tijdgeest langzaam steeds meer tegen 1%

de soft patch is terug in de VS en moet de beurs dan 20% (Zulauf) of 50% (Spitznagel) terug?

De club van pessimisten wijst op de vele waarschuwingen die uit de laatste cijfers komen. Het gaat weer mis met de belangrijkste cijfers in de VS. De initial claims voor werkloosheid lopenweer op en de detailhandelsverkopen zitten totaal in het slop. Dat heeft niets te maken met het slechte weer, want de internetverkopen storten nog harder in dan de gemiddelde detailhandelsverkopen.

Doorlezen van de knipsels/nieuwscommentaren van Bianco doen de club van pessimisten weer helemaal opleven. Die buy the dip mentaliteit van de afgelopen week had ze in het nauw gedreven. Bianco stelt dat de daling van de initial claims voor werkloosheid in de VS voorbij is. Op zich is dit een aanwijzing dat vanaf nu de kansen op een recessie weer gaan toenemen (als de initial claims inderdaad niet meer dalen). Meestal is dit (vooral in combinatie met slechtere detailhandelsverkopen) een slecht teken voor de ISM en daarmee de beurzen. Bianco wijst er overigens wel op dat het verband tussen herstel van de S&P en daling ISM al enige tijd erg is verzwakt.

Yellen is toch enigszins beschadigd uit de Humphrey Hawkins Testimony gekomen. Niet dat ze schutterde over de uitleg van het monetaire beleid of de economische visie, maar ze bleek geen kaas te hebben gegeten van de nieuwe regelgeving.  Men laat pijnlijk zien hoe ze na 3 minuut 45 seconden in een filmpje over haar optreden hoorbaar ingefluisterd wordt hierover. De bureaucratie beweert het haar nu nog te vergeven ("ze begreep mijn vraag niet"), maar dat is natuurlijk niet zo. Obama trekt zich nu al de haren uit het hoofd dat hij haar benoemd heeft tot chair van de FED en niet Summers of Fischer.

Kortom, de soft patch, een korte periode van zwakke economische groei, is terug in Amerika en de voorspellingen van grote koersdalingen darmee ook. Felix Zulauf, eeen beer waarvan ik de mening altijd met interesse lees ziet 20% daling http://www.financialsense.com/contributors/felix-zulauf/expect-twenty-percent-correction-2014 en Spitznagel zelfs 50% http://www.moneynews.com/MKTNews/Stock-market-recession-alert/2014/02/03/id/550641/?promo_code=16610-1&utm_source=taboola&utm_medium=referral (op basis van de hoge warde van aandelen vergeleken met het BNP, iets waarvan Warren Buffett stellig beweert dat dit kommer en kwel gaat geven)

Ondertussen heeft de Nasdaq voor de vierde keer een overtuigend herstel laten zien van overtuigende verhalen van de club van pessimisten. Op het ogenblik is de markt zelfs weer een beetje overbought en toe aan een paar dagen rust.

groei schaduwbanken China

Het schaduwbanksysteem groeit snel in China. Nu is het nog niet groter dan in landen als Engeland, maar als de groeipercentages doorzetten zal dat natuurlijk snel het geval zijn. Dan zijn de bubbels niet meer te bedwingen.
daarom is de centrale bank al bezig met een buitengewoon onaardig  beleid (alhoewel deze week niet, men mocht de extra liquiditeit vanwege het Chinese nieuwjaar nog even vasthouden).

Hierboven een tabel van wat er zoal onder het schaduwbanksysteem valt.
bovenaan de trusts en de Wealth Management Producten, die zo veel zorgen opleveren en de trusts failliet dreigen te doen gaan.

flows waren Emerging Markets niet welgezind laatste tijd

Aandelen en leningen van Emerging Markets zijn veel te goedkoop geworden, maar men heeft nog enorme last van beleggers die er ineens achter komen dat aandelen van Emerging Markets ook in waarde kunnen dalen (en idem voor obligaties).
Individuen (retail) hebben nu wel genoeg opgeruimd, maar institutionele beleggers zijn nog maar net wakker geworden.

