super mario deelt dreun uit aan QE haters

Sinterklaas kwam vroeg dit jaar.
€ 60 miljard QE per maand was de helft meer dan wat men verwacht had.
Je kon overigens wel verwachten dat Super Mario er alles aan zou doen om de verwachtingen te overtreffen. Dat probeert hij vaak en met succes. Volgens kenners had hij een extra QE das aangetrokken (in navolging van Kuroda) en dat voorspelde veel goeds.

Maar veroorzaakt de ECB nu stijgende inflatieverwachtingen? Nee, maar misschien door de lagere euro een beetje. Exporteurs naar de Eurozone zullen hun prijs moeten verlagen om marktaandeel te houden. De eerste reactie was overigens dat de ingeprijsde inflatieverwachtingen iets stegen:5 jaar vooruit 5 jaar inflatie steeg van 1,68 naar 1,71%. 

Er komt geen hyperinflatie, zo stelt Draghi de markt gerust. Duitsland is nog niet overtuigd:

Macht die EZB unser geld kaputt? Bild geeft gas na #QE http://www.bild.de/geld/wirtschaft/europaeische-zentralbank/euro-krise-anleihe-kauf-macht-die-ezb-unser-geld-kaputt-39420346.bild.html …

Centrale banken mogen (enigszins onverwachts) ook lange leningen kopen en daardoor daalde de lange rente meer dan de korte. Dat is eigenlijk niet de bedoeling want vervlakking van de rentecurve geeft afnemende economische groeiverwachtingen aan.

De details zijn nog niet helemaal doorgedrongen van de QE. 20% van de nieuwe aankopen komen op de balans van de ECB, de rest op die van de plaatselijke centrale bank. Kopen tegen negatieve rente moet ook, looptijden van 2 tot 30 jaar zijn geoorloofd.

Als een en ander inderdaad keurig verdeeld wordt naar rato van het kapitaal in de ECB verdwijnt de noteerde staatsschuld helemaal in de Baltische Staten en voor 80% in Griekenland. Maar voor Griekenland komen er speciale regels.

Eerste reactie: dollar omhoog, beurs omhoog, rente omlaag: 0,39% rente op 10 jaar Duitsland,  Zwitserland -0,27%. De Deense centrale bank moest ook de officiële rente verder onder nul brengen om de aanval op de Deense kroon af te weren.

Renzi zei dat zijn droom was een euro die op pariteit staat met de dollar.Dat dreigt in een sneltreinvaart te gebeuren. Draghi is een goede patriot.

En uit Bloomberg waarom deflatie zo slecht is:

Bloomberg.com – Why Falling Prices Are Actually a Really Bad Thing
On the surface, everything getting cheaper sounds like a dream come true. It’s not. The prospect is so terrifying that it’s prompted central bankers around the industrialized world to pour trillions of dollars into their economies to prevent a sustained drop in prices…Here’s why.

1.    When shoppers see persistent price declines, they hold out on buying things. They ask, will I get a better deal next week, next month, next year? As a result, consumer spending flails. For most nations, that’s a big chunk of their economy, and any slowdown in consumption threatens growth.

2.    Businesses behave pretty much the same way. They postpone buying raw materials, hoping to get a break on costs, and delay investing in that splashy new facility or hiring an extra hand.

3.    Additionally, their pricing power — the ability to charge more — vanishes. That makes it harder for them to grow profits. In such an environment, if companies want to grab a bigger market share, they have to slash prices. That makes things worse.

4.    Lower profits = less money to go around to workers. Employees don’t get the raises they were expecting, they cut back on spending even more, and the ugly cycle repeats. That’s why they call it a deflationary spiral.

5.    The sad thing is, even when prices are falling, the amount you owe doesn’t. Borrowers get crushed under the weight of that debt. In a mild scenario, companies and consumers hold back on other purchases to continue meeting their obligations. When things get really bad, they go bust altogether.

6.    Policy makers usually have an antidote to economic slowdowns, but it’s trickier when interest rates are already near zero. That’s exactly the situation with the ECB and much of the industrialized world. That forces officials to turn to unconventional tools.

Is de Zwitserse centrale bank gek geworden?

Het was een gevalletje van Stein's Law.  "If something cannot go on forever, it won’t”.

Dus hield het op peil houden van de Zwitserse frank tegen de euro op en francogeddon was geboren.

http://www.zerohedge.com/news/2015-01-16/what-really-happened-snb-yesterday-one-persons-take

een lijstje samenzweringstheorieën. De SNB had geen idee wat er zou gaan gebeuren toen ze de 1,20 grens tegen de euro loslieten. Als een verlegen schooljongetje stond opperhoofd Jordan erbij te kijken (de man die af en toe wat leuke tips losliet voor familieleden) op de persconferentie. 75 miljard eigen vermogen van de SNB ging in enkele tellen in rook op. Een steunemissie dreigt om het kapitaal op te vijzelen (een deel van het kapitaal is in handen van derden).

