hawkometer FED 2014-2015 (BAML)

FED: I told you so, this time is different

De FED deed wat ervan verwacht was: vermindering van QE met $ 10 miljard per maand, geen aanpassing van het werkloosheidsdoel en een heleboel zinnen dat ze de rente nog lang niet gaan verhogen als de inflatie te laag blijft en een set van indicatoren voor werkloosheid nog te ongunstig is.

Er was hoop dat de FED nog iets zou doen om de pil te verzachten, maar Bernanke had geen zin om rare fratsen uit te halen. Hij kwam met wat beloofd was en zo waar, er waren geen dissidenten en dat terwijl er enkele nieuwe haviken stemgerechtigd waren.

Een van de grootste anomalieën was dat je altijd aandelen moest kopen op de dag dat de FED iets ging vertellen. Vandaag was dit niet zo. De beurs ging gewoon omlaag op het besluit van de FED.
De beurzen begonnen de dag opgewekt vanwege het kordate optreden van de centrale bank van Turkije. ie maakte korte metten met de speculatie tegen de lira. Enige uren ging de lira zelfs omhoog, om daarna uit angst voor de vermindering van QE door de FED toch weer weg te zakken.

Hilsenrath, het doorgeefluikje van de FED bij de Wall Street Journal, had de wereld al voorbereid op het besluit met de woorden dat de FED nog niet zou willen reageren op de problemen van de Opkomende Landen. Dat woordje nog werd onmiddellijk uitgelegd dat de markten de FED dus eerst duidelijk moeten maken dat er een enorm probleem is in de Emerging markets waar ze straks wel op moeten reageren. Wie weet is de markt zo masochistisch dat die arme Janet Yellen daar straks inderdaad voor moet buigen.

De FED kan zeggen: I told you so. De economie is nu zo mooi aan het aantrekken door quantitative easing en een zeer ruim monetair beleid dat QE verminderd kan worden. Al dat gedoe over veel te optimistische voorspellingen van de FED is overdreven. Straks zie een cijfer voor het vierde kwartaal met een groei boven 3% en in het derde kwartaal was het meer dan 4% en in 2014 ziet het er goed uit voor de economische groei. We waren zelfs veel te pessimistisch over de daling van de werkloosheid. Alhoewel, dat was al lang van te voren voorspeld door Janet Yellen. Die zei al lang dat de werkloosheid veel harder daalde dan de participatiegraad. De FED gaat steeds meer zeggen: I told you so.
Maar dat betekent dat de FED behind the curve is, veel te laat de rente gaat verhogen om het inflatiegevaar te keren.

nog enige overdenkingen

Men krabt zich achter de oren wat de daling op de beurzen in de VS aan het veroorzaken is. Het gaat langzaam, misschien is het al bijna achter de rug.
Davos is achter de rug. Rogoff was op zijn manier optimistisch.

http://www.businessinsider.com/rogoff-davos-2014-1

Het grote goede nieuws is dat Rouhani in Davos is en heel constructief bezig is. Hij had ook flink kunnen uitvallen naar al die mensen die zeggen dat je Iran niet mag vertrouwen.

De leiders in Davos zijn euforisch over de economische vooruitzichten. Een beetje te veel, maar zelfs Rogoff ziet positieve kanten.

Dan waar hij eigenlijk voor werd geïnterviewd: centrale banken worden verkeerd begrepen. De centrale banken zijn over aan het gaan op inzet van andere middelen dan QE, maar ze zijn niet aan het verkrappen.

