijk ook buiten de magnetron, het praktische probleem bij gewone “invisibility cloaks”” . D e bedoeling is een voorwerp precies op iets anders te laten lijken. Een appel lijkt zo een banaan etc. Voor defensiedoeleinden: een militair vliegtuig op een gewoon verkeersvliegtuig laten lijken. Men kan zo voorwerpen een stuk kleiner doen lijken. Voorlopig is de technologie nog te moeizaam om goed toepasbaar te zijn. Het maakt gebruik van speciale microgolven theorie (ik houd me maar vast aan lange golven). bron: http://www.technologyreview.com/view/510101/chinese-physicists-build-ghost-cloaking-device/?utm_source=Sinocism+Newsletter&utm_campaign=0811a8d182-Sinocism01_23_13&utm_medium=email

enige losse opmerkingen

Het 20$ biljet van Canada deed het al niet goed in de was, maar het grootste probleem is: het blad is niet van de Canadese mapleleaf, maar iets Noors.

Bovenstaande geit Gary  was de meest gezochte misdadiger in Australië:  in augustus at deze geit illegaal gras uit de museumtuin en dat is uitgebreid uitgevochten voor het gerecht http://www.abc.net.au/news/2013-01-23/comedian-claims-gruff-treatment-over-goat-fine/4480106" (foto is van Gary voor het gerechtshof). de boete van $440 is uiteindelijk ongedaan gemaakt, omdat eigenaar de komiek Jimbo geen invloed had op de eetgewoonten van de geit, er was geen sprake van voorbedachte rade.

En wat was het meest gelezen artikel in de Wall Street Journal? Een artikel dat zei uitgevonde te hebben waarom je griep krijgt in de winter. Dat komt omdat we zo stoken en daardoor is de vochtigheidsgraad onder de 50%. Daar houden virussen en bacterie"n van en zo krijg je griep. Boven 98% is het nog erger mis, maar vermijd dus warm gestookte ruimtes met lage vochtigheidsgraad waar stevig gesnotterd wordt.

dit soort dingen kun je in de VS gemakkelijk bestellen. geen wonder al die obesitas in de VS http://www.washingtonpost.com/blogs/wonkblog/wp/2013/01/17/graph-of-the-day-this-is-why-youre-fat-america/:
 "Nothing about the way The Cheesecake Factory describes its Bistro Shrimp Pasta sounds extreme. Sure, there’s cream and battered shrimp, but they’re mixed in with mushrooms and arugula, for heaven’s sake. . . . According to company headquarters, the Bistro Shrimp Pasta has 3,120 calories. And keeping those 1½ days’ worth of calories company are 89 grams of saturated fat (enough to keep your arteries busy from Monday morning to Friday noon) and 1,090 milligrams of sodium (two-thirds of a day’s worth)".

Ach, er is nog hoop voor Apple: er zijn nu populaire apps voor apen:
From Science World Report:

Chinese vastgoedmarkt herstelt

De prijzen van huizen stijgen weer in China, niet al te hard overigens.

Een update van een populair plaatje: in de meeste steden stijgen de prijzen weer. In steeds meer steden. het herstel wordt breder.

Het herstel van de vastgoedmarkt zorgt voor herstel van de hele economie

Overbought en toch nog omhoog?

Onderstaande twee plaatjes van Bespoke laten zien dat de Amerikaanse beurs overbought is. Bijna 80% staat meer dan 1 sigma boven het vijftig daags gemiddelde. Zelden was het zo hoog, maar bijna zo hoog de nodige keren. Als dat gebeurde was het lang niet altijd goed om te verkopen.

l

Bovenstaand plaatje laat zien hoe je van juli tot ongeveer oktober 2012 in overbought gebied zat. De koersen bleven toch doorstijgen. Er was wel even een pauze in september, iets dat bespoke nu ook ziet gebeuren.

Het plaatje hierboven laat zien hoe veel adviseurs aangeven bullish zijn. 55-60% is de gevarenzone, dan is het meestal tijd om in te pakken met aandelen. Dat otptimisme gaat meestal precies samen met de beurs, als die op het hoogste punt in bijvoorbeeld zes maanden staat, dan is iedereen optimistisch.

http://www.seeitmarket.com/vix-reversal-analysis-a-volatility-study-13193/

Dit plaatje geeft aan wat er met de beurs gebeurde als je in een bullish opgaande trend zat en de plotseling de bodem uit de volatiliteit viel. Dat gebeurde op 31 december voor de vierde keer. In die keren stegen de koersen eerst nog 5 tot 10 weken door en dan kwam er een correctie van ongeveer die opgang nadat de volatiliteit instortte.
Dat patroon zouden we nu ook wel eens kunnen zien.

Notulen FED: lachen verstomt, Geithnergate

De uitgebreide notulen van de FED uit 2007 zijn gepubliceerd. Na vijf jaar mag de hele wereld weten wat de FED-gouverneurs gezegd hebben. Sinds enige jaren is de grafiek populair hoe veel er gelachen wordt bij de FED. Als het goed gaat, wordt er steeds meer gelachen. In 2007 ging het voor de FED al helemaal mis en dat is te zien in bovenstaande grafiek van Bianco.