In de meeste complottheorieën speelt de ECB de hoofdrol. Die zou boos zijn op de SNB want die moest op steeds grotere schaal euro’s kopen om de koers op 1,20 te houden. Daardoor bleef de euro veel te sterk. Het meest voor de hand ligt is dat de SNB zo veel moest interveniëren sinds QE door de ECB vrijwel zeker is, dat men de balansomvang onverantwoord groot achtte (nu ongeveer 100% van het Zwitserse BNP). Men kon niet eerder tot de dramatische daad komen, omdat het niet voor het goudreferendum mocht komen (dat dan wel gewonnen zou zijn).

Wat had een en ander tot gevolg. Een enorme stijging van de Zwitserse frank, een grote daling van de Zwitserse beurs. Een duidelijke verzwakking van de euro tegen de dollar en outperformance van de beurzen van (de kernlanden van de Eurozone).

Wat zie je nog meer. Wie vertrouwt de boel ook niet meer? De rijke Griekse spaarder. http://www.zerohedge.com/news/2015-01-16/greek-bank-run-spreads-all-four-largest-banks

Die kan zich wel voor de kop slaan. Waarom het geld niet wat eerder in veiligheid gebracht in Zwitserland. Dat is niet een klein beetje dom, maar gewoon kapitaalverslindend. Er is een beperkte run op de Griekse banken gaande. 

En verder: de goudprijs kan profiteren van de onberekenbaarheid van de centrale banken.

magic Mario doet het alweer, de dag dat de euro valt maar de lange rente stijgt

Draghi had bij het symposium Jackson Hole hoge verwachtingen gewekt om iets extra’s te gaan doen vandaag.

En inderdaad, hij wist de markten opnieuw positief te verrassen:

 Hij verlaagde de rentes op gewone deposito’s en op vrije bankreserves met 0,1%. Deze laatste rentes worden daardoor nog negatiever.  De meeste analisten hadden deze verlaging niet verwacht. Draghi meldde wel dat hij de rentes niet verder kan (lees wil) verlagen.

è De euro kreeg een dreun en kwam onder 1,30 tegen de dollar

 De ECB wil verder asset backed securities kopen, waaronder ook residential mortgage backed securities (dit zet druk op de Nederlandse hypotheekrente). De ABS markt is de laatste jaren flink verschrompeld (zie plaatje) en moet weer nieuw leven ingeblazen worden.

Men wil ook covered bonds kopen, maar geen QE in de vorm van oneindig opkopen staatsschuld, zoals Duitsland de ECB ten strengsten verbiedt. Alleen als de inflatieverwachtingen totaal onderuit gaan komt er QE via opkopen staatsleningen.

De ECB streeft naar een grotere balans, de daling van € 1000 miljard in de afgelopen tijd moet ongedaan gemaakt worden t.z.t.

 Magic Mario werd aan de tand gevoeld over de sterk gedaalde inflatieverwachtingen, maar hij zei niet dat hij de realiteit kon veranderen. Hij gelooft niet in deflatie maar kan de inflatiecijfers niet veranderen. Hij kan dus maar beperkt toveren.

 Een en ander vergroot de kans op economisch herstel, vermindert de kans op deflatie, maakt de euro zwakker (ook inflatoir) en daardoor steeg de lange rente

De lange rente is de laatste dagen toch al behoorlijk aan het stijgen vanaf zeer extreem lage niveaus

Een en ander is aandelenvriendelijk, maar van een rentebeweging van 0,1% kun je niet al te veel wonderen verwachten.

Draghi, Yellen op symposium Jackson Hole

Yellen hield een heel rustig betoog, duidelijk bedoeld om de markten niet in beweging te brengen en om de haviken binnen boord te houden bij de FED. Ze wist opnieuw goed uit te leggen waarom de arbeidsmarkt nog behoorlijk ruim was en je niet te veel loonstijging moet verwachten en al helemaal niet dat daardoor veel extra inflatie ontstaat. Maar de werkloosheid daalt, zelfs harder dan gedacht en dat wijst wel op een krapper wordende arbeidsmarkt. Als de huidige trend aanhoudt en de economische groei als verwacht door de FED blijft, dan gaat de FED aan de slag met renteverhogingen.[en gisteren vond FED gouverneur Bullard het ook welletjes: aan de slag met verhogen rente]

