lagere rente, lagere groei maar hogere winstverwachtingen in de VS

De beurzen in de VS zetten nieuwe hoogtepunten op verwachtingen van een lagere rente en hogere winsten. Dat is een beetje tegen de jaar- en presidentscycli in. Zo ergens in augustus slaat het negatieve sentiment toe vanwege vooral neerwaartse bijstellingen van de winstverwachtingen en omdat de dagen zo veel korter worden. Maar dit jaar gaat het ineens weer prima met die winstverwachtingen in de VS (in Europa helaas een stuk minder). voor 2025, een jaar vooruit, 2026 en 2027. Nogal ongebruikelijk. Kennelijk waren de verwachtingen te somber na liberation day en dat wordt nu bijgesteld, een beetje zoals Philips deed: er is schade door de importheffingen, maar veel minder dan gevreesd. Dat zou nog even door kunnen gaan in de VS, maar het is wel in strijd met de verlaagde groeiverwachtingen voor het BNP in de tweede helft van 2025 (men denkt aan 1,1% groei op jaarbasis).

De rente begint nu heel voorzichtig te dalen na de voorzichtige woorden van Powell in Jackson Hole. De arbeidsmarkt lijkt toch wat meer verzwakt dan eerder aangenomen en de huren zitten nog steeds in een neerwaartse trend en de olieprijs ook. Inflatie door tariffs zou transitory zijn (? net als in 2022). En zowaar, de 10-jaars rente is weer boven de korte rente gekomen.

Dit is overigens het klassieke recessiesignaal, maar werkte niet voor het eerst na 2023, alhoewel, als jet het zo presenteert als in het plaatje, dan was het gen goed signaal.

De recessieangst is bijna helemaal verdwenen vanwege de tariffs en de bijbehorende onzekerheid. De belastingverlaging voor de rijken lonkt en dat brengt enig optimisme voor 2026, geen recessie.

De wall of worry is nog heel erg hoog en het sentiment is weer optimistisch, zij het nog niet extreem (genoeg?). Krugman haalde in zijn interview met Eichengreen de wet van Dornbusch aan: bij een crisis gaat de verslechtering eerst minder/langzamer  dan verwacht en dan ineens harder/sneller. Daar klampen deze Trump-bashers van kwaliteit zich aan vast. Het komt wel, die kater van dat ridicuul beleid van Trump. No way dat industrialisatie van Amerika succesvol kan zijn. Venture Capita/ PE geven geen krediet aan bedrijven die kapitaalintensief zijn. Men heeft niet meer de mentaliteit en de ondernemerscapaciteiten om zware industrie van de grond te krijgen. Men mist het blik ingenieurs dat men hiervoor moet opentrekken (er is nog hoop voor Duitsland, dat dit blik nog wel heeft). De teruggang van het aandeel van industrie in het BNP is meedogenloos en heel misschien dat het door Trump van ongeveer 7 naar 7,5% is te brengen.

 

geen vrede, geen groei banen, geen daling inflatie maar wel lagere rente en opwaartse winstherzieningen

 Even leek het erop dat vrede in Oekraïne dichterbij kwam, maar Lavov moest even rechtzetten dat Rusland natuurlijk geen vrede wilde op andere voorwaarden dan de Russische. Poetin nam aan dat Zelensky en de zeven dwergen uit Europa nooit akkoord zouden gaan met o.a. het afstaan van land. Maar zo ging het niet: (ik denk op aanraden van die geniale Rutte) zetten Zelensky en de zeven dwergen alles in op eventuele veiligheidsgaranties en daarna was er wel te praten over verlies van land. Dus nee, Zelensky kreeg niet de schuld van het mislukken van de vredesonderhandelingen, maar Poetin. Veiligheidsgaranties van een ander soort dan mooie woorden in combinatie met geen hulp aan Oekraïne zijn uiteraard onacceptabel voor Rusland. Rusland is een koloniaal rijk en moet dus de Sovjet-Unie herstellen, zo liet bijvoorbeeld Lavrov in Alaska zien. D.w.z. geen onderhandelingen, zeker niet met Zelensky en Europa moet zich er niet mee bemoeien.