Sommigen zien nu een verdere neergang van Emerging Markets.

Barclays ziet het als een krachtig signaal dat Emerging Markets komend jaar gaan outperformen.
Dat zou wel eens kunnen.

Nasdaq keert voor vierde keer terug in stijgingskanaal sinds herverkiezing Obama

Sinds de beurs in de VS over de treurnis van de herverkieizng van Obama heen is, lijkt de bull markt onverwoestbaar. Voor de vierde keer kwam de Nasdaq onder het stijgingskanaal terecht en vier keer trad daarna een sterk herstel op. STTG verwachtte dit al, maar ik ben voor de vierde ker positief verrast.

second machine age: Frey en Osborne

 

Niet alleen Brynjolfsson en McAfee http://beleggenopdegolven.blogspot.nl/2014/02/goed-nieuws-van-de-afgelopen-week.html hebben na zitten denken over the second machine age, ook Osborne en Frey.
Zij zien door slimmere computers de bovenstaande banen verdwijnen.http://blogs.ft.com/off-message/2014/02/10/is-your-job-safe-in-the-second-machine-age/
Ook zij denken dat nu de computer niet alleen de eenvoudige banen overbodig maakt, maar ook de dure, betere.
Hein de kort had dit ook al bedacht.

China stabiliseert, maar gaat het omhoog?

Gisteren zag ik bij twee brokers optimistische verhalen over de Chinese beurs. Ze vinden Chinese aandelen zo goedkoop, dat ze er niet meer van af kunnen blijven.

Of de aandelenkoersen omhoog gaan, omdat ze zo goedkoop zijn, is nogal onduidelijk. Ik deed een regressie van de koerswinstverhoudingen (PE) in China met de geldgroei (M2) en inflatie. In het bovenstaand plaatje kun je zien dat je dan de PE redelijk hebt kunnen verklaren. Deze is nu niet veel te laag. De geldgroei moet afzwakken en de inflatie mag niet veel stijgen. Dat betekent dat de PE niet zo veel zou moeten stijgen. De Chinese beurs kan dan overigens nog steeds omhoog, omdat er van tijd tot tijd (en naar verwachting ook in de komende twee jaar) er behoorlijke winststijging kan zijn (maar niet zo hoog als enkele jaren gelden).
De PE's kunnen overigens wel omhoog als de markten gaan geloven dat het juridisch systeem in China een stuk is verbeterd en dat corruptie zo ongeveer is uitgebannen.

JP Morgan denkt dat de Chinese beurs kan stijgen omdat de PMI seizoenmatig de komende twee maanden zal stijgen, de PE van 8 zo laag is en men meer in de hervormingen zal gaan geloven nar aanleiding van twee grote politieke sessies. Ze breken een lans voor de Chinext en aandelen van het Nieuwe China.
Barclays vindt China uiteraard ook vooral een koopje .

 
Nu zitten we op 3% verschil in earnings yield. Gemiddeld belooft dit 12% outperformance. Het verband lijkt niet sterk, maar alle ruitjes bij verschillen van 3% of meer staan in het kwadrant van outperformance van Emerging Markets.

Bij een horizon van 1+ jaar moet je daarom nu al beginnen met kopen EM ten koste van DM. Of dat op korte termijn ook goed is, dat is uiteraard nog in nevelen gehuld. De particulier verkoopt nog steeds op ramkoers, maar je ziet al twijfel bij de hedge funds. Op het ogenblik wordt vooral Japan ingeslagen als buy the dip door buitenlanders.

HH 1 van Yellen: S&P het meeste omhoog op HH in 25 jaar

Waar men vooral van de stoel van rolde was hoe kort het voorbereide verhaal was. Zo’n vijf bladzijden waar haar voorgangers minstens 12 bladzijden nodig hadden.

Haar antwoorden zijn recht voor de raap en niet voor misinterpretatie vatbaar. Heel anders dan de Delphisch omfloerste teksten van Greenspan die er een genoegen in schepte de misinterpretaties van zijn teksten weer recht te zetten of een door een commentator ingenieus gevonden uitleg verder uit te breiden.