Draghi had wel een verhaal met de bedoeling de verwachtingen te beïnvloeden https://www.ecb.europa.eu/press/key/date/2014/html/sp140822.en.html. De inflatieverwachtingen zijn het afgelopen half jaar fors gedaald, zo veel zelfs dat de ECB voor schut staat met een inflatiedoelstelling van 2%. Kortom, er is werk aan de winkel om de inflatieverwachtingen omhoog te praten. Hij spoorde de regeringen met een begrotingstekort van minder dan 3% aan om eens flink met geld te gaan strooien. Dat is eigenlijk vloeken in de kerk van monetair beleid van centrale bankiers. Hij week van zijn voorbereide tekst af (want hij was ingehuurd alleen iets over de Europese arbeidsmarkt te zeggen) door nog eens extra te benadrukken hoe erg hij het vond dat de inflatieverwachtingen zo aan het dalen zijn. Hij deed verder net of er Quantitative Easing aan komt. Dat wil Draghi graag en de nodige collega’s in de europeriferie/ Frankrijk ook, maar Duitsland (en in mindere mate Nederland) is tegen. Draghi wil profiteren van de recente groeitegenvaller in Duitsland om ruimer monetair beleid erdoor te drukken. Draghi probeert ook de euro omlaag te praten, want dat is goed voor inflatie en export. Omdat het met Italië weer de verkeerde kant op aan het gaan is, is de druk op Draghi groot iets extra’s te doen.

Kan de ECB de negatieve trend van de inflatieverwachtingen keren?

ECB stelt teleur

Gisteren begon Draghi vol goede moed aan een betoog dat de ECB zo royaal was met het monetaire beleid. Maar na tien minuten geloofde de markt het niet meer. Het kleine beetje economische herstel was genoeg om alle hoop op renteverlagingen de bodem in te slaan. Tot overmaat van ramp gooide hij alle mogelijkheden om forward guidance voor nog  lange tijd lagere rente in de prullenbak door inflatieangsten te uiten vanwege hogere olieprijzen. Dat kan dus forward guidance doorkruisen en daarmee kun je er niet van op aan.
Al enige tijd lijkt de ECB de regie kwijt over de interbancaire rente EONIA. Als dat echt uit de hand loopt, dan gaat de ECB de EONIA naar beneden forceren. Volgens JPMorgan moet de ECB in december met LTRO komen. Daarmee werd de schade weer beperkt.
De magere werkgelegenheidscijfers in de VS hadden overigens meer invloed op de rente. Die duikelde stevig en maakte de ongelukkige woorden van Draghi ongedaan.

de keer in de lange rentecyclus door de bumblebeerede van Draghi

Het is nu een jaar na de bumblebee speech van Draghi (bumblebee: Draghi had het over de euro die eigenlijk een soort hommel was die om onduidelijke reden kan vliegen, een bij doet dat beter en het was zijn doel de euro meer een bij te laten zijn dan een hommel).

 

Men herinnert nu die speech omdat die een eind maakte aan de staartrisico's van Europa, de ondergang van de europeriferie werd afgewend. Over enkele jaren zullen we ons de speech echter herinneren als de keer in de lange rentecyclus.

Amerikaanse lange rente vanaf 1790 (bron: Bianco Research)

Dieptepunten in 1824,1900,1942 en 2012. hoogtepunten in 1798,1842,1920 en 1981

Sinds 1981 toen Volcker hardhandig de inflatie te lijf ging is de rente structureel gedaald. Die daling zette veel verder en langer door dan vrijwel iedereen dacht. Maar in 2012 lijkt het keerpunt te zijn gekomen, toen Draghi beloofde alles er aan te doen het staartrisico in Europa de kop in te drukken, waardoor de safe haven premie van o.a. Amerikaanse Treasuries begon weg te smelten.

Het einde van de bull markt voor obligaties kwam toen Draghi de verlossende woorden sprak:

"Within our mandate, the ECB is ready to do whatever it takes to preserve the euro. And believe me, it will be enough."

En de markt geloofde het. Sindsdien zijn de staartrisico’s uitgeprijsd en de safe haven premie van bepaalde staatsobligaties begon weg te smelten.

Echt hard ging het pas toen Bernanke begon te suggereren dat hij QE zou gaan verminderen later in 2013, met onder meer als belangrijke reden dat de risicoscenario's minder waarschijnlijk waren geworden en daardoor werd meer QE minder nodig.

OMT geen bazooka maar een boemerang (Wellink)

In Buitenhof mocht Wellink wat stoom afblazen over de vermetele introductie van OMT door Draghi.

Je moet hem zo veel wild gedrag niet al te kwalijk nemen, want zo’n ongehoord gedrag toont aan hoe ernstig de situatie is., zo stelde hij.

 Nout gaf vier redenen waarom Knot de kant van Weidmann had moeten kiezen.

1.     De vervreemding, isolatie,  van Duitsland van de politiek van de ECB

2.     De grondwettelijkheid van de maatregel is dubieus: echt onbeperkt interveniëren is echt tegen de grondwet (hij gaf als voorbeeld: zeggen dat je 180 gaat rijden, daar krijg je geen bekeuring voor, maar daarna houden ze je wel beter in de gaten en krijg je een stevige bon als je het inderdaad doet)

3.     De democratische legitimatie is zwak: het komt maar niet door de parlementen, Karlsruhe etc. is nodig om het ESM erdoor te krijgen.