Dan was er nog het verhaal dat je batterijen op suiker kunt laten lopen, al is het voorlopig nog niet erg toepasbaar. Maar de biotechniek staat niet stil 

http://www.businessinsider.com/sugar-based-battery-developed-by-virginia-tech-2014-1

Rosenberg http://www.businessinsider.com/rosenberg-more-wage-inflation-2014-1#ixzz2rgS9tdQT mompelde nog wat over aantrekkende loongroei in de VS. dat was in het Beige Book al verklapt, daar signaleert men een flink aantal sectoren waar 40 miljoen mensen werken met aantrekkende loongroei. 

http://www.businessinsider.com/ancient-european-had-blue-eyes-and-dark-skin-2014-1 7000 jaar geleden waren de Spanjaarden donker met blauwe ogen. Blanken bestaan pas heel kort. Echt zwart waren ze al 40.000 jaar niet meer denkt men. Maar ze zijn niet blank geworden omdat ze anders te weinig vitamine D binnenkregen, mar omdat ze granen gingen eten en vooral bier gingen drinken. Heel de westerse beschaving is gebaseerd op het drinken van bier

" how beer created civilsation http://www.businessinsider.com/how-beer-led-to-the-domestication-of-grain-2013-12

What led early humans to begin cultivating grain some 10,000 years ago?

It was beer — not bread — a growing body of research shows.

People didn't just enjoy the "altered state of awareness" that came from drinking beer, they argued, it was also nutritionally superior to every food in their diet other than animal proteins.

IFO wijst op aantrekkende groei, maar Euroschuld is nog te hoog

IFO expectations wijst op een sterke groei in Duitsland, sterker dan de voorspellingen nu zijn.
De relatieve groei van M1 ten opzichte van M2 wijst op groei als de consensus (groene lijn).

Maar bijna alle landen hebben wel ergens te veel schuld, bij de overheid, de particulier of het bedrijfsleven. Ierland heeft in alle sectoren nog te veel schuld. Dit hindert nog steeds de groei.

VIX en koersdaling wijzen eindelijk weer eens op pessimisme

De koerscorrectie van de afgelopen week (vandaag is nog niet ingetekend) wijst op een niveau dat overeenkomt met pessimisme.
S&P vergeleken met het drie maands gemiddelde gedeeld door de VIX (die de volatiliteit voor de komende 3 maanden aangeeft) wijst op steun voor de beurzen.

Daar zou de daling van de S&P ongeveer moeten stoppen als er geen nieuw slecht nieuws komt (geen ongelukken met forward guidance als werkloosheid volgende week vrijdag onder 6,5% komt, geen aanslag in Sotsji, geen oorlog à la 1914 tussen China en Japan, geen al te grote tegenvallers in ISMen groei vierde kwartaal VS door koude etc).

rentedaling in overdrijvingsfase

De laatste tijd heb ik een paar keer geblogd dat de rentecurve te steil was, zelfs voor een ISM van 57. Ook waren de speculators te zeer gepositioneerd voor rentestijging en waren institutionele beleggers record short duration volgens de peilingen van Stone McCarthy.

De rentedaling van de afgelopen weken heeft dat nu deels recht gezet.

De steilheid van 10-5 jaar rente in de VS is nu minder dan de ISM zegt. Waar is de excessieve angst voor terugnemen van QE gebleven? Die is kennelijk verdampt samen met de Argentijnse peso en de Venezuelaanse bolivar.

onderreactie in VS op verbeterende winstgroeivooruitzichten

De winstvoorspellingen van analisten vertonen de laatste tijd een totaal gebrek aan fantasie: men voorspelt gewoon precies dezelfde winstgroei als men gezien heeft. Als de gerealiseerde winst (trailing earnings)  gestegen is, dan verhoogt men de winst een jaar vooruit (forward EPS) precies even veel.

Hoe veel de winstfundamentals ook verbeterd zijn de laatste maanden, men gaf geen extra tikje aan de winstverwachtingen een jaar vooruit. De ISM staat heel hoog, je krijgt steeds meer verhalen om je oren geslagen dat de investeringsgroei aantrekt en de export ook, voorspellingen voor economische groei in 2014 gaan omhoog, winstvooruitzichten in het buitenland (Europa) verbeteren en toch geeft men geen extra gas aan de winstvooruitzichten voor 2014 (en 2015).
Zie ook: Hatzius http://www.businessinsider.com/goldmans-hatzius-on-2014-corporate-profits-2014-1#ixzz2rabt1vsA (higher US growth, productivity growth, low wage growth and a bit higher inflation, higher growth oitside the US) and Fidelity https://www.fidelity.com/viewpoints/market-and-economic-insights/why-earnings-growth-could-continue (several sectors still have low ROE, prudent investing means lower extra depreciation, overseas profits) ).

