ISM viel iets mee

De ISM viel iets mee, maar vergeleken met het oude model niet. Retail sales zijn al een hele tijd veel sterker dan business sales. Meestal volgen de business sales wel, maar deze keer door de lage olieprijzen en slechte wereldhandel niet.

De ISM was wel precies wat normaal is volgens wat de aandelenkoersen gedaan hadden.
Als de ISM stijgt mag je verwachten dat de S&P stijgt.

De rente is wat je kon verwachten van de rentecurve. De ISM speelt hierbij maar een kleine rol.

ISM omlaag, in lijn met wat S&P en Phillyfed aangaven, maar niet volgens model

De ISM daalde wat, maar de commentatoren en de beurs waren er niet benauwd om.

De beurs marcheert overigens nauw met de ISM mee, dus een daling van de ISM is meestal slecht voor de beurs. 

De ISM ging veel meer omlaag dan de vertrouwde indicatoren aangaven. Deze zijn gebaseerd op de consument (retail sales, initial claims). Andere indicatoren zijn veel zwakker, zoals business sales en investeringen door de lagere olieprijzen/ malaise in de grondstoffensectoren. Dat is niet zo eenvoudig te modelleren (via de waarde van de dollar o.a.).

De twee jaar rente en het tienjaar gemiddelde ervan bepalen de modelwaarde meer dan de ISM

In de voorspelling stijgt de tweejaar rente met 0,03% per maand en daalt het voortschrijdend gemiddelde hiervan met 0,02%. De ISM loopt langzaam op naar 54

ISM duikt onder 50

De daling was niet verwacht. Orders/voorraden waren vorige maand goed, maar dit was zwakke voorspeller. Ook de indicatoren die ik gebruik (initial claims werkloosheid en detailhandelsverkopen en onderbezetting) gaven een hogere ISM aan. De andere analyse is dat de daling van de olieprijzen een extra negatieve factor is.

De rente kreeg vandaag een enorme klap. Deze ISM met een bedroevend lage ISM prices van 35 moet de duiven toch dwingen tot een tegenstem bij de verhoging in december. 

De jarenlange lage korte rente wijst op een lagere tienjaarsrente dan we nu zien. Dat is gebaseerd op de start van renteverhogingen in december. De ISM van vandaag legt hier een bommetje onder en maakt een lagere renteverhoging plausibel dan Hatzius en de meeste andere economen ons voorhouden. Hij ziet minstens vier renteverhogingen volgend jaar, terwijl er maar twee ingeprijsd waren

.De aandelenmarkt had deze daling van de ISM al ingeprijsd. Nu prijzen ze overigens weer een behoorlijk herstel van de ISM in volgende maand, terug naar boven 50. Nieuwe orders waren slecht in de laatste ISM maar ik denk dat opnieuw de aandelenmarkt een beter zicht heeft op de ISM dan de nieuwe orders aangeven.

ISM daalt tegen betere retail sales en new orders in

De trend van detailhandelsverkopen, bezettingsgraad en initial claims wijzen op een hogere ISM dan voor de industrie dan we zien.
Voor een deel is dit te verklaren uit de lage inflatie en de lage olieprijzen.

De tienjaars rente is nu aanzienlijk hoger dan het voortschrijdend gemiddelde van de korte rente en de ISM aangeven. De 10 jaar rente verdisconteert wel degelijk enigszins dat de FED de rente gaat verhogen en de trend van steeds lagere marktrentes die de FED dwingen niet te verhogen te verlaten.

ISM non manufacturing wijst op sterke groei in de VS

Bovenstaand plaatje laat het verband zien tussen ISM non mnuafacturing new orders en de kwartaalgroei in de VS zien. Als je de gewone ISM in de recessie erbij gooit, dan wordt de verklaring van de groei niet beter. De ISM new orders van de dienstensector verklaart zo'n 45% van de kwartaalgroei in de VS en dat is het sterkste verband met welke economische indicator ook in de VS.

We hadden de afgelopen week ook de gewone ISM. Die is belangrijk vanwege zijn verband met de reële rente en de winstgroei.

De gewone ISM was iets zwakker dan gedacht.