4.     Moral hazard gaat toeslaan: Als je [als PIG] aan alle voorwaarden hebt voldaan; ineens gaat er iets mis en hoe reageer je dan: de ECB staat dan met het pistool tegen het eigen hoofd als het stopt met nog meer rommelleningen te kopen.

Hij gaf de commentator daarna de kans te raden wat zijn mening was over OMT. Die vroeg hoe Klaas dan toch voor had kunnen stemmen, was zo’n dwaling niet gebeurd onder Nouts scepter? Wellink moest daarop wat terugkrabbelen en zei dat Knot waarschijnlijk een politieke afweging had gemaakt: hoe nog zo veel mogelijk eruit te halen om de schade te beperken.

Zijn protegé Hoogduin was zich te buiten gegaan aan goedkeurend commentaar over het OMT. Die kon Nout niet laten vallen, maar je zag afgrijzen op zijn gezicht als hij dacht aan die onmetelijke bedragen aan rommelleningen die straks op de balans van de ECB gaan prijken.

 Wellink had als “tegengeluid” Nijhuis van het Duitslandinstituut. Deze begon eerst eens te fulmineren over de poets die Super Mario Duitsland had gebakken. De ECB is ontspoord en lijkt niet langer het verlengstuk van de Bundesbank. Duitsland staat op het punt zijn symbolen van de welvaart na de oorlog op te geven: de D-mark (dit werd ingegeven door de commentator die zei dat 6 september de geschiedenis ingaan zal als het echte einde van de D-mark), de EZB (Duitsland wordt democratisch op de knieën gedwongen omdat er meer ontvangers van hulp zijn dan gevers) is nu echt ECB en het Verfassungshof in Karlsruhe, verworden tot een papieren tijger die moet dansen naar de grillen van Europa.

Geen wonder dat in een ontredderd Duitsland er zo veel woede was over het optreden van de ECB. Dit is een soort Wende waar Duitsland niet op zat te wachten, waardoor een hysterische reactie op zijn plaats was.

 N.B. er zijn nu drie kampen binnen de ECB: het kamp Linde (Spanje) die zo veel mogelijk eigen landen willen helpen met versoepelingen van collateral etc, de groep Knot die een en ander zo veel mogelijk aan banden probeert te leggen via het opleggen van steeds meer nevenvoorwaarden waaraan men toch haast niet kan voldoen en de Alleingang van Weidmann. Draghi kon alleen OMT aankondigen met goedkeuring van de groep Knot, anders was het draagvlak te klein. Nederland krijgt kennelijk iets terug nu het niet langer het schoothondje is van de Bundesbank.

Draghi draalt, Dow daalt; Draghi dreuzel; drachme dichterbij

Draghi draalt, Dow daalt
geen renteverlaging, geen LTRO, geen pleidooi voor de bankgarantie voor ESM, geen opkopen van Spaans/Italiaanse staatsleningen (waar zeer vast op gerekend was), geen nieuwe middelen om de eurocrisis te bezweren. Hij bood alleen maar vage plannen om t.z.t. iets te doen als tovenaar Weidmann niet lastig doet. Vooral in Italië en Spanje dacht 95% dat hij echt iets zou doen, gevolg: aandelenkoersen -5% aldaar. De Dow Jones was overigens niet veel omlaag, wellicht door hoop op inkeer t.z.t. van de ECB.

Dol Drieste Draghi Doe Dow dubbelen
Dat had de kop moeten zijn van deze post, als Draghi echt met alle mogelijke middelen om de euro overeind te houden voor de dag was gekomen. Hij had iets moeten doen aan de korte rente in de PIGS en aan het convertibiliteitsrisico van PIGS leningen (dat ze straks ineens liras etc hebben in plaats van euro's).

Draghi dreuzel
Nee hij is geen super Mario, geen Batman maar Bad Man. En dat terwijl baas van een centrale bank toch het meeste de tovernaar benadert. Hij kan immers geld uit het niets laten scheppen, drukken.

Drachme dichterbij
Dan demissionaire minister de Jager, die beloofde met alle denkbare middelen elke verzachting van de pijn in Zuid Europa te verhinderen. Een veto op banklicentie ESM, dat durft hij gemakkelijk voor zijn rekening te nemen. Het geduld met Griekenland is op, dat weet zelfs de partij voor de zwakkeren uit de keel te krijgen via Plasterk, Draghi heeft niets gedaan dit echt te voorkomen.