goed nieuws van de afgelopen week: Kamp, Europa, Japanse huizenmarkt, winsten VS

Kamp lichtte toe waarom Nederland 1,5%+ groei zal kunnen krijgen en vasthouden. Dit soort foto's geeft aan dat de tijden echt beter aan het worden zijn

De beurzen gingen omlaag op angsten voor China en politieke onrust in tal van Opkomende Landen zoals Turkije, Oekraïne, Argentinië, Egypte.
Volgens Norbert Ore van Startegas, de ISM-expert, is de markt veel te negatief op de HSBCI PMI voor China van 49,6 omdat deze index allen maar kijkt naar multinationals. De lokale PMI zal een beter beeld schetsen.

Er is al heel lang geen correctie geweest en men schrijft de beurs naar zo'n correctie op dit moment. Westerse beurzen reageren maar hoogst zelden op onrust in Opkomende Landen (grote uitzondering: de Aziëcrisis van 1998).
Is dit weer een buy the dip moment?

samenvatting financieel economisch nieuws van de afelopen week

De opkomende Landen zorgden voor een neergang op de beurzen. De HSBC PMI voor China zonk tot onder de 50 en in de nodige andere opkomende landen gingen de valuta's onderuit, Argentinië en Turkije voorop, maar ook de roebel moest het ontgelden (en Venezuela, de bolivar moet je niet als een serieuze munt zien). Er was volop politieke onrust in
de Oekraïne, Thailand, Turkije, Egypte en nog enkele andere landen.

Roubini glorieerde weer met een verhaal over de vergelijking met 1914 met nu China en Japan in de hoofdrol voor een nakende oorlog over enkele onnozele niet echt bewoonde eilandjes.

De yen was echter toch sterk tegen de dollar en de euro is ook al niet omlaag te branden.

Beleggers zochten hun heil weer in staatsobligaties (al was aardgas in de VS afgelopen week de topbelegging). De rentecurve was kennelijk te steil geworden en de onzekerheid over QE en Opkomende Landen was kennelijk een groot genoege aansporing.
De economische situatie in Europa was zeker niet de reden, de voorlopige PMI's vielen mee inclusief zelfs Frankrijk en dat is opwaartse bijstellingen voor de groei van Europa richting 1,5% aan het veroorzaken.

Ook het winstnieuws was niet de reden voor lagere koersen. In het begin vielen de winsten wat tegen, maar de afgelopen week is het totale beeld van winstverrassingen weer normaal geworden. De winstgroei in de VS lijkt aangetrokken te zijn naar 6,4% in het vierde kwartaal en dat is al behoorlijk beter dan het derde kwartaal.

Carney van de Bank of England werkte zich in de nesten door 7% niet meer heilig te verklaren in de forward guidance, maar deed niets om de angsten voor dalende werkloosheid en de gevolgen daarvan voor de rente de kop in te drukken. In de VS gaat volgende week iets soortgelijks spelen als de werkloosheid onder 6,5% daalt.

Er was weinig economisch nieuws uit de VS. De leading indicators stegen minimaal (0,1% tegen 1% een maand eerder), initial claims voor werkloosheid stabiliseerden en verkoop bestaande huizen trok weer aan.
.

high dividend uit

Na 2010 waren high dividend aandelen een hype. Totdat het misging in 2013. Ze waren dan ook erg duur geworden, zie plaatje van T Rowe Price.
Normaal zijn slome high dividend aandelen (ze groeien immers weinig) qua PE zo'n 25% goedkoper dan het marktgemiddelde, in 2013 waren ze 20% duurder dan het gemiddelde van de markt geworden. Toen startte de correctie. Die zou nog een heel eind verder kunnen gaan.

beurzen corrigeren op onrust in Emerging Markets en valutazwakte

We zijn gewend geweest dat de beurzen daalden op fiscale onzindelijkheid van Zuid Europese landen en vooral ook op gammele banken die dreigen meer verlies te maken dan de hele omvang van het BNP, maar nu zit men te bibberen voor onrust in Emerging Markets.