Beurzen waren de hele week wat in mineur vanwege groeiende angsten dat Powell onwelvoeglijke dingen zou zeggen in Jackson Hole. Vooral als hij zou gaan klagen over de onafhankelijkheid van de FED die in het gedrang is gekomen vanwege Project 2025 om de president meer macht over de rente te geven. Maar nee, geen rampzalige zaken over oplopende inflatie maar slechts opmerkingen dat alles wat curieus was. De markt pakte op dat de zorgen over de arbeidsmarkt toch wel heel duidelijk ten toon gespreid werden en dat dus renteverlaging in september waarschijnlijk is (tenzij vreselijke cijfers over inflatie en krachtige banengroei).Hervatting van de renteverlaging lonkt en het zou meerdere renteverlagingen betekenen. De FED vindt de inflatie door tariffs transitory, dus enige stijging van de inflatie staat renteverlaging niet in de weg en past in het geleidelijk buigen voor Trump. 

Een en ander zou dus moeten leiden tot versoepeling van het monetaire beleid, een lagere reële rente. En dat zou outperformance van small caps moeten betekenen (plaatje Scott Grannis).

Die outperfomance van small caps is wat minder dan de reële rente normaal zou moeten veroorzaken sinds Trump bezig is met die wondermooie tariffs. Overigens wel in lijn met een zwakkere dollar.

Ondertussen zijn de winstherzieningen prachtig, vooral in de VS.

En particulieren kopen onverstoorbaar door

hoop op lagere rente en vrede in Oekraïne

Een renteverlaging van de FED in september lijkt in de tas, misschien zelfs 0,5%, maar dat past niet bij het verslechterende inflatieverhaal.

“We call a tariff a protective measure. It does protect; it protects the consumer very well against one thing. It protects the consumer against low prices.” – Milton Friedman

Met vertraging zie je nu steeds duidelijker dat de inflatie in de VS gaat stijgen. Niet alleen de goederenprijzen vanwege de tariffs, maar ook in de dienstensector.

De vastgoedsector is betrekkelijk zwak en de huurstijging lijkt gematigd. voedselprijzen omhoog door minder goedkope arbeidskrachten en bijvoorbeeld 17% tarifffs op tomaten. Maar toch, het is overduidelijk dat er meer inflatie aankomt, zij het niet zo veel als begin dit jaar gevreesd.

Vooral de ppi, de producentenprijsindex, valt uitzonderlijk zwaar tegen, en dat bezegelt het oordeel van opwaartse trend inflatie, maar rente FED moet omlaag. De groei van de werkgelegenheid is stilgevallen.

Bessent zegt dat het bedrijfsleven (exporteur voorop) de hogere importheffingen eten en dus niet leiden tot meer inflatie. Hatzius zegt dat dit tot op heden zo was, maar dat de consument straks 2/3 gaat betalen of nog meer van de hogere tarifffs. Trump reageerde meteen dat Hatzius op staande voet ontslagen moet worden, maar de hoofdeconoom van Goldman Sachs is nog niet de keel gesnoerd. Uiteraard heeft Hatzius ongeveer gelijk.

Vooralsnog kost het chaotische beleid van Trump duidelijk wat groei en leidt het toch tot inflatie. Door de belastingverlaging hoeft de Amerikaanse economie niet in een recessie te komen in de VS, maar het zal niet goed aanvoelen voor de middenklasse en armer.