Draghi dubbelzinnig
Net als Greenspan weet de pers niet meer wat ze aan moeten met de orakeltaal van de maestro. Hij bedoelt kennelijk meer dan hij zegt, maar wat. Op zeker moment heeft de pers/ brokers zo'n mooi verhaal verzonnen dat de maestro zegt dat dit nu net is wat hij bedoelde. Nu zie je ook zo iets gebeuren. Morgan Stanley: het pad naar een lagere risicopremie wordt langzaam aan uitgestippeld door de ECB, RBS: wat bedoelt hij nou met dat ongelimiteerd kopen aan het korte eind van de yield curve etc. Duidelijk is dat er van alles verzonnen wordt. Dat kan overigens ook de verkeerde kant opgaan. Eerst een klap naar beneden, zoals de Noorse beurs aangeeft en dan komt de ECB met de hulp van Merkollande met Kaltstellung van JanKees en Weidmann.

(relatieve performance van Noorwegen loopt laatste tijd vaak iets voor op beurs; dit verband is niet stabiel; het plaatje suggereert dat de markt even pijn gaat doen en de ECB dan alsnog door de bocht moet komen met meer concrete plannen)

Dromen en hopen over de ECB en de FED

Er is een nieuw team dat de wereld moet redden. Dat is niet nieuw, dat hadden we ook in 1998 (Greenspan, toen nog oppermachtig, Larry Summers en Rubin (nog niet besmet als bankier toen).
Er is altijd geheimzinnig gedaan over het zogenaamde Plunge Protection Team dat in actie komt als het systeemrisico uit de hand loopt.

De redders van vandaag zijn Draghi, Bernanke en vacature (ik ga voor de gouverneur van de Peoples Bank of China).

Men is steeds driestere verhalen aan het verzinnen wat de centrale bankiers van de week gaan doen. Bernanke is nog niet helemaal toe aan QE3 zo denkt de consensus, maar moet toch wel met iets komen, een toezegging voor QE3 of Funding for Lending System (gratis geld voor banken die krediet verstrekken) of iets anders.

En dan Super Mario. Een paar woorden liet hij los, dat hij alles zou doen om de euro overeind te houden

en kladderadatsch, daar stuiterde de rente van Spanje bijna 2% omlaag. Maar ook het verzekeren van Duitse staatsleningen via CDS is plotseling veel goedkoper (70bp in plaats van 115 vorige week).

Hij moet vrijdag toch echt met iets geweldigs komen anders stort de markt in (en wordt hij uit het Plunge Protection Team gezet). De rente gaat hij niet verlagen, misschien wel de de rente op deposito's die men bij de ECB wil aanhouden (dat moet geld gaan kosten, die eer). SMP wordt afgestoft: hij kan melden dat de ECB wel eens obligaties van landen zou kunnen kopen waar de rente te hoog is. Hij kan ook met iets als Funding for Lending System komen. Maar de echte klappers zouden zijn als de ECB een campagne voor invoering van een banklicentie zou gaan voeren voor ESM. In ieder geval is Geithner zijn beste beentje aan het voorzetten om dit door de Duitse keel te gieten. Hij zocht Schaüble op op zijn vakantieadres op het eiland Sylt, omdat deze te lui was om zijn vakantie te onderbreken, hij wilde geen al te duidelijk signaal geven dat Duitsland om is. Maar Draghi is door de politiek niet tot inkeer opgeroepen, nee fors aangemoedigd.

Koo van Nomura had (FT Alphaville) een verhaal dat Dragi iets gaat doen aan de angsten voor de convertibiliteit van euroleningen: de angst dat je straks je geld niet terug krijgt in euro's maar in lires, drachmes en andere waardeloze valuta's. Wat is niet duidelijk, maar ik zou als ik de baas van de ECB was kortlopende staatsleningen van Zuid Europa garanderen tegen een bereidstellingsprovisie van 50bp of iets dergelijks.

Spaanse kranten schreven al dat de ECB heel soepel met collateral zou worden en daarmee zouden veel Spaanse banken voorlopig uit de brand zijn.  Misschien is hij ook weer niet zo aardig

Dromen en hopen met Super Mario

Nowotny luidde een en ander al in vanuit Oostenrijk. Super Mario weet wel hoe het moet, maar hij was er tot op heden te lui voor, hij stond te veel onder de plak van Herr Weidmann, Herr Assmussen, Frau Merkel en Herr Schaeuble

Het grote nieuws:

Hij heeft de nieuwe toverformule gevonden om voor sinterklaas te kunnen spelen aldus Bloomberg:
IF PREMIA ON GOVT BORROWING HURT MONETARY POLICY TRANSMISION, THEY COME WITHIN OUR MANDATE

Hoe zet hij dat kracht bij? Met de volgende krachttermen:
ECB Ready to Do ‘Whatever It Takes’ to Preserve Euro
BELIEVE ME, IT WILL BE ENOUGH’
THE EURO IS IRREVERSIBLE
DON’T UNDERESTIMATE POLITICAL CAPITAL IN THE EU…
Euro-Area Much Stronger Than People Acknowledge

Woorden, woorden, woorden. Waar is Feijenoord?
Herr Weidmann, Herr Assmussen, Frau Merkel en Herr Schaeuble
Als die nu eens akkoord gingen (vandaar het label sprookje)..