De ISM geeft in combinatie met de lage korte rente nog steeds aan dat de 10-jaar rente kan dalen.
De 10-jaar rente gelooft echter de praatjes van de FED dat ze de rente gaan verhogen, whatever it takes en is daarom hoger dan het voorspelde verband met korte rente en ISM

ISM omhoog, PMI's in Europa ook goed ex Hella(a)s

ISM manufacturing steeg van 52,8 naar 53,5. Mooie stijging voor werkgelegenheid en orders. OK survey dus.

Nette cijfers in Europa ex Griekenland. Syriza helpt PMI niet bepaald omhoog.

ISM valt mee

De ISM steeg en dat was niet verwacht na de enorme daling van de ISM van Chicago. De ISM's van de oliestaten waren uiteraard ook heel slecht. Toch verbeterde de landelijke ISM. Nieuwe orders omhoog, iedereen is het er over eens dat het een meevallend cijfer was. dollar omhoog dus (totdat de cijfers over de oplopende inflatie in de eurozone binnenkwamen, gierende inflatie als dit nog tien jaar zou doorzetten).
Een en ander is niet zo onverwachts  gezien de trend van de initial claims voor werkloosheid en de reële detailhandelsverkopen. De laatste cijfers waren slecht in nominale zin, maar door de zeer lage inflatie en opwaartse herzieningen in vorige maanden is de trend niet zo slecht.
De ISM is wel hoger geweest dan de daling van de industriële productie aangaf.
Toch wijzen diverse indicatoren op een hogere ISM in de komende maanden.

De lage korte rente trekt de lange rente nog steeds omlaag, zelfs als je voorspelt dat de ISM iets zal verbeteren. Maar we hebben nu te maken met een Super Taper tantrum en dat betekent dat de 10 jaar rente boven de modelrente moet liggen, want de markt bouwt dan minder op het langjarig gemiddelde van de korte rente. Want als de FED de rente gaat verhogen dan: this time is different. De rente gaat omhoog.

ISM valt iets tegen

De ISM voor de industrie steeg niet en dat was wel verwacht.  Het onderdeel werkgelegenheid daalde onder 50. Als de detailhandelsverkopen niet blijven tegenvallen, dan kan de ISM weer wat stijgen in de komende maanden.

Op basis van de lage tweejaarsrente die er nu al heel lang is kan de tienjaarsrente heel laag blijven, zelfs bij een wat sterkere ISM. Andere factoren kunnen overigens wel tot een hogere rente leiden, zoals  hogere inflatie en enthousiaste verkopen van Treasuries door China en Saoedi - Arabië.

.

De ISM daalde iets. Gezien de stakingen aan de westkust (nu opgelost) en het koude weer in het oosten viel de beperkte daling eigenlijk wel mee.

De mensen die orders/ voorraden als leading indicator zien, kijken wat negatiever aan tegen de cijfers van vandaag. Maar volgende maand hoort de ISM weer iets hoger te staan.

De rente volgens ISM en de rentecurve met het tienjaarsgemiddelde is ongeveer juist, zelfs als de tweejaarsrente 0,1% per maand oploopt.

ISM valt iets tegen

De ISM viel iets tegen. Hij lijkt overigens iets op te gaan lopen. De ISM was iets hoger dan het modelletje aangaf, volgens sommigen omdat de lage inflatie tot een te hoge (reële) ISM had geleid of omdat er een survival bias was na de kredietcrisis (volgens Bianco). Ore van tegenwoordig Strategas had al gewaarschuwd dat de ordercomponent hoorde te dalen.

De rente is nu ongeveer in overeenstemming met wat de tweejaarrente en ISM zeggen. 1,75-1,85% zou het moeten zijn.

ISM steeg meer dan iedereen verwachtte

De ISM steeg meer dan de grootste optimist had voorspeld. Enige stijging lag eigenlijk voor de hand gezien het economisch herstel na augustus, ook al wezen de indicatoren voor de ISM (retail sales, intial claims, output gap) op een lagere ISM.
Eigenlijk is de ISM al tijden hoger dan de economische groei en winstgroei aangeeft. Bianco denkt dat er een survival bias in zit sinds de kredietcrisis.
Andrew Lapthorne van Socgen  denkt dat het komt door de lage (producentenprijs)inflatie.