Trump heeft zich zoals verwacht (ook door hem zelf) door Poetin laten aftroeven, maar hoeft Alaska nog niet aan Rusland af te staan. Poetin heeft voorwaarden gesteld waaronder hij tot een vrede zou kunnen besluiten in Oekraïne en tot zijn onbeschrijflijk genoegen heeft hij geconstateerd dat Trump het bijna helemaal met hem eens is. Vrede op basis van de status quo heeft geen zin, Oekraïne moet wat extra land opgeven. Dat lijkt onvermijdelijk, als men nu vrede wil. Geen lid van de NAVO. Russisch officiële taal. En allemaal alleszins redelijk voor MAGA. Misschien is dat genoeg in combinatie met het stoppen van de sancties tegen Rusland. Maar voor Poetin is dit waarschijnlijk nog niet genoeg. Europa moet stoppen met wapens aan Oekraïne geven, maar daar verdient Amerika nu zo lekker aan (zoals de volgens Trump highly respected Secretary of the NATO (zoals staat in zijn verslag van de meeting in Alaska) aan zijn verstand heeft gepeuterd). Het leger van Oekraïne moet zwakker worden (hoogst onverstandig voor Oekraïne). Een en ander is in hoge mate onacceptabel voor Zelensky, maar zoals Trump en Poetin al stelden, Europa stelt militair niets voor en moet de gore bek eens wat beter leren dicht te houden. Alles moet wijken om Trump de Nobelprijs te kunnen geven.

Trump heeft het voor elkaar gekregen dat Poetin heeft aangegeven hoe hij op enigszins realistische wijze vrede wil krijgen. Dat is een enorme prestatie en brengt vrede dichterbij. Het kon alleen met enorme vleierij, zoals hij echt wel rond hem heen heeft gezien hoe men dat aanpakt. Een reuzenstap is de vrede zelfs dichterbij. Poetin kent zijn geschiedenis en weet dat na vier jaar talmen Amerika mee ging doen aan de Eerste en Tweede Wereldoorlog en zo betrekkelijk snel een eind forceerde aan de oorlogen. Een volgende president na Trump zal Europa oproepen oneindig veel gekochte Amerikaanse wapens in te zetten tegen Rusland. Afghanistan en Vietnam leerden dat na tien jaar de bevolking een uitzichtloze oorlog om niets niet langer pikt. Nog zeven jaar dus en dan verliest Rusland. Dus het is wel te begrijpen dat Poetin een roemrijk vredesakkoord wil tekenen. Meer dan 1000 doden per dag (over die landmijnen lopen is niet gezond) , dat is niet vol te houden voor een demografisch snel verouderend land met een groot tekort aan jonge mannen.

beurzen blij met verbeterende winstverwachtingen in de VS en vooruitzichten op renteverlaging

 Beurzen doen het vrij goed dit jaar ondanks de handelsoorlogen van Trump. Dat drukt de groei en zorgt voor veel onzekerheid. Maar dat is niet te zien in de volatiliteit van de rente en de VIX. Eigenlijk valt het allemaal best wel mee. De omzetten in de VS groeien harder dan verwacht, de cash flow ook en de winstontwikkeling van de Amerikaanse tech is magnificent. Genoeg om de winstvooruitzichten te laten verbeteren in de VS en om de somberheid over Europa wat te drukken. Dat is een beetje tegen het seizoen in, vaak krijg je nu in het jaar neerwaartse aanpassingen. De free cashflow is beter dan verwacht, ergens helpt Trump de winstgroei. 

Wel wordt het steeds duidelijker dat de groei zwakker wordt, maar dat leidt tot zonnige rentevoorspellingen. De FED gaat de rente met meer dan 1% verlagen, vooral als de trawanten van Trump de macht overnemen in de FED. De inflatie moet wel haast wat stijgen door die importheffingen maar met lagere grondstoffenprijzen hoeft de inflatie niet zo'n groot probleem te zijn. Hoopt men. Huurstijging blijft ook laag in de VS.

Die importheffingen leiden echter wel tot structureel minder groei (ca. 0,75% denk ik) en meer inflatie (ook 0,75% denk ik). Dat maakt het waarschijnlijk mogelijk voor de FED om de rente te verlagen. 

Er is optimisme over de liquiditeit

De invloed van die handelsoorlogen is kleiner dan verwacht. China groeit door en exporteert er nog lustig op los, deels via andere landen zoals Taiwan.