Ze bewees weer een duif te zijn, maar ging niet ineens een andere interpretatie geven aan forward guidance. Die drempel van 6,5% was een cijfer, maar je moest dat in de context zien van andere cijfers. Het overschrijden van de drempel van een zo’n cijfer hoeft nog lang niet te leiden tot een oordeel van verkrapping van het monetaire beleid of een eerdere verkrapping dan men dacht.

Maar ze zei wel dat er een bredere set van variabelen moet komen waarop forward guidance gebaseerd moet worden.

En nee, het gedonder in diverse Emerging Markets is geen gevaar voor de Amerikaanse economie. En er zou best nog wel meer mis kunnen gaan in Emerging Markets.

QE werd verdedigd via de toename van net wealth. Banken kunnen wat scheutiger zijn met hypotheken als de waarde van huizen weer stijgt/ gestegen is.

 Yellen moet zich  donderdag verdedigen in het congres voor een panel van vier mensen waarvan er drie een uitgesproken tegenstander van QE zijn.

Taylor leidt het kruisverhoor en vindt de huidige rente te laag en QE heeft de economie niet geholpen en de rente in ook 2013 doen stijgen.

 

Vandaag was de beurs er heel blij mee, een grotere stijging dan normaal bij een Humphrey Hawkins Testimony. Het is een belangrijke anomalie dat de beurs erg vaak omhoog gaat als de voorzitter van de FED een verhaal houdt.

 

Wat dat betreft zorgt Yellen voor continuïteit, iets wat ze ook echt van plan is en waarmee ze haar toespraak begon

 

HH Yellen de dag ervoor

Deze week wordt Yellen voor de leeuwen geworpen bij haar eerste halfjaarlijkse HH (Humphrey Hawkins Testimony) voor congres en senaat.

Bernanke deed zijn best een en ander te verduidelijken op de manier zoals hij dat zag.Yellen gaat natuurlijk ook zeggen wat alle gouverneurs van de FED eendrachtig hebben verkondigd: taper of QE is not tightening. Het is niet hetzelfde als snel verhogen van de rente, dat hoeft helemaal niet versneld dichterbij te komen.
Dat sprookje wil de markt best geloven zo lang de groei onder 3% lijkt te zijn en te zullen zijn. Na twee slechte werkgelegenheidsgroeirapporten en de lagere ISM gelooft men dit weer, al heeft het extreem koude weer de groei gedrukt. Nog een slecht werkgelegenheidsgroeirapport en de taper van Qe is verleden tijd, zo roept men al.

Men verwacht dat Yellen meer gaat uitweiden over de te lage participatiegraad. De forward guidance met de werkloosheid is te strak, dat roept Yellen overigens al heel lang, ze zag het probleem aankomen.
Yellen is een echte democraat en zit ermee dat men zegt dat QE alleen werkt voor de rijkste 1%. Ze wil iets doen voor de middenklasse. Ze gelooft denkt men ook wel in de skill gap die leidt tot een steeds grotere inkomensongelijkheid die steeds bedreigender wordt voor een evenwichtige economie. Hier wordt ze vast wel aan de tand gevoeld. QE is immers nu toch wel een rechtse hobby geworden.

Goldman Sachs adviseert de forward guidance veel meer van inflatie aft te laten hangen en dan vooral de looninflatie. als de lagere inflatie niet leidt tot hogere lonen en tot hogere arbeidskosten per eenheid product, dan kan men enthousiast door blijven gaan met QE.

QE wordt in de ban gedaan door beide kampen van de FED. Die twee kampen zijn de financial stability groep van o.a. Stein die QE wil stoppen omdat het de markt verstoort en steeds meer problemen gaat geven. Deze groep vindt dat QE niet genoeg oplevert voor de economie en een steeds groter risico wordt. Deze groep wil wat er ook gebeurt met de economie stoppen met QE.
De andere groep is de data dependency groep onder leiding van Yellen. deze groep gelooft in de heilzame werking van QE en wil daar alleen maar mee stoppen als het goed genoeg gaat met de economie. Als de data niet sterk genoeg zijn, moet de vermindering van QE stoppen.