Sinds 1999 zijn we er aan gewend geraakt dat de Emerging Markets meestal een goed nieuws show was, maar sinds Bernanke over vermindering van QE begon te praten zijn de nodige Emerging Markets ernstig in de versukkeling geraakt. Je had de fragile five, de BITSI landen Brazilië, India, Turkije, Zuid Afrika en Indonesië. De double deficit club (tekort op lopende rekening en overheidstekort).

Dan is er ineens grote politieke onrust in Turkije, Oekraïne en Argentinië en in enkele landen in Afrika natuurlijk, maar dat is nauwelijks nieuws (en Syrië etc) .
En Rusland lijdt ineens ook onder allerlei speculaties, de roebel zakt snel weg. De Argentijnse peso is sinds begin dit jaar het meeste kwijt, al zo'n 15%.
Valuta's van grondstoffenproducenten zitten zwaar in de verdrukking. Heel wat hedge funds hebben long Amerikaanse dollar en short Canadese dollar als meest overtuigende bet opgezet. De Canadese centrale bank heeft van de week nog gezegd in zijn broek te doen voor deflatie en dat hielp de loonie nu ook niet bepaald. De Australische dollar ligt er ook al een hele tijd als een dweil bij.

Het is niet overal een steeds groter tranendal. Er stroomde $3,2 miljard naar India dit jaar van beleggers.

In andere landen doet men zijn uiterste best om een zwakke valuta te hebben, zoals Japan en de laatste tijd ook Zuid Korea.
De landen die niet hun best doen hun valuta te ontwaarden hebben uiteraard een sterke valuta, zoals de euro en het Engelse pond en de Chinese yuan en nu eindelijk ook de Amerikaanse dollar.

Op basis van wat een hamburger kost waren de BITSI al heel goedkoop volgens de tabel van The Economist. Alleen Brazilië is nog veel te duur.

Verder zijn er allerlei onrustbarende verhalen over China (alhoewel nu enkele succesvolle profeten als Tom DeMark zegt dat China binnen ongeveer een week het dieptepunt bereikt). Het sentiment over China is volgens Absolute Strategy Research te ver onder het nulpunt. Zo erg is een markit PMI van 49,6 nu ook weer niet.

Europa heeft nu ineens de economische wind mee en niet China of de VS

China speculeert over lot CCT

Andrew Tilton (Goldman Sachs): “Local and international media (e.g. Caixin, Financial Times) have reported that a RMB 3bn three-year investment trust issued by China Credit Trust Company (CCT) is at risk of not making its principal repayment due investors on January 31 (which also happens to be the first day of the Chinese New Year). The trust assets were used to make a loan to a coal mine company for mine acquisition and related investments, but the company has still not received licenses related to two of five planned mines, and the owner of the company was reportedly arrested in 2012 for illegal deposit taking. It has been reported that ICBC referred the project to CCT, which structured the trust product as a “collective trust” rather than a “single trust” that typically is used by banks to securitize loans. The trust was sold through ICBC to approximately 700 private banking clients, and reports suggest that ICBC will not guarantee investors in the trust against losses”.

Het bovenstaande is al even geleden gemeld, geen nieuw nieuws, maar zoals zo vaak gebeurt met nieuws uit China, wordt er met vertraging op gereageerd vanwege een nieuwe uitleg van het nieuws. Plotseling wordt men er zich van bewust dat het gaat om iets wat belangrijk genoeg is om de koersen lager te zetten. Dat kan dus na 31 januari weer gebeuren.