De notulen lieten ook de ruzie zien tussen Lacker en Geithner: Lacker verwijt Geithner verklapt te hebben wat de FED zou gaan doen met het disconto. Geithner ontkent, maar er was een forse sprong in de S&P meteen nadat hij uit de school was geklapt tegen enkele bankbonzen en Lacker had dat van zo'n bobo gehoord.

De notulen geven ook aan dat Jim Cramer met zijn beruchte enorme uitval dat de FED, de banken voor geen mallemoer in de gaten hadden wat er aan de hand was in 2007, zo waar gelijk had. Achteraf had de FED in 2007 toch wel duidelijke aanwijzingen dat er iets grondig mis was, vooral Geithner, maar Bernanke bracht dat aanvankelijk als veel te kleine zorg naar buiten.

De notulen stellen niet gerust: deze ploeg kon de kredietcrisis niet aan, bij een volgende crisis zal men geluk moeten hebben. Eigenlijk is het wel eerherstel van Paulsen die toch wel krachtig ingreep. Bernanke steunde hem daarin overigens wel.

centrale banken en inflatie: 2,5% in VS en 0% in Japan

,Als de nominale groei maar lang genoeg boven de rente van de centrale bank ligt, dan krijg je inflatie. In Japan is dat nog niet het geval, ook al houdt de Bank of Japan de rente op 0%. Pas bij een nominale groei van 5% over een periode van 2,5 jaar zou leiden tot een structurele inflatie van 2%. Op het ogenblik heeft de Bank of Japan een structurele inflatie van 0% opgebouwd, te weinig volgens Abe en Shirikawa wordt daarom ook de laan uit gestuurd.

 

In de VS krijg je bij een nominale groei van het BNP al veel sneller inflatie. De beste correlatie krijg je bij 4 jaar voortschrijdend. De royale FED heeft een inflatiedruk van 2,5% opgebouwd op het ogenblik.

1,5% inflatie in Japan in 2014

De huidige val van de yen op jaarbasis is niet eens voldoende bij het huidige verband om een inflatie van 2% te maken volgens bovenstaand plaatje (met vertraging van ongeveer zes kwartalen werkt een zwakkere yen door in hogere inflatie). Maar het verband tussen inflatie en de val van de yen is niet perfect, verre van (R2 ongeveer 30%). Een doorgaande val van de yen was er niet in de laatste jaren, d.w.z. er kunnen bij verder daling van de yen nog cumulatie-effecten optreden die een hogere inflatie veroorzaken. Er is meer nodig voor 2% inflatie in Japan dan een zwakke yen (20% is niet genoeg) gedurende één jaar. Inflatie in Japan is een verhaal voor 2014. Overigens correleert de olieprijs sterker met de inflatie in Japan dan de yen.

Nowcast luidt einde Nieuwe Normaal in

Het economisch nieuws komt beter binnen dan verwacht. In vier weken tijd is de schatting voor de groei op het moment, nowcast zoals de Amerikanen dat duiden, omhoog gevlogen van 1,4% naar 2,2%.

Hierboven de methode zoals JP Morgan het in zijn laatste Global Data Watch beschreef. Belastinginkomsten en plannen van de Amerikaanse consument om meer te gaan consumeren wat het ook kost brengt diverse economen op de gedachte dat de groei in de VS veel hoger wordt dan 2%. Er is ook een grote onenigheid wat de groei was in het vierde kwartaal vorig jaar en het eerste kwartaal dit jaar. De een ziet 0,4%, de ander 3%, ondanks de belastingverhogingen. El Erian van Pimco maakte de blits dat er snel een eind komt aan het Nieuwe Normaal van lage groei, lage rente en hoge werkloosheid (financiële repressie). Nog niet meteen, maar binnenkort. Hij bedoelt dat je dan tranen met tuiten gaat huilen over de verliezen op je wonderschone lange staatsleningen van veilige landen. Maar nog niet meteen, omdat de FED te lui is om QE te stoppen, laat staan de rente te verhogen. Maar de sterke huizenmarkt, pent up demand bij bedrijfsleen en consument en overheidsuitgaven aan Obamacare staan borg voor een hogere economische groei.

Weg is de paniek over de groei in de wereld van augustus. Alleen in Europa verergert de recessie met zelfs in Duitsland flink negatieve groei in vierde kwartaal. Techneut Ralph Acompora (via the reformed broker) geeft zijn 11 redenen waarom hij superbullish is http://allstarcharts.com/11-reasons-why-ralph-acampora-is-a-secular-bull/ andere bullish geluid http://online.barrons.com/article/SB50001424052748703596604578235570771013936.html?mod=BOL_twm_col http://www.ritholtz.com/blog/2012/08/secular-bull-and-bear-markets-in-perspective/ Crestmont geeft als plaatje

J8301 (Bank of Japan) en dollar yen

Bank of Japan (J8301) stijgt meestal ten opzichte van de Japanse beurs als de yen zwakker wordt tegen de dollar