Yellen zal gevraagd worden waarom QE verminderd moet worden en wanneer men dat niet gaat doen. Ze zal melden dat ze niet bang is voor de problemen van de Opkomende Landen. Deze hebben niets te maken met QE (maar meer met fracking en de europeriferie, waardoor de westerse landen minder importeren). Geen besmetting.

samenvatting financieel economisch nieuws van de afelopen week

De beursweek begon bijzonder slecht met de uitzonderlijk grote val van de ISM in de VS. Dat wakkerde angsten over economische groei in de VS aan, maar daardoor werd men weer geruster op het verminderen van QE. Yellen moet deze week de markten verder gerust stellen in haar eerste halfjaarlijkse getuigenis voor congres en senaat. Meestal is de markt blij als de voorzitter van de FED het monetaire beleid uitlegt. De beurs werd ook geholpen door de daling van initial claims voor werkloosheid, de stijging van de ISM non manufacturing (dienstensector), doorgaande verbetering van optimisme over Europa en de polar vortex als grote boosdoener voor de afzwakking van de groei in de VS, zichtbaar in twee matige maar niet echt slechte cijfers voor de werkgelegenheidsgroei in de VS volgens het establishment survey.
De economie van de VS ziet er volgens het andere survey, het household survey dat bij veel minder mensen wordt afgenomen en daardoor volatieler is, veel beter uit. De werkloosheid daalde (ook de bredere definities van werkloosheid), de participatiegraad steeg, de werkgelegenheidsgroei was heel hoog, er was een flinke daling van het aantal mensen dat onvrijwillig in slechts deeltijd werkt en het aantal gewerkte uren steeg redelijk.

De productiviteitsstijging over het vierde kwartaal was met 3,2% beter dan verwacht en mede daardoor was er een daling van de arbeidskosten per eenheid product die groter was dan gedacht. Dat is goed nieuws voor de winsten. Het winstseizoen laat een winststijging van ongeveer 10% zien, dat is 4% beter dan de door de bedrijven vooraf naar beneden gemanipuleerde verwachtingen (via een record aantal winstwaarschuwingen). De guidance is nog extreem voorzichtig en negatief voor 2014, niet in lijn met een betere economische groei (en dat kan dus een meevaller opleveren).

In Europa stegen de meeste PMI's, gelukkig ook in Frankrijk en Italië. In Nederland was er een daling, maar de PMI staat veel hoger dan de economische groei zal zijn. Autoverkopen stegen in januari in Italië. In het VK zwakten de PMI's iets af, maar bleven op hoge niveaus.

In Japan beginnen er meer voorbeelden van loonstijging te komen, maar de huidige +0,8% is dan wel positief, maar lager dan de inflatie. De autoverkopen schieten de lucht in (tot de verhoging van de BTW).
.

goed nieuws van de afgelopen week: Brynjolfsson, Grantham en de niet zo goede oude tijd van de Beatles

De PMI's trokken iets aan in Europa, maar in de VS duikelde de ISM manufacturing door naar het lijkt het extreem koude weer. De ISM non manufacturing was daarentegen sterker. De coincident high frequency indicatoren (zoals wekelijkse retail sales) wijzen op enige afzwakking van de groei in de VS, maar de longer leading indicators wijzen op een verder verbeterende economische groei (geldgroei, credit spreads, belastingopbrengsten).Bill McBride van Calculated Risk (geen perma bull) is optimistisch over de economie http://www.calculatedriskblog.com/2014/02/reasons-for-2014-pickup-in-economic.html. Het is vooral gebaseerd op de vastgoedcyclus (zijn expertise) en de meer florissante positie van de overheid. Er beginnen overigens nu verhalen te komen van lokale overheden die zich zo rijk voelen dat ze niet meer weten wat te doen: schulden aflossen, meer uitgeven of iets anders.
Het beleggingssentiment is fors gecorrigeerd en niet langer een bedreiging voor de beurskoersen.