Maar het is een mogelijkheid om tijdelijk te zondigen tegen de Duitse monetaire principes. En dat tijdelijke is op te rekken.

Uiteraard is men begonnen met speculeren wat ECB gaat doen op 2 augustus: opkopen staatsleningen, aangeven van te hoge renteniveaus, LTRO etc.

Banken steeds betere klant van ECB: € 800 miljard deze week

Het plaatje van Bianco laat de excessieve stijging zien van het geld dat de banken bij de ECB tegen een rente van niets stallen. De LTRO drie jaars deposito's zijn de hoofdreden. Daar is nog niets van gebruikt en daarom is er flink wat meer geld gestald dan normaal. De banken hebben nu zo excessief veel liquiditeit dat ze toch iets er mee moeten gaan doen. Het lijkt wel een spelletje Risk, waarbij men al tien keer fiches heeft bijgezet in een landje en nu toch echt gedwongen gaat worden om aan te vallen. 5% is nog steeds een mooie rente voor te beleggen in 10-jaars Italië en Spanje hoort men de banken al denken.

Never fight the FED and ECB

De ECB was zoals verwacht niet aardig vandaag en signaleerde eigenlijk dat ook de volgend vergadering de rente (ijs en weder dienende) gelijk blijft, maar heeft toch een poets met de beren uitgehaald via de drie jaars deposito's. Samen met de extra swaplijnen met de FED heeft dat voor een soort QE gezorgd en daar zijn de bulls mee in de wolken sinds ongeveer een maand.

De plaatjes van Bianco geven aan dat de FED aardig zijn zin heeft gekregen met operatie Twist: de lange rente is afgekomen en de hypotheekrente heeft een dreun gekregen. Never fight the FED, dat wisten we al.
De FED heeft de ECB enorm geholpen met de nieuwe swaplijnen. Bianco is (terecht denk ik) van mening dat je de stress in Europa het beste kunt aflezen aan de getoonde drie maands euroswap rente. Die is duidelijk afgenomen in de laatste maand dankzij de FED en de drie jaars deposito's.
Gaat dat verder in die richting? Ik hoop het, maar het is wel erg optimistisch gezien de financieringsbehoefte van Italië en Spanje en de banken. De centrale banken moeten enorm veel geld op tafel blijven leggen, anders is het geld ineens op. Ze zijn van goede wille, maar wonderen kunnen ze beter aan het Vaticaan overlaten.

Italiaanse banken aan infuus ECB= hogere rente Italiaanse staatsleningen

Het plaatje van Bianco laat zien dat Italiaanse banken wel een heel erg goede klant van de ECB zijn (en dat leidt dan weer tot tegoedbonnen bij de Duitse en nederlandse centrale bank aan de Italiaanse centrale bank).
In principe moeten de Italiaanse banken zich blauw gaan kopen aan Italiaanse staatsleningen anders zwaait er wat (zoals JP Morgan omschreef: Italy takes aim at primary dealers in effort to shore up demand at upcoming debt auctions – the Italian Treasury said it would start penalizing primary dealers who fail to regularly bid at debt auctions. The action should help increase the bid/cover ratios at upcoming auctions. Reuters).
Als de zuidelijke landen nu eens netjes hun eigen rommel opkopen, dan hoeft het noorden minder van die "investment grade"leningen te kopen.

Balans ECB groeit vooral door sluiprun op banken

Het plaatje van JP Morgan laat zien dat de balans van de ECB sterk aan het groeien is. Alle subonderdelen doen mee, maar vooral dat van de deposito's van de banken gaat als een raket omhoog. Ook de steunaankopen van de ECB (SMP) van rommelstaatsleningen beginnen nu zichtbaar te worden. De balans van de ECB is nu veel (bijna de helft) groter dan die van de FED en dat zonder quantitative easing.

medicijn van 3 jaar LTRO deposito's ECB uitgewerkt?

