Het is altijd een zorg als Tobins Q ver boven 1
staat, dat is een teken dat aandelen overgewaardeerd zijn zoals rond 2000.
Michael Feroli van JP Morgan heeft nijver zitten
rekenen wat de nieuwe indeling van het BNP betekent voor Tobins Q.
De aanpassingen aan het BNP zijn betrekkelijk
klein, daarom zal het niet verbazen dat de nieuwe cijfers niet tot totaal
andere Q’s komen (alhoewel, er is nog $ 1400 miljard aan niet afgeschreven
R&D uitgaven/ kennisinvesteringen en $435 miljard aan kunst/film- en
auteursrechten etc.).
Wel kun je zeggen dat de Q’s weer uit de
gevarenzone zijn gekomen en weer voldoende dicht bij 1 liggen. Men zegt dat dit
een geruststelling is voor de FED, de S&P is nog niet erg overgewaardeerd.
QE heeft nog niet tot een bubbel-Q geleid.
Overigens zijn er mensen die de Q’s anders
berekenen (zo duidelijk is het niet wat die vervanginsgwaarde is, o.a. hoe kom
je tot een schatting, via flow of funds of balansen?), maar vooruit, de
plaatjes van Feroli zijn leuk. Tobins Q is hier veel constanter in dan ik
dacht.
Feroli meldt dat volgens zijn oude berekening
Tobin’s Q op 1,01 stond, d.w.z. de beurs waardeert de onderneming boven
vervangingswaarde van de invetseringen en het is rationeel investeringen te
doen, maar bij de nieuwe 0,91. De FED moet de S&P dus wat extra laten
bubbelen vindt Feroli.
Het laatste plaatje laat zien dat na aanpassing
de opbrengst van kapitaal nu ook weer niet zo overweldigend hoog is, veel lager
dan de gepubliceerde rendementen op eigen vermogen zouden doen vermoeden (reden
waarom koers/gepubliceerde, onaangepaste boekwaarde volgens methode waarop dat
REV wordt berekend vaak zo ver boven 1 staat). Wel is dat rendement ongewoon
ver boven de rente waartegen men moet lenen, dus geloof Witteveen nu maar, men
moet meer gaan investeren.
Geen opmerkingen:
Een reactie posten