Wat me wel dwars zit is dat op sommige kwartaalrapportages wel heel erg negatief wordt gereageerd

Bijvoorbeeld ASML, Wolters Kluwer en DSM Firmenich hadden in mijn ogen prima cijfers. Maar ineens ziet men het onheil van AI en een lagere dollar op ons afkomen en dat leidt tot angsten voor de groei van ASML, want er dreigt naar men vreest een toekomst zonder geavanceerde chips (vooral bij Intel en Samsung). Oude gevestigde namen met prima winstgroei doen het ineens slecht. Men heeft liever financials en de goede tech, Amerikaanse tech. Unilever en Heineken, ABimbev, het is al tijden bezig aan een teleurstellende neergang. Misschien komen er betere tijden voor healthcare, dat wordt helemaal verguisd.

het begint duidelijk te worden dat groei VS structureel lager is door handelsoorlog Trump

Trump stelt zich een beetje op als een contraire belegger: als alle economen zeggen dat hoge importtarieven slecht zijn, dan zijn ze waarschijnlijk goed voor de economie. Trump verkondigt al decennia dat het nieuwe economische evangelie moet zijn dat er beautiful tariffs nodig zijn om de uitbuiting van Amerika te stoppen. En zo waar, langzaam komen er enkele economen (Pettis zegt dit het meest overtuigend in mijn ogen) die zegen dat tariffs mits goed uitgevoerd noodzakelijk zijn om de uit de hand lopende tekorten op de handelsbalans weer op een houdbaar pad te krijgen. Stop de profiteurs die de groei van hun economie hoog proberen te houden via (vaak gesubsidieerde) exporten. Daar zit namelijk wel wat in, dit soort politiek creëert instabiliteit en inefficiënties. We zagen dit rond 1990 in Japan en nu in China. Een klein deel van de economie is razend efficiënt en de rest is voor een verontrustend deel inefficiënt. In China zijn al dit soort semi/staatsbedrijven volgestopt met steeds meer schulden, niet meer extra gesubsidieerd door de gemeentes via verkoop van grond etc. wat nu niet meer lukt door de krimpende beroepsbevolking. Kommer en kwel dus voor grote delen van het Chinese bedrijfsleven dat rommel exporteert. Naburige landen die ook dit soort producten maken boos dat ze oneerlijke concurrentie krijgen. Trump boos door de hogere export naar de VS tegen afbraakprijzen. Geen stabiel systeem dus, nu er zo veel herrie over gemaakt wordt.

De handelsoorlog van Trump veroorzaakt in de VS naast onzekerheid ook in weliswaar kleinere mate van dit soort inefficiënties. Creativiteit wordt gesaboteerd via acties tegen woke universiteiten. Als Trump niets bijzonders had gedaan en de politiek van Biden had voortgezet met een extra accent op deregulering en enige belastingverlaging was een stijging van 0,5 tot 0,75% stijging mogelijk geweest van het structurele groeitempo van 2,25% van Biden. Door de handelsoorlog, oorlog tegen immigratie en onzekerheid lijkt het structurele groeitempo niet gestegen maar gedaald naar ongeveer 1,6-1,7% (zoals bijvoorbeeld Scott Grannis schrijft). De big beautiful bill kan tijdelijk een groei-impuls geven van 0,5-1%, maar die dreigt weg te lekken zodat er nauwelijks hogere groei komt dan 1,7% ondanks dat er via de big beautiful bill met geld gesmeten wordt om de groei aan te zwengelen. 

De handelsoorlog van Trump begint steeds duidelijker een mislukking te worden die leidt tot minder groei, meer inflatie en hogere overheidsschuld. Tot op heden viel de inflatie mee en was de economische groei een prachtige 1,5% in de eerste helft van 2025. In 2026 komt er meer inflatie door de handelsoorlog, meer door flink hogere prijzen voor gezondheidszorg en geen verdere afname van de huurstijging zoals gemeten wordt in de CPI.  Er is enige hulp van lagere olieprijzen, maar andere grondstoffenprijzen lijken juist gemiddeld extra te stijgen. De arbeidsmarkt is nu duidelijk aan het verzwakken (de FED gaat de rente echt wel verlagen in september) en de huizenmarkt is behoorlijk aan het afzwakken.