In de eurocrisis wordt om de paar maanden of nog iets sneller een nieuw tovermiddel gevonden om de crisis te bezweren, Elke keer hopen we dat het werkt, maar soms wordt de moed na een dag al weer opgegeven.
De 3-jaars deposito's (LTRO) van de ECB zijn het laatste medicijn. Dit leek te gaan werken voor de looptijden korter dan drie jaar: de rente op korte Italiaanse, Spaanse, Portugese leningen daalde voortvarend. De lange rente ging dan weliswaar niet mee in die trend, maar als die korte rente maar lang genoeg daalt, dan rolt die uiteindelijk de hele yield curve op naar beneden.
Helaas is in het nieuwe jaar die mooie dalende trend van de korte rente in diverse PIGS afgebroken. Het valt niet mee rijk te worden door te vertrouwen op de ECB. Een mislukte emissie met 43% korting van Unicredit deze week roept alle angsten weer wakker. Het Spaanse overheidstekort bleek ook ineens groter en de Spaanse provincies hadden ook nog wat tegenvallers in de aanbieding. Rajoy gedraagt zich als de nieuwe CEO die schoon schip maakt en al het slechte nieuws meteen naar buiten brengt, zodat hij de blaam niet krijgt. Spaanse banken moeten maar eens € 50 miljard extra verliezen lijden op onroerend goed financiering, zo vond hij.

Op 29 februari komt de ECB met een nieuwe ronde 3 jaars deposito's. De ECB is volgens Welling veel te royaal, maar een beetje extra hulp tot eind maart is wel nodig om Italianen en Spanjaarden aan voldoende nieuwe staatsleningen te helpen.

euro zwak door groei bankdeposito's bij ECB

De balans van de ECB groeit als kool, zo meldde ik al in een vorige post. De groei is zelfs aan het versnellen en dat zonder quantitative easing. Een deel komt door de nieuwe driejaarsdeposito's, maar dat kan de groei niet helemaal verklaren.
Het blog zerohedge (http://www.zerohedge.com/news/why-ecbs-ltro-wont-stop-collateral-contagion) maakt zich ernstige zorgen over de gezondheid van de Europese banken. Er is al een stille bankrun gaande in diverse landen van de europeriferie. De interbancaire markt, die in Europa belangrijker is dan in de VS, verloopt uitermate stroef.
De ECB helpt en accepteert onderpand (collateral) dat andere centrale banken niet zou accepteren. Dat moet wel, want anders zou het Europese banksysteem onderuit gaan. Het systematisch risico van het Europese banksysteem lijkt nu veel groter dan bij de kredietcrisis.
Een en ander kan nog steeds goed aflopen, omdat Italië en Spanje gemiddeld zeer solvent zijn, maar een en ander is zorgelijk.

ECB heeft steeds meer moeite om gesteriliseerd rommelstaatsleningen van PIIGS op te kopen

Er was gisteren nogal wat ophef dat de ECB rommelstaatsleningen zat te kopen zonder zich helemaal te houden aan het evangelie van gesteriliseerd opkopen (tegen elke aankoop van rommelstaatsleningen moet verkoop van goed onderpand staan). Er was een gat van 5% ontstaan (9,3 miljard euro). De normen en waarden van de ECB zijn duidelijk in verval, al roept en duidelijk nog streng te zijn in de gesteriliseerde monetaire leer.
Ondertussen zie je dat de balans van de ECB groeit als kool, zelfs zonder dat de ECB all in gaat, gedwongen wordt over te gaan tot de nucleaire optie en garant te staan voor alle nieuwe obligaties van EFSF, IMF en de nodige landen in Europa.

Geen QE onder de kerstboom van de ECB: bankwezen siddert

Er moet nog heel wat water door de Main de Rijn invloeien voor de ECB overstag gaat en geld gaat drukken.
Het enige middel om de rentestijging op staatsleningen van de kneuzen in de Eurozone, waar sinds vandaag Nederland ook toe behoort, te stoppen wordt nog niet ingezet. De recessie in de Eurozone is nog te mild zoals Super Mario het al zei.
Er kleven dan ook wat vervelende kantjes aan het mateloos opkopen van staatsleningen van de kneuzen.
Jacques Cailloux van RBS noemt o.a. naast de angst voor te veel inflatie als men geld drukt:
(i) de kennelijke senioriteit van de ECB bij de Griekse teloorgang zorgt voor angsten bij de andere obligatiehouders niets meer terug te krijgen bij een default als de ECB te veel leningen opkoopt.
(ii)een mogelijk verlies aan geloofwaardigheid van de ECB bij Duitsland c.s. na alle ontkenningen ooit woeste dingen te gaan doen met geld drukken en miner geloofwaardig is als inflatiebestrijder
(iii) moral hazard bij de zondaars die doorgaan met te grote tekorten omdat de ECB toch alles op moet kopen
(iv) een mogelijke verergering van de politieke crisis in de eurozone omdat landen dreigen met het verlaten van de euro als men wel/geen geld drukt.

Toch moet er iets gebeuren. Dadelijk verliezen ook Nederland en Frankrijk de toegang tot de kapitaalmarkt. Vooral Frankrijk kan Duitsland dan wel overhalen de gekste dingen te doen.