Ik vind dit een plausibel verhaal. De ISM is een indruk van de reële economie, niet van de nominale economie. Winsten lijden onder lage inflatie, overigens vind ik de winststijgingen wel mooi gezien de lage groei

ISM omlaag, zoals ook moest

De ISM daalde meer dan verwacht, maar nu is deze meer in lijn met de (goede) fundamentals.

Door de nog steeds bijzonder lage tweejaarsrente kun je zelfs bij een ISM van ver boven de 50 dat de Amerikaanse rente nog iets kan dalen.

In Europa was het weer tegenvallend, vooral Duitsland was om te janken.

ISM 59: nu daling naar 54 ligt voor de hand

De ISM verbaasde met een zeer sterke 59, veel sterker dan de detailhandelsverkopen en de initial claims aangaven. Het enorme aantal orders van Boeing hielp. Maar het ligt voor de hand dat de ISM nu gaat dalen.

de ISM is zelden hoger dan 59.
De economische groei zal niet zo hoog zijn als bij andere keren dat de ISM zo hoog was.

AGMR (Benderly) ziet de ISM dalen naar 50-52 begin 2015. Zij berekenen een en ander wat beter dan ik, met als hoofdbasis of de retail sales boven de groei van de productie waren of niet.

oude verbanden gaan niet meer op: ISM en economische groei, werkloosheid en groei

Bianco haalde bij zijn recente conference call enige verbanden aan die niet langer opgaan, een te rooskleurig beeld van de economie geven. De ISM loopt helemaal niet meer in de pas met de economische groei, terwijl de ISM traditioneel als een van de allerbelangrijkste barometers van de groei wordt gezien. De correlatie in de afgelopen vier jaar is ongeveer nul. Overigens waren er de nodige keren flink dalende beurzen als de correlatie flink naar beneden kwam.
Bianco legt het uit met het vermoeden dat door de kredietcrisis heel wat bedrijven uit het ISM survey vlogen en dat alleen de optimisten overbleven. Daardoor werd de ISM structureel te hoog versus economische groei.

ISM stabiliseert op mooi niveau, Duitsland, Frankrijk vallen tegen

De ISM loopt de laatste tijd wat uit de pas met mijn modelletje gebaseerd op de detailhandelsverkopen, initial claims werkloosheid en bezettingsgraad. De ISM was dan ook heel hoog vergeleken met de economische groei in de VS.
De ISM van vandaag was iets minder goed dan verwacht, maar beslist nog een mooi cijfer. Nieuwe orders omhoog, maar import ook veel omhoog. ISM prijzen gaf geen stijging aan en dat is een meevaller (alhoewel ISM prijzen wel op stijgende inflatie wijst).
In de rest van de wereld had je de PMI's. In China en Japan viel het mee, in Europa was een en ander verdeeld. Frankrijk, Duitsland en nederland stelden teleur, maar Spanje schitterde.

 

ISM viel mee op 54.9

Helemaal als verrassing kwam de verbetering van de ISM niet. Voorlopers als de Phillyfed waren hersteld. Initial claims waren gedaald (het slechte cijfer van de vorige week zit er nog niet in).

nieuwe orders en werkgelenheid zag er puik uit.
De herindustrialisatie van Amerika kan doorgaan.

zorgen over China zenden grondstoffenprijzen omlaag

China is een grote opslorper van grondstoffen. De enorme investeringen om van arm land een ontwikkeld land te worgen vergen enorm veel grondstoffen.
Op het ogenblik krijgen vooral de val van de ijzerertsprijzen en de koperprijzen veel aandacht.
Vooral de krach van de koperprijzen wordt gezien als een teken dat het helemaal misgaat met de Wealth Management producten in China. Koper is overmatig gebruikt als collateral om veel leningen te krijgen en nu gaat dit kennelijk ineens mis, o.a. omdat de Yuan in waarde daalt.

ISM valt mee

Ik was toch verbaasd over de stijging van de ISM, al was het aardig precies volgens het boekje van het modelletje gebaseerd op de initial claims, detailhandelsverkopen en output gap.

Nu zou er wat zwakte aankomen van vertraagde doorwerking stijging initial claims en in mindere mate ook de mindere groei van de detailhandelsverkopen.

Production was wel beneden 50 overigens en new orders/ inventories verslechterde.