 De doorsnee Chinees leest niet de geruststellende woorden van westerse brokers. Er wordt een gedeeltelijke bail out verwacht van de Chinese overheid die die 700 beleggers flink gaat compenseren. Als dat gebeurt, zal men weinig reden zien om te stoppen met de rare WMP vermogensbeheerproducten te kopen (Wealth Management Product). Maar het gaat om een Trust, niet om WMP direct.

De Chinese overheid zou natuurlijk een Dijsselbloemetje moeten doen en rijke beleggers die te grote risico’s nemen niet helpen.

Lie indicatoren wijzen op 7%+ groei in China

De groei van het BNP zwakte volgens de voorlopige cijfers iets af in het vierde kwartaal, maar de cijfers die het betrouwbaarst geacht worden verbeterden in december: elektriciteitsproductie, staalproductie en cement. dat zijn de indicatoren waarmee Lie werkt en waarmee de economen de economische groeicijfers van China controleren.
Niets aan de hand dus op basis van de cijfers uit december.

El Erian weg: Great rotation uit het nieuwe normaal

Pimco’s Total Return fund was het grootste beleggingsfonds in de wereld, maar werd vorig jaar in grootte voorbijgestreefd door een passief aandelenfonds in de S&P. Er was een grote uitstroom uit obligatiefondsen naar aandelenfondsen en dat voelde men uiteraard bij Pimco. Die Great rotation had men eigenlijk wel gezien, men begon aandelenfondsen te creëren en dergelijke strategieën, maar Pimco blijft toch vooral een obligatiehuis. Men braakt er van die Great Rotation, die helemaal niet great is in hun ogen. De tijden van eenvoudig veel geld verdienen met obligaties zijn voorbij. De trend van de rente is niet langer omlaag en credit spreads zijn zo laag geworden dat je niet veel meer moet verwachten van een nog verder inkomen (alhoewel dat wel gebruikelijk is als men in de verste verten geen recessie kan ontwaren). Booswichten die aangeven te veel meer schulden te willen maken worden zwaar gestraft, nu zijn de fragile five in de Emerging Markets aan de beurt. El Erian was de uitvinder van het Nieuwe Normaal, waarbij uitgelegd werd dat economische groei laag moest blijven en daardoor inflatie ook. De economische groei was in de voorgaande decennia excessief gestimuleerd via het maken van steeds meer schulden. Eigenlijk hadden de beleidsmakers en individuen maar een strategie om groei en extra consumptie te creëren: het maken van steeds meer schulden. Dat ging decennia later dan iedereen dacht (men begon over die trend naar meer schulden al eind jaren 50 te roepen dat het snel fout zou gaan) inderdaad fout. Men had maar een oplossing om uit de problemen te komen: nog meer schulden maken. Dat is geen eenvoudige, goed werkende oplossing bij een schuldencrisis maar bij gebrek aan beter werd het toch maar weer geprobeerd. En over de rug van rijke noordelijke landen en vooral via gelddrukpraktijken van centrale banken werd na de nodige ontberingen de weg omhoog weer gevonden. Dat paste niet in het handboek van het Nieuwe Normaal en El Erian mag dat nu bekopen. Tot heel recent was je als econoom of blogger niet goed wijs als je allerlei positieve ontwikkelingen zag en zei dat er fundamentele redenen waren waarom de aandelenbeurzen stegen (winsten gingen sterk omhoog via uitbuiting van wegkwijnende middenklassers waardoor aandelen razend aantrekkelijk werden ten opzichte van vrijwel rentevrije beleggingen in vastrentende waarden). Maar de tijdgeest is veranderd. Goldman Sachs kreeg zeeën van commentaar dat hun strateeg Kostin had geroepen dat aandelen veel te duur waren en daardoor zelfs een minuscuul aandelendipje creëerde. Je mag nu kennelijk niet zo maar iets negatiefs over aandelen zeggen. Dat brengt contraire signalen teweeg, maar ik houd me maar vast aan de kart van de Kondratieffgolf dat de goede tijden voor aandelen voortduren tot 2018 minstens.