Er waren twee opgewekte verhalen voor de lange termijn. Het kwartaalverhaal van Grantham (bij GMO te vinden) kreeg de meeste aandacht. Maar het boek van Brynjolfsson is denk ik belangrijker.

Deze keer was het kwartaalbericht van een opgewekte reclameboodschap voor Tesla in plaats van de gebruikelijke onheilsprofetieën vanwege een onvermijdelijke neergang door te dure grondstoffen die opraken.

Het verhaal van piekolie lag toch al op zijn gat, maar de energierevolutie in de richting van goedkope duurzame energie gaat sneller dan gedacht. Misschien is olie over tien jaar duurder dan nu, maar daarna weet Grantham het niet (hij weet het eigenlijk wel: olieprijzen zullen duikelen, maar dat is een te grote omkeer in zijn visie op de supercyclus van grondstoffen). Overigens houdt dit de stijging van metaalprijzen en voedsel niet erg tegen (wel iets).

 

Grantham kreeg vooral aandacht door zijn veel positievere visie op de energierevolutie: die gaat veel harder dan iedereen denkt en hij denkt zelf ook nog steeds positief verrast te blijven worden. Over 20 tot 40 jaar rijden er gen auto's op benzine meer rond en over een periode van 30 tot 70 jaar is er bijna geen olie en gas meer nodig voor de productie van energie.

Het was op de Amerikaanse tv weer tijd voor wat mijmeren in de tijd, die goede oude tijd die niet zo goed was. Nixon, een rechtse president, bond zo'n veertig jaar geleden de strijd aan met de honger in de VS en sindsdien hoeft dankzij de voedselbonnen daar niemand meer honger te lijden (er krijgen nu wel erg veel mensen, zo'n 47 miljoen, voedselbonnen).
En vijftig jaar geleden zetten de Beatles voor het eerst voet aan land in Amerika en de flower power tijd was definitief aangebroken. Dat optimisme over de toekomst ontberen we nu, maar we hebben het wel veel beter dan toen, al blijkt dat niet zo uit de mediane lonen per hoofd. 
Brynjolfsson zet de kanttekening dat er tegenwoordig heel wat zaken zijn waar we niet voor betalen (gratis informatie op het internet), waar we eigenlijk best voor zouden willen betalen. Hij schat dat op minstens $300 miljard per jaar. Er zijn nu ook tweeverdieners, waardoor er meer inkomen per huishouden is. Men zal niet graag terug willen naar de medische kennis van toen of het troosteloze winterdieet van kool, kool en nog eens kool.

Auto's zijn een stuk beter dan toen, veel minder gevaarlijk. Grantham was onder de indruk van de botsproeven van Tesla, zo goed als die waren.

Dan Brynjolfsson. Hij kreeg aandacht van Martin Wolf

http://www.ft.com/intl/cms/s/0/e1046e2e-8aae-11e3-9465-00144feab7de.html

en had een uitgebreid interview over zijn boek The Second Machine Age (met McAfee) http://www.econtalk.org/archives/2014/02/brynjolfsson_on.html  De ICT revolutie is nog volop gaande. Bij de eerste industriële revolutie werd lichamelijke arbeid vervangen door machines. In de tweede gaat men machines inzetten voor geestelijke arbeid. Dat klinkt bedreigend, maar net als bij de eerste industriële revolutie zullen we het veel beter krijgen en zal arbeid minder zwaar en minder langdurig worden. Niet iedereen zal er even veel van profiteren en vooral de lagere westerse middenklasse zal het steeds moeilijker krijgen zo veel meer te verdienen dan de niet westerse middenklasse die minstens zo intelligent is (en daarom zijn westerlingen bang voor het boek van Brynjolfsson, ook zijn uitleg van een en ander is niet geruststellend, het kan nog grotere inkomensverschillen veroorzaken, mensen overbodig maken, angstvisioenen als ie van de film the matrix etc)).
Op het ogenblik zie je sprongen in de denkkracht van computers, grote vooruitgang in artificial intelligence.
De technologische vooruitgang gaat harder dan Brynjolfsson dacht, denk aan de zelfrijdende auto die er in geen dertig jaar zou komen of simpele spraakherkenningstechnieken, iets dat al tig jaar zo slecht ging en nu ineens een eitje is volgens de technieken van Google.
Zelf denk ik dat een en ander gunstig zal zijn en een snellere groei van welvaart zal veroorzaken met schonere technologie, een betere gezondheid en meer inkomen.