Als de soft patch voorbij is, dan hoort de ISM overigens niet te dalen.
de toelichting van NAPM zelf:

Phillyfed domper en als ISM daalt dan is S&P duur

De Phillyfed dook onder nul en dat is meestal een slecht teken voor de ISM, al was de Phillyfed de laatste jaren vaker wat te laag volgens het traditionele verband met de ISM.
Samen met de slechte retail sales wijst een en ander op een nog een paar maanden laag blijvende ISM, waarna deze in de tweede helft van 2014 weer omhoog moet naar boven 55 (van Benderly).

Een lagere ISM maakt de beurs kwetsbaar. De markt moet door deze periode van een tijdelijk zwakke ISM heen kijken anders volgt een correctie, bijvoorbeeld tot onder de rode lijn van 16 keer de trailing winsten (zoals zou moeten volgens Crossing Wall Street).

Een en ander is niet zo zeker, omdat we sinds Draghi ging toveren zonder goedvinden van het Duits hooggerechtshof in een beter waarderingsregiem zitten. Je had de periode van irrational exuberance waarin men geloofde dat de winstgroei op lange termijn torenhoog zou zijn, met veel te hoge waarderingen.
Na de kredietcrisis hebben we een periode gezien met balansrecessies, met angsten voor de solvabiliteit van overheden en systeemrisico van het financiële systeem. dat vroeg om hogere risicopremies en extreem lage waarderingen.
Die tijd lijkt voorbij (geen garantie) en een betere waardering ligt voor de hand. Die kan (ik denk waarschijnlijk) uiteindelijk hoger zijn dan de groene en rode lijn aangeven.

ISM stelt zwaar teleur

Enige daling van de ISM op basis van de high frequency cijfers was wel verwacht, nieuwe orders vielen al tegen,maar zo'n daling was niet verwacht, door niemand.
Mijn modelletje gaf een daling richting 53 aan.
Er schijnen enige weersinvloeden geweest te zijn die de ISM drukte.

Het modelletje zag een daling naar 53, maar 51,3 is natuurlijk wel een enorme tegenvaller. En dan die nieuwe orders -13, wat een daling.

Gedeeltelijk komt de grote daling door het koude weer.

Via Newedge Strategy:

WHAT RESPONDENTS ARE SAYING ...

■"We are seeing slight improvements, year-over-year, month-to-month, across most regions and business segments." (Apparel, Leather & Allied Products) ■"Poor weather impacted outbound and inbound shipments." (Fabricated Metal Products) ■"Good finish to 2013, but slow start to 2014, mostly attributed to weather." (Petroleum & Coal Products) ■"U.S. government aerospace business is very brisk." (Transportation Equipment) ■"Slight improvements in defense business. But still lagging from previous years." (Computer & Electronic Products) ■"Cautiously optimistic about increasing volumes but still challenging, and margins remain low." (Chemical Products) ■"We have experienced many late deliveries during the past week due to the weather shutting down truck lines." (Plastics & Rubber Products) ■"We continue to be busy, working six days, 24 hours a day." (Primary Metals) ■"Restricted optimism heading into Q1." (Machinery) ■"Delays in government product certification due to the partial government shutdown last year are still negatively impacting delivery and inventory levels." (Miscellaneous Manufacturing)

 Mijn visie op de ISM voor de wat langere termijn neem ik van Applied Global Macro Research (Benderly) en deze zien/zagen geen reden om echt lage ISM’s te verwachten, maar stijging boven 57 ook niet.

De eenvoudige stijging vanwege productie lager dan finale vraag is voorbij, nu moet het op peil blijven van de ISM komen door een betere finale vraag en hogere investeringen. Dat lijkt nog een heel redelijke verwachting.

Voor 2014 verwacht ik een ISM die gemiddeld ongeveer 55 zal zijn, misschien zelfs iets beter.

Een en ander betekent wel dat de rentedaling wel eens groter zou kunnen worden dan gedacht.

Maar ik verwacht toch wel duidelijk hogere rentes dan de rode lijn, omdat taper van QE, herstel van vertrouwen, aantrekkende investeringen wijzen op hogere FED rente vanaf 2015.

 De Q4 analyse van het BNP VS wijst op aantrekkende groei in de VS. Minder negatieve invloed van de overheid en die winter gaat wel weer voorbij