Wereldwijde monetaire verruimig (QE): de hoop in bange dagen

In de VS is er een groeiende weerstand tegen een nieuwe ronde kwantitatieve verruiming (QE3), waarbij de FED leningen koopt zonder iets anders te verkopen. Normaal steriliseren westerse centrale banken hun interventies op de rentemarkten, maar sinds maart 2009 is men in o.a. de VS het VK en Zwitserland gaan experimenteren met QE. De beurstrend draaide als een blad aan de boom om en iedereen prees de FED en de Bank of England.
In 2011 is er grote teleurstelling in de VS over wat sinterklaas Bernanke met QE2 in het schoentje heeft gereden. De economische groei is desondanks fors weggezakt en het balanstotaal van de FED is nu opgeblazen tot ECB proporties en de historie leert dat het normaliseren van die balans niet lukt of met grote verliezen gepaard gaat (Japan, waar de voorlaatste ronde QE in 2006 catastrofale verliezen veroorzaakte voor de Bank of Japan. Dat heeft overigens nog geen consequenties gehad, de Bank of Japan koopt onverdroten voort en maakt daardoor nu weer winst op basis van de steile yield curve). De banken zijn overigens een klein beetje meer krediet gaan verstrekken en dat minisucesje wil ik toch wel op het conto van de FED schrijven. Zonder QE- bombardement dat leidt tot grote stijging van de vrije reserves van de banken hadden de banken vermoedelijk nog minder krediet verstrekt. In de VS brengen de banken immers ook hun leverage terug. Ik denk dat dat terugbrengen van leverage via al die QE wat gemakkelijker gaat.

In Europa is ondertussen de ECB recht in de monetaire leer gebleven. Men verhoogde de rente, men zag met aanvankelijk plezier de economische teruggang in Europa aan. Men steriliseerde verliesgevende aankopen van staatsleningen van PIIGS met verkoop van andere leningen. Dat bracht denk ik niet veel goeds voor de Europese economie.
Daardoor zie je steeds meer mensen roepen dat de ECB zijn onzalige beleid om gesteriliseerd waardeloze staatsleningen te kopen moet stoppen en ongesteriliseerd zo veel staatsleningen moet opkopen dat de koersen hiervan niet meer kunnen dalen.
Men ziet QE door de ECB als absoluut noodzakelijke aanvulling op het EFSF systeem, anders is uitbreiding van dat laatste tot € 1500 miljard te klein om speculanten de moed te doen verliezen. Bijkomend voordeel is dat de euro minder overgewaardeerd raakt en de export kan herstellen.

Vreemd, dat er in Amerika steeds minder voorstanders van QE komen en in Europa steeds meer. Kennelijk is de Tea Party machtiger dan de populistische partijen in Europa (die hopelijk eens een keer geloofwaardig waarschuwen tegen overmatige QE).
Een beetje QE lijkt goed, maar te veel niet. Er is kennelijk sprake van afnemende meeropbrengst van QE.
Europese QE zou denk ik ook eenmalig moeten zijn, uitsluitend voor echt geloofwaardige steun aan de staatsleningenmarkten van hoofdzakelijk Italië en Spanje en die steun zou daarna geleidelijk afgebouwd moeten worden. Als de totale steun aan Italië en Spanje geloofwaardig te groot is om er tegenin te gaan speculeren, dan hoef je die extra QE/ omvang EFSF overigens maar heel gedeeltelijk in te zetten. Dus een beetje te royaal zijn inclusief straffen voor zondaars in de PIIGS moet lonend zijn.

Jürgen Stark weg: beurs omlaag, ECB wordt minder streng fundamentalistisch in de monetaire leer?

Het vertrouwen in Europa kwam onder vuur te liggen door het vertrek van Stark. Nadat eerst Issing en Weber weggepest zijn, is het nu de beurt aan Stark om vanwege persoonlijke redenen weggebonjourd te worden.
Het roddelcircuit was er niet van af te brengen dat het kwam door het op steeds grotere schaal opkopen van laagwaardige Europese staatsleningen. Vooral de uitlateingen van Trichet gisteren dat de ECB de smaak aan het pakken is om PIIGS schuld op te kopen deed de deur dicht. Stark zou niet meer verantwoordelijk willen zijn voor zo'n waanzinnig riskant beleid.

De grootste havik van de ECB gaat weg. Een van de laatste der Mohikanen die nog echt gelooft in streng monetair beleid en het in de klauwen houden van geldgroei en inflatie.
Naar verluid kan hij niet langer op tegen de Zuid Europese maffia en heeft Draghi gewonnen.
Het gevolg was een opnieuw lagere euro en beurzen. Er was weer genoeg stof tot nadenken en nieuw geloof in een self fulfilling prophecy van nooit meer eindigende ellende. Maar eigenlijk hadden de Europese beurzen omhoog moeten gaan nu het duideliijk wordt dat er ernst gemaakt wordt met soepeler monetair beleid en dat de overwaardering van de euro straks minder wordt en daardoor minder gaat drukken op de groei.