rente hoger naarmate inflatie lager is in o.a. Engeland

De Engelse rente (zwarte lijn) correleerde de laatste tien jaar goed met het vijfjaars voortschrijdende gemiddelde van de inflatie (rode lijn geeft verband aan).
Alleen: het teken is fout: naarmate de inflatie hoger was, was de rente lager. QE is een beetje de boosdoener.
De rente zou eigenlijk mee moeten bewegen met het gewogen gemiddelde van de inflatie nu en die van de afgelopen vijf jaar, de groene lijn. No way de laatste jaren. This time is different. Maar de marktrente kan niet altijd ongehoorzaam blijven aan de groene lijn.

Voor duitsland is het verband minder sterk, maar ook daar is er een licht negatief verband geweest tussen de rente en de inflatie van de afgelopen vijf jaar.

yen terug als indicator voor risk on risk off

Vroeger gaf een sterke yen al aan dat de wereld risico aan het mijden was.
Sinds november 2012, de herverkiezing van Obama en het goed op gang komen van Abenomics, is de yen weer de traditionele indicator voor risk on risk off. Niet alleen de Japanse beurs heeft last van een sterkere yen, ook de Amerikaanse beurs.
Japan is belangrijkeer voor de wereldeconomie dan men gewoonlijk denkt.  De wereld moet kennelijk een zwakkere yen toestaan.

werkgelegenheidsgroei VS: laag, maar meevallende achtergrondcijfers

Dit keer was het rapport over de werkgelegenheidsgroei van te voren nog moeilijker voorspelbaar dan gewoonlijk. De werkloosheid kon enorm lager zijn als al de mensen waarvan de nooduitkering was ingetrokken (1,4 miljoen mensen) ontmoedigd zouden zijn om nog verder naar werk te zoeken. Een deel zal elk werk accepteren waardoor er extra werkgelegenheidsgroei zou zijn.
De consensus had dit niet voorspeld en dat kwam zo waar uit. De werkgelegenheidsgroei kon deze keer enorm laag zijn door het weer en de birth death adjustment die extreem groot is over januari maar misschien erg hoog omdat vorige maand zo veel mensen vanwege de kou geen werk hadden. Kortom, er was geen peil op te trekken.

Uiteindelijk kwam er 114.000 werkgelegenheidsgroei uit uit het establishment survey, net niet onder de laagste voorspelling. Toch daalde de werkloosheid, maar niet zo veel als degenen voorspeld hadden die zeiden dat de mensen die geen langdurige werkloosheidsuitkering meer hadden gemeld zouden hebben dat ze geen werk meer zochten omdat dat een mission impossible was.

Was dit echt zo'slecht cijfer of waren er nog meevallers/ Ik kreeg de kans een fles wijn te verdienen als ik uit kon leggen of op die cijfers de rente flink zou moeten dalen of stijgen, maar dat was me te onduidelijk.

Bij nadere analyse werden er meer mensen enthousiast. Het andere survey, het household survey, had al voor de derde maand op rij een enorm aantal nieuwe werkenden gesignaleerd.

En ook het aantal werkenden dat te weinig uren maakte vloog omlaag (onvrijwillig in deeltijd werken ging van 8,1 naar 7,5%). Er waren positieve herzieningen over de voorgaande maanden. Per saldo ging de rente toch iets omlaag.

Het vuurwerk lijkt te zijn uitgesteld naar de volgende maand. Dan kan de werkloosheid flink omlaag. Nu hebben alle mensen zonder langdurige uitkering nog gezegd dat ze werk zoeken, omdat er een kans was dat de regeling velenegd zou worden. Dat is niet gebeurd en nu kan men ineens wel de moed opgeven of elk werk accepteren.