De beurs vertrouwt er volledig op dat de FED de economie zal redden en
dat Trump niet te ver zal gaan met zijn handelsoorlogen en op tijd zal inbinden.
Cijfers voor de verwachte groei van het tweede kwartaal in de VS gingen
omhoog van onder 1,5% naar ongeveer 2% door de meevallende groei van de
detailhandelsverkopen en de industriële productie. De rente bleef toch stabiel
door de opnieuw weer ietsje lagere inflatiecijfers dan verwacht. Het wil maar
niet vlotten met die exploderende inflatie vanwege schaarste op de arbeidsmarkt
zoals zou moeten volgens de Phillipscurve en het geloof daarin is daarom tanende,
ook bij de FED.
Alom denkt men dat de kans op een recessie in de VS in 2019 bijna nihil
is. Alhoewel, niet meer zo alom sinds deze week. Gundlach, de huidige
obligatiekoning, ziet ineens 40% kans op een recessie in 2019 en 65% in 2020.
De indicatie van de cycli door Morgan Stanley was al in het vuurrode deel
gekomen. Dit werd afgelopen week bevestigd door een ongekende val van hun
business indicatoren.
De val is zo groot dat het door bijna niemand geloofd wordt. Zo erg kan
het toch niet zijn. Die handelsoorlog stelt toch niets voor, het gaat toch maar
om nul komma nul niks procent groei in de VS. De arbeidsmarkt is booming. Trump
wil herkozen worden via extra stimulering. De lagere rente werkt door in een
sterke huizenmarkt (en inderdaad: hypotheekaanvragen +26% vorige week). De lage
inflatie zorgt voor groei reële inkomens.
Die lage inflatie is de grote plus in de vooruitzichten, dat zorgt voor
meer groei consumptie, lagere rente en daardoor sterke huizenmarkt.
Een mini plus is verder voor de VS dat China voldoende lijkt in te
grijpen om hun groei op peil te houden, waardoor de wereldhandel niet helemaal
onderuit zal gaan.
[N.B. in China waren ze totaal verrast dat Trump de handelsoorlog
herstartte. Hun economen, die zonder twijfel buitengewoon superieur zijn
geweest in het sturen van de economische cyclus voor China vergeleken met wat
westerse economen konden, hadden al
aangegeven dat Trump terecht aan het bedelen was om de te hoge FED-rente lager
te maken, want de Amerikaanse economie kon/kan dit soort hoge FED-rentes niet
verdragen en koerst richting recessie. Trump moet dus inbinden en China wacht
geduldig hierop. Als Trump niet op tijd inbindt is het nog mooier, dan wordt
hij niet herkozen en is een deal eenvoudiger met zijn opvolger.]
Er zijn echter enkele indicatoren die erg slecht zijn, wijzen op een
fors gestegen kans op recessie in de VS.
1.De koning onder de recessie-indicatoren is de omgekeerde rentecurve, 10
jaar minus drie maands rente. Dat wijst op een recessie die ongeveer begin 2020
zou moeten beginnen. Iets eerder en duidelijk later kan ook.
Samen met de credit spreads wijzen de FED-modellen nu op ongeveer 40%
kans op een recessie binnen 12 maanden. Dat is sinds 1970 (toen men uit een
recessie kwam) buiten een recessieperiode nooit zo hoog geweest (1998 Azië-crisis
is nu overtroffen).
2.De credit spreads zijn nu voor de kleinere ondernemingen zorgwekkend aan
het stijgen.
3.De olievoorraden in de VS dalen niet op het ogenblik, terwijl
seizoensmatig deze als een baksteen zouden moeten vallen. Dit wijst op
tegenvallende vraag (en meevallende productie). De olieprijs zou dus als een
baksteen kunnen gaan vallen.
Daardoor is er een behoorlijk risico aan het ontstaan dat heel wat kleinere
en grotere schalieolieproducenten met negatieve/ onvoldoende cashflow in de
problemen komen.
4.Nieuwe orders dalen al een hele tijd. Dat is een leading indicator voor o.a. investeringen. Zelfs de techsector is dan niet immuun.
5. CFO’s zijn veel minder optimistisch geworden. Zij zijn nu voorzichtiger
en de trend wijst op verdere afzwakking van de investeringsgroei. Dat is het
hoofdingrediënt voor een recessie. Investeringen zijn veel volatieler dan
consumptie en zonder daling van de investeringen kreeg men na 1970 geen
recessie meer in de VS (daarvoor wel, val van de voorraden was vroeger al
genoeg, maar daarna was de voorraadopbouw veel minder volatiel, veel beter
gestuurd)
6.De voorraadcorrectie wordt deze keer echter wel betrekkelijk groot. De
nieuwe importheffingen van de VS en China gingen pas in juni echt in en men
heeft zich hier op voorbereid door extra voorraden aan te leggen, waardoor
import en export en industriële productie even een zwieper kregen. De voorraden
waren toch al te groot eind eerste kwartaal en nu is het naar het zich laat
aanzien vervelender. Broadcom meldde afgelopen
week dat hun klanten hier zeer mee in de mag zaten en dat de guidance van
Broadcom voor de tweede helft van 2019 flink terug moest. Alle aandelen in de
chipssector leden mee.
Komt er een recessie in de VS? Dat blijft onzeker, er is een schok voor nodig. Kandidaten te over voor zo'n schok, zoals handelsoorlogen uitbreiden, Brexit, Italië, China (oorlog met Taiwan etc.). En meestal wordt men verrast door wat de schok was, men zag die haast per definitie niet aankomen. Als de economische groei afzwakt, wordt men kwetsbaar voor schokken.
Ik denk dat Gundlach een redelijke schatting maakt: 40% kans op een recessie die in 2019 bgint en minstens 65% kans op een recessie die in de eerste helft van 2020 begint.
Geen opmerkingen:
Een reactie posten